来源：中国证券网
云南白药 000538 医药生物
研究机构：宏源证券 分析师：孙伟娜 撰写日期：2011-05-30
报告摘要:
呈贡今年完成搬迁,透皮剂全年有望正增长。公司厂区整体搬迁呈贡历时已2年半,今年主产品及透皮剂将完成搬迁
养元青已进行了广告、终端大规模投入。养元清洗发水是今年主推品种,延续牙膏的高端定位策略进入市场,200ml 定价50多元。不利在于:洗发水市场竞争格局不同于牙膏,有较多高端品种角逐。公司目前已经进行了广告、终端的大规模投入,但目前还没有明显放量的迹象。但洗发水市场容量200亿元,空间远超过牙膏,而且销售团队和销售模式也都已经成熟,因此市场表现可以期待。
普药今年收入有望翻番到8亿元。公司去年普药销售超过3亿元,今年进行整合,将把分散的各个厂组合起来,利用白药的品牌和平台, 统一进行招标销售,收入有望翻番到8亿元。但由于这些子公司原来都是独立王国,需要较长的磨合期。
医药商业增速仍高于平均水平,但毛利率下降。医药商业以批发为主, 最近几年增长都很快,但省内竞争越来越激烈,昆药、国药云南、昆药卫谢(南京医药收购)以及4家民营企业,销售收入都超过10亿。预计公司仍保持快于行业平均增速。毛利率下降,从2008年的6.73% 下降到2010年5.7%,主要由于上游厂商的议价能力越来越强,下游主要是医院,帐期也越来越长,导致应收账款、应收票据都有大幅增加,预计毛利率将继续小幅下降。
盈利预测与估值。预计2011~2013年EPS 为1.79/2.32/3.09元,维持“增持”评级,按照2011年36倍PE,目标价64元。
天士力:厚积薄发,经营出现拐点,维持买入评级
天士力 600535 医药生物
研究机构：申银万国证券 分析师：娄圣睿 撰写日期：2011-05-27
5月26日我们邀请了天士力董秘刘俊峰、证代巫弘罡在厦门与投资者进行了交流。公司经过前几年的厚积薄发,产品梯队日益丰富,营销有较大改善。在基本药物制度、新医改等外部利好和FDA 临床试验进展顺利等多重因素推动下,2011年开始经营出现拐点,复方丹参滴丸收入增速预计超过20%,二线品种增速预计保持在30%以上。我们维持公司2011-2013年每股收益1.20元、1.56元、2.01元,同比分别增长38%、30%、29%,对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍,我们的预测相当保守,公司业绩可能超预期,我们维持“买入”评级。
同仁堂:投资同仁堂商业,销售网络日趋完善
同仁堂 600085 医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-26
事件:
公司5月26日发布公告,拟以旗下23家零售药店股权及下属同仁堂药店相关资产作为标的,对同仁堂商业投资发展有限责任公司(以下简称同仁堂商业)投资,本次关联交易后,公司持有同仁堂商业51%以上股份。
点评:
1、营销改革初见成效。公司始终坚持稳健发展的原则,先求稳再求强,在营销方面积极寻求变革并取得了较为显著的效果。目前公司仍严格执行“现款现货”的销售政策,不断加强对经销商的管理,保障终端价格统一,同时加大了对广告宣传的投入力度。公司2010年一季度营业收入同比增长29.42%,环比增长64.78%,继续维持高增长。我们认为一季度业绩高增长显示了公司营销改革初见成效。
2、投资同仁堂商业,销售网络日趋完善。集团此次将优势资源同仁堂商业注入上市公司,将对公司的营销网络和业绩提升带来积极影响。集团旗下目前有915家零售终端,计划十二五期间再翻一番,其中股份公司约有10%的销售收入通过集团终端实现,其余依靠自身约百余家一级分销商。目前公司产品有90%是OTC市场销售,此次投资将以同仁堂商业为平台整合商业零售,有利于公司进一步拓宽产品的销售覆盖面,对公司提升业绩产生积极影响。
3、老店全新起航,价值有望重估。同仁堂历经三百多年,在2011年500强品牌中位于中药品牌部分首位,但目前与之对应的市值仅200亿,品牌价值与市值有较大背离。2011年是公司十二五规划的开局之年,同仁堂集团十二五的目标为5年内收入翻一番达到200亿元,5年内年复合增长率维持15%以上。公司是集团唯一的A股平台,将分享十二五期间集团快速发展带来的优势,预计公司未来5年平均业绩增速将上升至15-20%左右。
4、盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.79元、0.96元、1.14元,当前股价对应的PE为44倍、37倍、31倍,考虑到同仁堂商业整合将对公司业绩产生积极影响,我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
5、风险提示:公司销售终端拓展可能不达预期。
益佰制药调研报告:精耕细作,新老产品百花齐放
益佰制药 600594 医药生物
研究机构：宏源证券 分析师：吴洋 撰写日期：2011-05-20
报告摘要:
聚焦主业、专注于处方药业务。2007年更换管理层之后,公司坚持聚焦主业,收缩与医药不相关的业务线,取得了显著的成绩。10年出售了黔德投资和益佰舒婷,剥离了盈利能力差的资产,收购了云南南诏药业与贵州民族药业,获得了多个有潜力品种,如科博肽、金骨莲、复方荭草注射液等,将有效的叠加到公司的抗肿瘤、心血管优势产品线,从而成为公司未来新的利润增长点。
公司两大优势产品线:抗肿瘤药和心血管药。都对应大病种、大市场, 增长强劲、潜力巨大。公司已有多年的研发、营销经验积累,能不断通过搭载新产品挖掘盈利能力。
老产品稳定增长有保证。公司现有老品种如艾迪注射液、银杏达莫注射液等将保持较快的稳定增长,康赛迪增速会相对更快。公司会继续按照产品线划分营销渠道。聚焦核心医院,同时向基础医院扩张。扩大营销覆盖的广度深度,推动老产品稳定增长。
新产品将进入收获期。公司独家代理的洛铂和收购南诏药业拥有的科博肽将进一步丰富公司抗肿瘤产品线,同时,公司的米槁心乐滴丸与复方荭草注射液进入待审批阶段,预计有望获批。新品上市后将借助公司现有的优势产品线和营销网络快速增长。
业绩预测。综上所述,我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、1.07元、1.38元,目前市盈率为26X、18X、14X。按照2012年业绩给予公司25倍的PE,则12个月内目标价为27元,给予“买入”的投资评级
康美药业 600518 医药生物
研究机构：中投证券 分析师：周锐 撰写日期：2011-06-13
投资要点:
投资4亿建设甘肃陇西中药饮片及药材提取基地,缓解产能紧张问题。
随着国内医药市场拓展及中药饮片需求量剧增,公司产能需要进一步扩张。公司此次自筹资金投建饮片基地,未来计划开展中药材加工、小包装中药饮片、提取物生产、中药科研、新产品等业务。拟2年内完成,占地约300亩,首期建设时间1年。预计届时可望奠定公司在西北市场的饮片龙头地位,并取得不错的收益; 继亳州、安国、普宁市场之后,计划11亿投向定西中药材现代仓储物流及交易中心,中药材市场布局再下重要一城。作为地道药材重要主产区之一,定西的当归、党参、黄芪等药材资源十分丰富,而且气候很适宜中药材的储存保管。此项目计划用地1000亩,2年后建成,静态中药材仓储能力将达50万吨,主要功能为中药材、饮片等集中展示和现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务,有望成为国内重要的中药材储备中心和现货交易平台; 加强人参、三七等名贵中药材品种产业链。受益于人参价格的持续上扬,新开河销售今年翻番增长在望,而未来人参食品将进一步打开广阔的成长空间。此外,前期投资0.2亿设立的文山药材种植公司,预计主要用于三七等药材的种植、加工及销售。我们预计今后西洋参、虫草等贵细品种也在公司考虑之列,业务毛利率将得到长期稳步提升; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司在全国市场拓展框架已经大体搭建完毕,未来我们将密切关注这些项目的进展情况,预计公司11-13年EPS 分别为0.56、0.70和0.92,是发展机遇非常凸出的低估值安全龙头品种,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:外延式迅速扩张带来一定整合难度。
红日药业:立足朝阳产业,打造行业龙头
红日药业 300026 医药生物
研究机构：民生证券 分析师：练乐尧，李平祝 撰写日期：2011-06-16
一、 事件概述
我们于近日对红日药业生产中药配方颗粒的子公司康仁堂药业进行了实地调研,了解了公司经营动态和发展战略。
二、 分析和判断
配方颗粒市场仍处于培育期,但潜力巨大虽然公司的中药配方颗粒去年以来呈现出供不应求的局面,但公司判断这一市场整体仍处于培育期,在临床上不少医生倾向于将配方颗粒定位为传统饮片的补充,往往在病人无法煎药时建议使用。从消费者角度配方颗粒也有一个接受过程。公司产品已经覆盖了北京90%以上的目标医院,但是这些医院的销售量还远远未饱和,同时公司估计二级医院以下小型中医医疗机构的饮片消费量比综合性大医院还要大。
受药材价格影响,但产品定价有空间作为中药配方颗粒企业,康仁堂不可避免的会受到中药材价格上涨的影响。但公司在产品定价上比较灵活,一来配方颗粒产品属于企业自主定价,二来配方颗粒主要是替代传统饮片,中药材涨价对二者成本有相同的传导机制,消费者易于接受。公司方面认为中药材价格不会长期暴涨暴跌,现在一些大品种价格已经在回落,今后中药材价格趋势是理性回归。
公司注重经营质量,追求稳步发展康仁堂在中药配方颗粒领域耕耘了十多年,经验十分丰富,目前无论是新产能的建设还是市场的拓展,公司都在按部就班的运作。公司现阶段重点仍是放在京津市场,京津以外地区的开拓则要视市场机遇而定。现有销售人员100多人,其中一线学术专员40多人,对医生开展产品宣讲。
一体化解决方案和全成分概念有较强的竞争力相比同类配方颗粒企业,康仁堂的竞争优势一是在于对单位药材“全成分”的提取,而不仅仅是已知有效成分;二是提供包括配药机和自动化中药房在内的一体化解决方案。康仁堂的自动化中药房可与医院HIS系统链接,药剂师无需考虑剂量换算和手动称量,全程由计算机控制,很受药房工作人员欢迎。
三、 盈利预测与投资建议
我们认为中药配方颗粒属于朝阳产业,也是红日药业重要的利润增长点。公司在去年5月收购康仁堂,因此合并了6-12月的收入,去年全年的收入预计在1.4亿元左右。配方颗粒业务的快速成长既有整个中药配方颗粒市场景气度的因素,也有公司入主康仁堂后对其销售能力提高的原因,我们预计今后公司的配方颗粒业务将保持40%以上的收入增长率。
红日药业的拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,此外还储备了丰富的后续品种。我们预计公司2011-2013年营业收入分别增长47.7%、36.1%和32.8%,对应的EPS分别为0.93元、1.27元和1.71元。公司市值和股本较小、主营清晰,具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。维持“强烈推荐”评级,目标价格为34.5元,对应2011-2013年的PE分别为37倍、27倍、20倍。
四、 风险提示:中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。
东阿阿胶:良好的抗通胀品种
东阿阿胶 000423 医药生物
研究机构：民族证券 分析师：涂羚波 撰写日期：2011-06-07
提价推动业绩快速增长。2010年实现营业总收入24.64亿元、5.94亿元,同比分别增长17.88%、46.18%,净利润的增长大幅超过收入增长,主要源于2010年阿胶块产品经历了4次提价,带动总体毛利率水平提高了6个百分点。2011年一季度,提价效应继续显现,营业收入、净利润同比增长10.7%、60.99%。毛利率水平同比提升了14个百分点。
阿胶块提价控量。公司对于阿胶块的战略是定位高端人群,提价控量,这一战略不仅是为了应对驴皮收购价格的上升,更是想通过提高价格,打造阿胶产品的高端形象,促使其价值回归。阿胶块从2010年开始提价,1月份两次累计提价33.3%(从393元/kg提价至516元/kg),5月份提价5%(从516元/kg提价至542元/kg),10月份再次提价10%(从542元/kg提价至596元/kg)。从去年4次提价的结果看,全年销售额估计9-10亿元,销量保持稳定。今年1月份再度提价60%,目前已是954元/每公斤,虽然一季度的销售量受到了一定影响,下降了20%,但从去年全年销量的情况看,随着四季度阿胶消费旺季的来临,我们判断阿胶块全年销售量变化不大。
