李大霄：四因素促2012年中国股市迎来牛市元年

　　李大霄：四因素促2012年中国股市迎来牛市元年

　　英大证券研究所所长李大霄表示，四因素促2012年中国股市迎来真正的牛市元年：一级市场与二级市场的均衡发展才能平衡利益；IPO发行及上市价格的受控才能改变泡沫从源头输入的局面；之前只能炒股票，养老金及其他长期

相关公司股票走势

• 太平洋

　　此前，李大霄就表示，2012年是牛市启动年，是买入股票的最好时机。股市历经4年调整，投资者信心大减，参与度也大减，悲观情绪蔓延，许多股民已不再买卖股票，这恰好是股市底部的特征。

　　至于具体投资操作，李大霄认为，蓝筹股是投资的好标的，机会大于风险，而绩差股和题材股的风险大于机会。

　　李志林：第二波反弹出现 波段操作代替牛市幻想

　　当大多数人对长假期间的组合利好轻描淡写，并历数种种利空、认为2242点不是底的时候，我所预言的第二波反弹却如期出现，在不知不觉中上涨了127点。这表明了波段运作的重要性。

　　在前两年的单边下跌市中，市场流行的“做右侧交易”颇有成效。但在今年的平衡市中，做右侧交易往往会碰得头破血流。例如，在2132点启动的第一波346点上涨中，许多右侧交易信奉者在底部踏空、在顶部吃套。在2242点启动的第二波中，他们又再次在底部踏空了127点，若稍有犹豫，很可能日后又到顶部吃套。所以，在波段行情中，人们务必加强对政策预期的研究，加强对波段运行规律的研究，加强对成交量的反向研究，加强对股指期货空头仓位变化的研究，用N个波段来代替牛市的幻想。唯有这样，才能取得超一致性舆论的超额收益。

　　第二波之所以成为可能，是因为货币政策松动露出了端倪。自上周温总理要求“尽快出台预调微调措施”之后，本周，央行向市场注入货币1120亿元，创了9个月新高；3月M2同比增13.4%，比上月末高0.4个百分点；3月份新增贷款1.01万亿，创了14个月新高；3月居民存款新增2.95万亿，比2月多增1.35万亿，创了历史纪录。这些都表明，货币政策放松已得到确认，尤其在公布了一季度月GDP增速降为8.1%、创了近三年新低后，市场对近期降准或降息的货币政策宽松趋势的预期进一步增强。

　　增资举措正在进行时。一季度，汇金又增持银行股12.5亿元，力度超过上季度；3月新批准基金31只；在增加了500亿美元QFII额度后，3月份火速新批准11家QFII，为历史上单月第二高。在中美两国GDP和股市表现形成巨大落差的情况下，以国外养老金为主的QFII显然是掂得出中国股市之机会的。

　　政府对新兴产业的支持落到实处。本周，国家发改委表示：“及时提出对策，助推战略性新兴产业”，并出台6项措施，包括在24省市设立扶持新兴产业的专项基金，新批复41只创投基金，吸引社会资本支持新兴产业。深圳前海探路金融创新，将与香港试点开展双项跨境贷款，设立战略新兴产业国家级创投母基金，从而使本周第二波反弹中，新兴产业股成为行情的领头羊。

　　因而，第二波反弹取得了重要成果。即使以涨幅最小的上证指数为例，本周四阳一阴，一举收复了5天、10天、20天线、5周均线、60天线和半年线。目前，指数已切入到2350-2360点的上一波市场成本区。从表面看来，似乎没有特别重大利好的刺激，但第二波反弹快速取得上述重要成果，确实很不容易。

　　下周将面临反弹的0.618位2388点一线和2400点整数关的压力考验，需密切关注货币政策动向和成交量变化，强化波段运作意识。

　　老法师看盘：学地理 炒地图

　　我初中的地理老师给自己留下深刻的印象。我喜欢上他的地理课，并不是我对地理知识有浓厚兴趣，主要还是喜欢听他侃大山，所以我地理学得并不太好。

　　说到地理知识，最近两年它可是在股市派上了大用场。记得从2009年开始，海南国际旅游岛、福建海峡西岸、天津滨海新区等振兴规划相继出台，相关区域上市公司遭遇轮番炒作。

