郭树清力促三大改革 股市投资价值提升

“开弓没有回头箭”，在时任证监会主席尚福林的坚定表态下，2005年证监会启动股权分置改革，随着改革的不断推进，上证指数从2005年6月的998点起步，最高上涨到了2007年10月的6124点。对这轮行情，市场称之为“制度性牛市”，它的定义是“由制度的重大变革而引发的新型牛市 ”。值得一提的是，在去年10月履新后，新任证监会主席郭树清也力促A股市场的制度性改革。新股改革，强制分红正陆续进行，本周养老金入市这出资本市场大戏，也终于揭开了新的篇章。整体来看，资本市场正不断推进制度性的改革。那么，这能否夯实A股新一轮牛市的基础呢？

　　郭树清履新以来，打击内幕交易，以公开透明为核心的改革进行得如火如荼。推行强制分红政策，首次公开IPO发审流程，首次解聘重组委员，呼吁长期资金入市……一系列事件，让投资者看到了资本市场的希望，而这三大措施的改革，正为资本市场变成投资市场奠定基础。

　　一

　　强制分红

　　改革措施

　　力促上市公司分红

　　郭树清上任的第一把火直指上市公司不分红的这一顽疾，中国证监会有关负责人在2011年11月9日表示，证监会将出台四方面的政策，要求拟上市公司和已上市公司明确红利回报规划，包括现金回报方案和分配决策机制，这一政策将在IPO公司中首先执行。

　　尽管证监会通过各种规章制度要求上市公司明确和细化分红红利分配政策，甚至以强制措施督促上市公司提高现金分红比例，但在很多投资者看来，A股上市公司仍然“铁公鸡”居多。对此，证监会有关负责人说，实际上，近年来上市公司分红状况，特别是现金分红的稳定性、回报率都有较大改进，但同成熟市场相比仍有较大差距。

　　证监会数据显示，从2008年至2010年，A股实现现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家，占同期上市公司总家数的比例分别为52%、55%和61%；现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元；平均每股分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元；三项指标都呈上升趋势。

　　改革效果

　　新规有利于价值投资

　　“为什么资金宁愿流向高高在上的房地产、黄金石头，死活不肯进股市？”英大证券研究所所长李大霄认为，此次分红新规抓住了中国证券市场20年以来重融资轻回报的问题本质，树立让投资者赚钱而不是赚投资者的钱的思路，市场才能长远健康发展，投资者所购买的才是股票而非筹码，老百姓才敢将钱放心地放入股市，牛市可期。

　　此前，证监会也曾多次强调上市公司“分红”问题。2001年证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》，该办法将现金分红作为上市公司再融资的条件之一。2004年管理层曾经公布过一套“强制分红”的规定，规定近三年没有现金分红的上市公司不得再融资。2006年发布的《上市公司证券发行管理办法》又规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。2008年10月发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求进行再融资的上市公司现金分红比例不低于最近三年净利润的30%。此后，监管层又多次提及，将进一步完善分红制度，逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策，进一步严格上市公司分红作为再融资的前提。显然，强制分红作为再融资的前提条件，这是证监会一贯的政策。

　　证监会改革也初见效果，上市公司分红意愿开始加强。据深圳证券信息有限公司数据中心统计，截至3月15日，沪深两市共有479家公司发布2011年年报。在报告期内，346家净利同比实现增长，占已披露公司72%，仅有133家负增长，占比28%。从已披露公司整体状况看，业绩大范围增长特征显著，各公司纷纷慷慨解囊回报投资者，统计显示，共有335家公司推出利润分配方案，占已披露年报公司70%，未涉及利润分配的共有144家，仅占30%。光大证券分析，根据中国股市经验，分红政策出台预期有利于市场短期上涨，2000年以来居涨幅榜前20位的企业有多次分红的记录，坚持持续分红公司走势显著强于沪深300。

　　二

　　新股改革

　　改革措施

　　发布新股“限炒令”

