3.2万亿险资投资路径

　　3欧阳晓红 张云 梁宇琦

　　因权益类投资遭遇重创，总投资收益率集体下降，悉数亮相的4家A股上市保险公司2011年财报表现欠佳。

　　除中国平安之外，其他三家上市险资无一例外调低权益类资产组合的配置；但很可能于事无补，当其他主力机构逃离银行股之际，险资却逆

相关公司股票走势

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　　上证指数还在2300点附近盘整，但市场仍认为坏消息尚未出尽，有可能破位，上证综指可能跌至1800点；对此，成本底线在2800-2900点的保险资金也开始出现分歧，保守者谨慎“出牌”，激进者则蓄势待发。

　　“我们不会减持银行股。”中国平安资产管理公司董事长兼首席执行官陈德贤对媒体表示，他对2012年股票市场信心满满，预测投资机会将好于2011年。

　　然而中金公司报告则认为，保险股的低估值期已过，支撑保险股继续上涨的动力只剩下股票市场反弹。还原2011年四大险企投资路径，也许能找到险资2012年投资路线图。

　　3.75%与194.19%

　　刚过去的2011年对金融业来说，很不轻松；尤其是保险业，可谓“腹背受敌”。

　　“对于已经高歌猛进了十余年的中国寿险行业，更是如此。对比过去近30%的年均复合增长率，2011年保险业增速有所放缓，一些重要的指标出现负增长，与此同时，部分寿险公司的偿付能力下滑。”新华保险董事长康典在致股东函中如此表述。

　　3.75%与194.19%就是例证。前者是上市四险企的平均总投资收益率，后者是其平均偿付能力充足率；二者为正向关系；资本市场向好，偿付能力充足率亦走高；反之向下。

　　四大险企的总投资收益率中，中国人寿最低为3.51%，新华保险3.8%，中国太保3.7%，中国平安4%。

　　如果以行业平均投资收益率3.6%为标杆，四家上市保险公司投资表现尚可，平均3.75%，不过，若以4%的资金成本线为投资收益基准计算，2011年无疑是亏年，如此，7年投资小结，保险业平均投资收益率或低于5%。

　　事实上，受累于大盘的震荡低迷，加之行业减速，保险股亦很是受伤。同花顺数据显示，2011年的保险板块整体上呈“斜L”震荡下跌走势，从2011年1月7日，周收盘价的629.34元，跌至12月30日的449.27元；最高时达至4月15日的653.14元，最低点跌至12月23日的449.27元。

　　如果不是中国太保284%的贡献，其他三家2011年底平均偿付能力充足率仅在164%左右，诸如，中国人寿、中国平安、新华保险分别为170.12%、166.7%、155.95%，虽在保监会关于偿付能力的监管线之上，但距离150%的保监会二类监管红线不远，否则投资受限。

　　基于此，去年中国人寿发行了300亿元次级定期债务；新华保险亦表示，今年将发行总额不超过人民币100亿元的次级定期债务；此前，中国平安宣布拟发行不超过260亿元的A股可转债，预计在今年三季度发行完毕。

　　投资路径

　　诚然，2011年股债“双杀”，在保险板块震荡下行过程中，上市险企3.2万投资资产亦演绎了一出“重债轻股”剧幕；但结果仍是总投资收益率大幅下跌；这可能使得险资自2005年入市7年以来，至今录得持平或浮亏结局。

　　这一年的投资市场，债券与股票市场呈现单季较大跌幅，诸如，2011 年上证A 股指数单季度下跌约20%，而上证企债指数也有所下跌。

　　痴心蓝筹股的险资，延续了不少2010年的投资风格。银行业、化工和房地产业仍是险资重仓所在。尤其是银行股，受宏观调控影响，当其他主力机构纷纷逃离银行之时，有的险资却倾力而为，持续重仓外，更在2011年四季度罕见大规模增持。

　　截至2011年12月31日，获得险资持仓数量排名前十的上市公司中，有7家来自银行业，另外1家来自化工业、1家保险业和1家房地产业。

　　其中，平安人寿持有的两大重仓股均来自银行业，为农业银行（601288.SH）40亿股和建设银行（601939.SH）的13.7亿股，分别占流通股比例达19.61%和14.29%。中国人寿的持股排名中，民生银行（600016.SH）、农业银行（601288.SH）和浦发银行（600000.SH）分列前三，为11.5亿股、7.5亿股和1.9亿股，占流通股比例分别达5.10%、3.65%和1.28%。

