今年智能电网投资将超3000亿 布局10大龙头股

　　国家电网：今年智能电网投资将超3000亿

　　国家电网21日在北京发布了其2011年的社会责任报告，这是“十二五”期间第一个发布社会责任报告的央企。在社会责任承诺中，国家电网表示今年坚强智能电网的投资将超过3000亿元，预计解决超过40万无电人口的用电问题。

　　国家 电网副总经理曹志安在发布会上介绍了2011年在转变电网发展方式方面取得的成果：投运1000千伏特高压交流扩建工程，稳定输送负荷到500万千瓦，充分验证了特高压输电的安全与经济性；青藏联网工程的投运，根本解决了西藏缺电问题；多项举措支持风电并网，公司经营区域并网风电装机超过4200万千瓦；安装应用智能电表5162万只。

　　“体制机制改革方面也取得重要突破，电力主辅分离改革顺利完成，121家辅业单位、854亿元资产以及21.8万名职工已平稳移交。”曹志安补充说。

　　作为对配置电力资源最为关键的企业，国家电网去年电力市场完成交易电量3998.67亿千瓦时，同比增长11.54%。值得注意的是，在仅有两条在运线路的情形下，去年完成了128.41亿千瓦时的特高压交易电量。此外，去年还完成大煤电交易量1224.4亿千瓦时，大水电交易电量1006.68亿千瓦时。

　　另据透露，为提高运营效率，国家电网也在统筹推进直属单位的改革重组，将支撑点位核心业务的科研与产业全面分开，分别成立各有侧重的多个产业集团和科研单位，同时大力建设智能电网、电工电气等一流装备制造业基地，全面加快直流输电、特高压串补、智能芯片等技术产业化步伐。

　　“在设备采购环节，我们积极促进设备国产化，采用有利于国产化的采购政策。”国家电网向记者表示，公司已配套建立了全面的招标采购标准体系，覆盖95类设备与材料，电网设备通用互换水平也显著提高，而去年全年集中招标采购的金额为2306亿元。

　　记者在国家电网的社会责任承诺中看到，今年该公司将建设坚强智能电网的投资将超过3000亿元，国家电力市场交易电量超过4100亿千瓦时，用于研发核心技术和关键设备的经费达80亿元，并规划“十二五”期间实施新的无电地区通电工程，预计在2012年为9.6万户超过40万无电人口解决用电问题。

　　据悉，该报告是为了及时在全国两会前向社会各方披露公司上年履责实践及承诺下一年职责。根据国资委在去年年底召开的央企社会责任工作会议的要求，到2012年底所有中央企业必须向社会发布社会责任报告。

　　我国智能电网建设提速引发万亿投资盛宴

　　在资源压力、节能减排和低碳经济的大背景下，智能电网是满足我国日益增长的电力需求、日益丰富的多种能源接入需求以及提升能源效率的必然选择。据规划显示，“十二五”期间，物联网重点投资智能电网、智能交通、智能物流等十大领域，其中智能电网的总投资预计达2万亿元，居十大领域之首，预计到2015年将形成核心技术的产业规模2000亿元。未来十年，将是智能电网建设和发展的黄金十年，也必将给市场带来更多的投资机会。

　　在资源与环保的双重压力下，电网发展也面临着新的课题和挑战。发展智能电网，适应未来可持续发展的要求，已成为国际电力工业积极应对未来挑战的共同选择。所谓智能电网，是以物理电网为基础，将现代先进的传感测量技术、通讯技术、信息技术、计算机技术和控制技术与物理电网高度集成而形成的新型电网。它以充分满足用户对电力的需求和优化资源配置、确保电力供应的安全性、可靠性和经济性、满足环保约束、保证电能质量、适应电力市场化发展等为目的，实现对用户可靠、经济、清洁、互动的电力供应和增值服务。智能电网具有坚强、自愈、兼容、经济、集成、优化等特征。

