易宪容:央行挥动了稳健货币政策的大棒

　　从2010年四季度至今，央行已四次上调存款准备金率并两次加息，国内货币政策转向已十分明显。针对目前的市场形势及环境，央行随时都会挥动稳健货币政策的大棒向市场施加影响。

　　央行货币政策在新年伊始即出手，应该出自以下几个方面的考虑：

　　第一，日前公布的金融统计数据显示，2010年12月人民币贷款增长4807亿元，令全年新增贷款达到7.95万亿元，超过年初规划的7.5万亿元“红线”。与此同时，截至2010年12月末，广义货币供应量M 2余额高达72.58万亿元，同比增长19.7%，增幅更超过年初预定的17%的目标。这表明，信贷增长过快、市场流动性泛滥仍然是当前金融市场的主要问题。如果这种现象得不到迅速改变，将对2011年中国经济增长带来巨大的不确定性影响。

　　第二，2011年第一个星期金融机构新增信贷已近5000亿元的天量，其中国有四大行投放约2100亿元。但是，管理层的目标是希望改变以往几年在第一季度信贷过度扩张的方式，要求1月份全月新增信贷不得高于9000亿元，四大行不得高于3100亿元。但国内各商业银行信贷盲目扩张的冲动依然十分强烈。

　　第三，对于国内商业银行来说，本来目前是对个人住房按揭存量房贷款重新风险定价的好时机。但是，从已有的信息来看，目前各大商业银行存量对住房按揭贷款重新风险定价(即让个人按揭贷款利率全面自动的下调)的态度是按兵不动。就目前个人住房按揭贷款的优惠利率与存款利率来说，两者已经出现倒挂，商业银行的这种贷款是没有利润的贷款，但是它们就是没有动力来改变这种状况。原因何在？央行这次上调存款准备金率就是要改变商业银行这种行为激励，限制它们信贷规模的过度扩张。

　　当前国内大型金融机构存款准备金率已达到19%的历史最高水平，中小金融机构的存款准备金率也高达15.5%。国内商业银行存款准备金率上调的空间已越来越小。当前国内银行都已是上市公司，这几年这些银行从股市募集到的资金十分庞大，从而也就增加了这些银行的可贷款能力。这些上市银行与以往的商业银行概念相比有了很大的不同，存款准备金率上调对一些大型商业银行的影响不是太大。而且当前资本市场是完全开放的，这些上市的商业银行一旦资本充足率达不到监管层的要求，又会进入资本市场融资。现在我们所关注的是，这样一种“市场大量融资-信贷过度扩张-央行收紧-商业银行又上市融资”的运行模式是否具有可持续性。