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华泰联合:农业银行——大型银行中的高弹性者

来源:中国证券网
2011年08月31日18:24

  中报总结及预测。公司上半年实现净利润667 亿,同比增长45.4%。其中净利息收入、营业收入、拨备前利润同比分别增长30%、36%和46%。中报亮点:净收入快速增长,成本控制良好,拨备充分,县域业务表现良好;中报不足:核心资本充足率环比下降较快。预计全年净利润增速在3

8%以上。

  大型银行中净收入弹性最大。净利息收入环比增长5.2%,手续费环比9%。大型银行中,农行净收入增长最快,主要是贷款收益率率弹性较大,与其客户结构有关(三农贷款);同时存款方付息率保持优势。其客户结构使得手续费中融资类收入环比增长较快。

  中间业务表现靓丽。中间业务净收入同比大幅增长65%,占营业收入比重上升20%。除融资类收入外,银行卡和电子银行收入增速较快。

  成本收入控制良好,略超预期。上半年成本收入比33.25%,同比下降4.4 百分点,下降幅度略超我们预期。费用同比上升20%,其中职工薪酬23%。员工数和网点数保持平稳,如果经营效率持续改善,成本收入比的大幅下降可持续。

  资产质量稳定,拨备充足。不良双降,不良率环比下降8bp 至1.67%,关注类余额环比亦下降。2 季度单季风险成本1.17%,拨备率达3.64%,行业最高。未来拨备压力小,抵御风险能力强,有通过拨备释放业绩的能力。

  县域业务表现良好。随着县域经济发展,县域贷款、存款较年初分别增长11%,10%,税前利润同比增长78%,均快于全行水平。成本收入比大幅下降6 百分点达40.98%,不良率下降44bp 达2.07%,拨贷比4.35%。

  核心资本充足率环比下降较快。2 季度末公司核心资本充足率9.36%,环比下降25bp,加权风险资产较年初增长12%。如果控制分红比例,同时释放利润,农行短期融资压力不大。

  投资建议:公司11 年PE、PB 分别为6.62 倍和1.35 倍。公司未来业绩将继续保持快速增长,且网点分布和存款具有明显优势。农行是具有高安全边际,同时具有高弹性的股票,建议长期投资者积极持有,维持“增持”评级。(华泰联合证券研究所)

(责任编辑:李志)
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