来源：中国证券报
周二大盘出现弱势反弹，是由于创出年内新低后，市场底部特征集中聚合后形成的。由于目前市场受政策面制约性影响程度较大，反弹初期的成交量配合不太理想，反弹高度仍然有限，投资者仍需谨慎参与目前的反弹行情。
政策“不”变应“万”变
每当指数创出新低
再从整个政策格局看，也处在观望等待之中。一方面需要观察美国经济走向与联邦政策的动向。由于美国8月总体通胀率（CPI-U）超预期达到3.8%，超过前三个月3.6%水平，使得美国陷入“滞胀”的可能性大为提高；奥巴马最新推出3万亿美元长期削减赤字计划，也使得美联储在9月20-21日议息会议上推出QE3的可能性进一步降低；
另一方面需要等待欧债危机的明朗化，意大利主权信用遭降级、欧元区财长救助希腊计划将推迟到10月以后。因此，结合国内经济增速放缓，通胀高位盘整、房地产调控持续等国情，只有在看到美国经济、政策、欧债危机的最新进程之后，中国的各项政策包括货币政策才会采取新的应对之策。
在政策维持不变的前提下，习惯于视政策而动的市场似乎失去了方向，也只能被动的采取观望等待策略，因此周二的弱势反弹仍受制于政策面的不明朗。
六底部特征“聚合”作用
对比A股近几年的市场数据发现，股市底部的主要特征已在目前股市中集中表现，并将在到一定程度上产生“聚合”作用，引起市场共鸣并形成反弹的推动力。
一是通胀高点对应股市低点。一般来说，股市可以领先经济指标6－12个月，实际上自今年4月3067点年内最高点下跌以来，时间已经接近6个月。由于通胀高点至少会在三季度产生，通胀高点对应股市低点的规律将再次出现，因此当确认通胀拐点之后，指数可能已远离最低点。
二是投资股市意愿降到“冰点”。根据央行、中登公司等官方调查统计，银行理财产品与民间借贷收益率不断走高对A股形成挤出效应，参与股市投资交易的户数占有效户数的比例为6.31%，表明投资股市的意愿降到了历史低点水平。
三是新股不顾“跌跌不休”市场“越穷越生”，导致破发潮集中出现。这意味着一级市场的发行将再次进入频频破发期，尽管破发不能使监管层减缓IPO的步伐，但一级市场打新的风险系数有所增加，场外资金对新股申购的热情将再次降温。
四是估值低水平破纪录。作为影响市场走势的根本因素，市盈率是衡量价值的主流指标。据统计，剔除金融板块，全部A股当前市场的市盈率为17.5倍，低于2319点时的21.51倍与2661点的23.37倍，与998点时的16.36倍和1664点时的15.17倍相当。估值水平的一降再降与上市公司全年业绩仍然平稳增长出现严重背离。
五是再次出现增持回购高潮。A股在2005年-2010年期间曾经出现过四次增持高潮，而当市场上出现产业资本增持高潮时，都预示着市场处于底部区域，已具有较高的投资价值。目前市场大股东或高管增持现象正逐渐增多。据统计8月1日至今，两市共有65家公司发生大股东或高管增持总计198笔，增持总量达1.47亿股，涉及总金额约16.64亿元。另外，可转债大范围跌破面值也是底部特征之一。
六是成交量创14个月新低。以沪市为例，998点、1664点见大底之前，成交量萎缩到极点，单日最低只占顶部最大成交量的25%。沪市今年在3000点附近时最大量为2100亿元，1/4单日成交应在520亿元左右，而本周二成交量已回落到14个月来最低水平479亿元，明显低于阶段性顶部时的25%。
反弹之路仍坎坷
尽管市场的底部特征已开始“聚合”发力，但市场信心遭受沉重打击之后，短期内无法迅速恢复，观察等待仍将是市场主流，成交量屡创新低表明即使反弹持续，其力度也将较弱，而且股市的结构性调整还未结束，反弹仍可能一波三折。短期看何时回补周一向下的跳空缺口，才能确认未来市场的运行路径。
由于目前市场仍处在不断寻底、筑底、夯实底部的过程中，无明显的整体性机会，操作上建议等待趋势性行情确立后，逐渐加大仓位寻找结构性行情机会。短期配置方面，受产业政策支持的行业与公司最有可能获得部分不甘寂寞资金的追捧，如化工、农业、水泥、航天军工、与手机相关的电子元器件公司等；临近国庆长假前的消费概念板块可适当关注。
