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追溯行业市盈率:农林牧渔最高63倍

2012年04月16日07:01
来源:理财周报 作者:田小蕾 张欣然

  追溯行业市盈率:农林牧渔最高63倍,养海参的公司远远高于保险银行

  2011年,282只新股成功上市,首日破发率为24.82%。截至2011年12月29日收盘,新股、次新股跌破发行价的有203只,破发率达71.98%。

  这些数字一个一个刺痛了上交所总经理张育军的神经。他指出

,新股估值定价系统不理性、各定价参与主体不尽责、投资者自律失效。

  于是,新股改革剑指高发行价,高于行业平均溢价25%的新股,将会很麻烦。

  破发灾难地:机械、设备、仪表

  过去3年,一级市场带着一众投资者坐“云霄飞车”。先是保荐人精心包装,给询价机构和投资者描绘一个美好的蓝图;然后是询价机构竞相哄抬,各路申购资金热捧,新股“三高”(高市盈率、高定价、高超募)发行屡现;最后是遭到爆炒,股价和换手率双双高飞,不久后跌跌不休至大面积破发,甚至上市首日就沦陷。参与打新的投资者被这些新股圈入泥沼,大喊“坑爹”。

  据理财周报统计,从行业分布看,2009年IPO重启以来,农、林、牧、渔业平均首发市盈率拔得头筹,高至63.42倍,其中种植业以138倍市盈率高居第一,其次是牲畜饲养放牧业,市盈率是87倍。在这个行业中,星河生物现虽已被制造业的新研股份152倍市盈率超过,但它曾以138.46倍市盈率刷新了沃森生物133.8倍市盈率最高纪录。农、林、牧、渔业共14家上市公司,共超募145.68亿元,平均每家超募10.4亿元。

  虽然制造业42.01倍市盈率只位于行业首发平均市盈率排名的中间位置,但屡有吸引眼球的新股冒出。例如新研股份首发市盈率152倍,而其所属的机械、设备、仪表的首发平均市盈率仅为40倍;电子行业的首发平均市盈率是51倍,而雷曼光电金龙机电的首发平均市盈率却分别冲至131倍和126倍。再加上133倍的沃森生物,制造业中的这4家公司在2009年以来上市项目市盈率排名前五名中,占去了4个席位,共募集资金44亿元,其中超募31亿元。

  另外,制造业也是新股破发的灾难地,尤其是机械、设备、仪表行业。细数2011年新股破发前10名,庞大集团华锐风电风范股份亚太科技大智慧海立美达天瑞仪器通裕重工迪威视讯京运通,上市至2012年1月6日分别下跌了67.57%、63.26%、56.41%、55.9%、54.87%、53.99%、53.88%、52%、51.46%、51.12%,其中60%属于机械、设备、仪表行业。该行业自2009年以来共216家上市公司,合计超募1059.77亿元,平均每家超募约5亿元。

  询价区间操作空间大

  不少券商人士认为,发行价最终是询价机构基于对公司的判断给出的,保荐机构起的作用不大。

  但很多机构哄抬价格的基础,是保荐机构出具的新股投资价值分析报告。“保荐机构给出的市盈率和询价区间对我们的引导很大,”某多次参与询价的机构人士告诉记者,“为了避免在申购中失手,当然会尽量给出高价。”

  华夏、嘉实、易方达、广发等四大基金巨头由于报价过低,集体在IPO重启首单项目桂林三金的网下申购中失手,这依然被很多机构当作前车之鉴。

  北京某券商机构人士表示,保荐机构在给出询价区间时,一般是在发行人所属细分行业中找出3—4家业务相近的公司,以上报证监会当日的收盘价为准,算出这几家公司平均市盈率,然后再征询发行人意见,根据发行人自身的情况进行上下浮动,而这就给券商提供了极大的粉饰空间。

  以华锐风电为例,该股去年1月登陆上交所,以90元发行价创出沪市主板市场最高发行价,成为风电行业最大IPO。但截至今年4月11日,华锐风电收盘价16.10元,较上市首日收盘价下跌超八成。华锐风电首次发行市盈率高达50倍,当前市盈率仅14倍。目前市值323亿,较上市时904亿缩水近600亿元。