　　智能电网建设可分为六大环节，依次为发电、输电、变电、配电、用电以及电网调度。国家电网公司《关于加快推进坚强智能电网建设的意见》指出自2009年开始至2020年，我国“坚强智能电网”将分为三个阶段发展，从初期的规划试点阶段到“十二五”期间的全面建设阶段，“十三五”时期的引领提升阶段，智能电网建设总投资规模约4万亿元。2011-2015年为规划的全面建设阶段，此阶段投资约2万亿元，2016-2020年智能电网基本建成阶段的投资1.7万亿元。

　　国家对智能电网建设投资的提速也引起了VC/PE资本对智能电网相关企业的关注，根据业内投资机构统计显示，2010-2011年，有9家智能电网相关企业获得了VC/PE投资，累计融资金额近1亿元，具体细分领域包括智能变电站、配电自动化及智能电表等方向。

　　按照国家电网公司出台的《统一坚强智能电网配电环节实施报告》，预计2009-2020年间，在配电环节将投资13000亿元。结合对南方电网的投资估算，两家电网公司在智能配电网投资约为16300亿元。同时，国家正在实施实施新一轮农村电网改造升级工程，而农网改造主要是配用电设施建设，这将为配电自动化系统建设带来更大的发展空间。

　　未来十年，智能电网将进入全面建设阶段，新能源并网、柔性输电技术、智能变电站、配电自动化、智能电表以及智能调度系统等智能电网各环节的投资机会开始逐步显现。

　　国金证券：成长中的智能电网

　　行业观点

　　2012年电网总投资规划基本和2011年持平，总投资规模增长约2.6%。这符合我们之前需求决定政策投资的判断。从需求来看，目前不足4800的利用小时和工业投资增速的下滑，将在未来一定时期内压制对装机容量的需求。同时经过了07-10年的电网大建设，输电能力得到了大幅提升。传统输电投资很难恢复到2007-2009年的高峰投资水平；

　　我们认为在输电投资高峰退去后，特高压、农城配网改造、智能变电站和配电自动化将成为国网未来一段时期重点推进的领域：从刘振亚的工作报告中我们可以看到，国网把2012年投资重点仍然放在以特高压为重点的工程项目、以改造为主的配网（农网和城网）建设和以智能变电和配电自动化为重点的智能电网试点上。这基本和2011年的规划相一致；

　　从这几个方向比较上看，我们认为智能变电站和配电自动化将是最为确定的投资方向，从国网对输电网的诉求来看，智能变电站将有助于提升作为输电节点的变电站的可靠性、经济性和稳定性。去年近100座试点也逐步培育了智能变电技术的成熟度。而相对于2015年建成5000座智能变的规划体量来看，去年的试点只是凤毛麟角，未来存在较大的空间。推广配电自动化也是国网对增强城市配电网稳定性和可靠性改造的重要一环，特别是是改善用电质量将是民生主题下的投资重点。去年17个城市的配电试点项目很多尚未招标，今年上半年有望迎来配网自动化试点的招标潮；

　　而特高压存在不确定性。正如刘振亚报告指出的“一批特高压输电项目的国家审批工作推进困难”，我们认为即便国网继续大力推动，今年特高压仍将面临和去年一样的阻力，其主要原因在两方面：1.技术的成熟度尚待考证，同时临近换届时点，对高技术风险的项目质疑将被放大。2.特高压不仅是技术问题，同时成为了国网、发改委以及各地方在调度权上的博弈；

　　投资建议

　　我们认为智能化的二次设备仍然是属性最好的投资方向，二次控制是智能化的核心环节，其增长空间巨大，同时二次设备偏软属性、高技术门槛和对历史供货记录要求也保障了其盈利能力将长期保持在高水平。我们建议重点关注智能变电站和配电自动化两大子环节。标的上建议关注积成电子；

　　谨慎看待特高压，我们认为每年一条交流线路对相应公司业绩贡献将较为有限，而期望今年多条线路获批仍然要对当前多方博弈状况进行进一步跟踪和观察。（国金证券研究所）

　　海通证券：国家电网2012年投资规划点评

　　1.2011年投资超预期，2012年投资持平。2011年原计划投资2666亿元，实际投资超出预期13.24%。2012年国家电网计划实现利润620亿元，同比增加87亿元，我们预计2012年实际投资或将超过3097亿元。

