政策引领证券业投资亮点 重点关注3只股

　　日前，证监会发布《关于修改〈关于证券公司风险资本准备计算标准的规定〉的决定》，在业务线上降低了证券公司经纪业务、自营业务、资产管理业务相关风险资本准备计算比例要求……

　　===本文导读===

　　【行业动态】证监会降券商风险资本比例 行业获重大利好 | 券商杠

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　　【行业研究】证券行业：制度红利助推创新业务 | 证券行业：行业创新年 不仅仅是口号

　　证券行业：资本管制放松 新业务推进并行 | 证券行业：政策将引领投资亮点

　　【重点个股】海通证券：发扬创新优势 | 光大证券：创新业务带来新增长点

　　宏源证券：协业务之均衡 抓创新之重点

　　证监会降券商风险资本比例 行业获确定性重大利好

　　为适当降低证券公司部分业务风险资本准备的计算比例，放大业务空间，鼓励行业创新发展，证监会昨日发布了《关于修订〈关于证券公司风险资本准备计算标准的规定〉的决定》(以下简称《决定》)。证监会有关部门负责人指出，本次修订后，以去年12月底来算，券商风险资本在现有的空间基础上将释放三分之一。

　　《决定》适当降低了证券公司自营业务、资本管理业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，如将自营权益类证券、固定收益类证券的风险资本准备基准计算比例从20%、10%降低到15%、8%；将专项、集合、限额特定、定向资产管理业务风险资本准备基准计算比例从8%、5%、5%、5%降低到4%、3%、2%、2%；将以客户交易结算资金为基础的风险资本准备基准计算比例从3%降低到2%；将证券营业部的风险资本准备计算比例从每家500万元降低到300万元。同时，还进一步降低了连续三年为A类的公司风险资本准备计算比例，从目前基准比例的0.6倍降低到基准比例的0.4倍。

　　在2008年金融危机期间，证监会曾上调证券公司风险资本准备比例，本次是金融危机后首次下调该比例。有业内资深人士指出，目前全行业的风险资本准备规模为1000多亿元，此次调整后，全行业约可释放出400亿元的净资本用于开展各项业务。

　　东吴证券首席策略分析师寇建勋昨日向《大众证券报》表示，首先，结合近期管理层对于券商的整体扶持态度上讲，该决定属于券商行业的可实质性操作的重要利好内容。当前市场对于月内将召开的券商创新业务大会给予非常高的行业利好预期，管理层在这期间为券商的相关创新业务腾挪现金流准备，时机选择得非常好，应该说这是个额外的利好效应。除了全行业均将受益自营、经纪等共有利好举措外，资管业务规模较大的券商将额外受益，专项和定向资产管理业务对应的风险准备拨备下调的幅度最大，因此资管规模已经具备优势的券商将有望进一步拉起于其他券商的业务差距。

　　此外，证监会昨日还发布了《证券期货市场诚信监督管理办法(草案征求意见稿)》，向社会公开征求意见，计划年内出台，以期通过创新建立专门的诚信监督管理制度，强化对市场主体及其行为的诚信约束，促进市场诚信水平进一步提升。(大众证券报)

　　券商杠杆率将逐步提高

　　随着金融改革创新的不断推进，券商行业的发展惹来市场的高度关注。作为行业的一分子，上市券商也对自身经营模式的变化展开探讨，这其中就包括昨日晚间刚刚发布年报的兴业证券(601377).

　　同质化、低防御瓶颈犹存

　　兴业证券坦言，当前我国证券公司业务主要依靠同质化、低附加值的通道服务贡献收入；买方业务的业务模式较为单一，经营波动很大；资本中介业务大都属于新业务，对公司业绩尚未形成有效贡献。兴业证券判断，未来，证券公司必须有效发展高附加值的业务，不再单纯依赖“通道”吃饭，而是要依靠“专业”吃饭。面对愈加丰富的业务门类和需求多样的庞大客户，只有不断提升专业能力，才能找到一条适合自己的差异化发展之路，成功实现从“提供通道”向“专业服务”的转型。

　　同样，作为广发证券的股东，辽宁成大(600739)也认为，证券公司业务结构雷同、经营高度同质化、抵御市场波动能力弱等共性问题将依然存在。

　　不过，“十二五”规划明确提出要“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重”，资本市场的发展对促进经济结构调整和产业转型，对增强市场活力和鼓励企业创新将发挥更大的正向激励作用。