阿胶浆控价放量。公司对于阿胶浆的定位是拓宽渠道,控价放量。去年阿胶浆销售额6-7亿元,其中医院市场贡献了8000万左右。公司将加大对医院市场的营销力度,针对肿瘤患者放化疗后70%都有贫血的病症,积极开拓潜在消费人群。同时,阿胶浆产品已进入14个省份的新农合目录,基层医疗市场也是公司的发展重点。
阿胶保健品着力培育过亿产品。阿胶保健品包括桃花姬、阿胶原粉、水晶枣等,2010年销售额大约2-3亿元,今年2月份提价10%。通过电视购物、B2C网络销售,以及直营连锁业务,促进保健品销售。预计保健品未来2-3年仍将保持快速增长,增速40%-50%。
打造驴皮原料战略。公司目前驴皮原料来源于三方面:基地周围辐射的驴皮供应商30%、外贸进口10%、国内驴皮供应商50-60%。公司目前有13个驴皮原料基地,计划在十二五期间再造7个,花10年时间达到1500-2000吨的阿胶供应规模,基本满足公司每年2000吨阿胶的消耗量。同时,公司计划扩大九朝贡胶原料GAP基地规模,配合阿胶价值回归,保障九朝贡胶生产原料供应。
给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元,同比增长52%、34%、32%,净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元,同比增长52%、34%、32%,每股收益1.35元、1.81元、2.39元,对应动态市盈率32倍、24倍、18倍。给予公司2011年40倍PE估值,合理估值54元。
片仔癀公司点评:片仔癀提价放量推动公司Q1利润大增
片仔癀 600436 医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-05
1、片仔癀提价放量,净利润大幅增长。公司一季度实现净利润6,550.19万元,同比大幅增长95.53%,超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告,从2011年01月01日起片仔癀内销价格调整为220元人民币/每粒,提价10%;外销价格调整为24美元/每粒,提价17%。我们预计片仔癀提价后,仍有10%以上的销量增长,预计一季度片仔癀销售收入约1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构80%以上,提价使产品毛利率小幅上升,致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价,将成本压力转嫁至消费终端,因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。
2、药妆系列增势显著,有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点,因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造,并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著,2010年我国药妆市场约为480亿元,未来仍将保持20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少,公司无疑是中药药妆系列的领军人,有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上,未来有望成为公司新的利润增长点。
3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升10.8%,盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致,其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高,同比增长133.37%,主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售,加大产品宣传广告投入所致。
4、首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期,且VIP营销策略成效较为显著,公司业绩还有可能超预期,我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
康缘药业:部分激励对象放弃认购,激励作用不受影响
康缘药业 600557 医药生物
研究机构：中信证券 分析师：李朝 撰写日期：2011-06-14
公司2010年EPS为0.43元,维持盈利预测2011-2013年EPS分别为0.59/0.73/0.89元,对应PE分别为25/20/16倍,公司是典型的研发推动型中药现代化企业,我们看好公司的长期投资价值,给予公司2011年35倍PE,对应目标价20.65元,维持“买入”评级。
华润三九与中医科学院合作公告点评:外延式扩张的号角已经吹响
华润三九 000999 医药生物
研究机构：东北证券 分析师：周思立 撰写日期：2011-05-08
投资要点:
公司于 5月6日与中国中医科学院签署了合作意向书,就共建产业化生产基地和共同合作兴建医疗机构达成合作意向。
与中医科学院的合作将大大加强公司在中医药领域的研发实力。
公司拟整合中医科学院旗下北京华神制药有限公司和实验药厂,在北京新设公司,其中华润三九出资1.5亿元以上,持有新公司55%股权。新公司除了生产和销售双虎清肝颗粒、养阴生血合剂等优质中药品种外,还拥有中医科学院研发成果的优先合作权。
此外,华润集团还将与中医科学院合作建立“创新药物研究中心”,在中药机理研究、新药研发、传统中药品种的二次开发以及大品种临床再评价等领域开展研究,中药研发实力大大增强。
强强联合共建医疗机构。中医科学院拥有六家医院,其中西苑医院、广安门医院和望京医院为三甲中医医院,共有1500多张病床,在肿瘤、心脑血管、消化、儿科、妇科等多个领域具有独特的优势,而华润三九在相应治疗领域拥有优异的中药品种,双方合作有助于促进其产品在北京市场的销售增长。华润三九拥有三九脑科医院,在医疗服务领域积累了一定的管理经验,但医疗专科人才实力仍较薄弱,而中医科学院拥有一大批经验丰富的专家队伍,双方合作兴建医疗机构,可谓资金、管理与人才的强强联合。就华润三九而言,兴建中医医院,既能分享到国家鼓励建设中医医院的政策红利,又能促进相应中药产品的销售,扩大其在中医药领域的影响力,可谓一举多得。
投资建议:按照2011年1.06元的EPS 预测,公司目前PE 不足20倍,价值明显低估。公司在重点产品领域将开展外延式扩张,随着白糖价格的回归,业绩有超预期的可能,维持“推荐”评级。
风险提示:外延式扩张进程低于预期;上游原辅材料继续涨价。
鑫富药业:泛酸钙价格进入涨价通道
鑫富药业 002019 基础化工业
研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2011-06-09
结论:
由于公司处于关键的战略转型时期,三种新材料的投放进度和泛酸钙的涨价幅度或有一定的不确定性,我们对业绩预测进行了乐观、正常和悲观三种情景分析:
按正常预计11-12年每股收益分别为0.41和1.04元,对应PE 分别为26和19倍。公司今年处于业绩拐点, 我们认为用2012的EPS 进行估值更为合理,鉴于生物降解塑料项目的广阔前景和公司国际领先的技术,并综合考虑公司各项原料药和新材料业务,给予公司2012年27-30倍PE 估值,目标价28.08-31.2元,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:
新产品推广进度低于预期的风险
行业资讯我国一系列中药产业政策将密集出台（本页）药材价暴涨标准逐年提高 中药企业面临成本大考
中药材价格频涨并非行业危机主因
机构研究
国都证券：品牌中药长袖善舞,现代中药各领风骚
国都证券：中药材价格再创新高,产业链上游企业或受益
爱建证券：成本压力加大背景下的中药行业投资机会
东吴证券：干旱令中药材涨价压力持续
东北证券：医药行业2011下半年投资策略战略性建仓机会已来到
个股掘金
11只中药股投资价值解析
我国一系列中药产业政策将密集出台
为了保障中药产业健康发展，我国年内将密集出台一批中药产业政策，包括年内必须完成的常用中药材国家收储，以及中药材流通方式的转变和中药材溯源制度等。另外，《现代中药产业发展专项》作为一项重量级中药产业政策也将推出。
⊙上海证券报记者 宦璐 编辑 王晓华
中药材的价格依旧处于上升势头，而中药产业的发展越来越受到资源等因素的制约。
来自中国中药协会中药材信息中心的最新统计数据显示，2011年1月至5月期间，中药材价格整体依旧呈现上升势头，今年4月与去年同期相比，所检测的537种药材中，有399种价格上涨。今年一季度以来，中药材价格平均涨幅为10%，最高涨幅达到400%，其中野生中药材因为资源量持续减少，涨势更为凶猛。
本报围绕中药材涨价这一热点现象，进行了数次采访报道。6月上旬，本报以及业内其他媒体的关于中药材涨价的一组报道，引起高层关注。国务院主要领导人对此高度重视并作出重要指示，要求发改委、卫生部尽快就材料内容进行调研并拿出解决方案。
据中国中药协会会长房书亭表示，近期发改委药品价格评审中心和中药协会拟共同组成调研组，赴药材产区、药材市场和中药企业开展调研。
据了解，下半年，国家有关部门将出台一系列中药产业的调控政策。与此同时，中药产业的“十二五”规划也渐渐浮出水面。
调控政策将密集出台
中药材的价格飞速上涨已经引起国家有关部门的重视。业内人士透露，年内将密集出台一批关于中药材产业的政策，包括常用中药材的国家收储方案、中药材流通方式的转变以及中药材溯源制度。
国家中医药管理局副局长吴刚表示，从2009年开始，国内中药材行情已经历四轮暴涨。而上涨的原因可归结为五点：一是行情长期在低谷徘徊，生产萎缩；二是野生药材开采过度，资源枯竭加剧；三是落后的贸易流通体系难以支撑市场快速发展需要；四是整体物价水平提升；五是 “游资”囤积炒作。
因此，吴刚指出，要解决当前面临的生产供应困境，必须在以下方面加大工作力度：一、建立多部门协调机制，统筹管理，加强落实执行；二、加强信息平台建设，合理规划指导中药材产业发展；三、建立完善农产品流通管理体系，加强产销对接，减少中间环节；四、加快相关标准的制订；五、对常用中药材进行国家储备；六、合理调节中药材出口量；七、提高中药材资源的利用率；八、加大对中药材生产环节的保护和扶持力度；九、建立合理的中药材价格形成机制；十、建立原料与成药的价格联动机制。
商务部秩序司药品流通处处长王胜利也告诉记者，未来国家将建立中药材重点品种储备制度。按照国家应急和战略储备的统一规划和部署，做好流通环节实物和资金的储备。根据各类突发事件的特点，建立相应的应急保障机制。
王胜利表示，建立中药材重点品种储备制度，可以有效地引导市场，为市场提供信息服务。中药材的储备，不能仅储备西药和中成药，原料也要储备；一旦发现疫情，如果原料供应不上，或者价格异常，中央和地方都无法保障防控。这项工作今年就要完成。
据王胜利介绍，他也曾经考察过国内几个主要的药材贸易市场。“我感觉像商业地产，全是一家一家的个体商铺。到底这个商铺一年卖了多少药材，也没有具体统计。”因此王胜利表示，中药材现行的流通模式必须改变。
全面布局“十二五”中药产业
在即将出台的《生物医药十二五规划》中，中药是一个重要的发展方向。国家中医药管理局科技司司长苏钢强向记者透露，《生物医药“十二五”规划》将大力发展用于重大疾病防治的生物技术药物、新兴疫苗和诊断试剂，以及化学药物、现代中药等创新药物大品种，提升生物医药产业水平。“中药是生物医药‘十二五’规划的重要内容之一。”
据知情人士透露，“十二五”期间，我国将出台一个重要的中药产业政策《现代中药产业发展专项》。该政策将从临床用药需求和中药产业自身特点出发，针对影响行业可持续发展的瓶颈问题，重点支持治疗常见病、重大疾病的创新药物品种的产业化，优质原料药材生产基地的建设和中药制药过程质量控制先进技术的综合示范应用。
关于这一点，苏钢强司长补充道，该政策的根本目的在于以高新技术提升传统产业水平，产出大品种，形成大市场。
“十二五”期间，中药产业在主管部门、企业主体和金融资本的共同投入下，将形成多角度全方位布局，具体包括，国家中医临床研究基地的建设、创新药物研究开发技术平台建设、企业创新药物孵化基地建设以及中药产业区域发展。
药材价暴涨标准逐年提高 中药企业面临成本大考
自2009年上半年开始的药材涨价风在今年仍然没有停止，中国中药协会会长房书亭日前在第五届中国生物产业大会上表示，今年1-5月，中药材平均涨幅为10%，加上新版GMP标准、药典标准的逐步推行，中药企业的生产成本不同程度增加，或将造成中药企业的大洗牌。
药材价格继续暴涨