　　而进入今年4月，各地接力推出金融改革方案，再度引爆市场的眼球，先是温州金融改革，然后是深圳前海概念，再到上海本地概念。本周一，天津滨海新区概念股全线启动，多只天津本地上市公司涨停，同时，重庆、四川等多个板块都出现涨停股，再度复制了之前炒作区域振兴概念时的辉煌。我相信，接下来各大区域板块很可能会进一步表现，不论这些区域是否真正推出了金融体制改革，或者改革是否会对区域内上市公司市场带来实质性业绩提升。因为在炒作的最初阶段，概念是王，等待这一波过去后，市场才会冷静下来，才会有时间反思这种疯狂炒作的意义。

　　我在上周六访谈中谈到金融体制改革是当前市场主线，而改革必然产生红利，也就是给二级市场带来机会。从上周末消息面来看，新一轮汇改已经启动，加之部分金融机构存款准备金率率先下调，使得降准预期进一步增强。虽然经济面上并不乐观，但是政策面上则是红利不断，特别是金融体制改革和汇改的多重利好，不断带来新的投资机会。所以研究大盘指数在当前的参考价值已经降低，没必要过于关注大盘，而应该把焦点放在学习地理知识上。

　　我准备在这几天晚上重温地理知识，希望在我研究地图小有所成之前，这波行情不要结束。

　　郑眼看盘：基本面变化有限 股指偏弱盘整

　　周一A股窄幅震荡，收盘沪综指跌0.09%报2357.03点，深综指跌0.18%报949.23点，成交缩小。从盘面看，部分地产股领涨，深圳、温州金融改革相关个股强势。

　　周末最大消息是央行宣布将人民币兑美元交易浮动幅度扩大一倍至上下各1%，此为人民币汇率市场化进程一大进步，亦为人民币国际化必经步骤之一。

　　应该说，这次人民币波动幅度扩大的时机是掌握得较好的，因目前人民币无实质升值压力，初步达到相对均衡阶段。目前一年期海外无本金交割人民币远期合约报价已达6.35区间，较现汇的约6.31反贴水0.6%，和数月前的平均升水1.3%相差了近2%。

　　另外，前期曾出现的“假跌停”现象也提示了0.05%的原有波动区间太窄，为使市场更趋有效，避免出现买不进或抛不出现象，确有必要进行改革。

　　这次人民币汇率制度改革对A股并无显著的系统性机会，不会像上次即2005年那样引发其后A股经年累月的大涨，因上次的大背景是单边的、连续的、大幅的人民币升值，且正巧对应着股改。

　　周一人民币中间价定在6.2960，这意味着按最新波幅，当天涨停为6.2330，跌停为6.3590，区间约1260个基点。至周一询价收盘时，人民币报6.3150，较上周五询价市场最终的6.3030贬0.19%。

　　汇率政策对A股短期内影响弱化，股改对A股影响更是弱化，所以对大盘也无系统性影响力。从新股发行改革来看，这方面新闻奇多，雷声似乎较大，但弄到现在竟仍困难重重。在股改方面小的变化倒极多，但根本格局并未触动。从本周8家新股看，有几家市盈率不高，但周二发行的天山生物又跑到56倍去了。周三之后的新股，价格还不知会定在多少。

　　A股发展这么多年，早年 “一刀切”现象较多，如曾有许多年新股发行市盈率定在13倍左右，即使当时上市即翻倍，后续新股仍无法拔高发行价。除此之外，另有许多“一刀切”现象，如配股价，每年送股上限等。如此“一刀切”现象虽不合理，但闲言其实也少，上市公司做庄、超募等方面难度倒有不小。

