申银万国：今年经济或呈“李宁型”

　　当前，源于经济周期大的框架依然在起作用，只是基本面的变化变得迟缓，投资者必须要忍受这种变化，调整自己的节奏。而如果说这轮行情真的有大变化，我们觉得是经济“李宁型”和通胀的韧性，这一点会对未来的投资模式产生影响。

　　以往，投资者见到的中国经济都是V型变化，于是寻找底部就相对比较简单，毕竟后面有较大的空间。而这一次，我们担心中国经济是“李宁型”。以往几次，通胀跟随经济下滑，政策的放松可持续，且幅度较大，造成中国经济持续向上。但是这次通胀估计会有韧性，劳动力成本的上升毋庸置疑，这会制约政策的刺激力度。“预调微调”将在很长一段时间成为调控的主基调，并且房地产调控不会放松。一个典型的案例是：2012年年初，外汇占款已连续两个月负增长，并且春节前银行资金压力巨大，市场已普遍预期央行会再次下调准备金率来应对，但央行最终却选择逆回购的方式来阶段性地改善流动性状况。以往，货币政策放松，就伴随着下游可选消费的回升，房地产和汽车是先头兵，但是这次房地产还在下降的过程中，政策估计很难明确放松房地产，而失去房地产这一动力，经济很难持续向上。经过2011年一年的去库存化，中游的库存已经很低，但是缺乏下游需求的持续向上，中游的补库存可能不具备持续性。因此，通胀粘性、房地产向下，政策刺激不连续，都将导致中国经济难以再现前几次的V型反转。