中国中药协会中药材信息中心的数据显示，2011年1至5月，中药材价格整体呈现上升势头，今年4月，所监测的537种药材中有399种价格同比上涨。今年一季度以来，中药材价格平均涨幅为10%，最高涨幅达到400%，其中野生中药材因为资源量持续减少，涨势更为凶猛。与前几轮涨价潮相比，2011年的价格基数并非处于市场低位，早在两年前，中药材就有过一轮疯涨。据统计，2010年，全国537种中药材共有84%涨价，涨幅在5%至180%之间。
房书亭表示，“中药材价格波动本是一个市场现象，但某些品种的暴涨暴跌是不正常的。我们已经连续向国家有关部门提交报告，要求关注和平抑中药材价格，保障原料供应。”他还透露，近期国家发展改革委药品价格评审中心和中药协会拟共同组成调研组，赴药材产区、药材市场和中药企业开展调研。
对于中药、中成药企业来说，去年以来的成本上涨已经带来了很大压力，而这种压力难以传导至下游。中国证券报记者了解到，目前已经颁布的《国家基本药物目录》由国家发改委制定最高零售价，由省级政府通过集中采购定出地方中标价，为了中标，药企竞相降价，敢于提价的厂家凤毛麟角，大多集中在独家品种。
生产标准逐年提高
除了药材涨价所带来的成本上升之外，与会专家指出，未来数年，中药企业日子将更难过，其中就包括必须通过新版的GMP（药品生产质量管理规范）认证。
根据国家食品药品监督管理局的规定，自2011年3月1日起，凡新建药品生产企业、药品生产企业新建(改、扩建)车间均应符合新GMP的要求。现有药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产，应在2013年12月31日前达到新GMP要求。未达到要求的企业(车间)，在上述规定期限后不得继续生产药品。
对于目前国内市场巨大的中药注射液、大输液企业来说，这是绕不开的门槛。这就意味着，厂家需要投入大量的物力财力参与认证，房书亭认为，预计现有年销量1000万以下的医药生产企业可能会因为支付不起改造费用而选择“关门”。
国家药典委员会副秘书长周福成表示，目前我国已经启动2015版《中国药典》制定工作。新版药典将建立更严格的药品标准，本轮药典修订将继续完善中药质量控制模式，体现现代科技的成功应用，特别是制定内源性有毒成分和外源性重金属及有害残留物标准，对于存在明显的产地依存性和对生长年限要求严格的中药材，要在标准项目中增加产地和采收年限的相关规定。
对此，有厂家反映，这就意味着在药材采购上，要求的标准将更加严格，而质优难免价贵，成本的压力将更为明显。 （中证网）
中药材价格频涨并非行业危机主因
据中国经济时报报道，日前，自2009年下半年以来，中药材迎来第六次涨价，同时，中成药生产企业步履维艰的呼声也甚嚣尘上。通观该行业的艰难和危机，笔者认为，中药材频频涨价并不是行业危机的主因。
中药协会发布的5月份监测报告显示，2010年，全国537种中药材共有84%涨价，涨幅在5%至180%；537种常用大宗药材品种，371种单月升价占总量的69%；位于21%-50%涨幅段的品种数量最多占40%；涨幅在181%-300%及以上的则有16个。
频频涨价原因，看法各有区别，不外乎市场需求加大导致供需矛盾突出、天气灾害、游资炒作等。由此，引发了下游产业链的生产企业危机。
危机表现在，一是，由于原材料价高，很多小药厂拿不到原材料，正在停产，且该趋势在扩大；二是受困于基本药物价格限制，很多企业产品出现价格倒挂现象。
笔者注意到，2009年，《国家基本药物目录》颁布之际，药企都想进入基本药物目录，两年后，没有进入的企业没有太大压力，反而是，进入企业现在考虑是否继续生产。价格倒挂严重，一旦生产即亏本，很多企业只有停产。
同时，原料涨价及基本药物目录中难以平衡的企业，不乏诸多上市公司的身影，其中还有上百年的老字号企业。此外，由于原材料成本问题，那些市场延伸的药企，也面临越来越大的压力，
表面看来，中药材价格频频上涨是“罪魁祸首”。但是，笔者认为，中药材价格上涨是正常现象，中成药生产企业必须重视两个问题。
一方面，原材料价格上涨是中小企业普遍面临问题，其背后还包括劳动力成本上升、融资成本上升等综合因素，也包括自身的产业结构调整。
就中成药生产企业而言，应从传统企业转向现代企业。首先，劳动力成本上升是大趋势，依靠廉价劳动力成本、低要素价格竞争的时代已经过去，原材料上涨背后的原因可能是产业结构调整需要推进。
其次，企业融资难问题。但是，这是普遍问题，并且，将延续相当长时间。银根缩紧形势下，民间资本也不愿意给中小企业投资，尤其是那些技术含量低、产能过剩的企业。
所以，中成药企业走出困境方式只有依靠产业结构调整。真正解决高成本问题，还得依靠联合上中下游企业，实现产业链的无缝对接。一是收购与合资合作，二是以商品为纽带，与产业链上下游企业建立稳定的供求关系。
另一方面，要加强研发、创新有科技含量的产品，这是当务之急。中成药相对于化学药、生物制品，更适合于治疗慢性疾病，适宜未病保健和病后调理，在养生保健及心脑血管、呼吸系统疾病等需长期坚持服药的细分领域具备一定的疗效优势。
事实上，低水平重复生产不注重研发或没有创新意识，一直以来是国内中成药生产企业的真实现状。笔者看来，在1000多家中药生产销售企业中，很多企业规模小、产量低且质量不可控。
与此同时，洋中药却抓住科技创新的“牛鼻子”，这直接导致，我国中成药出口与洋中药进口连续三年出现贸易逆差。还有，中成药的知识产权正以惊人的速度流失。
业内人士指出，一些外企利用我国传统中药大多没有专利的弱点加紧搜罗研究分析整理利用先进科技手段深入开发新产品获得国际认可的专利后，赚取高额利润。反过来，凭借其雄厚的资本实力和科研力量、先进的生产技术、强大的市场营销阵营抢占我国的中药市场。
在国家政策对药品价格持续管控的背景下，通过模式创新、产品创新延伸医药产业链以规避药品降价风险是医药企业持续发展的现实选择，也是医药企业在特殊的行业发展背景之下生存适应能力的一种体现。
中药行业投资价值分析:品牌中药长袖善舞,现代中药各领风骚
医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-06-16
核心观点
1、中药行业未来仍将维持25%的年增长率。中药工业产值过去十年的年复合增长率为22%,高于整个医药行业19.2%的增长率。2010年中药工业总产值达到3514亿元,同比增长37.27%,占医药工业总产值比重为26.8%。我们认为中药行业未来将保持25%的年增长率,推动行业持续增长的核心因素有:首先,循证医学的兴起为中药发展创造机遇;其次,政策扶持,尤其是医保扩容,是行业发展的加速剂,09年《医保目录》新增中药品种164个,占全部新增品种的60%;最后,从企业层面而言,产品创新是企业内生式增长的核心驱动力,技术改革和产品创新也势必推动行业持续增长。
2、受益于消费升级和内需拉动,中药保健化和OTC值得期待。中药未来有三个发展方向:一是走处方药的路线;二是走保健产品的路线,向保健食品、药妆、日用品等领域扩张。三是走OTC产品路线。中国OTC协会预计,2014年中国OTC市场规模将达到1923亿元,显示国内OTC市场巨大的发展潜力。中药在OTC市场的占比稳步提升,中药饮片增长最快,年均增长率约为30%,中药饮片及中药配方颗粒未来有望成为OTC市场的生力军。保健食品行业近5年年均复合增长率超过30%,09年产值已高达911亿,成为仅次于美国的全球第二大市场。我国素有药食同源的历史,品牌中药保健化将是大势所趋。 我们认为,未来走保健产品路线和OTC路线的中药企业所面对的市场更为广阔,有相对自主的定价权,在国家“十二五”规划中提高居民消费能力的大前提下,后两者均会明显受益于消费升级和内需拉动,未来最有可能诞生大市值优质公司。
3、投资逻辑:品牌中药长袖善舞、现代中药各领风骚。目前医药行业的高估值已基本消化充分,11年预测PE为26倍,中药行业为27倍,绝对估值水平处于历史偏低水平,中药行业是攻守兼备的良好投资标的。品牌中药企业产业链整合能力强,向大健康领域延伸优势显着。受益于市场扩容、消费升级的多重因素驱动,品牌中药长袖善舞。现代中药行业呈现出多个细分龙头各领风骚的局面。中药注射剂是目前相对更成熟的现代化中药品种,未来受益于国家政策红利和医改扩容将迎来新一轮的发展。植物药是最可能走出国门的先行者,未来受益于全球市场扩容和新的技术革新,将会有超预期的表现。
我们重点推荐:品牌中药龙头企业云南白药和现代中药优质企业天士力。此外还可关注同仁堂、益佰制药、康美药业和红日药业。
4、风险提示:原材料价格持续上涨、药品降价等均为行业带来不确定因素。
中药材价格指数点评:价格再创新高,产业链上游企业或受益
医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-30
核心观点
行业事件:
中国成都中药材价格指数5月29日更新,本周中药材价格指数为128.37,本周上涨5.46,周涨幅为4.44%。
点评:
1、多因素推动中药材价格上涨。
以中国成都中药材价格指数的基期算起,至今中药材指数上涨约16.2%,而监测期内最低值与最高值间相差幅度达到38.7%,本周中药材价格指数上涨4.44%,再创近年来新高。多种因素推动了中药材价格的上涨,首先,自2000年以来国内中药材种植面积呈现大幅减少的局面,全国大部分地区自然灾害频繁,尤其是西南旱灾,使得中药材产量逐年减少。供求缩紧是中药材价格上涨的重要因素。其次,中药材种植和收割的人工成本以及运输成本均逐年提高,直接导致了中药材贸易成本上升。此外,人们对中药需求的增长以及部分游资炒作现象也助推了中药材价格上涨。
2、中药产业链下游企业成本压力较大。
由于中成药零售价属政府定价范围,企业不能自行调整,因此中药材虽价格普涨,但以中药材为原料的中成药涨幅并不显着,中药材价格上涨给产业链下游增加的生产成本只能靠企业内部消化。受年初以来中药材价格大幅上涨影响,大部分中药企业一季报业绩低于预期,毛利率普遍降低。
3、中药产业链上游企业或将受益。
在中药材价格上涨的趋势下,我们认为中药产业链上游企业或将显着受益。中药产业链上游主要包括中药材种植和贸易、中药饮片或中药配方颗粒。其次,产品多元化,对稀缺中药材资源依赖性小的企业在此轮中药材涨价中影响较小。此外,产业链完善,掌握上下游资源的中药企业也可能有较好表现。
4、重点公司推荐。
我们建议关注中药材涨价的直接受益者,拥有国内最大中药材贸易市场的中药饮片龙头企业康美药业;其次是受原材料涨价影响较小的现代中药领军企业天士力;同时还可关注拥有较多中药材GAP 种植基地的云南白药。此外,具有较强定价权的优质中药企业东阿阿胶和片仔癀,以及中药配方颗粒的龙头公司红日药业也值得关注。
医药行业:成本压力加大背景下的中药行业投资机会
医药生物
研究机构：爱建证券 分析师：张欣 撰写日期：2011-05-30
投资要点:
1.中药饮片收入利润增长速度快于中成药行业。2011年1-3月中药饮片营业收入、利润总额分别为170.88亿元、13.68亿元,增速分别为47.52%、55.99%,毛利率19.92%。毛利率维持相对稳定。
2.2011年前3月,中成药制造业主营业务收入646.9亿元,同比上涨32.71%。利润总额66.55亿元,同比增长37.06%。2011年前2月的毛利率为33.37%,较2010年的毛利率34.23%有所下降,较2010年前8月的32.67%有所上升。
3.中成药2011年4月产量为21.06万吨,同比增长25.72%。中成药产量从2007年以来一直处于上升趋势,从2007年1月的7.45万吨增长到2011年4月的21.06万吨,与经济周期关系不大。
4.近几年中药材的涨价迅猛,党参、黄芪、麦冬这些常用的中药涨幅从去年5月至今已经涨价超过了100%。中药材的涨价对中药饮片的毛利率影响不大,对中成药企业毛利率构成了较大的压力。
5.中成药行业受中药材价格上涨的影响较大,毛利率受到不同程度的影响,品牌以及技术竞争力较强的企业受影响较小,而品牌以及技术优势不明显的公司毛利率影响较大。
6.投资建议:中药饮片行业的营业收入、利润总额增速较快,中药饮片行业可以关注康美药业。品牌中药公司中可以关注品牌优势明显、产品有提价能力的公司如东阿阿胶、云南白药,中药现代化公司中可以关注技术研发实力突出,不断有新产品上市、毛利率稳定或保持上升的公司如天士力、康缘药业,还可以关注大集团背景下有资产整合预期、自身生产经营稳定增长的公司如华润三九,还可以关注中药配方颗粒快速发展带来的机遇,如红日药业。中成药公司长期来看,有GAP基地的上市公司将保持较强的成本竞争力和产品质量竞争力,如云南白药、天士力、华润三九、白云山、益佰制药、东阿阿胶、同仁堂。给予中药行业强于大市评级。
医药行业周报:干旱令中药材涨价压力持续
医药生物
研究机构：东吴证券 分析师：徐青 撰写日期：2011-05-22
本周观点
干旱或引领又一轮中药涨价潮:
国家防汛抗旱总指挥部数据显示,今年以来,长江中下游地区降水与多年同期相比偏少四至六成,为1961年以来同期最少年份。截至5月18日统计,全国耕地受旱面积9812万亩,其中作物受旱面积3300万亩,主要分布在湖北、甘肃、江西、湖南等省。