　　郭树清将改革的第二把火指向新股发行。中国证监会发行部、创业板部去年12月联合发布了《关于调整预先披露时间等问题的通知》，要求发行人将预先披露时间提前到反馈意见落实后、初审会之前，并就审核次序等相关制度进行完善，这一措施提升了发审工作透明度。

　　今年2月，证监会有关部门负责人表示，询价机构应当发挥专业机构的作用，理性定价。下一步，证监会将研究加强询价过程的监管，对报价高的机构，将进一步督促其切实遵循相关规定，理性定价。另外，证监会研究考虑召集一些机构研究已上市企业所处行业市盈率情况，为下一步询价机构报价提供参考。

　　今年3月，沪深交易所同时重拳出击，相继颁布了限制新股首日涨幅的新规定。上证所发布的《关于加强新股上市初期交易监管的通知》，新股上市首日出现下列异常波动情形之一的，上证所可以对其实施盘中临时停牌：盘中成交价格较当日开盘价首次上涨或下跌10%以上（含）；盘中成交价格较当日开盘价上涨或下跌20%以上（含）；盘中换手率达到80%以上（含）。因前款第一项停牌的，当日仅停牌一次，停牌持续时间为30分钟，停牌时间达到或超过14∶55的，当日14∶55复牌。因第二、第三项停牌的，停牌时间持续至当日14∶55。相比之下，深交所周三颁布的规定对新股首日的监管更为严厉。深交所发布的《通知》规定，当首次公开发行股票上市首日出现以下两种情形之一的，对其实施盘中临时停牌至14∶57。盘中成交价较开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%；盘中换手率达到或超过50%。值得注意的是，如果在开盘集合竞价阶段股票交易换手率就已达到或超过50%，深交所在9∶30开始即对其实施临时停牌至14∶57。

　　“健全新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护”，目前已成为资本市场最为关注的话题，这一话题也写入了今年深化经济体制改革的重点工作之中。

　　改革效果

　　新股首日爆炒降温

　　在交易所监管政策限制下，新股的火爆大幅降温，首日涨幅百分之几十甚至上百的现象再未出现，本周三创业板3只新股登陆A股涨幅明显降低，其中云意电气全天涨幅更是仅2.27%，创下春节以来新股最小涨幅纪录。

　　自3月初管理层启动新股限炒新政以来，对新股首日爆炒的控制已见明显成效，无论是涨幅还是换手率都明显降低。从新规“实践”以来的情况来看，20只上市新股中19只因触及红线而被临时停牌。20只新股的平均换手率在50%左右，而20只新股的平均涨幅也逐渐回落，13只新股上市首日的涨幅在30%左右，其中云意电气、长方照明以及京威股份3只新股首日涨幅更是不足10%。新股的低迷，极大地影响了市场对于新股申购的热情。数据显示，昨日上市的3只新股中，网下配售中签率最高的云意电气，达到16.66%，创下近两个月来创业板新股网下中签率最高纪录，可见机构对打新的谨慎。

　　事实上，新股改革才刚刚开始，证监会日前表示，针对新股发行体制存在的问题，下一步拟采取总体考虑、分步推进的改革方案，从四个方面入手：一是从抑制过度投机入手，做好投资者教育和风险揭示工作，逐步建立起投资者适当性制度。同时，对过度炒作新股导致跟风现象的不良行为，要根据实际情况，采取有针对性的措施加以遏制。二是健全股市内在机制，通过放松管制，减少不必要的行政干预，强化市场约束，促进发行人、中介机构和投资主体归位尽责。三是推动更多的机构投资者进入新股市场，引导长期资金在平衡风险和收益的基础上积极参与。四是在发行监管上要以信息披露为核心，不断提高透明度。

　　三

　　长期资金入市

　　改革措施

　　多次呼吁长期资金入市

　　自上任以来，郭树清多次表态欢迎长期资金进入A股市场。郭树清表示，今年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，这将有利于作为中介机构的国内证券行业的发展。郭树清称，目前地方政府掌握的社保资金结余达到2万亿元，将来可以委托给一个机构管理投资于资本市场。此外全国住房公积金的结余也达到2.1万亿元，加上财政盈余，都可以成立一个特殊的基金来运作。长期资金入市可获得较好的收益，这从全国社保基金2000年进入资本市场以来取得了年均9.17%的收益率可以看出。未来城乡居民的养老保险将实现全覆盖，更多长期资金入市迎来重大机遇。

