小西牛IPO：德隆旧将突击成立入股 客户裙带关系

　　2009年第一大销售客户莫生功是小西牛高管莫国荣的父亲

　　从“三聚氰胺”到“皮革水解蛋白”牛奶事件，人们谈奶色变，资本市场乳品公司的估值再一次受到严考。

　　青海小西牛一不小心踩中了这个敏感时刻。

　　3月23日证监会晚间公告，青海小西牛生物乳业股份有

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　　小西牛从2010年开始疯狂扩充资本，为上市做准备。可是极速的成长，也暴露了不少问题。

　　大客户裙带关系错综复杂

　　招股书显示，小西牛成立于2002年，主要以乳制品研发、生产及销售。核心产品有青海老酸奶、托伦宝纯牛奶、青稞藏之宝谷物酸奶、无糖老酸奶、青花瓷老酸奶等在内的十八种乳制品。

　　2009年—2010年，小西牛酸奶的销售收入分别占总销售收入的73.6%、78.76%、67.4%.

　　招股书显示，小西牛采取直销和经销相结合，在青海省西宁市区采用直销，省内其他区域或省外市场采用经销。

　　小西牛2009年—2011年营收分别为7967.46万元、14719.11万元、19290万元，其中在青海省内销售收入分别为7088万元、10886万元、15419万元，占公司营收比例88.96%、73.96%、79.93%。

　　可见，小西牛销售收入主要依靠青海本土，但在近三年其前五大销售客户中却有不少异地公司。三年时间，除北京华联综合超市股份公司青海第一分公司连续位居其中外，其余均有变化。

　　2009年小西牛前五大销售客户分别是青海省经销商莫生功、西安市缘海商贸公司、北京华联青海第一分公司、青海省经销商苏永录、甘肃贺永利。其中，小西牛对西安市缘海商贸公司2009年销售金额为219.04万元，占比2.75%。

　　值得注意的是，西安市缘海商贸公司成立于2009年。刚刚成立的公司为何能在一年内成为其第二大销售客户？且西安市缘海商贸公司主要开拓的是西安市场，并非青海区域销售。

　　此外，2009年第一大销售客户莫生功是小西牛高管的父亲。莫国荣是小西牛董事兼副总，持股比例0.53%。

　　2010年，莫生功和西安市缘海商贸公司淡出前五大客户名列，被上海军涛食品销售管理公司、北京吉仁弘晖商贸公司所取代，销售金额分别为515.67、353.50万元，占比3.5%、2.4%。2011年，前四大销售客户均为青海省经销商。

　　“如今蒙牛、伊利各大品牌不断推出新品，乳品企业纷纷推出老酸奶，市场竞争激烈，小西牛单靠老酸奶确实是很难突出重围。”深圳某业内分析师称，小西牛单凭打天下的格局显然会对其造成不少的资金压力。

　　4PE突击成立，半年内火速入股

　　小西牛作为一家最早做“老酸奶”的乳品企业，突然2010年开始迅速扩张，股东倍增，创投进入。

　　2002年王维生及其妻子张玉琴、李海勤（王维生的姐夫）三人共同出资50万元成立小西牛。2007年3月，增加注册资本200万。公司缓慢成长。

　　然而到了2010年，小西牛开始了疯狂的资本扩张，或为上市做准备。

　　2010年4月，李海勤将其持有40%的小西牛股权，以1000万的价格转让给王维生。

　　2010年5月，王维生将其持有10.76%的小西牛股权，分别转让给27名自然人。其中包括王维生6位家人，有其弟王维军、哥王维喜、父亲王英荣、姐王银华及王维华、妻子的哥哥张顺成。

　　2010年7月，王维生将其持有0.2564%股权转让给刘桂英。

　　2010年8月，王维生同样以对出让股权的方式引进外部投资者及创投。王维生将其持有小西牛4.51%股权转让给上海杉蓝投资，转让价格1420万元。王将其5%股权以1575万元价格转让给深圳鼎恒瑞吉。自然人陈荣、陈蓉和张海瑞分别受让5.397%、1.21%和1.6%。

　　招股书显示，上述股权转让价格均以小西牛截至2010年6月30日经审计的每份出资额对应的净资产20.97元作为基础溢价7.51倍，最终确定每份出资额转让价格为157.50元。在小西牛变更为股份公司后，上述股权每股转让价格为9.33元。

　　2010年10月，小西牛启动新一轮增资，青海宁达和君翼博星分别出资1750万元，认购小西牛5%股权，增资价格同为9.33元/股。小西牛注册资本扩充至3750万元，是原始注资的10倍还多。

　　值得注意的是，2010年入股小西牛的四家创投均成立不久。其中，上海杉蓝成立于2010年5月21日、深圳鼎恒瑞吉成立于2010年7月20日、青海宁达成立于2010年8月4日、君冀博星成立于2010年8月16日。四家年轻的创投公司，为何纷纷进驻非主流乳品企业——小西牛？

　　德隆系再下一城，中路陈荣突袭

　　尽管新入创投略显稚嫩，但其股东却大有来头。

　　上海杉蓝第一大股东为聂新勇，持股40%，此人乃原德隆系最重要的资本运作核心人物之一。聂新勇从叱咤风云的新疆德隆实业，到曾经风靡一时的湘火炬汽车集团，到鼎鑫国际资本和上海综合投资，再到创业板风生水起的碧水源，以及最近刚刚过会的成都路桥。

　　聂新勇目前除了是上海杉蓝的实际控制人外，还是鼎鑫国际资本和盈德气体投资公司董事长、上海鑫联和上海众合的实际控制人。

　　青海宁达背景也毫不示弱。青海宁达成立不到两个月便入股小西牛，持股5%（发行前），其股东是本土上市公司青海明胶（00606.SZ），持股51%，青海省国资委则是其另一位股东，持股49%。

　　此外，担任小西牛股份副总、财务负责人的刘桂英，曾青海明胶董事、副总经理兼财务部经理、青海明胶副总裁。同时，现任小西牛董事赵侠，也身兼青海明胶副总裁。

　　入股的自然人也颇有背景。陈荣为中路集团董事长，目前还担任小西牛的董事，持有小西牛4.86%，于上述2010年8月股权转让时从王维生手中受让所得。公开资料介绍，中路集团及关联机构对外共投资70余家公司，而陈荣目前身兼21家公司董事长及董事。