玻璃行业需求略微回升 政策方向决定长期走势

　　行业景气度持续下行

　　2012 年一季度玻璃市场需求基本处于停滞状态，价格波动幅度不大；受到去年末大批生产线冷修，产能略微下降，企业去库存措施对价格起到一定支撑作用，加之以重碱为主的原材料价格短期降幅较大，略微增强了玻璃市场信心。不过在当前宏观经济背景

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　　产销率好转，但难以扭转库存激增态势

　　浮法玻璃行业景气度短期内仍将底部徘徊，随着二季度开工季节的到来，下游需求将出现部分好转，但产能过剩和高企的成本压力亦将继续大幅压缩企业盈利能力,由于施工淡季影响，2 月份累计期末库存飚升至5100 万重量箱，同比增长57.75%，企业压力较大，企业去库存化将是短期内的主要目的。

　　新增产能稳定释放

　　初步预计2012 年约有15 条生产线投产，新增产能约6300 万重量箱，相较2011 年新增产能下降了46%，全年浮法玻璃总产能将达到11.13 亿重量箱，按照历史低值75%产能利用率计算，2012 年浮法玻璃产量约在8.35 亿重量箱，同比增长13%。

　　在产能过剩和需求疲软共同作用下，玻璃价格持续下行我们初步预计，今年二季度由于去年部分在建，续建工程开工建设，玻璃需求还将维持相对稳定的格局，但是由于房地产新开工面积急速下滑，在国家固定资产投资及信贷政策不进行微调的情况下，需求或在三季度以后出现较大滑坡，再次影响平板玻璃销售价格。

　　上游原材料价格微降，下游特种玻璃、汽车玻璃拐点渐近，房地产需求难以恢复

　　纯碱产量并没有出现明显变化，煤炭及天然气，重油的价格随着各行业的复苏，会逐步呈现反弹的态势，随着用电旺季来临， 电荒现象更加明显，纯碱价格反弹的预期也在加重。由于房地产建设周期对平板玻璃需求的滞后性，今年上半年需求将略微好转。汽车玻璃占平板玻璃总需求的10%左右，2012 年汽车玻璃将稳步回升，维持20%左右的年均复合增长率。

　　投资逻辑

　　其一是寻找上下游一体化，产业链较为完善的企业。由于玻璃产业涉及面较广，影响因素较为复杂多变，具备完成产业链，寻求产品多元化发展的企业在需求萎靡的周期中，具备较强的生存能力；第二是寻找业绩高弹性较高，并具备产业整合能力，具备玻璃深加工技术优势的企业。具备超薄玻璃，电子玻璃等一些技术壁垒较高，市场议价能力较强的玻璃市场企业，符合国家产业政策发展方向，具备国际，国内市场竞争优势的优势上市公司，将成为未来业绩最具爆发力的黑马。

　　维持行业“中性”评级

　　鉴于下游需求的不确定性，给予行业整体“中性”的投资评级。建议重点关注:南玻、金晶科技、旗滨集团和方兴科技。