中药材价格在去年年末小幅回落后,今年以来涨势延续:
据中国中药协会中药材信息中心官方网站日前发布的《2011年4月市场价格同去年同期比较监测报告》显示,在所监测的包括中药材常用的大宗品种在内的537个药材品种中,与去年同期价格相比,升价品种有399个,占总量约74%;降价品种100个,占总量约19%;平价品种38个,占总量约7%。
药材涨价给中药企业带来成本压力:
当前部分中药材价格上涨幅度较大,而部分企业基本药物集中招标采购中标价格却在下降,两头承压对中药企业产生了不小压力。部分中药企业选择进入新领域或开发新产品以抵御利润下滑。一些缺乏研发能力的中小企业可能会随着成本的日益上涨而退出市场竞争,行业洗牌加速。因此,从拥有定价权角度,可适当关注中药独家品种和部分民族中药。中长期关注片仔癀600436、云南白药000538。
前期我们一直建议大家关注的大宗原料药行业和医疗器械子行业继续看好。重点个股推荐鑫富药业002019、鱼跃医疗002223。
医药行业2011下半年投资策略:战略性建仓机会已来到
我们从医药行业成长性、成本压力、国家政策和板块估值四方面做了分析:认为政府投入在下半年将加大,国内外需求继续稳定提升,医药行业仍将稳定增长,业绩增速下半年将好于上半年;成本压力在第二季度或达顶峰,下半年尤其是第四季度有望压力趋缓;国家还将出台药品限价政策,但药价调控市场已给予预期,政策面在下半年实际或将紧中有松;我们预测2011年净利增速可能达到24%,现价对应的PE为30倍不到,已位于合理估值区间的上限,部分龙头企业已经明显低估。
我们在二季度策略报告中指出,医药板块在二季度可能再次大幅下跌,二季度有望迎来一年中最好的建仓良机,现在市场走势已部分印证了我们之前的观点。我们认为短期内医药板块仍可能惯性下跌,缺少业绩支撑的高估值小盘股可能加速下跌,但医药板块整体投资机会已经显现,我们将医药板块的投资评级由“同步大势”调升为“优于大势”。
各子行业投资分析:化学药建议关注价格回升的原料药企业和剂型开发能力强的企业,中药建议关注独家品种和品牌企业,医疗器械建议关注产品延展能力强的企业,生物医药建议关注具有品种优势的研发型企业,医药商业建议关注毛利率提升和工商一体化企业,医疗服务板块将迎来政策性机遇。
投资建议:下半年可以从两方面去挖掘医药行业的投资机会,第一,今年是三年医改的最后一年,医改承诺在下半年将会加快兑现,我们看好具有基本药物独家品种的生产企业、受益于公立医院改革的医疗服务企业。第二,毛利率有望提升的企业,包括原料成本下降的部分中成药企业、产品价格提高的中药饮片企业和部分原料药企业。
个股方面,建议重点关注千红制药、华润三九、红日药业、江中药业、仁和药业、马应龙、南京医药、益佰制药、复星医药、通策医疗、誉衡药业和舒泰神。 （东北证券）
云南白药:主产品稳健增长,养元青初上舞台
云南白药 000538 医药生物
研究机构：宏源证券 分析师：孙伟娜 撰写日期：2011-05-30
报告摘要:
呈贡今年完成搬迁,透皮剂全年有望正增长。公司厂区整体搬迁呈贡历时已2年半,今年主产品及透皮剂将完成搬迁。搬迁后不再委托生产,毛利率将有所提高。由于透皮剂2009年提价超过100%,导致2010年同比下滑,今年1季度仍同比下滑,但全年有望正增长。
养元青已进行了广告、终端大规模投入。养元清洗发水是今年主推品种,延续牙膏的高端定位策略进入市场,200ml 定价50多元。不利在于:洗发水市场竞争格局不同于牙膏,有较多高端品种角逐。公司目前已经进行了广告、终端的大规模投入,但目前还没有明显放量的迹象。但洗发水市场容量200亿元,空间远超过牙膏,而且销售团队和销售模式也都已经成熟,因此市场表现可以期待。
普药今年收入有望翻番到8亿元。公司去年普药销售超过3亿元,今年进行整合,将把分散的各个厂组合起来,利用白药的品牌和平台, 统一进行招标销售,收入有望翻番到8亿元。但由于这些子公司原来都是独立王国,需要较长的磨合期。
医药商业增速仍高于平均水平,但毛利率下降。医药商业以批发为主, 最近几年增长都很快,但省内竞争越来越激烈,昆药、国药云南、昆药卫谢(南京医药收购)以及4家民营企业,销售收入都超过10亿。预计公司仍保持快于行业平均增速。毛利率下降,从2008年的6.73% 下降到2010年5.7%,主要由于上游厂商的议价能力越来越强,下游主要是医院,帐期也越来越长,导致应收账款、应收票据都有大幅增加,预计毛利率将继续小幅下降。
盈利预测与估值。预计2011~2013年EPS 为1.79/2.32/3.09元,维持“增持”评级,按照2011年36倍PE,目标价64元。
天士力:厚积薄发,经营出现拐点,维持买入评级
天士力 600535 医药生物
研究机构：申银万国证券 分析师：娄圣睿 撰写日期：2011-05-27
5月26日我们邀请了天士力董秘刘俊峰、证代巫弘罡在厦门与投资者进行了交流。公司经过前几年的厚积薄发,产品梯队日益丰富,营销有较大改善。在基本药物制度、新医改等外部利好和FDA 临床试验进展顺利等多重因素推动下,2011年开始经营出现拐点,复方丹参滴丸收入增速预计超过20%,二线品种增速预计保持在30%以上。我们维持公司2011-2013年每股收益1.20元、1.56元、2.01元,同比分别增长38%、30%、29%,对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍,我们的预测相当保守,公司业绩可能超预期,我们维持“买入”评级。
同仁堂:投资同仁堂商业,销售网络日趋完善
同仁堂 600085 医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-26
事件:
公司5月26日发布公告,拟以旗下23家零售药店股权及下属同仁堂药店相关资产作为标的,对同仁堂商业投资发展有限责任公司(以下简称同仁堂商业)投资,本次关联交易后,公司持有同仁堂商业51%以上股份。
点评:
1、营销改革初见成效。公司始终坚持稳健发展的原则,先求稳再求强,在营销方面积极寻求变革并取得了较为显著的效果。目前公司仍严格执行“现款现货”的销售政策,不断加强对经销商的管理,保障终端价格统一,同时加大了对广告宣传的投入力度。公司2010年一季度营业收入同比增长29.42%,环比增长64.78%,继续维持高增长。我们认为一季度业绩高增长显示了公司营销改革初见成效。
2、投资同仁堂商业,销售网络日趋完善。集团此次将优势资源同仁堂商业注入上市公司,将对公司的营销网络和业绩提升带来积极影响。集团旗下目前有915家零售终端,计划十二五期间再翻一番,其中股份公司约有10%的销售收入通过集团终端实现,其余依靠自身约百余家一级分销商。目前公司产品有90%是OTC市场销售,此次投资将以同仁堂商业为平台整合商业零售,有利于公司进一步拓宽产品的销售覆盖面,对公司提升业绩产生积极影响。
3、老店全新起航,价值有望重估。同仁堂历经三百多年,在2011年500强品牌中位于中药品牌部分首位,但目前与之对应的市值仅200亿,品牌价值与市值有较大背离。2011年是公司十二五规划的开局之年,同仁堂集团十二五的目标为5年内收入翻一番达到200亿元,5年内年复合增长率维持15%以上。公司是集团唯一的A股平台,将分享十二五期间集团快速发展带来的优势,预计公司未来5年平均业绩增速将上升至15-20%左右。
4、盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.79元、0.96元、1.14元,当前股价对应的PE为44倍、37倍、31倍,考虑到同仁堂商业整合将对公司业绩产生积极影响,我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
5、风险提示:公司销售终端拓展可能不达预期。
益佰制药调研报告:精耕细作,新老产品百花齐放
益佰制药 600594 医药生物
研究机构：宏源证券 分析师：吴洋 撰写日期：2011-05-20
报告摘要:
聚焦主业、专注于处方药业务。2007年更换管理层之后,公司坚持聚焦主业,收缩与医药不相关的业务线,取得了显著的成绩。10年出售了黔德投资和益佰舒婷,剥离了盈利能力差的资产,收购了云南南诏药业与贵州民族药业,获得了多个有潜力品种,如科博肽、金骨莲、复方荭草注射液等,将有效的叠加到公司的抗肿瘤、心血管优势产品线,从而成为公司未来新的利润增长点。
公司两大优势产品线:抗肿瘤药和心血管药。都对应大病种、大市场, 增长强劲、潜力巨大。公司已有多年的研发、营销经验积累,能不断通过搭载新产品挖掘盈利能力。
老产品稳定增长有保证。公司现有老品种如艾迪注射液、银杏达莫注射液等将保持较快的稳定增长,康赛迪增速会相对更快。公司会继续按照产品线划分营销渠道。聚焦核心医院,同时向基础医院扩张。扩大营销覆盖的广度深度,推动老产品稳定增长。
新产品将进入收获期。公司独家代理的洛铂和收购南诏药业拥有的科博肽将进一步丰富公司抗肿瘤产品线,同时,公司的米槁心乐滴丸与复方荭草注射液进入待审批阶段,预计有望获批。新品上市后将借助公司现有的优势产品线和营销网络快速增长。
业绩预测。综上所述,我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、1.07元、1.38元,目前市盈率为26X、18X、14X。按照2012年业绩给予公司25倍的PE,则12个月内目标价为27元,给予“买入”的投资评级
康美药业:进军甘肃定西市场,加速构建“中药饮片航母”
康美药业 600518 医药生物
研究机构：中投证券 分析师：周锐 撰写日期：2011-06-13
投资要点:
投资4亿建设甘肃陇西中药饮片及药材提取基地,缓解产能紧张问题。
随着国内医药市场拓展及中药饮片需求量剧增,公司产能需要进一步扩张。公司此次自筹资金投建饮片基地,未来计划开展中药材加工、小包装中药饮片、提取物生产、中药科研、新产品等业务。拟2年内完成,占地约300亩,首期建设时间1年。预计届时可望奠定公司在西北市场的饮片龙头地位,并取得不错的收益; 继亳州、安国、普宁市场之后,计划11亿投向定西中药材现代仓储物流及交易中心,中药材市场布局再下重要一城。作为地道药材重要主产区之一,定西的当归、党参、黄芪等药材资源十分丰富,而且气候很适宜中药材的储存保管。此项目计划用地1000亩,2年后建成,静态中药材仓储能力将达50万吨,主要功能为中药材、饮片等集中展示和现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务,有望成为国内重要的中药材储备中心和现货交易平台; 加强人参、三七等名贵中药材品种产业链。受益于人参价格的持续上扬,新开河销售今年翻番增长在望,而未来人参食品将进一步打开广阔的成长空间。此外,前期投资0.2亿设立的文山药材种植公司,预计主要用于三七等药材的种植、加工及销售。我们预计今后西洋参、虫草等贵细品种也在公司考虑之列,业务毛利率将得到长期稳步提升; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司在全国市场拓展框架已经大体搭建完毕,未来我们将密切关注这些项目的进展情况,预计公司11-13年EPS 分别为0.56、0.70和0.92,是发展机遇非常凸出的低估值安全龙头品种,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:外延式迅速扩张带来一定整合难度。
红日药业:立足朝阳产业,打造行业龙头
红日药业 300026 医药生物
研究机构：民生证券 分析师：练乐尧，李平祝 撰写日期：2011-06-16
一、 事件概述
我们于近日对红日药业生产中药配方颗粒的子公司康仁堂药业进行了实地调研,了解了公司经营动态和发展战略。
二、 分析和判断
配方颗粒市场仍处于培育期,但潜力巨大虽然公司的中药配方颗粒去年以来呈现出供不应求的局面,但公司判断这一市场整体仍处于培育期,在临床上不少医生倾向于将配方颗粒定位为传统饮片的补充,往往在病人无法煎药时建议使用。从消费者角度配方颗粒也有一个接受过程。公司产品已经覆盖了北京90%以上的目标医院,但是这些医院的销售量还远远未饱和,同时公司估计二级医院以下小型中医医疗机构的饮片消费量比综合性大医院还要大。
受药材价格影响,但产品定价有空间作为中药配方颗粒企业,康仁堂不可避免的会受到中药材价格上涨的影响。但公司在产品定价上比较灵活,一来配方颗粒产品属于企业自主定价,二来配方颗粒主要是替代传统饮片,中药材涨价对二者成本有相同的传导机制,消费者易于接受。公司方面认为中药材价格不会长期暴涨暴跌,现在一些大品种价格已经在回落,今后中药材价格趋势是理性回归。
公司注重经营质量,追求稳步发展康仁堂在中药配方颗粒领域耕耘了十多年,经验十分丰富,目前无论是新产能的建设还是市场的拓展,公司都在按部就班的运作。公司现阶段重点仍是放在京津市场,京津以外地区的开拓则要视市场机遇而定。现有销售人员100多人,其中一线学术专员40多人,对医生开展产品宣讲。