　　2.远距离输电和配网有待提升。经过“十一五”电网投资，主网架基本完善。目前，国内电网面临几个问题：1）电厂地域性分布不均衡，造成局部性缺电，解决此问题主要依靠超高压、特高压远距离输电。2）配网自动化程度不高，配网出问题往往需要2个多小时以上才能查找到故障并恢复通电，解决此问题主要靠配电网自动化。3）农网网架有待升级。4）线路损率依然较高。我们认为，远距离输电、配电自动化、农网投资、节能减排将成为电网未来的重点方向。

　　3.重点建议关注配网自动化行业。建设配电网自动化主要有以下作用：1）减少故障查找时间。目前我国配网自动化程度不高，配网出问题往往需要2个多小时以上才能查找到故障并恢复通电。配电网网络建好后，只需几分钟便能定位故障位置。2）节省GPRS租赁费。目前，电网主干网网络基本建成，但配电网、用电网仍需租赁，每年支付50亿元的GPRS租赁费用。配电网网络建好后，可减少GPRS租赁费用。3）有望赚取附加值。若能“四网合一”，则电网可利用发达的网络系统赚取大量额外的通信费用。

　　4.特高压弹性充足，直流确定性、持续性更高。我们认为，相比较交流特高压，直流特高压确定性和持续性更高。我们预计2012年两电网公司共有5条特高压直流线路开工建设，静态投资合计1022亿元。

　　5.关注配网和特高压直流输电龙头企业。我们认为，配电网需要改善，景气度持续性较高，建议重点关注置信电气。（海通证券研究所）

　　国泰君安：电力设备板块坚持结构性投资机会的挖掘

　　据《国家电网报》报道，2012年1月5日，国家电网公司第二届职工代表大会第二次会议暨2012年工作会议在京召开。部署2012年重点工作，全面深化“两个转变”，加快建设“一强三优”现代公司，创建世界一流电网，国际一流企业，服务经济社会发展。

　　据《中国证券网》报道，会上公司总经理刘振亚表示，一批特高压输电项目的国家审批工作推进困难，成为制约电网发展的瓶颈，2012年该公司将确保一批特高压工程获得核准或开工建设。集中力量推进特高压前期工作，确保4项特高压交流工程和3项特高压直流工程获得国家核准并开工，除此之外还要力争1条特高压交流工程，和2条特高压直流工程在年内获得核准。刘总表示，下一步要努力推动公司的五年电网规划纳入国家“十二五”电网专项规划，争取特高压工程早核准、早建设、早成网，尽快发挥作用。

　　据《新华网》报道，2012年国家电网公司将完成固定资产投资3362亿元，其中电网投资3097亿元。开工110（66）千伏及以上交流线路6.9万公里、变电容量3.6亿千伏安，直流线路6146公里、换流容量5100万千瓦；投产110（66）千伏及以上交流线路5.7万公里、变电容量2.6亿千伏安，直流线路2095公里、换流容量1440万千瓦。售电量33700亿千瓦时，增长9%；国家电力市场交易电量4165亿千瓦时，增长4.1%。同时，国家电网公司在北京、苏沪杭、青岛等城市建成了一批电动汽车充换电示范工程。新建充换电站156座、充电桩6252个。

　　国网2012年投资增速放缓至3%，从规划开工建设的线路长度、变电和换流容量增长较快看，结构性机会依然。国网将力推特高压交直流建设，同时维持配网投资景气。

　　考虑特高压建设和国网整合预期，给予平高电气等特高压概念标的，线路核准和招标将成为事件触发。（国泰君安证券）

　　积成电子：智能电网建设推动公司业绩增长

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2012-01-09

　　报告摘要：

　　智能电网建设加快，推动公司主营业务增长。2012年，智能电网进入全面建设的关键阶段，配电网智能化将成为投资建设重点。电网升级改造增速一般都快于GDP的增速，作为二次设备行业中的龙头企业，公司将充分利用在配网自动化领域的技术和产品基础以及示范工程建设、运维服务经验，争取重要项目，智能电网建设的加快将带动公司业绩稳定增长。