　　这几年来，市场灵活度大为提高，理由当然是站得住脚的，但就好比高考加分及公务员面试等一样，貌似能站得住的理由也会带来寻租。在整体市场环境并不存在互信的背景下，“一刀切”暂时倒是最优方案。以笔者看来，新股发行改革极其简单，有诚意即可，若无诚意，便有“无限困难”且理由十足。

　　A股呈现盘整态势，形态也比较常见，后市上冲2478点难度暂时颇大，可能呈现盘整偏弱格局，因成交量明显不配合。成交量放大需要提振场外资金入场信心，在目前情况下，笔者认为场外资金大举入场机会暂时不大。

　　从上市公司业绩看，因GDP增速弱于预期，且发电量提示经济或更弱一些，故消化较差业绩应有个过程。从资金情况看，虽然管理层有预调微调动作，但大举放松机会渺茫，因物价潜在压力仍不可小视。从制度建设方面看，如前文所述，进展不是很乐观。

　　钮文新：中国经济急需股市驰援

　　一季度的经济数据近日开始逐一公布，尽管表面上还说得过去，但数据中蕴含着的危险绝对不容乐观。比如价格数据，CPI和PPI的背向而行趋势，是不是意味着“滞胀”的可能？贸易数据中，进口增幅的大幅回落是不是隐含着内需不足的意味？企业景气指数表面还不错，但食品、医药等刚性需求行业（成本比较容易向后端传导行业）过高的景气度是否掩盖了整体企业景气不足的情况？

　　所有数据都讲述着经济中存在困难。我们必须看到现实、承认现实中不可回避的问题，才能给出正确的药方。最近，我们看到的事实是，当国资委声称大型国企需要补足资本后，银行通过股市的一轮再融资再次跳到了我们面前。

　　为何大家急于通过股市补充资本？实际上，过去错误地采用紧缩货币去对付成本推动的物价上涨，已经使中国经济陷入恶性循环，而银行和企业现在必须大规模地股权融资，但股市无法配合这样的需求就是恶性循环的必然后果。

　　比如银行，其资本充足率不是全部达标？不良率和不良额都在下降？那为什么还要没完没了地融资？有人一定会说，那是因为“4万亿扩张”之后，银行坏账可能增加的结果。已经有人在做这样的舆论铺垫了，但在笔者看来，完全不是这样。

　　问题源自企业生产成本的不断上涨。成本上涨，企业自有资金不可能相应增加，企业为了维系必须的生产规模，必须多借贷款，这是别无选择的事情。

　　但由于央行紧缩货币，这势必造成以下三种情况：第一，可以获得、甚至可以充分贷款的企业通常是国有企业，他们的资产负债表会快速恶化负债率快速上升，必须及时补充资金。

　　第二，无法获得或无法获得足够贷款的企业，他们要么拿到少量的贷款去干其他更高收益的事情，要么干脆关门歇业、破产倒闭。为什么要拿有限的贷款另寻他途？有些人，甚至不称职的经济学家也会这样认为：不务正业。但实际是，这些企业依靠现在能够拿到的“价格不菲”的少量贷款，无法使生产达到足以产生赢利的规模。

　　第三，整体经济失血，经济回落，股价下跌。

　　注意，这三件事碰到一起很麻烦，因为“恶性循环”。对企业而言，一方面因为成本上涨导致资产负债率上升，急于补充资本；另一方面，紧缩货币抑制了国内市场需求、压缩了企业利润空间而股价下跌，不能有效配合企业增发股票；对银行而言，一方面国有企业最优质的贷款客户资产负债表变坏，银行的信贷风险攀升，急于补充资本予以对抗；另一方面，资产质量的不良预期，同样压低银行股价，也无法满足银行的融资需求。

　　现在急眼了。中央政府急于推高股市，但支撑股市上涨的基本面数据却压制着股市上涨。宏观看，经济整体下行，甚至面临“失速”的风险；微观看，企业经营压力越来越大，利润状况越来越差。这种情况之下，指望股市“牛气冲天”是不是有点“痴人说梦”？

