平安王承炜：二季度是股市“布局季”

　　2011年4月22日，“2011平安盈管家年金投资论坛”在山城重庆召开，论坛旨在探讨新政策下的企业年金投资问题。以下是平安养老投资副总监王承炜的演讲实录：

　　王承炜：大家下午好，我知道坚持到现在可能大家都比较疲惫了，我估计会议主办方故意把这实际的一段留给我。

　　市场演变到现在为止，得出一个大的结论就是股票上挣不到钱，债券市场上挣一点小钱，所以目前市场是非常混乱的。站在2季度的节点上我们对市场的结论先放出来，理由是什么待会儿再介绍。

　　其实分为两个市场：一个是权益类市场。整体的结论是2季度是布局季度，这里面我们看到一系列有利与不利的因素，不利的因素我们先放在前面，大家也看到了就是通货膨胀。这是我们看到了比较多的风险因素，但是好的是风险因素到目前为止已经有了一个非常充分的消化。

　　有利的因素我们看到也有，有利因素我们罗列了几点：一是构成市场上涨的必要条件，我们说不是充分的，这是一个必要条件，这个必要条件市场的股指水平是比较低的，我们指的是大盘蓝筹股处在一个相对低迷的地位，这是一个必要条件。二是随着货币增速信贷快速的回落，以及房地产市场下降，政策紧缩的预期，有望改善，但是我们用了一个词叫"有望改善"，从目前为止政府层面没有很明确的说要改善，但是在市场的层面，已经看到了利率提升到了3.25之后，到底还有多少提升利率以及存款水平的空间，这是值得思考的。

　　另外一个方面，我们还想说明的一点就是流动性的改善，流动性最坏的互动在今年已经出现过了，就是在春节前，春节前如果大家有印象的7天利率超过7%，那段时间的流动性情况是非常恶劣的，那个时间点可能是今年最差的时间点。现在在边界上已经出现了一些改善的迹象，所以这也是有利于市场的因素。这些因素都是构成市场上涨的必要条件，能不能构成市场上涨的充分条件还需要宏观增长面等因素的配合，能不能出现这些因素需要考证。所以对股票市场而言，我们认为2季度更多的是一个振荡，但是是更好的为下一阶段布局的季度。

　　整体上债券市场的结论我们认为，收益率的高点基本上已经过了，债券市场可能以后的投资策略就是买入，寻找比较好的时间点，以及结合市场债券供给的力度，去找合适的品种买入。到目前为止，我们看到了一个有意思的现象，我们看到加息以及存款利率调整，对债券市场的冲击力度在逐渐减弱，我们看到最近一次加息和存款准备金调整，尤其最近这次加息，基本上债券的收益率没有动，债券市场对这些的影响反映已经比较漠然了，再加息的话利率上已经不做任何反应了。债券投资人对整个政府的收缩力度已经有了非常强的一个预期效果。最近我们看到债券市场还可以赚到一些钱，但是水平并不高，所以我们在认识上得出的结论就是要提高债券的比重。

　　从宏观经济的角度刚才前面我已经有了一个大致的介绍，到目前为止我们对宏观经济的看法是，宏观经济到目前为止比大家想象的要好，很多人可能在年初的时候都认为宏观经济是差，或者是比较差，但是到目前为止，我要说的是宏观经济比绝大多数人预计的态势都要好，主要依据是来自于几个方面。

　　一是比较直观的变量，大家看到社会发电量或者用电量的增长这是超过大家预期的，甚至部分地区出现了电光的现象，这其实是一个非常草根的现象，用电量反映了经济的提升，我们看到这主要来自于一些金属冶炼企业，导致现在目前为止用电量的增长。

　　另外一个方面，我们观察到投资的增速并没有如大家预期的那样下降那么快，地方政府的投资热情依然还在，这是我们对整个宏观经济一些大的结论看法，这里面我们也罗列了很多，不做过多的展示。

　　房地产是影响整个宏观经济很重要的因素，这是一个不变的量，房地产出现问题会拖累银行，目前为止我们看到房地产开发投资的增速虽然有所下降，但是目前速度仍然是能够接受的。同时，我们也看到房地产销售额的增长虽然有下跌，但实际销售市场在三、四线城市还是不错的。

