刘海影：美国经济反弹难以为继

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　　美国经济反弹的主要动力来自于超级宽松的货币政策与财政政策。不幸的是，这两者都是不可维系的，并且即将面临改变

　　近期，美国经济数据出现了引人注目的好转。但是，这种好转是可以持续的么？目前经济运行态势对于今年、甚至明年的经济发展有什么影响？

　　美国经济从2009年年中走出衰退，但直到去年第三季度为止，复苏势头都十分疲弱。就业市场状况尤其糟糕，在危机期间丢失的800万个工作机会，迄今只收复了90万个，以至于失业率仍旧在9%的高位徘徊。在去年第四季度之前，主要的复苏动力来自于库存增加。

　　第四季度情况有所好转，年化GDP增速达到了3.2%。受此影响，经济学家调高了他们对经济发展速度的平均预期：根据美联储对43家经济预测机构的调查，对2011年GDP增速的平均预期从上期的2.5%调高到了3.2%，调升幅度相当大。

　　然而，依据我们的分析，目前显现出来的强势状态很可能无法维持，美国近期经济形势仍旧不值得乐观。为什么呢？

　　美国经济反弹的主要动力来自于超级宽松的货币政策与财政政策。不幸的是，这两者都是不可维系的，并且即将面临改变。

　　先来说财政政策。历次危机之后，宽松的财政政策对于启动国内经济都起到不可忽视的作用。本轮经济复苏的进程也类似。2010年，美国财政支出增速达到创纪录的14.7%，在很大程度上刺激了国内投资与消费需求，成为带动美国经济脱离衰退深渊的重要力量。相应地，付出的代价是财政赤字。继2009年美国财政赤字创出历史最高值之后，2010年美国财政赤字仍旧高达1.3万亿美元，占GDP比例8.9%。美国总国债占GDP比例从危机前的56%快速上扬到92%。

　　这种情况不仅激起了国际国内相关机构的强烈担心（信用评级机构甚至开始考虑调降美国国家信用等级），美国国内主流民意也表示了越来越强烈的质疑。金融危机已经过去两年，奥巴马政府不可能再以“非常时期”为借口，回避财政不可持续问题。如果奥巴马政府在这一点上没有实质性举措，在新医保体制之下，美国财政赤字无望改善。而欧洲的前车之鉴正警钟轰鸣。此时，掌控众议院多数席位的共和党趁机发难，质疑奥巴马政府的“大政府主义”，杯葛政府天文数字的财政预算案。这种形势下，不论奥巴马政府愿意还是不愿意，过分宽松的财政政策势必难以为继。事实上，按照我们的研究，美国财政支出增速将从2010年的14.7%降低到2011年的7.5%，并进一步降低到2012年的5%左右。

　　货币政策方面，美联储的宽松政策发挥过积极作用，但时移世易，目前来看，宽松政策也让美国经济付出沉重代价。一个典型体现是，由于美联储维持零利率，美国银行间市场基本陷入冰冻状态，“流动性陷阱”不再是理论假设。美国金融体系发育完全，其中，小型银行对于小型企业取得宝贵信贷发挥了不可替代的作用，而小型银行十分依赖正常运作的银行间批发市场来获得流动性及风险暴露匹配。而由于政策利率接近于零，大型银行觉得不值得为低得可怜的收益而动用其超配准备金，银行间批发市场规模持续萎缩。由此产生的后果，是为中小企业中长期投资提供的融资不足，而小企业正是美国经济实现持续复苏与就业创造的主力军。

　　美联储利率政策短期内可能还难以迅速调整，但今年6月可能退出二次量化宽松政策。以此为契机，利率市场有望逐渐回复正常化。市场的自我调整将比美联储政策更早地寻找到正确方向。按照我们的分析，美国短期国债利率有可能最早在2011年下半年出现上扬——领先美联储首次加息半年时间。

　　从整体经济运作态势来看，目前的经济环境与1986年有可类比之处。当时，里根政府上台后执行宽财政政策，财政支出大幅度上升，拉动经济走出1982年衰退。随后财政支出增速开始放缓，经济增速也再次下滑。我们认为，这一幕可能在今年重演。不同的一点是，里根改革之后，当时美国经济的发展空间远高于现在，令经济发展仍可维持令人满意的速度。而今年，在美国财政政策收紧、货币市场抽紧的趋势下，美国经济增速难言乐观。按照我们的预测，2011年美国经济全年增速约为1%～1.5%，远低于经济学家平均预期。

　　美国经济反弹势头一旦回落，美元币值、国际热钱流动、大宗商品价格等都将发生相应变化，对中国经济必将产生重大影响，其后果不容忽视。

    （作者系国际对冲基金经理，瑞富咨询公司CEO，E-mail：eliu@riskfile.com）

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