一体化解决方案和全成分概念有较强的竞争力相比同类配方颗粒企业,康仁堂的竞争优势一是在于对单位药材“全成分”的提取,而不仅仅是已知有效成分;二是提供包括配药机和自动化中药房在内的一体化解决方案。康仁堂的自动化中药房可与医院HIS系统链接,药剂师无需考虑剂量换算和手动称量,全程由计算机控制,很受药房工作人员欢迎。
三、 盈利预测与投资建议
我们认为中药配方颗粒属于朝阳产业,也是红日药业重要的利润增长点。公司在去年5月收购康仁堂,因此合并了6-12月的收入,去年全年的收入预计在1.4亿元左右。配方颗粒业务的快速成长既有整个中药配方颗粒市场景气度的因素,也有公司入主康仁堂后对其销售能力提高的原因,我们预计今后公司的配方颗粒业务将保持40%以上的收入增长率。
红日药业的拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,此外还储备了丰富的后续品种。我们预计公司2011-2013年营业收入分别增长47.7%、36.1%和32.8%,对应的EPS分别为0.93元、1.27元和1.71元。公司市值和股本较小、主营清晰,具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。维持“强烈推荐”评级,目标价格为34.5元,对应2011-2013年的PE分别为37倍、27倍、20倍。
四、 风险提示:中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。
东阿阿胶:良好的抗通胀品种
东阿阿胶 000423 医药生物
研究机构：民族证券 分析师：涂羚波 撰写日期：2011-06-07
提价推动业绩快速增长。2010年实现营业总收入24.64亿元、5.94亿元,同比分别增长17.88%、46.18%,净利润的增长大幅超过收入增长,主要源于2010年阿胶块产品经历了4次提价,带动总体毛利率水平提高了6个百分点。2011年一季度,提价效应继续显现,营业收入、净利润同比增长10.7%、60.99%。毛利率水平同比提升了14个百分点。
阿胶块提价控量。公司对于阿胶块的战略是定位高端人群,提价控量,这一战略不仅是为了应对驴皮收购价格的上升,更是想通过提高价格,打造阿胶产品的高端形象,促使其价值回归。阿胶块从2010年开始提价,1月份两次累计提价33.3%(从393元/kg提价至516元/kg),5月份提价5%(从516元/kg提价至542元/kg),10月份再次提价10%(从542元/kg提价至596元/kg)。从去年4次提价的结果看,全年销售额估计9-10亿元,销量保持稳定。今年1月份再度提价60%,目前已是954元/每公斤,虽然一季度的销售量受到了一定影响,下降了20%,但从去年全年销量的情况看,随着四季度阿胶消费旺季的来临,我们判断阿胶块全年销售量变化不大。
阿胶浆控价放量。公司对于阿胶浆的定位是拓宽渠道,控价放量。去年阿胶浆销售额6-7亿元,其中医院市场贡献了8000万左右。公司将加大对医院市场的营销力度,针对肿瘤患者放化疗后70%都有贫血的病症,积极开拓潜在消费人群。同时,阿胶浆产品已进入14个省份的新农合目录,基层医疗市场也是公司的发展重点。
阿胶保健品着力培育过亿产品。阿胶保健品包括桃花姬、阿胶原粉、水晶枣等,2010年销售额大约2-3亿元,今年2月份提价10%。通过电视购物、B2C网络销售,以及直营连锁业务,促进保健品销售。预计保健品未来2-3年仍将保持快速增长,增速40%-50%。
打造驴皮原料战略。公司目前驴皮原料来源于三方面:基地周围辐射的驴皮供应商30%、外贸进口10%、国内驴皮供应商50-60%。公司目前有13个驴皮原料基地,计划在十二五期间再造7个,花10年时间达到1500-2000吨的阿胶供应规模,基本满足公司每年2000吨阿胶的消耗量。同时,公司计划扩大九朝贡胶原料GAP基地规模,配合阿胶价值回归,保障九朝贡胶生产原料供应。
给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元,同比增长52%、34%、32%,净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元,同比增长52%、34%、32%,每股收益1.35元、1.81元、2.39元,对应动态市盈率32倍、24倍、18倍。给予公司2011年40倍PE估值,合理估值54元。
片仔癀公司点评:片仔癀提价放量推动公司Q1利润大增
片仔癀 600436 医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-05
1、片仔癀提价放量,净利润大幅增长。公司一季度实现净利润6,550.19万元,同比大幅增长95.53%,超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告,从2011年01月01日起片仔癀内销价格调整为220元人民币/每粒,提价10%;外销价格调整为24美元/每粒,提价17%。我们预计片仔癀提价后,仍有10%以上的销量增长,预计一季度片仔癀销售收入约1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构80%以上,提价使产品毛利率小幅上升,致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价,将成本压力转嫁至消费终端,因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。
2、药妆系列增势显著,有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点,因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造,并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著,2010年我国药妆市场约为480亿元,未来仍将保持20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少,公司无疑是中药药妆系列的领军人,有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上,未来有望成为公司新的利润增长点。
3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升10.8%,盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致,其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高,同比增长133.37%,主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售,加大产品宣传广告投入所致。
4、首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期,且VIP营销策略成效较为显著,公司业绩还有可能超预期,我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
康缘药业:部分激励对象放弃认购,激励作用不受影响
康缘药业 600557 医药生物
研究机构：中信证券 分析师：李朝 撰写日期：2011-06-14
公司2010年EPS为0.43元,维持盈利预测2011-2013年EPS分别为0.59/0.73/0.89元,对应PE分别为25/20/16倍,公司是典型的研发推动型中药现代化企业,我们看好公司的长期投资价值,给予公司2011年35倍PE,对应目标价20.65元,维持“买入”评级。
华润三九与中医科学院合作公告点评:外延式扩张的号角已经吹响
华润三九 000999 医药生物
研究机构：东北证券 分析师：周思立 撰写日期：2011-05-08
投资要点:
公司于 5月6日与中国中医科学院签署了合作意向书,就共建产业化生产基地和共同合作兴建医疗机构达成合作意向。
与中医科学院的合作将大大加强公司在中医药领域的研发实力。
公司拟整合中医科学院旗下北京华神制药有限公司和实验药厂,在北京新设公司,其中华润三九出资1.5亿元以上,持有新公司55%股权。新公司除了生产和销售双虎清肝颗粒、养阴生血合剂等优质中药品种外,还拥有中医科学院研发成果的优先合作权。
此外,华润集团还将与中医科学院合作建立“创新药物研究中心”,在中药机理研究、新药研发、传统中药品种的二次开发以及大品种临床再评价等领域开展研究,中药研发实力大大增强。
强强联合共建医疗机构。中医科学院拥有六家医院,其中西苑医院、广安门医院和望京医院为三甲中医医院,共有1500多张病床,在肿瘤、心脑血管、消化、儿科、妇科等多个领域具有独特的优势,而华润三九在相应治疗领域拥有优异的中药品种,双方合作有助于促进其产品在北京市场的销售增长。华润三九拥有三九脑科医院,在医疗服务领域积累了一定的管理经验,但医疗专科人才实力仍较薄弱,而中医科学院拥有一大批经验丰富的专家队伍,双方合作兴建医疗机构,可谓资金、管理与人才的强强联合。就华润三九而言,兴建中医医院,既能分享到国家鼓励建设中医医院的政策红利,又能促进相应中药产品的销售,扩大其在中医药领域的影响力,可谓一举多得。
投资建议:按照2011年1.06元的EPS 预测,公司目前PE 不足20倍,价值明显低估。公司在重点产品领域将开展外延式扩张,随着白糖价格的回归,业绩有超预期的可能,维持“推荐”评级。
风险提示:外延式扩张进程低于预期;上游原辅材料继续涨价。
鑫富药业:泛酸钙价格进入涨价通道
鑫富药业 002019 基础化工业
研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2011-06-09
结论:
由于公司处于关键的战略转型时期,三种新材料的投放进度和泛酸钙的涨价幅度或有一定的不确定性,我们对业绩预测进行了乐观、正常和悲观三种情景分析:
按正常预计11-12年每股收益分别为0.41和1.04元,对应PE 分别为26和19倍。公司今年处于业绩拐点, 我们认为用2012的EPS 进行估值更为合理,鉴于生物降解塑料项目的广阔前景和公司国际领先的技术,并综合考虑公司各项原料药和新材料业务,给予公司2012年27-30倍PE 估值,目标价28.08-31.2元,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:
新产品推广进度低于预期的风险
行业资讯我国一系列中药产业政策将密集出台（本页）药材价暴涨标准逐年提高 中药企业面临成本大考
中药材价格频涨并非行业危机主因
机构研究
国都证券：品牌中药长袖善舞,现代中药各领风骚
国都证券：中药材价格再创新高,产业链上游企业或受益
爱建证券：成本压力加大背景下的中药行业投资机会
东吴证券：干旱令中药材涨价压力持续
东北证券：医药行业2011下半年投资策略战略性建仓机会已来到
个股掘金
11只中药股投资价值解析
我国一系列中药产业政策将密集出台
为了保障中药产业健康发展，我国年内将密集出台一批中药产业政策，包括年内必须完成的常用中药材国家收储，以及中药材流通方式的转变和中药材溯源制度等。另外，《现代中药产业发展专项》作为一项重量级中药产业政策也将推出。
⊙上海证券报记者 宦璐 编辑 王晓华
中药材的价格依旧处于上升势头，而中药产业的发展越来越受到资源等因素的制约。
来自中国中药协会中药材信息中心的最新统计数据显示，2011年1月至5月期间，中药材价格整体依旧呈现上升势头，今年4月与去年同期相比，所检测的537种药材中，有399种价格上涨。今年一季度以来，中药材价格平均涨幅为10%，最高涨幅达到400%，其中野生中药材因为资源量持续减少，涨势更为凶猛。
本报围绕中药材涨价这一热点现象，进行了数次采访报道。6月上旬，本报以及业内其他媒体的关于中药材涨价的一组报道，引起高层关注。国务院主要领导人对此高度重视并作出重要指示，要求发改委、卫生部尽快就材料内容进行调研并拿出解决方案。
据中国中药协会会长房书亭表示，近期发改委药品价格评审中心和中药协会拟共同组成调研组，赴药材产区、药材市场和中药企业开展调研。
据了解，下半年，国家有关部门将出台一系列中药产业的调控政策。与此同时，中药产业的“十二五”规划也渐渐浮出水面。
调控政策将密集出台
中药材的价格飞速上涨已经引起国家有关部门的重视。业内人士透露，年内将密集出台一批关于中药材产业的政策，包括常用中药材的国家收储方案、中药材流通方式的转变以及中药材溯源制度。
国家中医药管理局副局长吴刚表示，从2009年开始，国内中药材行情已经历四轮暴涨。而上涨的原因可归结为五点：一是行情长期在低谷徘徊，生产萎缩；二是野生药材开采过度，资源枯竭加剧；三是落后的贸易流通体系难以支撑市场快速发展需要；四是整体物价水平提升；五是 “游资”囤积炒作。