　　三个维度扩展主营业务，未来将出现多极增长点。公司未来将从三个维度扩展主营业务。从横向上看，将由以电力自动化行业为主向公用事业自动化领域和其他的信息制造业拓展业务；纵向上以二次设备生产经营为主向一次设备方向扩展，增加主业的收入规模和盈利能力；此外，公司主营业务将向电力二次设备信息安全领域扩展。

　　公用事业领域增长迅速，成为公司主营业务的重要支撑。电力自动化设备领先城市供排水、城市燃气、供热等公用事业发展，从电力行业切入公用事业的抄表系统、数据采集及分析、高级应用等管理软件是先进技术的复制。目前，公用事业在公司收入中占比18-20%，这块业务增速超过50%，未来占比还将提升。虽然公用事业板块主营业务利润率略低，但净利率差不多。同样贡献利润。

　　丰富的并购经验有助于公司未来扩张。公司成功并购上海积成慧集信息技术有限公司，公司主营业务收入和订单数额获得了数倍增长，公司积累了丰富的并购经验，有助于公司未来在电力设备和信息技术领域进行更大规模的并购。

　　盈利预测与估值。根据我们的业绩估值模型，预测公司2011-2013年公司的EPS分别为0.82元、1.21元、1.61元，按1月6日的公司收盘价为21.43元计算，对应的市盈率分别为26.02倍、17.75倍、13.32倍，按2012年25倍市盈率估值，未来6个月的目标价格为30.25元，首次给予“买入”评级。

　　国电南瑞：业绩高速增长，龙头地位稳固

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张雷日期：2011-11-07

　　2011年三季度，公司实现营业收入28.34亿元，同比增长39.86%；营业利润4.22亿元，同比增长66.20%；归属母公司所有者净利润4.09亿元，同比增长50.28%；基本每股收益0.39元。

　　电网调度自动化巩固市场份额。公司是电网调度的龙头，公司在省级以上电网调度自动化市场的市场份额达到70%，地调市场份额的份额也超过30%。公司在高端市场的技术优势将巩固已有的市场占有率。除去新增的电网调度系统，每年已有系统产生的更新费用维持公司该项业务带来支撑。

　　变电站自动化进入交付高峰期。从第二批智能变电站的招标情况来看，部分变电站已采用系统总承包的形式，未来将逐渐过渡成为主流。公司是其中的佼佼者，未来有望进一步扩大份额。上半年由于大部分智能变电站处于基建阶段，设备交付集中在下半年，导致公司上半年该项业务增速仅为12.84%。通过测算第二批智能变电站相对于第一批的规模和各变电站的竣工时间，我们认为公司全年该项业务仍将维持50%以上的增速。

　　配电网自动化业务由高端到低端垂直扩张。公司该项业务深耕垄断壁垒最高，毛利率最高的主站设备。自去年起，公司通过并购向相对较为低端的配电网终端设备扩张。我国城乡电网改造，由于整体的自动化水平较低，终端设备的需求巨大，公司未来该项业务的营业收入将保持高速增长，但是毛利率有下滑的可能。

　　布局电动汽车充电站业务。公司从去年末进军电动汽车充电站业务。今年开始国家电网加大电动汽车站的跑马圈地力度，下半年国家电网总经理在智能电网论坛的讲话中又将“十二五”电动汽车的建设规模提高了一倍。公司业绩增长受益行业景气。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.74元、1.07元和1.52元，按10月25日股票收盘价32.52元测算，对应动态市盈率分别为44倍、30倍和21倍，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：智能电网建设低于预期。

　　新联电子：再获江苏省大订单，明年一季度高增长成定局

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2011-12-26

　　投资建议

　　我们维持对公司的盈利预测，2011~2013年EPS分别为0.77，1.08，1.42元，三年净利润复合增速42%；公司目前股价仅对应16倍2012年PE，估值具有较大吸引力，维持“买入”建议。

　　中国西电2011年三季报点评：毛利率下滑明显，业绩短期难有改善

　　类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：颜彪日期：2011-10-25

　　业绩增长低于预期。2011年前三季度实现营收78.19亿元，同比减少-13.35%；实现净利润-7901万元，同比减少-112.29%；实现EPS-0.02元。其中第三季度收入同比增加15.9%，但净利润亏损1.15亿元，同比减少216.5%；业绩增长低于预期。

