星石详解为何看多做空，我送江晖一个建议

　　事实证明了我的推断。

　　在上期专栏提出“江晖为什么看多不做多”的疑问之后，3月22日，星石投资独家回应称，“我们的仓位的确不高。”

　　该人士表示，2011年，星石的整体仓位在一成左右，今年以来在逐步加仓，但幅度不大，目前的仓位在两成到三成之间。

　　可以想见，在一季度A股小阳春的这段时间，看多正确的星石一定承受了来自各方的不小压力。

　　该人士坦承，“部分客户的确也表达了疑问，我们在尽力解释”。

　　事实上，不久前星石总裁杨玲也曾撰文表示，“在这个阶段里，我们承受了一定压力。”

　　她表示，由于年初提出大战略的转换，很多人认为星石会在一季度大干快上，把仓位迅速推上去，但实际上却没有这么做。

　　而上述内部人士进一步解释了仓位没有迅速提升的原因。

　　其一，星石的仓位主要由风险-收益配比模型决定，而不是人为的主观决策。

　　关于这个模型的构成原理，我曾在不久前的专栏中有过阐述。大致流程是先由各个行业研究员独立得出对于本行业的判断，然后汇总，加权，最终得出对整个宏观经济运行的判断，以此来决定股票仓位。

　　其二，寻找标的需要一个过程。

　　该人士表示，星石对于2012年的判断是中长期的趋势转折点。也就是说自2008年以来的熊市周期的结束。

　　基于“筑大底，骑大牛”的判断，希望能够谨慎地选择标的，选择能够长期持有的标的。

　　我问，“策略报告是代表个人观点，还是星石投研团队的集体观点？”

　　星石的回答是，“从战略防守转向战略进攻”的核心观点由投委会全体成员集体讨论后决定。

　　我问，“实际交易的决策流程如何。”

　　星石的回答与我去年专栏中描述过的流程一致。星石目前实行是仓位权限负责制。

　　即把公司的所有产品看成一个大的仓位，6位基金经理根据权限不同负责其中的一块。

　　具体来说，江晖责任和权限最大，罗敏次之。其他4位为行业基金经理，主要负责本行业的仓位配置。

　　当然，大方向上，投委会会定期制定一个仓位基准线。每个基金经理必须参照此基准线执行。

　　我问，“目前的仓位基准线是多少？”

　　答曰，“0-30%。”

　　说到这里，我不得不说，星石在此次沟通中表现得非常坦诚和务实。而我则有一个建议送给江晖先生。

　　众所周知，星石的强项是长周期择时，这一点非常难能可贵。但从实践来看，其不足之处在于，严格的仓位控制可能会损伤获取收益的能力。

　　比如，今年一季度的情况即是如此，2010年亦是如此。

　　这种情况下，引入适当的对冲工具是最佳选择。根据星石的“风险-收益配比模型”，来决定对冲的数量，部分或者完全对冲掉市场的系统性风险。而无需频繁地变动股票仓位。

　　这让我想起前不久专栏写过的倚天阁投资的唐伟晔先生，充分利用对冲工具的他，就连续多年获得了非常好的绝对收益。

　　当然，目前国内对冲工具还谈不上完善，但条件的确在迅速改善。我有一种预感，一旦把对冲用好，星石将会是一个全新的星石。