昨日A股市场出现了先抑后扬的走势，尤其是上证指数在盘中因券商股等人气股的回升而一度脉冲。后虽冲高受阻，但指数在尾盘仍顽强走高，说明多头已有所出手，看来，短线大盘已趋于活跃。那么，如何看待这一走势呢？
存量资金以改变调整趋势
笔者倾向于认为大盘短线难有大的作为。因为历史经验显示出在一个较长调整周期的背景下，地量的阳K线只能带来短暂的企稳，而难以改变市场的调整趋势。为何？这主要是基于两点，一是存量资金的出击目的只是自救，延缓市场的调整周期。二是存量资金本身也无力改变市场的长期调整趋势。因此，一轮大级别的调整行情趋势要想逆转，必须要有新增资金的介入，体现在盘面中，往往是持续调整之后的一根长阳K线，方才能够起到扭转乾坤的作用。
但是，就目前盘面来看，显然缺乏这样的氛围，一方面是因为当前A股市场的资金结构不利于大盘发动一轮新的弹升行情，比如说目前市场的主流资金之一的基金等机构资金已经处于边缘化的趋势，已经沦落为舆论调侃的对象，所以，指望目前基金等机构资金发动一轮行情，无异于缘木求鱼。另一方面则是因为当前经济层面也不利于A股市场出现反转行情，比如说调控政策的取向仍未有改变的迹象，再比如说新经济增长引擎尚未浮现。在此背景下，只能是存量资金的搏弈，带来的也只是短暂的企稳行情。
当然，毕竟短线市场氛围略有些活跃，比如说存量资金认可的券商股、磷化工板块在近期反复活跃。与此同时，目前市场又进入到一个产业题材催化剂相对集中出现的周期，比如说航天军工板块、磷肥等产业股就是如此。所以，目前存量资金固然无力发动力挽狂澜的反转行情，但却可以维稳。因此，大盘在周三或有进一步活跃的可能性。
适量建仓资金关注高的股
综上所述，一方面由于短线市场有望企稳，另一方面则由于市场中长期趋势仍未改变调整的态势，所以，在操作中，建议投资者仓位配置仍宜谨慎为主，现金宜超过60%，同时以适量的仓位出击市场认同度较高的品种，以获得短线收益。
这主要是指三类个股，一是目前市场存量资金关注度较高的品种，磷化工的兴发集团、湖北宜化，稀土永磁的中科三环、宁波韵升，券商股的国海证券、方正证券，航天军工的航天电器、航天科技等。二是K线形态相对乐观的品种，比如说泸天化、天原集团、诚志股份等。三是质地不错，可攻可守的成长股品种，北玻股份、秀强股份、龙源技术等个股就是如此。
8月份以来，沪深股市成交持续减少，目前已经萎缩到一天不到1000亿元的水平，换手率低于0.4%，无论是从绝对数还是相对量来看，均属于地量。投资者都熟悉“量为价先”的股市惯例，现在地量已经出现，也可以说市场是进入了底部区域。现在的问题是，什么时候能够打破地量的低迷格局，迎来一波反弹行情呢？
从近期的市场表现来看，有两个特征是比较突出的。一个是在连续大幅度下跌并且屡创新低以后，股指要再进一步大幅度下跌，似乎也有点难度，部分板块甚至表现出对利空的麻木。上周大盘在2439点之所以掉头上行而不是向下破位，客观上说明在这个位置抛盘已经近于枯竭。如今在创新低的同时，成交这进一步减少。还有一个则是，尽管股市十分低迷，但仍然有一定的个股行情出现。一些题材股，特别是ST股，表现相对还较为活跃。盘面显示，这主要是盘中的短线资金所为，它们在大盘不振的背景下，对部分市值不高，又有一些概念性想象空间的股票进行集中操作，既能够赚取一定的差价，也能够吸引眼球。如果说，这种状况得到延伸的话，那么活跃的个股行情慢慢就会发展为一种结构性行情，从而使得成交量有所放大，股指也得以出现上涨。不过，现在看来，这种个股行情很难蔓延，而且其本身的运行周期也是相当短的，这表明它更多的只是一种投机性波动，是存量资金的短线行为的结果。显然，市场的中长线资金此刻并没有介入，同时更没有外围的增量资金流入。