　　毛利率大幅下滑。第三季度毛利率为14.11%，环比和同比分别下降了5.22和9.61个百分点，直接导致净利率在第二季度转负（-0.1%），第三季度达到-4.87%。我们认为毛利率大幅下滑的主要原因是2010年国网招标低价中标，以及需求下滑竞争激烈导致合同价格大幅下滑，导致2011年上半年毛利率同比下滑，其中第三季度毛利率下滑超预期，主要原因是原材料成本上涨导致。

　　业绩短期难有改善。今年国网一次设备招标价格有所企稳回升，公司主要一次设备毛利率未来将企稳，但由于价格难以回升至历史较好水平，毛利率难有较好预期。同时年内电网投资超预期的可能性较小，导致全年营收增速超预期可能较小。我们认为，公司业绩短期内仍难有改善。

　　特高压和二次设备仍值得期待。特高压直流工程的正常审批加上交流线路的重启为公司特高压业务带来高增长的预期。公司大力进军电力电子领域，将完善特高压直流产品产业链，同时为一次设备智能化奠定基础。公司中期在手订单159亿元，电力电子业务35亿元，看好该业务的成长性。

　　盈利预测及评级：我们下调2011-2013年EPS预测，分别为0.005、0.10和0.17元，考虑到公司短期仍面临需求不振、成本压力和竞争压力，下调至“中性”评级。

　　风险提示：毛利率继续下降；特高压建设不确定性。

　　置信电气：国网入主，价值体现

　　类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：赖燊生日期：2011-12-27

　　结论与建议：

　　公司近日发布公告，通过定向增发向国家电网发行约6014万股，并通过原有股东部分股权转让给国家电网，国家电网将成为公司实际控制人成立合资公司共同致力于非晶带材的开发与运用。国网的行动表明，未来“非晶带材-非晶变-电网”一体化产业链在国内逐步成形，公司作为非晶变领军者，受益最大。

　　预计公司2011-2013年实现营收13.88亿元（YOY-8.4%）、22.14亿元（YOY+59.4%）、39.73亿元（YOY+79.5%），实现净利润1.99亿元（YOY-37.8%）、3.12亿元（YOY+57.0%）、5.90亿元（YOY+89.2%），按增发6014.35万股计算，摊薄后EPS0.29、0.46、0.87元，鉴于公司未来发展良好预期，给予“买入”建议，目标价18.4元（对应2012年40XPE）

　　科大智能：海阔凭鱼跃天高任鸟飞

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：2011-12-13

　　收入基数小，或有近10倍成长空间根据预测，到2015年，中压配电载波通信系统的市场容量将超过10亿元，配电自动化终端的市场容量或将达到70亿元.按照公司目前公司的市占率情况，预计到2015年，公司的收入规模或可超过12亿元，是2010年销售收入1.38亿元的近10倍。

　　中压配电载波通信有其存在的必要性载波通信方式采用电力线本身进行通信，是天然的电力专网，虽通信质量比光纤通信略差，但对于通信容量不大的区域，中压载波通信的通信质量和可靠性已经能够满足要求，在通信质量满足要求的前提下，相关部门会优先选用投资少的通信方式。

　　配电自动化终端市场容量大，公司具备先发优势配电自动化终端集监测、控制和保护等多种功能于一体，具备很高的技术壁垒，新进入者进入该领域较为困难。

　　作为多年来一直从事配电自动化系统研发、生产及销售的企业，公司进入配电自动化终端领域较早，在市场中已一定的口碑和知名度。

　　未来公司必将借助于在配电自动化市场中的先发优势和资本实力扩大自己的优势范围，充分受益于配电自动化终端市场庞大的需求。

　　风险提示1、配电和用电自动化投资进度慢于国网公司计划的风险；2、公司市场开拓力度和成果低于预期的风险；3、软件产品价格下降较预期快的风险。

　　合理价值在45.99~58.72元/股之间，给予“推荐”评级综合绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为45.99~58.72元/股，我们认为公司目前的股价存在明显低估，安全边际很大，因此我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　平高电气：特高压给力，海外业务有望成亮点