　　此外，为引导长期资金入市，证监会未来还将逐步优化机构投资者发展的外部环境，研究推出符合机构投资者需求的产品和交易方式；对于机构投资者市场准入、业务模式、费率体系、评价激励等方面采取更加灵活的制度安排；推动针对机构投资者的税收减免、递延等优惠政策，鼓励长期投资。

　　3月19日，经国务院批准，全国社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工千亿养老金。投资方向将以固定收益产品为主。至此，关于养老金该不该入市的争论尘埃落定，养老金入市这一出资本市场大戏，终于揭开了新的篇章。由于养老金事关社会各阶层利益，其入市自然受到各界的密切关注。尽管社保基金理事会21日发表声明澄清，指出将“投资运营”直接理解为“入市”系误读，但无论是股市还是舆论都热度不减，而且舆论的焦点已经从“该不该入市”转移到了“将有怎样的影响”以及“还会有哪个地区跟进”等。围绕养老金入市与救市的讨论减少，而对建立养老金保值增值渠道、改善资本市场结构等方面的分析增多。

　　改革效果

　　长期资金入市股市将更稳健

　　广东省委托社保基金理事会投资运营千亿养老金消息一出，可以说基本上结束了这场争论。但下一个议题也随之被摆上台面：养老金入市，对期盼已久的股市来说，是不是一个大的利好信息？是“久旱逢甘雨”，抑或只是“杯水车薪”？

　　对此，英大证券研究所所长李大霄则坚定地认为，养老金入市是一个重大突破，打通了养老金投资股市的渠道，增加了买方力量，对市场是重大利好。只有强大的资本市场才是越来越大体量的养老金的保值增值的场所。国泰君安李迅雷则在微博上表示，养老金入市直接影响小，政策含意深。社保股票资产比例约19%，广东千亿养老金入市新增资金也不过仅192.2亿元，加上基金顶多400亿元。相比A股近18万亿元流通市值来说，无异于杯水车薪。复旦大学金融与资本研究中心主任谢百三表示，广东千亿养老金委托投资运营，是一个中性偏多的消息。

　　记者观察

　　健康的市场牛市更悠长

　　新一轮牛市何时起航目前尚难以预料，而牛熊总会转换，A股已经迈入熊市近5年。但新一轮牛市如何演绎却似有新的路线。回首2006-2007年那一轮A股的牛市，市场的行情固然波澜壮阔。但市场的投机性却在牛市中演绎到前所未有的疯狂。ST股、垃圾股疯狂上涨，ST金泰连续40多个一字涨停，十倍乃至数十倍的牛股层出不穷。在那个股神遍地的时代，市场在资金推动下演绎的实质是一轮全民参与的“博傻游戏”。而待到有人清醒过来之时，市场的下跌也极为惨烈。在短短一年时间里，上证指数从6124点最低跌到了1664点，个股的下跌更加惊人，市场半数个股跌幅超过70%，股价打9折的也随处可见。在那轮行情当中，市场的牛市并非对投资价值的挖掘，而是一次投机的行情。导致市场成为投机市场而不是投资市场，其原因不仅是中小投资者的盲目性，而是来源于市场本身的制度性缺陷。A股缺乏长期的投资回报，融资重于回馈，这样的市场对于追求长期稳健投资回报的养老金等投资主体也缺乏吸引力。而新任证监会主席郭树清，针对股市上述顽疾展开了新一轮的治理，从近期管理层的一系列措施来看，管理层正试图健全A股市场，提升A股的投资价值。资本市场当前的改革能否带来牛市尚未可知，但管理层努力的方向，显然有助于资本市场的健康发展。就长期而言，健康的市场方能出现持续而健康的牛市。

　　(刘泰山) (来源：成都日报)