中国玻璃转变为节能与新能源玻璃制造商

　　低辐射玻璃发展空间巨大

　　目前玻璃行业现处于景气阶段。2009 年以来行业的产能逐步回升，其增速更是在今年1月份达到近两年的高点。今年年初全国共有209条平板玻璃生产线，由于新线的投产以及停产线的复产，预计下半年产量将超过36000万重箱，环比与同比增速均将高

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　　传统的玻璃行业周期性较强，盈利水平的维持面临挑战。在该行业的细分领域，波动周期正在分离，其中高端产品的周期性波动较普通白玻平稳很多；并且该类产品的技术壁垒较高，小型企业不易进入，整体竞争环境也相对宽松。在普通白玻竞争愈加激烈、受周期性影响较大的行业背景下，发展高附加值产品对保持玻璃企业的盈利水平起到越来越重要的作用。

　　随着我国对节能减排重视程度的日益提高，各类具有节能性能的建筑材料将受到直接的带动。在玻璃细分产品中，低辐射玻璃（Low-E）在光学性能与热性能上具有显著的节能优势。目前欧美国家在建筑中对Low-E中空玻璃等节能玻璃的使用率达到50%，主要发达国家的使用率已高达80%以上，而我国仅不足10%，未来发展空间巨大。

　　冀三年内成为最大制造商

　　中国玻璃(03300.HK)前身是江苏玻璃，成立于 1958 年；2004 年经过大股东弘毅投资收购之后重组成为中国玻璃有限公司，并于2005 年在香港上市。公司上市之初规模较小，仅在江苏宿迁市建有两条生产线；自2006 年开始，公司通过“两个增长”的策略（并购增长与自然增长），逐步发展壮大为我国主要的平板玻璃制造商之一，目前在全国8个城市一共拥有17条生产线，不仅在国内建立了绵密的分销网络，并且产品出口全球80多个国家和地区。

　　作为国内领先的高附加值玻璃制造商，中国玻璃运用其技术优势，致力于发展镀膜、节能与新能源玻璃等技术壁垒较高的高附加值产品，对比其整体产品约20%至25%的市场份额，该类产品的市场份额高达约50%。公司也正在从一个普通的平板玻璃制造商，转变成为节能与新能源玻璃的制造商，并希望在三年内成为该领域中最大的制造商之一。

　　该公司在节能与新能源玻璃上都已拥有了相当的技术储备，例如在以Low-E 为代表的节能玻璃上，公司是中国唯一一家具有在线Low-E自主知识产权的企业，并且能够将相关的技术与工艺在新的生产线上实现复制，这在国内处于绝对的领先地位。近年来公司也借助自身在在线Low-E 产品上的技术优势，不断加大该类生产线的投入。在成本方面，公司自主研发了固体喷吹技术，并采用石油焦、煤粉与焦炉煤气等价格较低的替代燃料，大幅降低了生产成本。

　　预测公司营业收入于2012 年达到53.75 亿元人民币；毛利率提高到32.68%，净利率也由2009年的6.5%升至2012年的16.64%。我们首次关注并给予“买入”评级，根据PE估值给予目标价6.5港元，相当于2010年8倍PE，较现价有68.27%的上升空间。

　　作者：国元证券（香港）