  保荐机构安信证券在《新股定位报告中》表示,参考标的为A股同行业上市公司中主营业务相似的金风科技上海电气东方电气,2011年平均动态市盈率约23.64倍,考虑到华锐风电的高成长性以及行业龙头的合理溢价,给予2011年27-33倍PE,权威机构预计华锐风电2011年EPS为3.7元,对应合理估值区间为99.9元-122元。但考虑华锐风电发行价已透支2011年的业绩,参考近期大盘股上市表现,因此适当调低定位至95-110.3元之间。

  安信证券以华锐风电高成长性和行业龙头为理由将PE调高,但中投证券指出,风电投资的高峰已经过去。中金公司也认为,按新装机容量计算,2009年中国已成为全球最大的风电市场,增速放缓。

  把一个面临生产过剩、毛利下滑的公司推向投资者,却又给投资者描绘出一幅美妙的蓝图,然后调高PE,华锐风电的保荐人王铁铭难咎其责。

  据上述投行人士透露,在投行争夺项目时,发行方有时会拿能否发到“40倍甚至50倍”的发行市盈率作为竞标条件。另外,保荐人对超募部分往往是额外收费,比如基础募集部分保荐费率往往为1%-4%,超募部分有些甚至能达到10%-15%。

  如果与上述报告中23.64倍的行业平均市盈率作比较,华锐风电的首发市盈率超出近一倍,共募集94.59亿,超募58.74亿,安信证券从中赚取1.28亿承销保荐费。假如不能超过25%的市盈率红线,华锐风电发行市盈率最高仅为30倍,安信证券只能帮华锐风电圈到54亿元。

  新研股份市盈率超行业375%

  与华锐风电同属机械、设备、仪表行业的新研股份创下了发行市盈率最高纪录。

  2011年1月7日新研股份登陆资本市场,发行价确定为69.98元,募集资金7.42亿元,发行市盈率高达150.82倍,创下了IPO发行市盈率新高。这也是继沃森生物133.8倍、星河生物138.46倍超高市盈率后的新纪录。在2011年上市的282只新股中,新研股份也是以最高的发行市盈率遥遥领先。

  值得注意的是,新研股份所属机械、设备、仪表行业的首发平均市盈率仅为40.76倍,其远远高出同行业首发平均水平375%。

  据wind统计数据显示,新研股份2010年12月27日发行日当天,其所属的专用设备制造业行业平均市盈率为68.76倍(剔除负数或数值大于500之数)。新研股份发行价市盈率高出行业平均市盈率219.34%。

  据资料显示,参与新研股份网下询价的98机构中,申报价格不低于69.98元配售对象共计96家,其中有60只基金,占六成之多。

  显然在众多机构参与下,僧多粥少的局面导致询价机构纷纷提高报价,悄然成为高发行价高市盈率的主力推手之一。

  “发行价太高了,后期股价明显有些消化不良。”一位不愿透露姓名的机构负责人表示。新研股份上市以后,股价“跌跌不休”,直至跌破发行价。截至2012年4月13日收盘价(后复权)64.36元,仍低于发行价8.03%

  “我们之前就认为创业板泡沫过大,市盈率、发行价疯狂上涨,导致大批新股破发。”深圳某基金人士称,现在不超行业平均市盈率25%的规则或能降低新股破发频率。

  据中证公司统计数据显示,截至2012年4月10日,新研股份所属的专用设备制造业平均行业市盈率仅22.13倍。按征求意见稿中发行市盈率超行业平均最高25%来计算,新研股份发行市盈率最高为27.66倍。

  如果新研股份发行时受此政策影响,其仅能募集到1.53亿元资金。实际上,新研股份以150.82倍的市盈率多募集到了5.88亿元。

  同样的情况也出现在了“百元股”沃森生物上。

  2010年11月1日,沃森生物新股发行市盈率133.8倍,发行价95元,募集资金23.75亿元。发行当天所属生物制品行业平均市盈率75.91倍,沃森生物拔高了76.26%,代价是沃森生物一路下跌的股价。

  据统计,截至2012年4月10日,医药生物制造业平均市盈率为24.95倍。假设沃森生物在此规定下发行,按超行业平均25%来计算,沃森生物发行市盈率最高仅为31.19倍,发行价为22.14元,募集资金5.54亿元。

  截至2012年4月12日,沃森生物收盘价(后复权)为66.44元,与95元发行价比,股价缩水30.06%。

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