金贵银业：核心项目尚无行业准入资格

　　公司目前最核心的项目，以及计划中的募集资金投放项目，却尚未取得国家相关部门的准入批准，这或许是郴州市金贵银业股份有限公司（下称“金贵银业”）IPO过程中面临的最大尴尬。

　　招股说明书显示，金贵银业是一家从事“从铅冶炼阳极泥 及矿冶企业废渣中综合回收白银及铅、金、铋、锌、铜等多种金属”的高新技术企业。公司IPO拟发行5876万股，发行后总股本23496万股，拟于深交所上市。曹永贵为公司第一大股东、实际控制人，其直接持有7687.5338万股，与其近亲属共持有公司95082962股，占总股本的53.963%。

　　通过招股说明书还可以发现，公司为求上市超常负债，并且其大股东、实际控制人同时拥有一家急需资金的房地产公司，由此难免让外界怀疑其上市是否为“圈钱”而来。

　　核心项目未获准入

　　金贵银业在其招股说明书中反复提及“10万吨铅富氧底吹项目”，这是公司的核心项目。但记者发现，这一项目并未获得国家相关部门的准入资格认证。而其计划的募投项目中，有两个也可能存在同样的政策风险。

　　2009年，金贵银业的白银生产产业链向上游延伸，开始建设“10万吨铅富氧底吹项目”。按照规划，这个项目全面建成后将使金贵银业的竞争力大幅提升。在其招股说明书中，大幅举债等财务数据亦与这一项目高度相关。由此可见这一项目对于金贵银业的重要性。但是，《第一财经日报》记者发现，截至招股说明书签署日，这一项目实际上并未取得相关部门的准入资格认证。

　　国家发改委2007年3月6日发布《铅锌行业准入条件》，主要对新建铅锌产能的生产规模下限、新建铅锌冶炼项目企业自有矿山原料比例下限、冶炼的技术工艺、能源消耗、资源综合利用和环境保护等方面做出了相关规定，国家发改委并于2007年11月1日发布《国家发展改革委关于加强铅锌冶炼行业准入管理工作的通知》和《铅锌冶炼企业公告管理暂行办法》。

　　工信部承接国家发改委对有色金属行业的管理职能后，为进一步促进有色金属行业结构调整和产业升级，加强和改善行业管理，于2010年8月5日发布《工业和信息化部关于印发铅锌冶炼企业准入公告管理暂行办法的通知》，重新修订了《铅锌冶炼企业准入公告管理暂行办法》，并对铅锌冶炼企业准入公告管理提出了明确要求。

　　根据前述相关行业管理政策，“10万吨铅富氧底吹项目”需符合《铅锌行业准入条件》并报工信部复核与公告。但金贵银业至今未获通过复核，本报记者也未查询到工信部对此的公告信息。

　　招股说明书称，“2010年12月，湖南省经济和信息化委员会组织湖南省环保厅、湖南省安监厅、湖南省有色金属管理局及相关专家对发行人进行了现场核查和资料审查，认为发行人符合《铅锌行业准入条件》的相关要求。”

　　“2010年12月底，湖南省经济和信息化委员会已将发行人行业准入公告管理申报材料上报国家工信部，国家工信部正按照有关审批程序办理。”

　　“2012年3月8日，湖南省经济和信息化委员会出具了《关于郴州市金贵银业股份有限公司行业准入公告管理情况的说明》，"经查实，发行人冶炼艺装备、能耗与资源综合利用、环保安全等各项指标完全符合国家《铅锌行业准入条件》和行业准入公告管理要求。2010年12月底，我省已将该企业行业准入公告管理申报材料上报国家工信部，国家工信部正按照有关程序办理。"”

　　值得注意的是，上述解释中只提到了湖南省的一个情况说明，只能表明当地进行了核查的事实，而不能代表最后把关行业准入核查的国家工信部的意见。同时，招股说明书也没有解释清楚这样一个疑问：在湖南省相关部门上报材料后一年多，金贵银业的准入核查为何至今没有获得通过？

　　不仅是“10万吨铅富氧底吹项目”，金贵银业计划的募投项目也存在如何获得行业准入认证的问题。

　　招股说明书显示，金贵银业计划在上市后以募集资金投向白银技术升级技改工程项目、5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目和5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目。对于这三大项目，招股说明书明确提到，“本次三个募投项目，其生产所用原料大部分来源于公司原有的"10万吨铅富氧底吹项目"的副产品”。由此带来的问题是，在作为源头的“10万吨铅富氧底吹项目”能否获得行业准入尚存不确定性的情况下，募投项目能否如期投建，实在令人产生太大的疑问。

　　14亿元巨额举债

　　从招股说明书来看，金贵银业的财务数据最引人注目的是其庞大的负债，公司的运营资金主要依托银行贷款，尤其是短期贷款。

　　2011年金贵银业营业收入为2794036663.57元，净利润186932687.40元，截至2011年12月31日，公司负债总计1805094234.78元，资产负债率高达71.02%。

　　从招股说明书披露的公司负债情况看，其短期借款余额高达10.81亿元，长期借款余额3.148亿元，两项共计达14亿元。

　　巨额负债带来巨大的财务费用压力。招股说明书显示，2011年公司财务费用总额达12674.87万元，其中利息支出为10640.16万元，财务费用率为4.54%，几乎是2009年2.30%的两倍，是可比上市公司同类值的4倍。通过数字对比可发现，公司税前利润35.75%用到了财务费用上。对此，招股说明书称，公司账务费用及其占营业收入比例逐年升高，主要原因是为支持“10万吨铅富氧底吹项目”的建设投产，公司大量借入银行贷款致使银行借款逐年增长，且银行不断上调银行贷款利率，财务费用的绝对值逐年大幅增长。

　　招股说明书显示，同类上市公司中，豫光金铅（600531.SH）2010年的流动比率为1.41，株冶集团（600961.SH）为0.99，两家平均值为1.2，而金贵银业的流动比率为1.13，低于上述两家公司的平均值。招股说明书称，公司2010年末的偿债指标略低于可比上市公司的平均水平，主要系因为“10万吨铅富氧底吹项目”投产，公司因正常生产运营需要而增大了短期债务融资所致。

　　逐年增高的存货成为公司重要的借贷抵押物。截至2011年12月31日，公司用于质押借款的存货为10亿元，占存货总金额比例为82.18%。招股说明书显示，至2011年底，金贵银业存货账面价值12.19亿元，占总资产48.22%。

　　招股说明书称，截至2011年12月31日，2009年、2010年、2011年，公司分别计提存货跌价准备‐2024640.52元、256298.15元、9229111.24元。同时提示，若银、铅价格出现大幅下跌，公司可能需要计提大额存货跌价准备。

　　2011年，金贵银业的存货周转率为2.14，低于豫光金铅的2.46和株冶集团的5.04。招股说明书对此的解释是，白银及综合回收产品的生产周期较同行业可比上市公司生产周期长，且存货中银所占比重加大，银的单位价值较高，导致公司存货占用的资金较大，故发行人存货周转率低于同行业可比上市公司。同时，公司新建“10万吨铅富氧底吹项目”投产，当年尚处于磨合阶段，项目产能未能充分释放，产能利用率较低。

　　除开存货质押的因素，公司的应收账款呈高速增长势头。至2011年末，金贵银业应收账款余额为4554.84万元，这一数据2010年仅为927.27万元，2009年为1629.05万元，有财务人士分析，该数据的变化可能隐含公司为冲上市而采取非常规手段销售“冲量”的因素。