中国网络公司在美国股市的泡沫有多大？

　　中国企业去美国上市，过往的记录并没有多少亮点。情况在2010年发生了咸鱼翻生般的变化，据9月份的一项统计，中国概念股屡创新高。在金融危机发生后的两年内，在纳斯达克上市的市值排名前十名的中国概念股，多数大幅跑赢大盘。以纳斯达克指数为参照物，可看到百度、如家、携程、网易、新东方的表现都超过了纳指。

　　华丽的上市

　　2010年以来共有40家中国企业在美上市，占到当年美国市场IPO数量的近25%。2010年12月8日，是中国互联网历史上最激动人心的一天。“优酷网”和“当当网”同时在纽交所挂牌交易，首日暴涨。但是，喧嚣和高潮背后，也有不和谐的声音。一个月前在纳斯达克风光上市的“麦考林”却因涉嫌虚假信息和过度包装而被投资者集体提起诉讼。麦考林在上市当天市盈率达到150倍，比发行价上涨57.36%。不过在经过“开门红”后，麦考林股价持续下行，在第三季度财报公布后当天股价更是暴跌39.9%，跌破发行价！目前的市价比发行价缩水超过五成。

　　与麦考林相比，当当网的增长速度和盈利水平与其相近，在各自的细分市场地位相似，但首发的市盈率居然高出了5倍多。而比起尚在连续亏损中的优酷网，这还不算奇迹。

　　中国网络在美国股市创造的奇迹，是投资者错觉和上市公司被过度包装的幻象的结合体。包括电子商务、互联网在内的中国新兴产业公司高速增长的特性，以及巨量的市场空间，是吸引美国投资者的两大核心因素。美国投资者的“看历史想未来”的投资思路，在高增长的行业和高增长的国家的背景下，投资者的想象力掀起了资本市场的一场“完美风暴”。

　　一时风头无两的中国互联网公司，是否能够让投资者保持关注的热情？根据网上投票结果来看，接近半数的人不看好当当网和优酷网的近期发展前景。创下5年来美国IPO首日涨幅之最的优酷网，股价在上市第3日就开始下跌，现已接近上市当日开盘价。也许等不到下次季报公布，股价就可能破发。当当网股价也呈现出倒U型走势，光芒渐淡。

　　终将回归理性

　　笔者认为，资本市场的泡沫无论有多少，最终会恢复理性状态。企业能否得到投资者持续支持，最终取决于经营业绩。中国企业在美国上市过程中，都接受了投行的包装，麦考林的沈南鹏、优酷网的古永锵本身就是资本运作高手，“第一”的故事讲得很吸引人，承诺拔高了投资者的期望值。

　　当当网声称未来两三年内，将在盈利基础上至少达到每年100亿元销售额，这意味着销售额要达到目前的5倍以上。即便能实现这种飞跃式成长，1%?3%的净利润仍难以支撑远超美国互联网零售商的平均市盈率29.2倍的股价。

　　尽管国内视频行业近4年间的复合增长率高达92%，但是这“看上去很美”的胜景，是否能够成为优酷的现实，在目前网络免费的大环境下，优酷还需走很长的路。对中国网络企业而言，上市时的辉煌可能无需担心，应该警醒的是，如何才能避免昙花一现的命运，使上市不会成为一个终将过去的传说。

　　* 作者系招银国际投资银行部高级副总裁