华兰生物：疫苗业务不断发展 “增持”评级

　　公司2011年前三季度实现主营业务收入7.38亿元，同比减少23.30%，净利润为3.08亿元，同比减少35.09%。血液制品同比基本持平，公司尽力弥补四季度和明年的影响。东方证券预计公司前三季度血液制品收入约5.8亿元，同比略增1%左右，但单季度血液制品收入同比下降约27%，关

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　　公司期间疫苗收入预计约1.5亿元，甲流仅有少量确认收入。这部分业务的收入包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和儿童剂型流感病毒裂解疫苗五个上市品种，预计到第四季度冬季公司进一步加强销售，疫苗收入可继续提升。本期甲流疫苗收入约确认1172万元，而去年全年高达3.09亿元，这也是本期疫苗收入降低的主要原因。东方证券认为剩余714万剂应该仍能确认，但时间无法确定。

　　公司为应对血液制品产量下降而增强营销力度，致使期间费用率急剧提升，东方证券调低盈利预测以使预测费用率接近前三季度费用率(暂仍将714万剂甲流疫苗预计在2011年确认)，预计2011-2013年每股收益为0.97元、1.00元和1.22元，对应PE为23倍、22倍和18倍。东方证券预期公司仍是血液制品的优质企业，未来将重回增长轨道，且疫苗业务在不断发展，维持公司“增持”评级。