新股发行改革：询价制度是否对症下药？

　　“三高”问题在资本市场诟病已久，基本成为各类新股发行批判的重头戏。针对此现象证监会发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿着力这个问题，并出台了两项改革方案。

　　一、市盈率25%的红线（即如果发行价格市盈率高于同行业平均市盈率的25%

相关公司股票走势

• 新研股份
• 同花顺
• 星河生物
• 八菱科技
• 朗玛信息

　　二、中小投资者可以参与网下询价配售。以往的新股网下询价只能有机构参与，此次个人参与询价配售的具体做法是，允许主承销商自主推荐5—10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。

　　此举貌似增加了中小投资者话语权，不过，在市场人士看来，此项措施的作秀意味更浓。燕京华侨大学校长华生表示，“只有专业的机构才有精力和时间对企业进行评估，散户可能连招股书都看不完，他们的询价毫无意义。”此外，一刀切的市盈率也被认为对抑制新股发行高市盈率的问题效果甚微。

　　《意见》出台后引发多方关注，21世纪网致力“财经新闻原点”这一理念，现在让我们回到原点，看看证监会在出台改革意见前A股的病症，且看证监会是否真的对症下药了。

　　新股市盈率神话

　　自2009年IPO重启以来，“三高“愈演愈烈，新股发行的市盈率如坐火箭般飙升。截止到2012年4月16日，786家新上市公司的首发平均市盈率（摊薄后）为51.23倍，16家公司首发市盈率超过100倍。

　　新股市盈率居高不下一直以来饱受诟病。新研股份2011年12月27日上市，发行价为69.98元，其首发市盈率以150.82倍创下新股发行纪录。根据同花顺数据显示，当时其所属的申银万国专用设备行业2011年12月27日的市盈率（TTM算术平均法）为54.25倍，新研股份超出行业平均市盈率178%。

　　在网下询价中，机构报价整体偏高。公开数据显示，参与新研股份网下询价的宝盈基金管理有限公司旗下的宝盈策略股票型证券投资基金和宝盈增强收益债券型证券投资基金给出了88元/股的高价，对应2009年摊薄后的市盈率高达189.66倍。

　　除此之外，中信基金旗下的中信稳定双利债券型证券投资基金也给出了85元/股的高价，对应2009年摊薄后的市盈率高达183.19倍。

　　新研股份上市以后，股价在2011年2月18日达到118.80元（后复权）的高价，此后股价并未延续强势，2011年6月20日便跌破发行价。2012年1月19日，新研股份股价低至52.55元，较其发行价69.98元跌去了31.27%。4月16日，新研股份收盘于63.84元。

　　同样值得关注的还有星河生物，星河生物发行价36元，对应发行市盈率达到138.46倍，作为一家生产与销售食用菌的企业，如此高的市盈率发行大大超出人们预期。

　　星河生物上市后曾有一波强势行情，2011年2月22日的股价最高达到80元（后复权）。不过，星河生物最终没能避免破发厄运，2012年1月6日，其股价低至24.84元。截止到4月16日收盘，其股价收于27.35元。

　　根据龙虎榜数据不难发现，这些新股在上市后遭到爆炒。在星河生物上市后，信证券深圳福华一路、中国银河证券厦门美湖路、国信证券深圳泰然九路、安信证券深圳福华一路在买卖席位中频繁出现，活跃游资短线炒作的迹象十分明显。

　　中小投资者参与询价被指作秀

　　询价制度作为判断公司市盈率的重要手段，在此次征求意见稿中也做了范围的扩大：除了目前有关办法规定的7类机构外，主承销商可以自主推荐5-10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。同时，证券交易所将组织开展中小投资者的新股模拟询价活动。

　　询价制度的本质是为了反映一只股票的真实需求，使其定价更加市场化。但在中国资本市场上，对于其“走形式”的质疑声不断。截至目前，只有八菱科技和朗玛信息两家公司曾因询价机构不足导致首次上市失败。根据规定，公开发行4亿股以下，询价对象需大于20家；公开发行4亿股以上，询价对象需大于50家。

　　华生认为，新股改革制度中“引入中小投资者的询价制度”仍然是一场作秀而已。只有专业的机构才有精力和时间对企业进行评估，散户可能连招股书都看不完，他们的询价毫无意义。“市盈率标准都确定了在25%以下，连中学生都能算出来市盈率大概是多少，何必再询价。”华生称这种规定本身就是自相矛盾的。

　　北京邦和财富研究所所长韩志国在接受21世纪网采访时表示，这次新股改革是治标不治本，无法从根本上避免“人情报价”等问题。对新股压价的同时，打新收益上升，整体来看仍旧有利于一级市场，对散户的利益造成进一步损害。面对市盈率虚高的问题，此次出台的新股改革制度到底能起到多大作用，各界均抱有怀疑的态度。

　　同样，国泰君安高级经济学家林采宜认为，引入个人投资者参与询价对新股定价合理化贡献微乎其微。

　　“众所皆知，目前新股发行的三高现象是发行人、承销商和参与询价的机构投资人利益共谋的结果。既然承销商“自主确定参与询价的机构投资者”在报价上和发行人、承销商密切配合，承销商自主推荐的个人投资者必然在报价上也会密切“配合”承销商的定价意图。”林采宜表示，参与询价的群体增加5-10名投资经验比较丰富的“个人投资者”，对新股定价合理化的贡献微乎其微。

　　中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立则对21世纪网表达了不同意见。他认为，不是每一次政府干预都意味着倒退，新股制度改革是短期遏制市场非理性的一种手段，力求使新股定价更加合理。