张涛：2012年CPI走势预告

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2011年11月09日16:57

来源：搜狐财经作者：张涛

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　　2012年通胀走势应该是逐步回落的，全年的涨幅大致在3%～3.5%，其中，翘尾约2%～2.2%，新涨价1%～1.3%，全年的走势可能是“前高后低”

　　随着8、9、10三个月CPI同比涨幅的回落，可以确定的是，7月份CPI的6.5%涨幅，应该就是自去年7月份以来这一轮通胀的洪峰，以CPI同比涨幅来衡量的中国通胀走势，相应已经进入了下降通道；同时，3季度GDP增速回落至9.1%，是自2010年一季度11.9%的高点以来，经济增速最低的一个季度。通胀和经济增速的双回落，表明中国经济正在按照宏观调控意图，向“软着陆”迈进。

　　但与此同时，在未来中国经济结构调整加快的过程中，鉴于人口红利的消失、全球反危机下的宽松货币干预、以及中国就业问题的解决等因素，决定了未来中国经济依然面临诸多不确定性因素。2012年作为政府换届年，同时也是经济结构转型向实质阶段迈进的过渡年，通胀走势将成为经济的关键因素。就此，笔者想阐述一下自己的看法和预判。

　　观察2002年至今的通胀走势和短期国债收益率的变化，可以发现一个经验规律（如图1）：

图1：中国通胀的两个半周期

　　1.如果简单地以上升期和下降期为一个完整周期，从2002年至今，中国的物价涨幅大致经历了两个半周期；

　　2.整个周期的时间间隔大致为43个月，其中通胀上升期大致为整个周期的2/3的时间；通胀回落期大致为整个周期的1/3的时间；

　　3.单纯观察3年期市场准基准利率的变化，波幅大致在180～210基点，而且收益率在上升期涨了多少，就会在回落期跌回去多少；

　　4.如果按照这个经验规律来看，结合今年7月份6.5%是此轮通胀顶点的判断，那么当前第三个周期应该已度过了通胀上升期。如果按照2:1的时间比例来看的话，第三周期通胀回落的时间为12到13个月，也就是说，2012年，短端收益率应该处于回落通道。笔者预计3年期国债收益率可能由2011年9月份的3.7%回落至1.9%左右。

　　在对明年食品类和非食品类物价涨幅预测的基础上，笔者按照自己观察中国通胀的方法，大致匡算了2012年CPI的同比涨幅（如图2中的蓝线，红线为统计局公布数据）：

图2：2012年CPI同比涨幅的测算

　　测算的结果显示，今年随后的2个月的CPI涨幅，分别为4.7%和4.6%；2012年通胀走势应该是逐步回落的，全年的涨幅大致在3%～3.5%，其中，翘尾约2%～2.2%，新涨价1%～1.3%，全年的走势可能是“前高后低”。

　　这个预测也符合笔者对中国通胀经济数据的周期观察：在一个完整的通胀周期中，通胀上升期的时间间隔和通胀回落期的时间间隔为2:1。从此轮通胀的启动点算起，顶点出现在2011年7月，其间隔为24个月，预计通胀回落期为随后的12个月，这意味着2012年上半年通胀处于回落态势，应该属于大概率事件（图2中的情景2）；但下半年能否如预期测算继续回落，则存在不确定性（图2中的情景1）。

　　在上述对于通胀的预判之下，笔者认为，明年央行利率政策不会大动作。

　　笔者观察一年期定存的名义利率和实际利率的变化发现：伴随明年通胀的回落，实际利率可能最高将升至1.2%。但从历史数据来看，尚不至于触发央行降息的动力，除非明年经济增长出现意外下滑，否则明年还看不到央行降息。另外，市场关于人民币的贬值预期，也在客观上制约央行的降息动作（见图3）。