　　盈利模式存在三大变化

　　观察发现，证券公司经营模式正由简单通道服务向专业服务转型，差异化竞争正在形成。

　　兴业证券预计，在变化方向上，一是通道收入模式向资本收入模式转变。未来很可能是不断提高卖方业务的附加值，通过管理费收入弥补通道业务收入的下降。

　　二是经营杠杆比率将逐步提高。我国证券公司调整后的资产负债率仅为30%左右，杠杆率只有1.3倍，财务弹性很差。而海外几乎所有大型证券公司资产负债率都在90%以上，金融危机前美国主要投行财务杠杆率高达30倍，危机后维持在13倍左右。

　　三是业务由劳动和资本密集型转向技术和资本密集型。证券公司目前的通道业务依靠牌照垄断和资源优势，属于低层次的劳动力密集型业务。而多数创新业务都是需要“技术”的业务。资本显得尤为重要，但不再用于扩大网点范围和自营规模，而是用于资本中介业务和有比较优势的买方业务，以提高资产收益率。

　　有业内人士表示，证监会日前业已发布《关于修改〈关于证券公司风险资本准备计算标准的规定〉的决定》。该文件适当降低了证券公司自营业务、资产管理业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，有助于券商机构扩展业务和增加盈利。(大众证券报)

　　证券行业：行业创新年 不仅仅是口号

　　3 月，沪深300 指数下跌6.8%；券商板块下跌2%，相对收益达到4.8%。3 月份行业经纪业务仍处于恢复过程中，日均股票成交额达到1756 亿元，较2 月份的1603 亿元增长了10%，市场交易活跃度进一步增强，但仍处于近3 年较低水平，低于2011年日均1728 亿元的水平。

　　在 3 月份所有上市券商中，国海证券以28%涨幅居板块首位，其次是国元证券的3.68%；兴业证券以15%跌幅居板块跌幅首位，其次是东吴证券下跌13.65%。2012 年截至到3 月底，国海证券以68%的涨幅居板块第一，海通证券上涨38%，中信证券上涨35%。在换手率方面，3 月沪深300 换手率为0.24，较2月下滑35%。

　　近日，证监会发布《关于修改的决定》，降低证券公司多项业务风险资本计算比例，从而降低券商经营的资本消耗。在“佣金率结束恐怖式下滑”及“杠杆将改变行业盈利模式”的双重背景下，券商板块有望在“两新新业务、新政策”支撑下获得长期发展机遇。

　　关注券商行业内具体两新支撑下带来的阿尔法投资机会。

　　建议重点关注综合实力突出的中信证券、海通证券，中型券商关注宏源证券、长江证券.

　　主要风险因素：作为证券公司收入构成中的主要部分，经纪业务和自营业务受股票市场涨跌影响较大。(银河证券)

　　证券行业：制度红利助推创新业务

　　行业动态信息

　　日前，证监会发布《关于修改〈关于证券公司风险资本准备计算标准的规定〉的决定》，在业务线上降低了证券公司经纪业务、自营业务、资产管理业务相关风险资本准备计算比例要求，在资质筛选上降低了连续三年为A 类的公司风险资本准备计算比例。

　　风控指标修改符合预期

　　今年2 月6 日，我们发布报告《可载业务规模将提升，助推创新业务》，其针对我国过去实践中出现的问题，借鉴国际经验，对风控的调整方向作出设想和预测计算。此次风控指标修改决定符合我们之前预期。

　　我们对后续演绎的判断是，松绑资金来源于传统业务节流，但施惠于创新。在金融改革和创新的大背景下，以风控指标完善为始的系列利好还有期待空间。

　　风控指标放松梳理

　　经纪业务，降低托管客户交易结算资金风险比例及营业部风险准备额；自营业务，风险区别对待，有提有压，总体趋宽；资管业务，拓宽分类，比例整体下调；分类区分上，突出扶优限劣思路。

　　典型券商指标测算

　　我们就修改决定对主要的上市券商做了测算和前后数据对比，认为风控指标的调整，明确了行业扶优限劣和鼓励行业发展创新业务的长期政策导向。尤其利好在创新业务中已经布局并等待扩张的券商，对于创新业务尚处于起步阶段的小型券商也具有业务助推意义，利于公司结构转型和ROE 提升。

　　投资建议

　　创新受益标的有中信、海通证券；创新指标改善标的有国元、广发、光大及华泰证券.(中信建投)