因此，吴刚指出，要解决当前面临的生产供应困境，必须在以下方面加大工作力度：一、建立多部门协调机制，统筹管理，加强落实执行；二、加强信息平台建设，合理规划指导中药材产业发展；三、建立完善农产品流通管理体系，加强产销对接，减少中间环节；四、加快相关标准的制订；五、对常用中药材进行国家储备；六、合理调节中药材出口量；七、提高中药材资源的利用率；八、加大对中药材生产环节的保护和扶持力度；九、建立合理的中药材价格形成机制；十、建立原料与成药的价格联动机制。
商务部秩序司药品流通处处长王胜利也告诉记者，未来国家将建立中药材重点品种储备制度。按照国家应急和战略储备的统一规划和部署，做好流通环节实物和资金的储备。根据各类突发事件的特点，建立相应的应急保障机制。
王胜利表示，建立中药材重点品种储备制度，可以有效地引导市场，为市场提供信息服务。中药材的储备，不能仅储备西药和中成药，原料也要储备；一旦发现疫情，如果原料供应不上，或者价格异常，中央和地方都无法保障防控。这项工作今年就要完成。
据王胜利介绍，他也曾经考察过国内几个主要的药材贸易市场。“我感觉像商业地产，全是一家一家的个体商铺。到底这个商铺一年卖了多少药材，也没有具体统计。”因此王胜利表示，中药材现行的流通模式必须改变。
全面布局“十二五”中药产业
在即将出台的《生物医药十二五规划》中，中药是一个重要的发展方向。国家中医药管理局科技司司长苏钢强向记者透露，《生物医药“十二五”规划》将大力发展用于重大疾病防治的生物技术药物、新兴疫苗和诊断试剂，以及化学药物、现代中药等创新药物大品种，提升生物医药产业水平。“中药是生物医药‘十二五’规划的重要内容之一。”
据知情人士透露，“十二五”期间，我国将出台一个重要的中药产业政策《现代中药产业发展专项》。该政策将从临床用药需求和中药产业自身特点出发，针对影响行业可持续发展的瓶颈问题，重点支持治疗常见病、重大疾病的创新药物品种的产业化，优质原料药材生产基地的建设和中药制药过程质量控制先进技术的综合示范应用。
关于这一点，苏钢强司长补充道，该政策的根本目的在于以高新技术提升传统产业水平，产出大品种，形成大市场。
“十二五”期间，中药产业在主管部门、企业主体和金融资本的共同投入下，将形成多角度全方位布局，具体包括，国家中医临床研究基地的建设、创新药物研究开发技术平台建设、企业创新药物孵化基地建设以及中药产业区域发展。
药材价暴涨标准逐年提高 中药企业面临成本大考
自2009年上半年开始的药材涨价风在今年仍然没有停止，中国中药协会会长房书亭日前在第五届中国生物产业大会上表示，今年1-5月，中药材平均涨幅为10%，加上新版GMP标准、药典标准的逐步推行，中药企业的生产成本不同程度增加，或将造成中药企业的大洗牌。
药材价格继续暴涨
中国中药协会中药材信息中心的数据显示，2011年1至5月，中药材价格整体呈现上升势头，今年4月，所监测的537种药材中有399种价格同比上涨。今年一季度以来，中药材价格平均涨幅为10%，最高涨幅达到400%，其中野生中药材因为资源量持续减少，涨势更为凶猛。与前几轮涨价潮相比，2011年的价格基数并非处于市场低位，早在两年前，中药材就有过一轮疯涨。据统计，2010年，全国537种中药材共有84%涨价，涨幅在5%至180%之间。
房书亭表示，“中药材价格波动本是一个市场现象，但某些品种的暴涨暴跌是不正常的。我们已经连续向国家有关部门提交报告，要求关注和平抑中药材价格，保障原料供应。”他还透露，近期国家发展改革委药品价格评审中心和中药协会拟共同组成调研组，赴药材产区、药材市场和中药企业开展调研。
对于中药、中成药企业来说，去年以来的成本上涨已经带来了很大压力，而这种压力难以传导至下游。中国证券报记者了解到，目前已经颁布的《国家基本药物目录》由国家发改委制定最高零售价，由省级政府通过集中采购定出地方中标价，为了中标，药企竞相降价，敢于提价的厂家凤毛麟角，大多集中在独家品种。
生产标准逐年提高
除了药材涨价所带来的成本上升之外，与会专家指出，未来数年，中药企业日子将更难过，其中就包括必须通过新版的GMP（药品生产质量管理规范）认证。
根据国家食品药品监督管理局的规定，自2011年3月1日起，凡新建药品生产企业、药品生产企业新建(改、扩建)车间均应符合新GMP的要求。现有药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产，应在2013年12月31日前达到新GMP要求。未达到要求的企业(车间)，在上述规定期限后不得继续生产药品。
对于目前国内市场巨大的中药注射液、大输液企业来说，这是绕不开的门槛。这就意味着，厂家需要投入大量的物力财力参与认证，房书亭认为，预计现有年销量1000万以下的医药生产企业可能会因为支付不起改造费用而选择“关门”。
国家药典委员会副秘书长周福成表示，目前我国已经启动2015版《中国药典》制定工作。新版药典将建立更严格的药品标准，本轮药典修订将继续完善中药质量控制模式，体现现代科技的成功应用，特别是制定内源性有毒成分和外源性重金属及有害残留物标准，对于存在明显的产地依存性和对生长年限要求严格的中药材，要在标准项目中增加产地和采收年限的相关规定。
对此，有厂家反映，这就意味着在药材采购上，要求的标准将更加严格，而质优难免价贵，成本的压力将更为明显。 （中证网）
中药材价格频涨并非行业危机主因
据中国经济时报报道，日前，自2009年下半年以来，中药材迎来第六次涨价，同时，中成药生产企业步履维艰的呼声也甚嚣尘上。通观该行业的艰难和危机，笔者认为，中药材频频涨价并不是行业危机的主因。
中药协会发布的5月份监测报告显示，2010年，全国537种中药材共有84%涨价，涨幅在5%至180%；537种常用大宗药材品种，371种单月升价占总量的69%；位于21%-50%涨幅段的品种数量最多占40%；涨幅在181%-300%及以上的则有16个。
频频涨价原因，看法各有区别，不外乎市场需求加大导致供需矛盾突出、天气灾害、游资炒作等。由此，引发了下游产业链的生产企业危机。
危机表现在，一是，由于原材料价高，很多小药厂拿不到原材料，正在停产，且该趋势在扩大；二是受困于基本药物价格限制，很多企业产品出现价格倒挂现象。
笔者注意到，2009年，《国家基本药物目录》颁布之际，药企都想进入基本药物目录，两年后，没有进入的企业没有太大压力，反而是，进入企业现在考虑是否继续生产。价格倒挂严重，一旦生产即亏本，很多企业只有停产。
同时，原料涨价及基本药物目录中难以平衡的企业，不乏诸多上市公司的身影，其中还有上百年的老字号企业。此外，由于原材料成本问题，那些市场延伸的药企，也面临越来越大的压力，
表面看来，中药材价格频频上涨是“罪魁祸首”。但是，笔者认为，中药材价格上涨是正常现象，中成药生产企业必须重视两个问题。
一方面，原材料价格上涨是中小企业普遍面临问题，其背后还包括劳动力成本上升、融资成本上升等综合因素，也包括自身的产业结构调整。
就中成药生产企业而言，应从传统企业转向现代企业。首先，劳动力成本上升是大趋势，依靠廉价劳动力成本、低要素价格竞争的时代已经过去，原材料上涨背后的原因可能是产业结构调整需要推进。
其次，企业融资难问题。但是，这是普遍问题，并且，将延续相当长时间。银根缩紧形势下，民间资本也不愿意给中小企业投资，尤其是那些技术含量低、产能过剩的企业。
所以，中成药企业走出困境方式只有依靠产业结构调整。真正解决高成本问题，还得依靠联合上中下游企业，实现产业链的无缝对接。一是收购与合资合作，二是以商品为纽带，与产业链上下游企业建立稳定的供求关系。
另一方面，要加强研发、创新有科技含量的产品，这是当务之急。中成药相对于化学药、生物制品，更适合于治疗慢性疾病，适宜未病保健和病后调理，在养生保健及心脑血管、呼吸系统疾病等需长期坚持服药的细分领域具备一定的疗效优势。
事实上，低水平重复生产不注重研发或没有创新意识，一直以来是国内中成药生产企业的真实现状。笔者看来，在1000多家中药生产销售企业中，很多企业规模小、产量低且质量不可控。
与此同时，洋中药却抓住科技创新的“牛鼻子”，这直接导致，我国中成药出口与洋中药进口连续三年出现贸易逆差。还有，中成药的知识产权正以惊人的速度流失。
业内人士指出，一些外企利用我国传统中药大多没有专利的弱点加紧搜罗研究分析整理利用先进科技手段深入开发新产品获得国际认可的专利后，赚取高额利润。反过来，凭借其雄厚的资本实力和科研力量、先进的生产技术、强大的市场营销阵营抢占我国的中药市场。
在国家政策对药品价格持续管控的背景下，通过模式创新、产品创新延伸医药产业链以规避药品降价风险是医药企业持续发展的现实选择，也是医药企业在特殊的行业发展背景之下生存适应能力的一种体现。
中药行业投资价值分析:品牌中药长袖善舞,现代中药各领风骚
医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-06-16
核心观点
1、中药行业未来仍将维持25%的年增长率。中药工业产值过去十年的年复合增长率为22%,高于整个医药行业19.2%的增长率。2010年中药工业总产值达到3514亿元,同比增长37.27%,占医药工业总产值比重为26.8%。我们认为中药行业未来将保持25%的年增长率,推动行业持续增长的核心因素有:首先,循证医学的兴起为中药发展创造机遇;其次,政策扶持,尤其是医保扩容,是行业发展的加速剂,09年《医保目录》新增中药品种164个,占全部新增品种的60%;最后,从企业层面而言,产品创新是企业内生式增长的核心驱动力,技术改革和产品创新也势必推动行业持续增长。
2、受益于消费升级和内需拉动,中药保健化和OTC值得期待。中药未来有三个发展方向:一是走处方药的路线;二是走保健产品的路线,向保健食品、药妆、日用品等领域扩张。三是走OTC产品路线。中国OTC协会预计,2014年中国OTC市场规模将达到1923亿元,显示国内OTC市场巨大的发展潜力。中药在OTC市场的占比稳步提升,中药饮片增长最快,年均增长率约为30%,中药饮片及中药配方颗粒未来有望成为OTC市场的生力军。保健食品行业近5年年均复合增长率超过30%,09年产值已高达911亿,成为仅次于美国的全球第二大市场。我国素有药食同源的历史,品牌中药保健化将是大势所趋。 我们认为,未来走保健产品路线和OTC路线的中药企业所面对的市场更为广阔,有相对自主的定价权,在国家“十二五”规划中提高居民消费能力的大前提下,后两者均会明显受益于消费升级和内需拉动,未来最有可能诞生大市值优质公司。
3、投资逻辑:品牌中药长袖善舞、现代中药各领风骚。目前医药行业的高估值已基本消化充分,11年预测PE为26倍,中药行业为27倍,绝对估值水平处于历史偏低水平,中药行业是攻守兼备的良好投资标的。品牌中药企业产业链整合能力强,向大健康领域延伸优势显着。受益于市场扩容、消费升级的多重因素驱动,品牌中药长袖善舞。现代中药行业呈现出多个细分龙头各领风骚的局面。中药注射剂是目前相对更成熟的现代化中药品种,未来受益于国家政策红利和医改扩容将迎来新一轮的发展。植物药是最可能走出国门的先行者,未来受益于全球市场扩容和新的技术革新,将会有超预期的表现。
我们重点推荐:品牌中药龙头企业云南白药和现代中药优质企业天士力。此外还可关注同仁堂、益佰制药、康美药业和红日药业。
4、风险提示:原材料价格持续上涨、药品降价等均为行业带来不确定因素。
中药材价格指数点评:价格再创新高,产业链上游企业或受益
医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-30
核心观点
行业事件:
中国成都中药材价格指数5月29日更新,本周中药材价格指数为128.37,本周上涨5.46,周涨幅为4.44%。
点评:
1、多因素推动中药材价格上涨。
以中国成都中药材价格指数的基期算起,至今中药材指数上涨约16.2%,而监测期内最低值与最高值间相差幅度达到38.7%,本周中药材价格指数上涨4.44%,再创近年来新高。多种因素推动了中药材价格的上涨,首先,自2000年以来国内中药材种植面积呈现大幅减少的局面,全国大部分地区自然灾害频繁,尤其是西南旱灾,使得中药材产量逐年减少。供求缩紧是中药材价格上涨的重要因素。其次,中药材种植和收割的人工成本以及运输成本均逐年提高,直接导致了中药材贸易成本上升。此外,人们对中药需求的增长以及部分游资炒作现象也助推了中药材价格上涨。
2、中药产业链下游企业成本压力较大。
由于中成药零售价属政府定价范围,企业不能自行调整,因此中药材虽价格普涨,但以中药材为原料的中成药涨幅并不显着,中药材价格上涨给产业链下游增加的生产成本只能靠企业内部消化。受年初以来中药材价格大幅上涨影响,大部分中药企业一季报业绩低于预期,毛利率普遍降低。
3、中药产业链上游企业或将受益。