　　数据显示，中国平安投资资产8673亿，权益类占比11.5%，其重仓股主要集中在银行、化工、机械设备、医药等领域，去年四季度增持宁沪高速、农业银行、深天马A，减持古越龙山；不过，银行股去年为平安贡献了8亿分红。

　　中国人寿去年投资资产14949亿元，权益类投资占比12.17%；3月27日的同花顺险资重仓股数据显示，其重仓股集中在银行地产、食品医药和有色、电力板块，四季度大幅度加仓银行地产股，如兴业银行、农业银行、万科A、华侨城A等；减持中国国航、中国石化、五粮液、兴蓉投资。受益于年末小幅回调，公司四季度浮亏减少100 亿，但仍有近200 亿浮亏。

　　中国太保投资资产5225亿元，权益类投资占比10.25%，去年四季度主要持有房地产、电子产品、医药、建造材料、交通运输等行业股票，仓位整体变化不大，重仓股如盐田港、华映科技、百大集团、宁沪高速、桂冠电力、北巴传媒；增持了中化国际、上工申贝、世联地产，减持美菱电器、中粮屯河；新增祁连山和御银股份。

　　一直拖累太保的华锐风电2011年跌幅60%，令持股6.86%的中国太保浮亏超亿元。

　　新华保险年报显示，投资资产3739.56亿元，权益类投资占比7.8%，报告期内，持有浦发银行（600000）1800万股，期初持有成本18137 万，期末跌至15280万，损益为-2769万；另外，持有中国神华（601088），期初持有成本15322万，期末值为15216万，损益-33万等，共计投资十余种证券基金投资品种，截至去年末，合计证券投资期初成本61.24亿，期末值55.29亿，损益-11.44亿。

　　综上，四家上市险企投资资产规模逾3.2587万亿，按其权益投资占比计算，四大险企A股持股总计3644亿，但仓位仅10.43%，依据20%的监管下限仓位比例计算，仍有3118亿的仓位空间；这也意味着半仓的险资，在2012年择机增持的空间较大。

　　事实也是如此，进入2012年的险资在年初加仓动作较大。保监会1月份经营数据显示，截至今年1月份，保险行业用于各类投资的保险资金总额达到38227亿元，同比增长14.4%，较去年底增加490亿元。“我们的确在不久前加仓了。”上个月，一位人保资产管理公司人士说。他认为，市场短期还没有调整到位，还可以择机加仓；一些险资甚至认为，经历了2011年投资寒冬终于迎来久违的市场行情。

　　策略

　　然而，近期利空再度袭来，A股又陷低迷，年初重拾投资热情的险资没坚持多久，又相继变得谨慎——这种保守从四大险企在2011年业绩发布会上的表态中可见一斑。

　　“对国内资本市场而言，2012年是一个比较复杂的年份。”中国人寿副总裁刘家德在业绩发布会上说，他认为，无论是基本面还是资金面对资本市场都不乐观；像限售股解禁以后，资本市场的减持压力较大，国际板的创设、红筹股回归等都会增加股票市场的流动性压力。“目前股市尚存不确定性，平安将审慎投资，并加大固定收益投资。”平安资产管理公司董事长兼首席执行官陈德贤表示，但与此同时，他也告诉媒体，去年超配目前争议较大的银行股，会长期持有，暂不打算减持。

　　在陈德贤看来，银行股对保险资金的长期投资特性来说是好品种；考虑不良资产可能上升、利率自由化等因素后，未来大银行股的年度盈利增长仍可能保持在10%以上。

　　中国太保资产管理公司总经理于业明则表示，2012年国内经济处于减速状态，流动性虽有好转，但存有不确定性，太保将延续去年策略，对权益资产比例进行控制，总体处于防御状态。

　　不言而喻，“保守，高配固定收益类，降低权益类仓位”是四大险企2011年整体策略。

　　表面上，在几家上市险企中，中国人寿的权益类仓位最高，不过其比例已由 2010年同期的 14.66%降至12.17%，中国太保权益类仓位降至10.25%，而新华保险权益类仓位骤降5.5个百分点，在投资资产中占比仅为7.8%。

　　惟有中国平安权益类仓位从9.8%提高至11.5%。中国平安的逻辑是，借助去年股票市场回调机会，增仓一些较具投资价值的股票。

　　总之，“现在投资趋势不明朗，多项指标向坏，坏消息仍未出尽，上证综指有可能破位，跌至1800点，”一位人保资产管理公司人士说，“之前的上涨反而不利，多头消耗之后，未来反弹也不高；若有利好消息，估计届时会重新回到2500点。”