　　类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：龚玉策日期：2012-01-04

　　报告关键要素：

　　公司主要产品包括气体绝缘封闭式组合电器（GIS）、断路器、接地开关和隔离开关。公司业绩是受我国特高压交流项目建设影响最大的上市公司。随着晋东南-荆门示范工程扩建工程正式投运，我国特高压交流项目建设有望逐步提速，公司业绩也将走出低谷逐步回升。中电装备的入主也为公司业务产品打开海外市场空间，海外市场有望成为公司新的利润增长点。

　　调研内容：

　　近期我们对平高电气进行了实地调研，与管理层对公司的经营情况进行了交流。

　　调研结论：

　　特高压GIS是公司最主要的利润增长点：

　　12月16日，1000千伏晋东南—南阳—荆门特高压交流试验示范工程扩建工程正式投运。该工程是世界上首个具有500万千瓦稳定输电能力的交流输电工程，实现了双向、全电压、大容量输电，最大输送功率达到572万千瓦，达到当初设计标准，这标志着示范线工程取得圆满成功。在电荒问题未得到有效缓解的背景下，特高压交流建设也有望在2012年提速。

　　公司是公认的受我国特高压交流项目建设影响最大的上市公司，2011年上半年GIS收入占比高达83.35%。按照我国“十二五”期间“三纵三横一环网”的特高压建设规划，在GIS设备方面的投入近300亿元，根据公司的竞争实力，保守估计也能获得其中近1/3的市场份额。9月获批的淮南-上海线项目33个GIS间隔正处招标阶段，我们预计公司有望获得其中的14-16个间隔，中标金额有望达到15-17亿元，同时按照淮南-上海线的建设规划，公司在该项目的大部分收入有望在2012年得到确认，这为公司业绩在2012年继续保持回升势头奠定了坚实的基础。另外，若其它特高压交流项目陆续招标将有助于公司业绩全面好转。

　　中电装备入主为公司产品进军海外市场打开通路：

　　国家电网公司组建中电装备的一个重要目标就是开拓海外市场业务，南美地区的巴西、委内瑞拉以及亚太地区的巴基斯坦、叙利亚、印度等国都有较大的市场潜力。中电装备入主也使得公司进军海外市场的渠道被打通，公司的常规电压等级产品有望走出国门，从而避开国内激烈的市场竞争。届时公司的盈利能力将得到进一步提升。同时，作为中电装备旗下重要的资本运作平台，在资产整合方面公司有望获得先机。

　　平高东芝业绩有所回升，形势逐步好转：

　　作为上市公司的主要利润来源，平高东芝的投资收益同比增加幅度较大，相比去年同期的-1464.20万元，2011年三季度则获得666.08万元的投资收益，全年公司有望从平高东芝获得1000万元左右的投资收益，这为公司年度扭亏为盈奠定了基础。市场竞争方面，常规电压等级产品竞争依然激烈，产品盈利能力仍然较弱。

　　另外，中电装备与日本东芝公司合资建设东芝输变电设备制造基地落户平顶山，2010年10月开工建设，计划建设周期为14个月，该公司主要生产销售浇注绝缘件、GCB液压操作机构及弹簧操作机构、铝铸件等高压开关装置的配件与零部件。建成后将满足平高东芝公司的部件需求，这将有效降低平高东芝关键零部件的采购成本，进一步提高平高东芝的盈利能力。

　　农网改造也大有可为：

　　“十二五”期间，新一轮农村电网改造升级工程将全面展开。根据2010年全国农村电网改造升级工作会议，此轮农网改造为期三年，2010年由国家安排120亿元财政资金，此后每年对农网的投入不低于上年度。按资本金占20%的比例计算，年投资额达600亿元。开关设备在配网安全领域具有十分重要的意义，市场空间不容小觑。同时，农网改造领域的设备市场竞争具有很强的区域性特征，公司在农网改造领域的产品及业务有望保持较快的增长速度及相对较好的盈利能力。

