控制市盈率：同一行业公司面孔五花八门

　　控制市盈率：同一行业公司面孔五花八门，监管机构需要专业动态认证

　　4月13日，已过会近半年的西部证券终于发布招股公告，16日开始初步询价。

　　根据《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，新股市盈率超出行业平均市盈率的25%，则需重新核准

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• 浦发银行
• 宁波银行
• 中信证券
• 方正证券
• 招商证券

　　若按证券期货行业17.34倍（中证）的平均市盈率计算，西部证券发行价定价可在7.66元左右，最高按照25%红线也不超过9.57元，募资不超过19亿元。

　　然而，每家公司各有特点，加上独特的细分行业该如何界定平均市盈率，这始终存在争议和不确定性，买方机构坦言:“细分行业难以找到对应的市盈率，负责任的买方更注重研究公司的独特性。”

　　此外，调整询价范围和网下配售比例，增加了买方机构的话语权；取消三个月锁定期，或是一把双刃剑。

　　证券业：西部证券定价不超9.57元

　　“目前只是征求意见稿，25%是不是硬性指标并不确定。”一位券商人士称。实际上，监管层确实有着促进理性报价的美好愿景，但如果实施起来，如何确定行业平均市盈率让不少参与者都觉为难。

　　暂且不说，沪深交易所、中证、巨潮、Wind资讯等都发布有关的行业平均市盈率，统计方法不同、存在不同版本，IPO询价时应该参照哪一标准并无定论。

　　“传统行业还能说清楚，像创业板或一些独特的公司就很难找到对应的行业市盈率，有些是子行业中再细分的”，某券商东北自营部人士说，“像我们买方报价，会参考大行业的市盈率，但更重要、更负责的得研究公司的细分产品和特性。”

　　“比如银行，四大银行与浦发银行、宁波银行的市盈率自然不同，规模增长速度也差别很大。”

　　券商股也不例外，中信证券等大券商与小券商的市盈率相差就非常大，截至4月13日，中信证券的动态市盈率为17.48倍，方正证券则高达59.09倍。

　　在我们推算的154家列队公司中，仅有一家证券行业公司——西部证券，去年10月24日早已过会的它，今年4月13日才正式发布招股公告。

　　选择在此节骨眼上发行定价，西部证券以及主承销商招商证券是否会如愿以偿？

　　截至4月10日，中证指数数据显示，证券期货类行业平均市盈率为17.34倍。

　　西部证券招股书中最近一个全年度的财务数据为2010年，根据其2010年的扣除非经常性损益净利润除以发行后总股本可推算出其发行后摊薄每股收益为0.44元，按照4月10日行业平均市盈率来推算，西部证券发行价在7.66元左右，超过去年发行的东吴证券（6.5元）和方正证券（3.9元）。

　　如果按照新规的25%红线来推算，西部证券发行价为9.57元，相应可募资19亿元。

　　去年1月，新股市盈率居高不下，随后掀起新股上市首日破发潮，直到6、7月份市盈率才有所回落。

　　今年以来，共有48只新股发行，平均首发市盈率为23.3倍。其中，8只集中在电子元器件行业，最低和最高市盈率相差近12倍，环旭电子市盈率为23.03倍，茂硕电源市盈率为34.91倍。而同为计算机应用服务行业的荣科科技和同有科技，市盈率分别为23.15倍、39.62倍，相差16.5倍。

　　上述券商自营人士认为：“虽然行业平均市盈率难以确定，但意见稿依然有很大的意义，力求让新股市盈率及定价回归理性，实际上清除了部分投机分子”，他接着说,“如果25%变成一个硬性规定，那么监管层必须细化制度，给出一个明确的参照物。”

　　哄抬发行价遇天花板，隆基股份有效报价仅15%

　　“平均”是大锅饭，银行、券商股差异如此，光伏行业分化更明显。“假设光伏行业的平均市盈率是30倍，但这个行业中有做锂电池的、单晶硅、多晶硅的。”

　　上述券商人士告诉记者：“如果是多晶硅的成熟产商，就算我按50倍的市盈率报价也可能无效，但仅仅是单晶硅的话，就算15倍的市盈率报价有效，我也可能不会要”。

　　据理财周报统计，截至目前预披露和过会未发行的公司共有154家，其中太阳能行业的4家公司所处细分行业的平均市盈率都在20倍以下。

　　已于4月11日上市的隆基股份，2009-2011年单晶硅的销售收入分别占比73.53%、70.11%、70.05%，发行市盈率为24.71倍，发行价21元。这与行业平均市盈率相差不大，但也有机构不买账。

　　从报价情况来看，隆基股份总共89个报价中，只有德邦自营、宏源资管、博时基金等8家机构的13个报价高于发行价，占所有报价的14.6%，最终有11家机构获配。

　　其中，中信的资管产品给出最高价26.18元，并获配100万股，而嘉实基金给出了最低价6.8元，其次是招商基金报价8元。

　　以往，承销商和发行人联合推高股价的情况屡见不鲜，不管25%的红线是否合理，有基金经理表示：“25%市盈率红线对承销商会略有制约，可以说是联合起来做高股价的天花板。”

　　而调整询价范围，承销商可以自主推荐5-10名个人投资者参与网下询价配售，并扩大网下配售比例，这无疑增加了买方机构的话语权。

　　“原来规定的网下配售数量较少，现在供给增加，询价机构不需要报高价来抢新股，估值相对会降低，有利于新股回归理性定价。”

　　在意见稿尚未落地之前，隆基股份网下最终配售股数为1500万股，比例为66.67%，认购倍数为1.50倍。

　　首日股价爆炒或减少

　　尽管增加网下配售比例，机构报价会趋于理性，但另一方面也减少了网上投资者特别是中小投资者的投资机会。

　　“本来，新股上市首日炒作者就众多，意见稿拟取消网下配售三个月的锁定期，目的在于让一级市场跟二级市场接轨。”有券商人士表示：“这是把双刃剑，询价机构可能更注意股价短期波动，有可能拿了新股开盘就卖掉了。”

　　另一方面，首日爆炒的情况可能会减少，加上交易所对首日换手率超50%可能停牌的规定，有买方机构认为：“以往没换手率的幅度限制，像中农国际、紫金矿业等新股，换手率可以达到百分之八九十，操作者通常都是散户，机构相对还理性些。”

　　根据理财周报的统计，今年以来发行的新股上市首日换手率超过80%的就有15只，换手率最高的朗玛信息是95.07%，其次是吉视传媒94.1%。1月至3月，分别有10、13、27只新股发行，平均换手率分别为53.81%、89.05%、51.4%。

　　4月份以来，最新发行的吉艾科技、中际装备和隆基股份，上市首日换手率分别为42.34%、61.39%、23.66%。

　　针对机构可能急于获利的担忧，一位券商人士认为：“机构打新都是为了挣钱，这种规定下首日股价波动不会太大，不管是涨是跌，买方会更注重研究公司的基本面，做好长期持股的准备，买卖行为更趋于市场化，报价也会更合理些。”

　　但作为承销商的投行则颇有微词，尤其关于报价方面，认为：“这是明显的价格指导，有管制的意图，与市场化相违背，不符合逻辑。”

　　另外，上述买方机构表示“存量发行的股票是否首日可以买卖，这些细节还要等监管层进一步细化”。