　　不错。我们可以加大QFII、RQFII额度，可以加大社保基金的入市力度，但境外投资者是否买账？就算境外投资者买账，是否有能力把中国股市托起来？我们必须看到，QFII也好、社保也罢，他们说到底也就是个“药引子”，那“药”在哪儿？如果只有“药引子”，而没有真正的“药”，那病能治好？

　　毫无疑问，中国经济急需股市驰援，但“药”至少需要两味：一、立即结束宏观经济的恶性循环状态，停止用紧缩货币的手段对抗成本推动型的物价上涨；二、央行立即降低法定存准率，减小商业银行存款压力，并允许老百姓将储蓄转化为投资。除此之外，别无选择。

　　曹中铭：模拟询价首秀“秀”出了什么？

　　新股发行制度改革方案征求意见还未结束，相关举措已提前实施。如有发行人在询价公告中 “警示风险”称，如果超募过高可能面临重审；个人投资者参与询价也步入模拟阶段，奥康国际、翠微股份、龙泉股份的模拟询价，标志着个人投资者今后将可能真正参与新股询价活动。

　　龙泉股份模拟询价的结果显示，虽然按要求应有2000名中小投资者参与，但实际上只有六成多的投资者表现积极。在中小投资者的报价中，不乏恶搞的成分，如有投资者报出了180元的天价，也有报出1元的低价。值得注意的是，15元~16元成为报价相对集中的区间。

　　龙泉股份2011年每股收益为1.02元，15元~16元的询价区间，按发行2360万股新股后的总股本摊薄测算，该区间对应的市盈率水平为19.74~21.05倍。龙泉股份所属行业为非金属矿物制品业，该行业目前所对应的市盈率水平为29.63倍。也就是说，中小投资者的报价不高。事实上，有券商建议龙泉股份的询价区间为18元~26元，大大高于上述水平。而龙泉股份主承销商太平洋（601099）证券相关人士同样认为，绝大多数中小投资者报价水平偏低。

　　应该说，15元~16元代表了中小投资者的理想发行价格。理想归理想，事实归事实，龙泉股份最终发行价格会锁定于多少，机构投资者才具有话语权，此次中小投资者的询价只是模拟而已。但此次模拟询价，却也暴露出中小投资者与主承销商、券商等机构对于发行价格的分歧。

　　IPO市场化改革之后，新股“三高”发行泛滥，除了制度本身的弊端之外，询价机构的高报价行为显然难辞其咎。此次模拟询价结果说明，新股并非不能询出合理的发行价格，关键在于由谁来询价，怎样实施询价。基金等机构之所以常常成为新股询价中的“急先锋”，与“人情报价”、“关系报价”以及即使是报高价也由持有人埋单等因素密切相关。更何况，背后还有发行人与保荐人的误导在内？

　　在某种意义上，此次模拟询价其实也是向新股发行的主承销商敲响了警钟。此前私募等第七类询价机构“被推荐”参与询价时，其报出最高价的现象并不少见。由于个人投资者参与新股询价也由主承销商 “自主推荐”，市场普遍担忧其会步私募等的后尘。龙泉股份的模拟询价结果说明，主承销商可能要么将个人投资者排除在外，要么会慎重进行选择。当然，个人投资者不能在询价中“拖后腿”是其考虑的主要因素，其目的无非是希望新股能以更高的价格发行，其亦能赚取更多的承销费用。

　　个人投资者参与新股询价，监管部门与市场的理想可能很“丰满”，但现实可能更“骨感”。

　　叶檀：汇率波幅扩大 勿指望人民币大幅升值

　　中国央行宣布，自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价，可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下百分之一的幅度内浮动。

