韩巍：中国经济崩溃在即？

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　　不少经济学者都热衷于争论今年的GDP增长到底是7.5%还是8.6%或者8.2%，可是将视角拉伸到十年范畴，中国的经济又将如何转型，却鲜有人提及。有佩蒂斯这样一个盛世危言提醒着，也许可以帮助各位去揣测前方满布的地雷阵。

　　在回顾始于2007年的那场世界金融危机时，人们说中国经济在后危机时代一枝独秀，率先复苏。有人说这有什么值得骄傲的，不就是四万亿和大举规模信贷搞数量扩张嘛。可是，中国经济真得率先复苏了吗？

　　春困秋乏，咱们就传播点盛世危言给各位提提神。危言来自迈克尔•佩蒂斯，他1987年开始在华尔街工作，从1996年至2001年，佩蒂斯在贝尔斯登公司任拉丁美洲资本市场及债务管理组的主管。长时间的华尔街浸淫，可以说他是华尔街的老兵，可这些经历并没有为他预测中国问题带来什么特别的光环，真正让他与众不同的是，他在中国待了10年，他在中国最顶尖的大学北京大学光华管理学院教授金融学。

　　当这么一个人开始（其实也说了有段时间了）说出他对中国经济发展的担忧时，无论信不信，咱先留点神。最近佩蒂斯和《经济学人》杂志打了一个赌，他的赌注是：第一，中国经济在到2020年这十年余下的时间里，GDP年增长不超过3.5%；第二，中国经济不会在2018年超过美国。

　　你没有看错，确实是3.5%，不是7.5%。真令人倒吸一口冷气，这到底是怎么回事呢？金融学家有金融学家的算法，而且数字后面有后招。按说聪明的经济学家永远不会说出清晰的预期，但是佩蒂斯不仅预测了，还详细阐述了他对中国经济未来的12条观察，其中第一条就是，中国经济不是率先复苏，中国经济只会最后走出危机。下面我们逐条去看：

　　1. 全球危机的成因是过去十年巨额贸易和资本不平衡，一个国家要走出危机就必须解决这些潜在危机。中国对全球不平衡中的贡献是过高的储蓄率，储蓄率不降低，中国就不会从危机中走出来。自从2007年和08年开始，为了保增长，中国国内不平衡加剧，未来几年可以确定的是中国不得不强调并扭转高储蓄率，这至少需要十年时间。

　　2. 不抛弃现有的增长模式。中国消费占GDP比重只能停滞甚至出现下滑。“抛弃”一词的意思是消除从家庭部门转移财产去补贴高增长。2012年也许是消费增长超过GDP增长的第一年，但是佩蒂斯说，只要经济增长超过7%，不可能出现实质的消费再平衡。

　　3. 尽管有多种因素解释GDP高增长和收缩的消费比重，金融抑制（financial repression）是最终重要的因素。没有个一两年时间，我们也看不到任何实质的利率市场化举动。债务越多，越难提升利率，而不加息的时间越长，债务就积攒越多。最终金融抑制的结果不是名义利率提升而是GDP增速下滑。

　　4. 大范围的投资错配并不是因为中国特色，而是经济运行的基本要求。尽管还有经济学家不同意投资被大量浪费，但是这里就不浪费笔墨谈论这点了。

　　5. 债务正在以不可持续的速度增长，2020年前债务水平将变得不可持续。这和上面的观点一以贯之，投资由借贷资助，如果投资被浪费了，债务势必以不可持续的方式增长。一两年后所有人都会开始质疑中国经济增长模式倾向于不可持续的债务，而债务大限即将来到。

　　6. 当具体的债务为题，政府处理债务的努力广受欢迎，但问题是债务产生是系统性的，而不是具体的，这让政府的努力变得毫不相关。如果GDP增长快过6%到7%，系统产生债务的速度就将是不可持续。

　　7. 2013年和14年，私有化这个如今禁忌的话题将变得再度热门。

　　8. 有政策制定者已经意识到经济增长模式和危机的风险，到底是要快速改革还是继续维持资源控制，在未来几年政治上将会出现分歧。维持增长模式将会带来债务危机，抛弃增长模式则是放缓的经济增长速度，尤其是国有部门的增长速度将大幅放缓。

　　9. 2020年前，中国政府债务将继续吹大。私有化将是最好从政府部门向私人部门转移财富的方式，尤其是当私有化来消除债务时似乎极有效率的，但这实行起来会相当困难。

　　10. 2010年到2020年，如果转型不被错误管理，中国的平均GDP增速将降到3%。佩蒂斯曾与经济学人杂志打赌，中国不会在2020年前超过美国经济。他补充说，如果我预测错了，中国经济增长超过了3%，那么接下来的就是更低的经济增长，这将会让中国经受（类似日本那样）“失去的十年”超过20年时间。

　　11. 如果中国成功再平衡，那么GDP增长速度只会比居民收入增长稍多一点。这样社会稳定，政治风险是顶层的不稳定，而不是底层不稳定。

　　12. 非食品商品在未来3到4年将会崩溃(collapse)。而且崩溃这个词一点都不过分。中国对铁矿石、石油、铜等商品的需求基本上都是投资高增长的需求，当投资不可避免的出现大幅下滑时，全球对非食品商品的需求将会暴跌。

　　这12条预言说完，我的感慨是：不少经济学者都热衷于争论今年的GDP增长到底是7.5%还是8.6%或者8.2%，可是将视角拉伸到十年范畴，中国的经济又将如何转型，却鲜有人提及。有佩蒂斯这样一个盛世危言提醒着，也许可以帮助各位去揣测前方满布的地雷阵。

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