追溯行业市盈率：农林牧渔最高63倍

　　追溯行业市盈率：农林牧渔最高63倍，养海参的公司远远高于保险银行

　　2011年，282只新股成功上市，首日破发率为24.82%。截至2011年12月29日收盘，新股、次新股跌破发行价的有203只，破发率达71.98%。

　　这些数字一个一个刺痛了上交所总经理张育军的神经。他指出

相关公司股票走势

• 星河生物
• 新研股份
• 沃森生物
• 雷曼光电
• 金龙机电

　　于是，新股改革剑指高发行价，高于行业平均溢价25%的新股，将会很麻烦。

　　破发灾难地：机械、设备、仪表

　　过去3年，一级市场带着一众投资者坐“云霄飞车”。先是保荐人精心包装，给询价机构和投资者描绘一个美好的蓝图；然后是询价机构竞相哄抬，各路申购资金热捧，新股“三高”（高市盈率、高定价、高超募）发行屡现；最后是遭到爆炒，股价和换手率双双高飞，不久后跌跌不休至大面积破发，甚至上市首日就沦陷。参与打新的投资者被这些新股圈入泥沼，大喊“坑爹”。

　　据理财周报统计，从行业分布看，2009年IPO重启以来，农、林、牧、渔业平均首发市盈率拔得头筹，高至63.42倍，其中种植业以138倍市盈率高居第一，其次是牲畜饲养放牧业，市盈率是87倍。在这个行业中，星河生物现虽已被制造业的新研股份152倍市盈率超过，但它曾以138.46倍市盈率刷新了沃森生物133.8倍市盈率最高纪录。农、林、牧、渔业共14家上市公司，共超募145.68亿元，平均每家超募10.4亿元。

　　虽然制造业42.01倍市盈率只位于行业首发平均市盈率排名的中间位置，但屡有吸引眼球的新股冒出。例如新研股份首发市盈率152倍，而其所属的机械、设备、仪表的首发平均市盈率仅为40倍；电子行业的首发平均市盈率是51倍，而雷曼光电和金龙机电的首发平均市盈率却分别冲至131倍和126倍。再加上133倍的沃森生物，制造业中的这4家公司在2009年以来上市项目市盈率排名前五名中，占去了4个席位，共募集资金44亿元，其中超募31亿元。

　　另外，制造业也是新股破发的灾难地，尤其是机械、设备、仪表行业。细数2011年新股破发前10名，庞大集团、华锐风电、风范股份、亚太科技、大智慧、海立美达、天瑞仪器、通裕重工、迪威视讯、京运通，上市至2012年1月6日分别下跌了67.57%、63.26%、56.41%、55.9%、54.87%、53.99%、53.88%、52%、51.46%、51.12%，其中60%属于机械、设备、仪表行业。该行业自2009年以来共216家上市公司，合计超募1059.77亿元，平均每家超募约5亿元。

　　询价区间操作空间大

　　不少券商人士认为，发行价最终是询价机构基于对公司的判断给出的，保荐机构起的作用不大。

　　但很多机构哄抬价格的基础，是保荐机构出具的新股投资价值分析报告。“保荐机构给出的市盈率和询价区间对我们的引导很大，”某多次参与询价的机构人士告诉记者，“为了避免在申购中失手，当然会尽量给出高价。”

　　华夏、嘉实、易方达、广发等四大基金巨头由于报价过低，集体在IPO重启首单项目桂林三金的网下申购中失手，这依然被很多机构当作前车之鉴。

　　北京某券商机构人士表示，保荐机构在给出询价区间时，一般是在发行人所属细分行业中找出3—4家业务相近的公司，以上报证监会当日的收盘价为准，算出这几家公司平均市盈率，然后再征询发行人意见，根据发行人自身的情况进行上下浮动，而这就给券商提供了极大的粉饰空间。

　　以华锐风电为例，该股去年1月登陆上交所，以90元发行价创出沪市主板市场最高发行价，成为风电行业最大IPO。但截至今年4月11日，华锐风电收盘价16.10元，较上市首日收盘价下跌超八成。华锐风电首次发行市盈率高达50倍，当前市盈率仅14倍。目前市值323亿，较上市时904亿缩水近600亿元。