　　中国外贸红利基本结束，人民币结束单边上升行情。

　　中国用中医疗法慢治人民币升值。根据海关总署公布的今年一季度外贸数据，我国进出口总值8593.7亿美元，同比增长7.3%。其中出口4300.2亿美元，同比增长7.6%；进口4293.5亿美元，同比增长6.9%；贸易顺差仅为6.7亿美元。而今年2月份，中国贸易逆差高达314.9亿美元，创下近10年来中国最大单月贸易逆差。另据2月10日海关总署发布的数据，经季节调整后的今年1月份中国进出口、出口和进口的同比增速分别为6.2%、10.3%和1.5%。

　　在2001年~2011年，我国进出口贸易总额年均增长率超过22%，总量上使中国坐上世界头号贸易大国交椅。但从2011年8月以来，出口增幅急转直下，8月的24.4%，9月17%、10月15.8%，11月仅为13.8%，12月为13.4%。今年情况更糟，2012年1月由于节日的原因增幅出现了负数：-0.5%，2月反弹至18.4%，3月仅有8.9%。2011年，我国国际收支中经常项目顺差与GDP之比降至2.8%，低于国际公认警戒线。

　　这不是短期变迁，而是2008年以来世界经济格局变化的延续。为解决就业重新振作制造业，2011年底，美国制造商协会提出制造业复兴的四大目标：美国成为世界上最优越的制造中心；美国制造业的市场扩大到全球的95%；美国制造业拥有所需的优秀劳动力；美国制造业成为创新的引领者。美国对中国越来越多的贸易制裁，显示美国维护就业的决心。没有最差，只有更差，我国对欧出口增长从2010年1月的46%，大幅下降至2011年11月的4.9%。

　　失去了几何级数增长的出口，人民币的升值将成为无源之水。从去年以来，人民币波动就可见一斑。2010年以来，人民币对美元中间价不断升值接近均衡水平，人民币对美元汇率的升值预期，也从2010年的3%升值预期逐步收窄到2012年以来的零附近。今年以来，人民币兑美元已经累计下跌0.3%。此间的人民币即期汇率波幅一直维持在中间价的±0.5%以内。扩大波幅后的第一个交易日，人民币兑美元波幅没有超出之前0.5%的幅度，美元兑人民币无本金交割远期（NDF）波动不大。市场已经做出了自己的判断。

　　从人民币兑美元的月K线看，人民币处于极缓慢的上升通道中，而周K线与日K线，则显示市场对人民币升值失去了信心。

　　另一方面，中国内部通胀压力仍存。4月16日，国家发改委副主任彭森发表文章指出，价格总水平的温和上涨是难以避免的，也是可以接受的。3月份消费者价格指数 （CPI）较上年同期上升3.6%，高于2月份的3.2%。事实上，与生活消费品有关的粮食、日用品、成品油、煤气水电等价格上涨似乎不可避免。货币的真实汇率必须计入内部的通胀影响，当经济增速下降而国内的通胀压力上升时，名义汇率下降没有什么值得奇怪的。

　　正如以前所预期的一样，人民币汇率在中医疗法中已经出现了符合预期的结果。当国内能源价格上升、进行价格闯关，当中国建立普遍的社会保障体制时，我们看到的情况是，人民币汇率平稳甚至预期下降，而内部通胀在上升，结构性转型势不可免。未来难以预测的是，中国的实际经济增速与出口将回落到什么程度，如果回落速度过快，有可能出现相反的情况，人民币汇率预期不是上升而是下降，伴随着资金的流出下降到我们不愿意相信的地步。但目前，这样的极端形势还没有出现。笔者判断，人民币兑美元日波幅剧烈，长期来看处于极缓慢上升通道。

　　有人认为，证券与房地产等投资品是通胀的对冲工具，人民币汇率大幅上升，则房地产等价格将下降，否则房价将上升。在人民币汇率剧烈波动、上涨下跌如猴子般乱蹿时，投资者显然只有结构性机会。

　　这是很长一段时间内，经济与投资品市场的基本趋势。对于宏观经济，我们唯一见证的明确预期是结构性改革，而对于投资市场，唯一明确的预期就是不明确，波动率扩大。