一般来说，股市如果要有一波上涨行情，往往首先是存量资金开始行动，而后在股市形成止跌企稳乃至初步向上态势之后，吸引增量资金进入，由此成交持续放大，股指步步走高，从而确立上行格局。在这里，最主要的因素是增量资金的进入。近期沪深股市表现很低迷，但底部特征也在慢慢显现，存量资金操作的局部性个股行情也时有表现。如果没有海外股市震荡以及境内大盘股IPO骤然加速所带来的拖累，那么行情波动会相当有限，并且的确有可能在一个相对低位逐渐企稳。从这个角度来说，不能排除市场存在探底后有回升的可能，而如果市场对此予以充分认同，外部资金开始流入，那么后市就有机会出现转机。最近有媒体报道，一些ETF基金出现了较多的申购，似乎有增量资金开始介入。但是，就目前的盘面来看，即便确实有这样的资金，数量也非常有限。毕竟，现在市场运行的趋势还不能说很明朗，环境也仍然比较严峻。特别是本周开始的新一轮大盘股的发行，让投资者对短期走势变得更加谨慎，这个时候哪怕有增量资金想介入，也会选择等待，而非在近期就入市。
很明显，至少在近一段时间，股市不可能会有增量资金明显流入，而盘中存量资金的活动，自然又难有作为，这就决定了在目前股市还将维系成交萎缩的状况，地量交易的格局还会继续。从操作层面上来说，恐怕在本轮大盘新股扩容结束之前，都不可能改变。这也就意味着至少在本月底前，市场将一直会维持交投清淡、行情低迷的格局。
在某种角度上说，今年股市表现差，与资金供应紧张有关，而这种紧张又与在宏观环境不利的情况下场内资金不断流出有关。现在，大规模的资金流出格局还没有真正结束。反过来说，什么时候外流资金量出现回落，也就是盘中有了增量资金介入，那么行情也就有了转机。时下，大家就在等待有增量资金来打破大盘地量格局。
近期，A股市场走势低迷，国信证券发布策略报告称，目前，流动性和大盘估值都处于历史性的较低位置，成交也处于地量，中长期看市场正在构建底部，短期不排除大盘股的发行给市场带来冲击，这样市场还将维持弱势震荡。
操作上，建议继续关注中下游的行业，中报业绩增速不错的行业，如机械设备、食品饮料、零售和纺织服装等。以及前期跌幅较大的一些行业，如软件、银行和券商等。
国信证券称，在市场低迷的情况下，两类投资者操作方向不同，短期投资者交易谨慎，而中长期投资者进行价值投资。短期二级市场普通投资者相当谨慎，首先从换手率来看，目前两市换手率为0.4%，位于历史的底部，沪市成交量低于500 亿的规模，市场低迷可见一斑。其次，基金的发行规模创出近期新低，如分级债券基金海富通稳进增利发行规模只有2.2 亿元。
不过，中长期的投资者积极增持。首先，股东对上市公司增持的家数出现了增加的趋势，8 月份以来每周增持的家数仍保持在今年的高位，从8 月1 号以来有65 家。上周上市公司增持的金额达到22.8 亿元（长江电力大股东贡献了大部分），是今年以来最多的一周。其次，一些长期投资者埋伏其中等待中长期市场转好。如，最近一个月一些投资者在大量买入指数型杠杆基金，其中份额增加最多的是银华锐进，增加5.25 亿份，国联安双禧增加了2.95 亿份，申万菱信深成进取增加了2.64 亿份。
股票的估值结构差别较大，不同类别的板块也出现两种力量的对比。沪深300 的整体市盈率水平为11.6 倍，低于2008 年的最低点的水平，全部A 股14.5 倍也低于2008 年的最低水平。但是中小板的估值水平为33 倍，而2008 年的最低水平为16 倍，高出一倍左右，创业板为44 倍。
在一级和二级市场之间，两种估值差距还是存在。上述二级市场的估值水平远远低于新股发行的市盈率。如上周整体市场平均发行市盈率41.85 倍，上周的新股尔康制药和万福生科达到50 倍和34 倍，再远一点新莱应材与雅本化学首发市盈率分别为46.63 倍与51.76 倍。
从宏观政策上看，欧美和中国步调不一致。2011 年9 月15 日，全球五大央行联手采取措施，向欧洲银行提供美元流动性。但是国内还是以应对通胀为主的宏观调控政策，市场还在等待政策的转向。从目前看，只有等经济出现了明显的回落才有可能转向。
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