　　保荐机构安信证券在《新股定位报告中》表示，参考标的为A股同行业上市公司中主营业务相似的金风科技、上海电气、东方电气，2011年平均动态市盈率约23.64倍，考虑到华锐风电的高成长性以及行业龙头的合理溢价，给予2011年27-33倍PE，权威机构预计华锐风电2011年EPS为3.7元，对应合理估值区间为99.9元-122元。但考虑华锐风电发行价已透支2011年的业绩，参考近期大盘股上市表现，因此适当调低定位至95-110.3元之间。

　　安信证券以华锐风电高成长性和行业龙头为理由将PE调高，但中投证券指出，风电投资的高峰已经过去。中金公司也认为，按新装机容量计算，2009年中国已成为全球最大的风电市场，增速放缓。

　　把一个面临生产过剩、毛利下滑的公司推向投资者，却又给投资者描绘出一幅美妙的蓝图，然后调高PE，华锐风电的保荐人王铁铭难咎其责。

　　据上述投行人士透露，在投行争夺项目时，发行方有时会拿能否发到“40倍甚至50倍”的发行市盈率作为竞标条件。另外，保荐人对超募部分往往是额外收费，比如基础募集部分保荐费率往往为1%-4%，超募部分有些甚至能达到10%-15%。

　　如果与上述报告中23.64倍的行业平均市盈率作比较，华锐风电的首发市盈率超出近一倍，共募集94.59亿，超募58.74亿，安信证券从中赚取1.28亿承销保荐费。假如不能超过25%的市盈率红线，华锐风电发行市盈率最高仅为30倍，安信证券只能帮华锐风电圈到54亿元。

　　新研股份市盈率超行业375%

　　与华锐风电同属机械、设备、仪表行业的新研股份创下了发行市盈率最高纪录。

　　2011年1月7日新研股份登陆资本市场，发行价确定为69.98元，募集资金7.42亿元，发行市盈率高达150.82倍，创下了IPO发行市盈率新高。这也是继沃森生物133.8倍、星河生物138.46倍超高市盈率后的新纪录。在2011年上市的282只新股中，新研股份也是以最高的发行市盈率遥遥领先。

　　值得注意的是，新研股份所属机械、设备、仪表行业的首发平均市盈率仅为40.76倍，其远远高出同行业首发平均水平375%。

　　据wind统计数据显示，新研股份2010年12月27日发行日当天，其所属的专用设备制造业行业平均市盈率为68.76倍（剔除负数或数值大于500之数）。新研股份发行价市盈率高出行业平均市盈率219.34%。

　　据资料显示，参与新研股份网下询价的98机构中，申报价格不低于69.98元配售对象共计96家，其中有60只基金，占六成之多。

　　显然在众多机构参与下，僧多粥少的局面导致询价机构纷纷提高报价，悄然成为高发行价高市盈率的主力推手之一。

　　“发行价太高了，后期股价明显有些消化不良。”一位不愿透露姓名的机构负责人表示。新研股份上市以后，股价“跌跌不休”，直至跌破发行价。截至2012年4月13日收盘价（后复权）64.36元，仍低于发行价8.03%

　　“我们之前就认为创业板泡沫过大，市盈率、发行价疯狂上涨，导致大批新股破发。”深圳某基金人士称，现在不超行业平均市盈率25%的规则或能降低新股破发频率。

　　据中证公司统计数据显示，截至2012年4月10日，新研股份所属的专用设备制造业平均行业市盈率仅22.13倍。按征求意见稿中发行市盈率超行业平均最高25%来计算，新研股份发行市盈率最高为27.66倍。

　　如果新研股份发行时受此政策影响，其仅能募集到1.53亿元资金。实际上，新研股份以150.82倍的市盈率多募集到了5.88亿元。

　　同样的情况也出现在了“百元股”沃森生物上。

　　2010年11月1日，沃森生物新股发行市盈率133.8倍，发行价95元，募集资金23.75亿元。发行当天所属生物制品行业平均市盈率75.91倍，沃森生物拔高了76.26%，代价是沃森生物一路下跌的股价。

　　据统计，截至2012年4月10日，医药生物制造业平均市盈率为24.95倍。假设沃森生物在此规定下发行，按超行业平均25%来计算，沃森生物发行市盈率最高仅为31.19倍，发行价为22.14元，募集资金5.54亿元。

　　截至2012年4月12日，沃森生物收盘价（后复权）为66.44元，与95元发行价比，股价缩水30.06%。