在中药材价格上涨的趋势下,我们认为中药产业链上游企业或将显着受益。中药产业链上游主要包括中药材种植和贸易、中药饮片或中药配方颗粒。其次,产品多元化,对稀缺中药材资源依赖性小的企业在此轮中药材涨价中影响较小。此外,产业链完善,掌握上下游资源的中药企业也可能有较好表现。
4、重点公司推荐。
我们建议关注中药材涨价的直接受益者,拥有国内最大中药材贸易市场的中药饮片龙头企业康美药业;其次是受原材料涨价影响较小的现代中药领军企业天士力;同时还可关注拥有较多中药材GAP 种植基地的云南白药。此外,具有较强定价权的优质中药企业东阿阿胶和片仔癀,以及中药配方颗粒的龙头公司红日药业也值得关注。
医药行业:成本压力加大背景下的中药行业投资机会
医药生物
研究机构：爱建证券 分析师：张欣 撰写日期：2011-05-30
投资要点:
1.中药饮片收入利润增长速度快于中成药行业。2011年1-3月中药饮片营业收入、利润总额分别为170.88亿元、13.68亿元,增速分别为47.52%、55.99%,毛利率19.92%。毛利率维持相对稳定。
2.2011年前3月,中成药制造业主营业务收入646.9亿元,同比上涨32.71%。利润总额66.55亿元,同比增长37.06%。2011年前2月的毛利率为33.37%,较2010年的毛利率34.23%有所下降,较2010年前8月的32.67%有所上升。
3.中成药2011年4月产量为21.06万吨,同比增长25.72%。中成药产量从2007年以来一直处于上升趋势,从2007年1月的7.45万吨增长到2011年4月的21.06万吨,与经济周期关系不大。
4.近几年中药材的涨价迅猛,党参、黄芪、麦冬这些常用的中药涨幅从去年5月至今已经涨价超过了100%。中药材的涨价对中药饮片的毛利率影响不大,对中成药企业毛利率构成了较大的压力。
5.中成药行业受中药材价格上涨的影响较大,毛利率受到不同程度的影响,品牌以及技术竞争力较强的企业受影响较小,而品牌以及技术优势不明显的公司毛利率影响较大。
6.投资建议:中药饮片行业的营业收入、利润总额增速较快,中药饮片行业可以关注康美药业。品牌中药公司中可以关注品牌优势明显、产品有提价能力的公司如东阿阿胶、云南白药,中药现代化公司中可以关注技术研发实力突出,不断有新产品上市、毛利率稳定或保持上升的公司如天士力、康缘药业,还可以关注大集团背景下有资产整合预期、自身生产经营稳定增长的公司如华润三九,还可以关注中药配方颗粒快速发展带来的机遇,如红日药业。中成药公司长期来看,有GAP基地的上市公司将保持较强的成本竞争力和产品质量竞争力,如云南白药、天士力、华润三九、白云山、益佰制药、东阿阿胶、同仁堂。给予中药行业强于大市评级。
医药行业周报:干旱令中药材涨价压力持续
医药生物
研究机构：东吴证券 分析师：徐青 撰写日期：2011-05-22
本周观点
干旱或引领又一轮中药涨价潮:
国家防汛抗旱总指挥部数据显示,今年以来,长江中下游地区降水与多年同期相比偏少四至六成,为1961年以来同期最少年份。截至5月18日统计,全国耕地受旱面积9812万亩,其中作物受旱面积3300万亩,主要分布在湖北、甘肃、江西、湖南等省。
中药材价格在去年年末小幅回落后,今年以来涨势延续:
据中国中药协会中药材信息中心官方网站日前发布的《2011年4月市场价格同去年同期比较监测报告》显示,在所监测的包括中药材常用的大宗品种在内的537个药材品种中,与去年同期价格相比,升价品种有399个,占总量约74%;降价品种100个,占总量约19%;平价品种38个,占总量约7%。
药材涨价给中药企业带来成本压力:
当前部分中药材价格上涨幅度较大,而部分企业基本药物集中招标采购中标价格却在下降,两头承压对中药企业产生了不小压力。部分中药企业选择进入新领域或开发新产品以抵御利润下滑。一些缺乏研发能力的中小企业可能会随着成本的日益上涨而退出市场竞争,行业洗牌加速。因此,从拥有定价权角度,可适当关注中药独家品种和部分民族中药。中长期关注片仔癀600436、云南白药000538。
前期我们一直建议大家关注的大宗原料药行业和医疗器械子行业继续看好。重点个股推荐鑫富药业002019、鱼跃医疗002223。
医药行业2011下半年投资策略:战略性建仓机会已来到
我们从医药行业成长性、成本压力、国家政策和板块估值四方面做了分析:认为政府投入在下半年将加大,国内外需求继续稳定提升,医药行业仍将稳定增长,业绩增速下半年将好于上半年;成本压力在第二季度或达顶峰,下半年尤其是第四季度有望压力趋缓;国家还将出台药品限价政策,但药价调控市场已给予预期,政策面在下半年实际或将紧中有松;我们预测2011年净利增速可能达到24%,现价对应的PE为30倍不到,已位于合理估值区间的上限,部分龙头企业已经明显低估。
我们在二季度策略报告中指出,医药板块在二季度可能再次大幅下跌,二季度有望迎来一年中最好的建仓良机,现在市场走势已部分印证了我们之前的观点。我们认为短期内医药板块仍可能惯性下跌,缺少业绩支撑的高估值小盘股可能加速下跌,但医药板块整体投资机会已经显现,我们将医药板块的投资评级由“同步大势”调升为“优于大势”。
各子行业投资分析:化学药建议关注价格回升的原料药企业和剂型开发能力强的企业,中药建议关注独家品种和品牌企业,医疗器械建议关注产品延展能力强的企业,生物医药建议关注具有品种优势的研发型企业,医药商业建议关注毛利率提升和工商一体化企业,医疗服务板块将迎来政策性机遇。
投资建议:下半年可以从两方面去挖掘医药行业的投资机会,第一,今年是三年医改的最后一年,医改承诺在下半年将会加快兑现,我们看好具有基本药物独家品种的生产企业、受益于公立医院改革的医疗服务企业。第二,毛利率有望提升的企业,包括原料成本下降的部分中成药企业、产品价格提高的中药饮片企业和部分原料药企业。
个股方面,建议重点关注千红制药、华润三九、红日药业、江中药业、仁和药业、马应龙、南京医药、益佰制药、复星医药、通策医疗、誉衡药业和舒泰神。 （东北证券）
云南白药:主产品稳健增长,养元青初上舞台
云南白药 000538 医药生物
研究机构：宏源证券 分析师：孙伟娜 撰写日期：2011-05-30
报告摘要:
呈贡今年完成搬迁,透皮剂全年有望正增长。公司厂区整体搬迁呈贡历时已2年半,今年主产品及透皮剂将完成搬迁。搬迁后不再委托生产,毛利率将有所提高。由于透皮剂2009年提价超过100%,导致2010年同比下滑,今年1季度仍同比下滑,但全年有望正增长。
养元青已进行了广告、终端大规模投入。养元清洗发水是今年主推品种,延续牙膏的高端定位策略进入市场,200ml 定价50多元。不利在于:洗发水市场竞争格局不同于牙膏,有较多高端品种角逐。公司目前已经进行了广告、终端的大规模投入,但目前还没有明显放量的迹象。但洗发水市场容量200亿元,空间远超过牙膏,而且销售团队和销售模式也都已经成熟,因此市场表现可以期待。
普药今年收入有望翻番到8亿元。公司去年普药销售超过3亿元,今年进行整合,将把分散的各个厂组合起来,利用白药的品牌和平台, 统一进行招标销售,收入有望翻番到8亿元。但由于这些子公司原来都是独立王国,需要较长的磨合期。
医药商业增速仍高于平均水平,但毛利率下降。医药商业以批发为主, 最近几年增长都很快,但省内竞争越来越激烈,昆药、国药云南、昆药卫谢(南京医药收购)以及4家民营企业,销售收入都超过10亿。预计公司仍保持快于行业平均增速。毛利率下降,从2008年的6.73% 下降到2010年5.7%,主要由于上游厂商的议价能力越来越强,下游主要是医院,帐期也越来越长,导致应收账款、应收票据都有大幅增加,预计毛利率将继续小幅下降。
盈利预测与估值。预计2011~2013年EPS 为1.79/2.32/3.09元,维持“增持”评级,按照2011年36倍PE,目标价64元。
天士力:厚积薄发,经营出现拐点,维持买入评级
天士力 600535 医药生物
研究机构：申银万国证券 分析师：娄圣睿 撰写日期：2011-05-27
5月26日我们邀请了天士力董秘刘俊峰、证代巫弘罡在厦门与投资者进行了交流。公司经过前几年的厚积薄发,产品梯队日益丰富,营销有较大改善。在基本药物制度、新医改等外部利好和FDA 临床试验进展顺利等多重因素推动下,2011年开始经营出现拐点,复方丹参滴丸收入增速预计超过20%,二线品种增速预计保持在30%以上。我们维持公司2011-2013年每股收益1.20元、1.56元、2.01元,同比分别增长38%、30%、29%,对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍,我们的预测相当保守,公司业绩可能超预期,我们维持“买入”评级。
同仁堂:投资同仁堂商业,销售网络日趋完善
同仁堂 600085 医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-26
事件:
公司5月26日发布公告,拟以旗下23家零售药店股权及下属同仁堂药店相关资产作为标的,对同仁堂商业投资发展有限责任公司(以下简称同仁堂商业)投资,本次关联交易后,公司持有同仁堂商业51%以上股份。
点评:
1、营销改革初见成效。公司始终坚持稳健发展的原则,先求稳再求强,在营销方面积极寻求变革并取得了较为显著的效果。目前公司仍严格执行“现款现货”的销售政策,不断加强对经销商的管理,保障终端价格统一,同时加大了对广告宣传的投入力度。公司2010年一季度营业收入同比增长29.42%,环比增长64.78%,继续维持高增长。我们认为一季度业绩高增长显示了公司营销改革初见成效。
2、投资同仁堂商业,销售网络日趋完善。集团此次将优势资源同仁堂商业注入上市公司,将对公司的营销网络和业绩提升带来积极影响。集团旗下目前有915家零售终端,计划十二五期间再翻一番,其中股份公司约有10%的销售收入通过集团终端实现,其余依靠自身约百余家一级分销商。目前公司产品有90%是OTC市场销售,此次投资将以同仁堂商业为平台整合商业零售,有利于公司进一步拓宽产品的销售覆盖面,对公司提升业绩产生积极影响。
3、老店全新起航,价值有望重估。同仁堂历经三百多年,在2011年500强品牌中位于中药品牌部分首位,但目前与之对应的市值仅200亿,品牌价值与市值有较大背离。2011年是公司十二五规划的开局之年,同仁堂集团十二五的目标为5年内收入翻一番达到200亿元,5年内年复合增长率维持15%以上。公司是集团唯一的A股平台,将分享十二五期间集团快速发展带来的优势,预计公司未来5年平均业绩增速将上升至15-20%左右。
4、盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.79元、0.96元、1.14元,当前股价对应的PE为44倍、37倍、31倍,考虑到同仁堂商业整合将对公司业绩产生积极影响,我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
5、风险提示:公司销售终端拓展可能不达预期。
益佰制药调研报告:精耕细作,新老产品百花齐放
益佰制药 600594 医药生物
研究机构：宏源证券 分析师：吴洋 撰写日期：2011-05-20
报告摘要:
聚焦主业、专注于处方药业务。2007年更换管理层之后,公司坚持聚焦主业,收缩与医药不相关的业务线,取得了显著的成绩。10年出售了黔德投资和益佰舒婷,剥离了盈利能力差的资产,收购了云南南诏药业与贵州民族药业,获得了多个有潜力品种,如科博肽、金骨莲、复方荭草注射液等,将有效的叠加到公司的抗肿瘤、心血管优势产品线,从而成为公司未来新的利润增长点。
公司两大优势产品线:抗肿瘤药和心血管药。都对应大病种、大市场, 增长强劲、潜力巨大。公司已有多年的研发、营销经验积累,能不断通过搭载新产品挖掘盈利能力。
老产品稳定增长有保证。公司现有老品种如艾迪注射液、银杏达莫注射液等将保持较快的稳定增长,康赛迪增速会相对更快。公司会继续按照产品线划分营销渠道。聚焦核心医院,同时向基础医院扩张。扩大营销覆盖的广度深度,推动老产品稳定增长。
新产品将进入收获期。公司独家代理的洛铂和收购南诏药业拥有的科博肽将进一步丰富公司抗肿瘤产品线,同时,公司的米槁心乐滴丸与复方荭草注射液进入待审批阶段,预计有望获批。新品上市后将借助公司现有的优势产品线和营销网络快速增长。
业绩预测。综上所述,我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、1.07元、1.38元,目前市盈率为26X、18X、14X。按照2012年业绩给予公司25倍的PE,则12个月内目标价为27元,给予“买入”的投资评级
康美药业:进军甘肃定西市场,加速构建“中药饮片航母”
康美药业 600518 医药生物
研究机构：中投证券 分析师：周锐 撰写日期：2011-06-13
投资要点:
投资4亿建设甘肃陇西中药饮片及药材提取基地,缓解产能紧张问题。