　　签订技术联合开发合同，集团注重对上市公司的研发投入：

　　2011年10月，公司与平高集团签订了五个开关领域项目的技术开发合同，合同均约定由平高集团出资，公司提供人员、设备及样机的生产制造、试验等所需资源。合同金额合计1.7亿元。从合同期限来看，所有收入均可在2011年确认。联合技术开发体现集团对上市公司的大力支持，有助于提升公司的研发实力，对高端产品的研发投入得到加强。此种模式的资金投入有望不断加大。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计公司2011年和2012年实现营业收入28.2亿和41.4亿元，每股收益分别达到0.03元和0.2元，对应当前股价市盈率283倍和42倍。公司是中电装备旗下重要的设备公司，产品市场占有率领先，考虑到公司业绩处于触底回升初期，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　国内外宏观经济持续低迷；特高压交流建设进程仍低于预期；海外业务拓展进程缓慢。

　　国电南瑞：业绩高速增长，龙头地位稳固

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张雷日期：2011-11-07

　　2011年三季度，公司实现营业收入28.34亿元，同比增长39.86%；营业利润4.22亿元，同比增长66.20%；归属母公司所有者净利润4.09亿元，同比增长50.28%；基本每股收益0.39元。

　　电网调度自动化巩固市场份额。公司是电网调度的龙头，公司在省级以上电网调度自动化市场的市场份额达到70%，地调市场份额的份额也超过30%。公司在高端市场的技术优势将巩固已有的市场占有率。除去新增的电网调度系统，每年已有系统产生的更新费用维持公司该项业务带来支撑。

　　变电站自动化进入交付高峰期。从第二批智能变电站的招标情况来看，部分变电站已采用系统总承包的形式，未来将逐渐过渡成为主流。公司是其中的佼佼者，未来有望进一步扩大份额。上半年由于大部分智能变电站处于基建阶段，设备交付集中在下半年，导致公司上半年该项业务增速仅为12.84%。通过测算第二批智能变电站相对于第一批的规模和各变电站的竣工时间，我们认为公司全年该项业务仍将维持50%以上的增速。

　　配电网自动化业务由高端到低端垂直扩张。公司该项业务深耕垄断壁垒最高，毛利率最高的主站设备。自去年起，公司通过并购向相对较为低端的配电网终端设备扩张。我国城乡电网改造，由于整体的自动化水平较低，终端设备的需求巨大，公司未来该项业务的营业收入将保持高速增长，但是毛利率有下滑的可能。

　　布局电动汽车充电站业务。公司从去年末进军电动汽车充电站业务。今年开始国家电网加大电动汽车站的跑马圈地力度，下半年国家电网总经理在智能电网论坛的讲话中又将“十二五”电动汽车的建设规模提高了一倍。公司业绩增长受益行业景气。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.74元、1.07元和1.52元，按10月25日股票收盘价32.52元测算，对应动态市盈率分别为44倍、30倍和21倍，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：智能电网建设低于预期。

　　特变电工季报点评：三季报低于预期，静待行业拐点

　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2011-11-02

　　三季报业绩低于市场预期。今年前三季度，公司实现营业收入127.18亿元，同比降低1.26%，利润总额11.51亿元，同比降低27.43%，归属于上市公司股东的净利润10.2亿元，同比降低25.56%，前三季度净利润率为8.06%，对应的EPS为0.3872元，第三季度实现营业收入45.17亿元，同比上升9.56%，归属于上市公司净利润3.31亿元，同比下降19.4%，三季度净利润率为7.03%。低于市场预期。

　　光伏景气下行、组件和多晶硅价格下跌是业绩低于预期的首要原因。三季度，公司综合毛利率20%，环比下降一个百分点。我们认为公司变压器的毛利率在三季度触底，维持在二季度的水平，但是光伏组件价格在三季度下降约10%，多晶硅价格下降约20%，而公司光伏业务的收入占比为15%左右，是三季度毛利率环比下降的首要原因。展望四季度和明年一季度，光伏行业仍在寒冬中徘徊，给公司带来一定的压力。