　　另外，消费的一个增长还比较平稳，因为整体来看，虽然消费的增速有所下降。进出口数据也都出来了，大家看到的是一个负面因素，是一个逆差，但整体结论是进出口反映了中国实际增长态势还是比较快。物价这是我们有必要担心的一个因素，物价主要来自于三部分，公布的CPI数据是5.4%，5.4%的指标超过了大家的预期，但比年初的预期要好，我们记得在年初做策略报告时，一季度可能CPI超过6%，其实不是这个数据。通胀CPI的计算我们得出一个结论，在6月份还会出现一个高点，但是根据我们计算的新增的涨价因素，到了今年下半年CPI数据会下降。从数据角度来看，我们认为从6月份之后，CPI的高点可能就过了，CPI将下来，除非是宏观经济上升速度太快，那么CPI比预想的下降幅度要慢，这是需要考证的，但是我们看不出来6月份CPI还会上升。

　　企业盈利来看，企业增长的速度还是不错的，规模以上工业企业盈利增速预测的是23%，上市公司也是23%，如果不这么苛刻20%也是可以接受的，这个增长速度拿到平均来看也是不错的。

　　流动性刚才我已经介绍过了，这里面有一些贷款的增速，我看到控制得比较好，有一些央行收缩钱的因素。但是对于投资者而言我们看到更多的是边际上的改善，这确实是略微有好转，所以从这个角度来看，可能又不那么悲观了。我们看这张图，流动性与股票市场的关系，过去的走势拟合地非常好，这反映了一个朴素的逻辑，但目前我们来看M1增速是15%，已经从过去的高点下降的幅度是大的，因此从这个角度来看，现在就M1、M2增速的低点恰恰对应了股票市场应有的低点，如果货币2往上抬头的看，股票市场也该走出低谷，当然什么时候走出还得观察。这是对整个流动性大致的判断。

　　宏观政策就不用过多的强调了，因为政策调控没有任何松动，更多的是投资者去如何揣摩管理层的力度。整体估值前面也已经说了，是比较低，但结构分化大。

　　对市场情绪的判断，市场情绪从来都是股票市场一个至关重要，我们认为这是一个滞后的指标。

　　基金仓位处于历史高位，这是一个不好的信息，基金仓位高对股票市场会有一定的风险，当然这里也有几个变化，第一个我们看到今年引来私募基金的力度快于往年，大家想想私募是怎样一个钱，能够加入私募的一定是有钱的个人，这个有钱的群体他们能够加入私募里面投资，他们的钱从哪里来？一种可能性就是从房地产转入私募，所以导致私募的发展节奏是非常快的。这些钱的规模当然还不能够撑起来公募基金的规模，但是要看到有这么一个现象。整个公募基金对市场的影响力度在逐渐减弱，整个投资股票投资的规模不超过2万亿，其实非常可悲的是公募基金对市场的影响力是在下降的，所以我们看到决定市场因素的更多的是场外资金或者一些灰色资金。但问题是在市场上呈现出了一个完全没有盈利模式的局面。

　　这是对整个市场的一个看法，所以在展望到股票，我就不做过多的展开了，板块来看我认为整个今年的市场有利于蓝筹股，纵观过去历来资本市场的表现，我们很难看到有一个板块或者一个主题能够持续的跨年度走好，这是不太容易出现的现象。去年整个中小票超越大盘股票达到了一个极限，反过来它今年还能够持续超越我觉得是非常困难的。

　　其次我们还是要看问题，这个问题就是如果说大盘股能够表现的话，一定是切合宏观经济的增长，或者它和宏观经济是有关联的，如果宏观经济走出一个低谷，走入一个新的上升周期，那么大盘股的上升是毫无质疑的，我们在04年、09年就看到过这样的现象。所以一定要切合宏观经济趋势。我们目前看到的现象，增长速度其实还在，能不能引发新一轮的宏观经济增长，我们认为这一个结论有待考证。但如果说宏观经济增长速度过快，会导致CPI推动重新上涨，这样会出现一个高增长、更高的通胀，而这样政策的力度会加码。

　　到目前为止再让中国经济进入一个大的增长周期这是需要考证的，因为从制度上和人口红利我们是没有发现这样一个状况，这个大周期的出现是需要考证的。如果再今年下半年出现了宏观经济增长速度还不错，盈利增长也不错，同时CPI以我们预料的在6月份向下走，如果出现这样的组合对股票市场会迎来一个非常好的黄金时期。但结果还需要我们期待。

　　债券市场刚刚提到过了，我们做了很多分析，大概的结论我也可以讲讲，如果要求不那么高，我们看到中票收益率从绝对收益的角度是比较合适的。投资者拉长久期的意图较明显，

　　综合起来，我们认为今年要获取绝对收益，可能最主要的几个点就在于对股票市场而言，要等待出现一个时间窗。债券市场我们认为今年还是能够有稳定的收益。这是我们对整个市场的看法，但是最终怎么样还需要有待进一步的考证，希望能在今年给大家提供更满意的收益。谢谢大家！

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