随着国内医药市场拓展及中药饮片需求量剧增,公司产能需要进一步扩张。公司此次自筹资金投建饮片基地,未来计划开展中药材加工、小包装中药饮片、提取物生产、中药科研、新产品等业务。拟2年内完成,占地约300亩,首期建设时间1年。预计届时可望奠定公司在西北市场的饮片龙头地位,并取得不错的收益; 继亳州、安国、普宁市场之后,计划11亿投向定西中药材现代仓储物流及交易中心,中药材市场布局再下重要一城。作为地道药材重要主产区之一,定西的当归、党参、黄芪等药材资源十分丰富,而且气候很适宜中药材的储存保管。此项目计划用地1000亩,2年后建成,静态中药材仓储能力将达50万吨,主要功能为中药材、饮片等集中展示和现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务,有望成为国内重要的中药材储备中心和现货交易平台; 加强人参、三七等名贵中药材品种产业链。受益于人参价格的持续上扬,新开河销售今年翻番增长在望,而未来人参食品将进一步打开广阔的成长空间。此外,前期投资0.2亿设立的文山药材种植公司,预计主要用于三七等药材的种植、加工及销售。我们预计今后西洋参、虫草等贵细品种也在公司考虑之列,业务毛利率将得到长期稳步提升; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司在全国市场拓展框架已经大体搭建完毕,未来我们将密切关注这些项目的进展情况,预计公司11-13年EPS 分别为0.56、0.70和0.92,是发展机遇非常凸出的低估值安全龙头品种,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:外延式迅速扩张带来一定整合难度。
红日药业:立足朝阳产业,打造行业龙头
红日药业 300026 医药生物
研究机构：民生证券 分析师：练乐尧，李平祝 撰写日期：2011-06-16
一、 事件概述
我们于近日对红日药业生产中药配方颗粒的子公司康仁堂药业进行了实地调研,了解了公司经营动态和发展战略。
二、 分析和判断
配方颗粒市场仍处于培育期,但潜力巨大虽然公司的中药配方颗粒去年以来呈现出供不应求的局面,但公司判断这一市场整体仍处于培育期,在临床上不少医生倾向于将配方颗粒定位为传统饮片的补充,往往在病人无法煎药时建议使用。从消费者角度配方颗粒也有一个接受过程。公司产品已经覆盖了北京90%以上的目标医院,但是这些医院的销售量还远远未饱和,同时公司估计二级医院以下小型中医医疗机构的饮片消费量比综合性大医院还要大。
受药材价格影响,但产品定价有空间作为中药配方颗粒企业,康仁堂不可避免的会受到中药材价格上涨的影响。但公司在产品定价上比较灵活,一来配方颗粒产品属于企业自主定价,二来配方颗粒主要是替代传统饮片,中药材涨价对二者成本有相同的传导机制,消费者易于接受。公司方面认为中药材价格不会长期暴涨暴跌,现在一些大品种价格已经在回落,今后中药材价格趋势是理性回归。
公司注重经营质量,追求稳步发展康仁堂在中药配方颗粒领域耕耘了十多年,经验十分丰富,目前无论是新产能的建设还是市场的拓展,公司都在按部就班的运作。公司现阶段重点仍是放在京津市场,京津以外地区的开拓则要视市场机遇而定。现有销售人员100多人,其中一线学术专员40多人,对医生开展产品宣讲。
一体化解决方案和全成分概念有较强的竞争力相比同类配方颗粒企业,康仁堂的竞争优势一是在于对单位药材“全成分”的提取,而不仅仅是已知有效成分;二是提供包括配药机和自动化中药房在内的一体化解决方案。康仁堂的自动化中药房可与医院HIS系统链接,药剂师无需考虑剂量换算和手动称量,全程由计算机控制,很受药房工作人员欢迎。
三、 盈利预测与投资建议
我们认为中药配方颗粒属于朝阳产业,也是红日药业重要的利润增长点。公司在去年5月收购康仁堂,因此合并了6-12月的收入,去年全年的收入预计在1.4亿元左右。配方颗粒业务的快速成长既有整个中药配方颗粒市场景气度的因素,也有公司入主康仁堂后对其销售能力提高的原因,我们预计今后公司的配方颗粒业务将保持40%以上的收入增长率。
红日药业的拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色,此外还储备了丰富的后续品种。我们预计公司2011-2013年营业收入分别增长47.7%、36.1%和32.8%,对应的EPS分别为0.93元、1.27元和1.71元。公司市值和股本较小、主营清晰,具有业绩弹性充分和成长性好的特点,且估值合理。维持“强烈推荐”评级,目标价格为34.5元,对应2011-2013年的PE分别为37倍、27倍、20倍。
四、 风险提示:中药注射剂的行业风险;新产品审批进度的不确定性。
东阿阿胶:良好的抗通胀品种
东阿阿胶 000423 医药生物
研究机构：民族证券 分析师：涂羚波 撰写日期：2011-06-07
提价推动业绩快速增长。2010年实现营业总收入24.64亿元、5.94亿元,同比分别增长17.88%、46.18%,净利润的增长大幅超过收入增长,主要源于2010年阿胶块产品经历了4次提价,带动总体毛利率水平提高了6个百分点。2011年一季度,提价效应继续显现,营业收入、净利润同比增长10.7%、60.99%。毛利率水平同比提升了14个百分点。
阿胶块提价控量。公司对于阿胶块的战略是定位高端人群,提价控量,这一战略不仅是为了应对驴皮收购价格的上升,更是想通过提高价格,打造阿胶产品的高端形象,促使其价值回归。阿胶块从2010年开始提价,1月份两次累计提价33.3%(从393元/kg提价至516元/kg),5月份提价5%(从516元/kg提价至542元/kg),10月份再次提价10%(从542元/kg提价至596元/kg)。从去年4次提价的结果看,全年销售额估计9-10亿元,销量保持稳定。今年1月份再度提价60%,目前已是954元/每公斤,虽然一季度的销售量受到了一定影响,下降了20%,但从去年全年销量的情况看,随着四季度阿胶消费旺季的来临,我们判断阿胶块全年销售量变化不大。
阿胶浆控价放量。公司对于阿胶浆的定位是拓宽渠道,控价放量。去年阿胶浆销售额6-7亿元,其中医院市场贡献了8000万左右。公司将加大对医院市场的营销力度,针对肿瘤患者放化疗后70%都有贫血的病症,积极开拓潜在消费人群。同时,阿胶浆产品已进入14个省份的新农合目录,基层医疗市场也是公司的发展重点。
阿胶保健品着力培育过亿产品。阿胶保健品包括桃花姬、阿胶原粉、水晶枣等,2010年销售额大约2-3亿元,今年2月份提价10%。通过电视购物、B2C网络销售,以及直营连锁业务,促进保健品销售。预计保健品未来2-3年仍将保持快速增长,增速40%-50%。
打造驴皮原料战略。公司目前驴皮原料来源于三方面:基地周围辐射的驴皮供应商30%、外贸进口10%、国内驴皮供应商50-60%。公司目前有13个驴皮原料基地,计划在十二五期间再造7个,花10年时间达到1500-2000吨的阿胶供应规模,基本满足公司每年2000吨阿胶的消耗量。同时,公司计划扩大九朝贡胶原料GAP基地规模,配合阿胶价值回归,保障九朝贡胶生产原料供应。
给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元,同比增长52%、34%、32%,净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元,同比增长52%、34%、32%,每股收益1.35元、1.81元、2.39元,对应动态市盈率32倍、24倍、18倍。给予公司2011年40倍PE估值,合理估值54元。
片仔癀公司点评:片仔癀提价放量推动公司Q1利润大增
片仔癀 600436 医药生物
研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-05
1、片仔癀提价放量,净利润大幅增长。公司一季度实现净利润6,550.19万元,同比大幅增长95.53%,超过市场预期。公司净利润大幅增长的原因是主导产品片仔癀提价放量所致。公司发布提价公告,从2011年01月01日起片仔癀内销价格调整为220元人民币/每粒,提价10%;外销价格调整为24美元/每粒,提价17%。我们预计片仔癀提价后,仍有10%以上的销量增长,预计一季度片仔癀销售收入约1.2亿元。由于片仔癀占公司业务结构80%以上,提价使产品毛利率小幅上升,致公司收入增幅大于成本增幅。公司未来根据中药材价格还可能对片仔癀进行提价,将成本压力转嫁至消费终端,因此中药材涨价对公司影响整体毛利率影响较小。
2、药妆系列增势显著,有望成为公司新的利润增长点。今年公司计划把化妆品和日化产品作为新的经济增长点,因此增资对子公司片仔癀化妆品公司进行搬迁改造,并加大对片仔癀药妆的广告投入。品牌中药在药妆、日化产品等大健康领域延伸的优势显著,2010年我国药妆市场约为480亿元,未来仍将保持20%的年增长率。目前拥有药妆系列的中药上市公司较少,公司无疑是中药药妆系列的领军人,有望充分分享行业增长带来的收益。我们预计一季度药妆系列销售收入同比增长在70%以上,未来有望成为公司新的利润增长点。
3、盈利能力稍有改善。公司一季度综合毛利率同比上升10.8%,盈利能力微幅提升。毛利率提升系主导产品片仔癀提价放量所致,其它产品增长平稳。一季度公司销售费用率大幅提高,同比增长133.37%,主要原因是子公司福建片仔癀化妆品公司为增加销售,加大产品宣传广告投入所致。
4、首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.57元、1.82元、2.11元,目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为42倍、36倍和31倍。我们认为未来公司片仔癀产品仍有提价预期,且VIP营销策略成效较为显著,公司业绩还有可能超预期,我们首次给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
康缘药业:部分激励对象放弃认购,激励作用不受影响
康缘药业 600557 医药生物
研究机构：中信证券 分析师：李朝 撰写日期：2011-06-14
公司2010年EPS为0.43元,维持盈利预测2011-2013年EPS分别为0.59/0.73/0.89元,对应PE分别为25/20/16倍,公司是典型的研发推动型中药现代化企业,我们看好公司的长期投资价值,给予公司2011年35倍PE,对应目标价20.65元,维持“买入”评级。
华润三九与中医科学院合作公告点评:外延式扩张的号角已经吹响
华润三九 000999 医药生物
研究机构：东北证券 分析师：周思立 撰写日期：2011-05-08
投资要点:
公司于 5月6日与中国中医科学院签署了合作意向书,就共建产业化生产基地和共同合作兴建医疗机构达成合作意向。
与中医科学院的合作将大大加强公司在中医药领域的研发实力。
公司拟整合中医科学院旗下北京华神制药有限公司和实验药厂,在北京新设公司,其中华润三九出资1.5亿元以上,持有新公司55%股权。新公司除了生产和销售双虎清肝颗粒、养阴生血合剂等优质中药品种外,还拥有中医科学院研发成果的优先合作权。
此外,华润集团还将与中医科学院合作建立“创新药物研究中心”,在中药机理研究、新药研发、传统中药品种的二次开发以及大品种临床再评价等领域开展研究,中药研发实力大大增强。
强强联合共建医疗机构。中医科学院拥有六家医院,其中西苑医院、广安门医院和望京医院为三甲中医医院,共有1500多张病床,在肿瘤、心脑血管、消化、儿科、妇科等多个领域具有独特的优势,而华润三九在相应治疗领域拥有优异的中药品种,双方合作有助于促进其产品在北京市场的销售增长。华润三九拥有三九脑科医院,在医疗服务领域积累了一定的管理经验,但医疗专科人才实力仍较薄弱,而中医科学院拥有一大批经验丰富的专家队伍,双方合作兴建医疗机构,可谓资金、管理与人才的强强联合。就华润三九而言,兴建中医医院,既能分享到国家鼓励建设中医医院的政策红利,又能促进相应中药产品的销售,扩大其在中医药领域的影响力,可谓一举多得。
投资建议:按照2011年1.06元的EPS 预测,公司目前PE 不足20倍,价值明显低估。公司在重点产品领域将开展外延式扩张,随着白糖价格的回归,业绩有超预期的可能,维持“推荐”评级。
风险提示:外延式扩张进程低于预期;上游原辅材料继续涨价。
鑫富药业:泛酸钙价格进入涨价通道
鑫富药业 002019 基础化工业
研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2011-06-09
结论:
由于公司处于关键的战略转型时期,三种新材料的投放进度和泛酸钙的涨价幅度或有一定的不确定性,我们对业绩预测进行了乐观、正常和悲观三种情景分析:
按正常预计11-12年每股收益分别为0.41和1.04元,对应PE 分别为26和19倍。公司今年处于业绩拐点, 我们认为用2012的EPS 进行估值更为合理,鉴于生物降解塑料项目的广阔前景和公司国际领先的技术,并综合考虑公司各项原料药和新材料业务,给予公司2012年27-30倍PE 估值,目标价28.08-31.2元,维持公司“强烈推荐”评级。
上网从搜狗开始