　　变压器和电缆业务仍在底部徘徊，等待特高压推进。公司传统优势业务变压器招标价格从今年第二批开始企稳，公司变压器业务毛利率也开始企稳，预计变压器毛利率将保持相对稳定。公司变压器实力国内第一，特高压推进将对公司构成利好，且将可能有效提高变压器业务的利润率水平。

　　销售费用和管理费用同比上升，而财务费用大幅减少。报告期内，公司销售费用和管理费用分别为8.17亿和7.03亿，同比分别增长18.4%和31.18%，由于销售收入同比下降，销售费用率和管理费用率分别为6.42%和5.52%，同比分别增加1.07%和1.37%。销售费用同比增加1.27亿，主要是运输费用增加。管理费增加1.67亿主要是人工成本、研发和折旧等增加较多。财务费用7834万，同比下降30.2%，绝对额减少3389万，主要是公司收到苏丹项目买方贷款利息及汇兑损失较上年同期减少所致受宏观经济影响，现金流紧张变差，增加贷款，财务费用有所上升。报告期内，公司经营性现金流入为118亿元，而经营性现金流出为144亿元，经营性现金净额为-26亿元，是历史最高水平，而历史上公司经营性现金流很少为负。公司客户用户工程占比超过70%，受宏观经济影响，工矿企业客户回款难度加大，报告期末公司应收账款43亿元，同比增长44%。公司因此在三季度增加了5.7亿短期借款和4.7亿长期借款，预计财务费用将有所上升。

　　维持公司买入评级。我们小幅调低公司的盈利预测，预计2011-2013年的EPS分别为0.54、0.65、0.76元，参考可比公司估值，并考虑到特变的龙头地位和盈利低点，给予2012年20倍PE，对应目标价13元，维持公司买入评级。

　　风险因素：电网投资持续低于预期、光伏产品价格超预期下跌

　　许继电气：电力装备综合配套及系统集成实力不断提升

　　类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：龚玉策日期：2012-01-05

　　盈利预测与投资建议：

　　预计公司2011年和2012年实现营业收入45.3亿和57.9亿元，每股收益分别达到0.48元和0.65元，对应当前股价市盈率40倍和29倍。考虑到公司在电力装备领域综合配套及系统集成方面竞争实力突出，抵御市场风险能力强，再加之中电装备入主后资产整合预期强烈，维持公司“买入”评级。

　　国家电网2011年营业收入同比增9.4%

　　2月21日，国家电网公司在2011社会责任报告发布会上称，2011年公司实现营业收入16760亿元，同比增9.4%，利润总额达533.6亿元。今年预计实现营业收入19425亿元。

　　国家电网表示，去年售电量达到30925亿千瓦时，售电量增长率为13.68%。而2010年的售电量为26891亿千瓦时。

　　2011年国家电网全额收购并网风电电量，并网风电容量（含蒙西）为4394万千瓦，全年消纳风电706亿千瓦时。2015年底，国家电网公司经营区域并网风电容量预计达9000万千瓦。

　　国家电网表示，今年电网建设将投资超过3000亿元，主要包括投产110（66）千伏及以上输电线路5.7万公里、变电容量2.6亿千伏安，直流线路2090公里、换流容量1440万千瓦等。确保皖电东送工程、高岭背靠背扩建工程、新疆-格尔木750千伏交流工程按期完成里程碑计划，锦屏-苏南特高压直流工程年底前双极投运。

　　此外，还将推动能源资源优化配置，今年国家电力市场交易电量将达4165亿千瓦时。2011年国家电力市场交易电量3998.7亿千瓦时，增长11.5%。

　　国家电网表示，在服务电动汽车产业方面，2011公司建成电动汽车充换电站156座，交流充电桩6252台。截止2011年底，完成57项充电设施标准编制，建成浙江示范工程，青岛薛家岛智能充换储放一体化站、苏沪杭城际互联、北京高安屯换电站等四个创新示范工程。

　　在国际业务方面，今年国家电网将参与巴西、印度、俄罗斯等国家的特高压和智能电网工程建设；在欧洲、南北美洲开展优质输配电网和可再生能源项目投资并购。2012年中俄跨境电力交易将达到30亿千瓦时左右。 (来源：中国资本证劵网)