来源：中国证券网
整体业绩令人满意。中国太保2011 年上半年实现净利润58.16 亿元，增长44.7%，对应每股收益0.68 元；扣除处置太平洋安泰股权等的4.82 亿元非经常性收益，净利润同比增长35.3%，符合预期；受累资本市场下跌，每股净资产较10 年底的9.34 元减少0.6%至9.28 元。集团内含价
营销渠道人力和产能双提升，无奈银保大幅负增长拉低整体NBV 增速。太保寿险今年以来仍坚持“聚焦个险、聚焦期缴”，并取得显著成效。1）虽然上半年新单保费同比减少5% ，但营销员渠道新保业务收入64 亿元，同比增长31.4%；2）新保期缴业务收入100 亿元，占新保业务收入的33%，同比提升4 个百分点；其中营销渠道新保期缴业务收入60 亿元，同比增长34%。3）上半年营销员人数达28.2 万名，同比增长12%，与年末持平；营销员月人均新保业务收入3773 元，同比增长14.2%。我们推测太保寿险营销员渠道新业务价值增速在30%左右，但受银保新规和加息影响，银保新单保费出现18%的下降，拉低太保寿险整体NBV 增速。我们预计下半年太保寿险营销员渠道仍将实现强劲增长，而随着四季度银保基数的快速降低，保费增速和价值增速均将出现回升，维持全年NBV 增速20%的预测。
受益制度红利，产险综合成本率91.1%，承保利润增120%。太保产险上半年实现保费收入323 亿元，增长19%；已赚保费219 亿元，同比增长35.5%。产险盈利能力提升：1）受益于监管制度红利和自身严格管理，综合成本率91.1%，同比下降3.4 个百分点；2）综合费用率34.5%，同比下降5.5 个百分点，其中业务及管理费占保险收入比例由1H2010 的15.4%下降至15.0%；3）净利润23 亿元，增54%，承保利润同比增长120%。受汽车销量增速下降影响，11 年产险保费增速仍较10 年放缓，预计太保产险全年将实现20%保费增长。需注意7 月下旬保监会下发《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知（征求意见稿）》，车险条款、费率面临改革，让利消费者成趋势。但太保产险管理优势明显，保费增长和成本稳定仍将带来利润持续增长。
总投资收益率4.4%尚可，浮亏增加至54 亿元。上半年中国太保投资资产达4905 亿元，较年末增长12.6%，其中：1）债券投资占比由53.4%下降至50.3%；2）定期存款由24.5%提高至26.1%；3）权益资产由11.9%提高至12.8%；4）投资类房地产由0.5%提高至1.4%。上半年实现净投资收益107.6 亿元，净投资收益率4.4%，较10年同期(4.2%）有所提高；实现总投资收益108 亿元，其中包括计提10 亿元资产减值准备和4.8 亿元的处置太平洋安泰股权净收益。受资本市场调整和浮盈兑现影响，可供出售金融资产公允价值变动净额由10 年底 21 亿浮亏增加至54 亿浮亏，每股浮亏达0.63 元，未来压力仍大。
采用内含价值分析的公司合理价值为29 元，维持买入评级。中国太保是我们短期唯一推荐的保险股，公司产、寿险业务发展良好，偿付能力充足率300%左右，无融资压力及其他风险因素，低估值提供买入机会。（申银万国证券研究所）
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