　　证券行业：政策将引领投资亮点

　　政策动向与行业要闻。(1)融资融券业务主体扩容，将助推全年融资融券余额翻番。(2)地方养老金试点投资、QFII 及RQFII 的扩容，一方面为市场带来增量资金，同时参股基金公司以及获得RQFII 资格的券商将首先收益。(3)此次新股发行体制改革主要包括了强化信息披露、调整询价范围和配售比例、加强对发行定价的监管、增加新上市公司流通股数量以及完善对炒新行为的监管等内容，在一定程度上增强了投资者的信心。

　　市场走势。货币政策稳健趋紧、市场对盈利和通胀的担忧导致了市场指数的下跌，上证综指全月下跌6.82%；申万证券指数下跌了1.96%，同比好于大盘指数，其中仅有国海证券、广发证券、国元证券和海通证券实现上涨。

　　业务发展。(1)经纪业务：3 月份沪深两市实现成交额为3.85 万亿元，日均成交额为1750.77 亿元，环比上升了7.5%；前两月市场指数的走高及3 月指数的冲高是成交量上升的主要推动力。(2)投行业务：3 月份市场上共有26 单IPO 和13 单增发项目；项目数量较上月快速回升，但由于首发市盈率的下降，首发募集金额同比仍在下降。(3)资管业务：3月，集合理财产品市场新发5 只产品；市场指数的震荡下行直接影响了集合理财产品的业绩，在274 只可比的集合理财产品中，有69 只产品获得正收益，占比为25%，较上月大幅下降。(4)融资融券业务：本月融资融券余额为467.5 亿元，较上月增加为14.6%，连续两月实现大幅增长；融资交易额与A股股基交易额比重为达到1.72%，再创业务开展以来的新高。(5)股指期货业务：3 月，股指期货主力合约成交金额为30,215.06亿元，全部合约成交额为54,838.26 亿元；股指期货合约交易额为现货的3.98 倍，较2 月份略有回升。

　　投资策略：看好传统业务有稳健支撑，创新业绩弹性高及受益于政策红利的上市证券公司，重点关注海通证券、光大证券和宏源证券等。(东兴证券)

　　证券行业：资本管制放松 新业务推进并行

　　本周沪深300上涨2.41%、券商行业上涨5.08%，好于大盘。上市券商中招商证券上涨9.07%，涨幅最大，太平洋下跌0.69%，跌幅最大。中信证券目前A股较H股折价2.08%。

　　行业动态：新三板交易市场已确立实施代办市场模式，并将于6月1日起在中关村代办股份转让系统试行企业挂牌上市双主办制，公司股票拟在代办系统采用做市方式交易的；上海证券交易所梳理出11项券商产品创新方向，包括债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、推出ETF新品种、券商的分级资产管理计划、期权模拟交易、优化大宗交易、转融通、构建基金销售和服务平台、股票质押式发债、研究备兑权证方案、现金理财计划。证监会发布《关于修改〈关于证券公司风险资本准备计算标准的规定〉的决定》。约定购回证券交易放松至个人投资者。

　　公司动态：西部证券已获准公开发行不超过2亿股的新股，开始招股，2012年4月16日至4月18日为初步询价推介日。

　　经纪业务：本周市场日均成交1411亿元，环比上升5.22%，市场换手率(流通市值计算)为0.76%，较上周上升3.27%，流通市值18.48万亿元，环比上升2.59%。

　　投行业务：本周完成2单IPO，募集资金6.4亿元，其中广发证券完成1单；完成1单配股，募集资金6.3亿元；完成8单企业债发行，募集资金286亿元，其中光大证券、国海证券各完成1单，中信证券完成0.3单；完成6单公司债发行，募集资金33.6亿元。

　　创新业务：截至4月12日，融资融券余额479.93亿元，较上周末上升1.68%，占流通市值的0.26%，本周期间融资买入额91.39亿元，占市场成交额的1.77%。本周新发行2支集合理财产品，发行券商为东吴证券、华安证券。目前券商集合理财产品规模合计1403亿元。

　　大宗交易：中信证券110.7万股股权以11.59元成交，折价5.62%。

　　投资策略：提高非银行金融机构对实体经济的支持力度，是当前金融市场改革重要的方向之一。券商作为非银金融机构中的主流军之一，将是政策重点倾斜的领域，我们判断未来无论在新产品、新业务还是资本管制放松等方面，行业仍有众多利好政策值得期待。

　　选股思路：在金融创新的逻辑下，我们看好大券商的成长空间以及投资价值，推荐中信、光大以及受益于深圳金融改革的招商证券。

　　行业主要风险在于创新业务推出进展低于预期，市场成交与指数持续下跌对业绩造成的负面影响。(海通证券)