B股市场生机乍现 未来出路三选一

　　本周一，正当A股大盘全面调整之际，B股却走出了难得一见的逆势大涨行情。昨日上海B股指数高开高走，盘中创出250.70点的反弹新高，终盘沪B指收报247.86点，大涨2.37%；深成B指收报4869.53点，上涨0.91%。B股成交金额明显放大，个股 异常活跃。凌云B股、中鲁B、建摩B等B股纷纷涨停，沪市B股全面收涨，深市也仅有3只B股下跌。

　　B股之所以走出相对独立行情，主要是受到证监会主席郭树清讲话提振。日前，郭主席到广东调研时表示，将研究解决B股公司发展等问题，引发市场对相关政策出台的猜想。在这种情况下，关于B股公司发展问题的解决方案将引发相应投资机会，B股市场值得全面关注，特别是其中质优低估、AB股价差巨大的个股。

　　由于目前绝大部分沪深B股的定价都低于A股，深成B股目前动态平均市盈率仅为9倍左右，沪B股目前动态平均市盈率也只有12倍左右，吸引力不可谓不大。但是已经多年没有新的B股上市，其融资功能早已丧失，定位问题就显得格外尴尬。目前，B股市场为国内企业（尤其是外资企业）筹集外资的功能已基本被H股和红筹股取代，B股市场完全失去了存续的理由。

　　我国理论界关于B股市场的未来出路，有代表性的意见主要有以下三种：上市公司回购注销B股，推出国际板并与B股市场合并，A、B股合并。从国外已有的实践经验看，瑞士、韩国、新加坡等国家都曾有过内资股、外资股分立挂牌的历史，其最初目的也大都出于为本国企业筹集外资提供便利，但最终出于防止上市资源的浪费和节约成本，都纷纷与内资股交易市场合并了。

　　上市公司回购注销B股

　　希望上市公司回购注销B股，以便一劳永逸地解决B股问题，在理论上是可行的，但不太现实。

　　一方面，目前沪深两市B股的市值体量较大，B股上市公司未必能拿得出这么多的闲置资金用于回购B股。另一方面，我国《公司法》规定公司只有在四种情况下才允许回购股份：一是减少公司注册资本；二是与持有本公司股份的其他公司合并；三是将股份奖励给本公司职工；四是股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。

　　鉴于回购部分被低估的B股，可以提高公司的净资产收益率与每股税后利润，从而提升上市公司形象，同时活跃B股市场，有关监管部门应予以积极支持。比如，允许A、B股价差大的上市公司通过增发A股，或者利用减持非限售股资金回购B股后再进行注销。

　　推出国际板与B股市场合并

　　这种办法设想在上海证券交易所推出国际板的同时，连带解决B股问题。但是，推出国际板的本意是吸引境外优质企业前来上市和红筹股回归，为中国境内投资者提供投资机会，同时扩大中国资本市场的影响力。而B股上市公司都是境内企业，知名度不够、业绩参差不齐，如果硬把B股放上去“挂羊头卖狗肉”，这个变味的国际板可能会失去吸引力。

　　而且，一个基本的问题尚未明确，资金募集是采用人民币还是外币形式？如果募集人民币，尽管可以使外国企业不能轻易将人民币兑换成外币流出，但在目前A股市场尚未实现全流通、无数企业等着融资和再融资、创业板还有大堆公司排队的情况下，推出国际板无疑会分流资金，不利于新股发行，甚至可能导致A股重挫，这恐非管理层所乐见。在A股市场发行价畸高的弊端尚未根治之前，贸然推出国际板，很可能重蹈覆辙，这对于我国A股市场的发展乃至整个金融体系的稳定无疑是不利的。

　　如果募集外币，虽然可在一定程度上解决央行被动购汇、丧失基础货币投放自主权的问题，但是由于外汇储备大量集中在国家手中，境内居民及机构外汇存款非常有限，难保国际板股票发行成功。如果允许居民使用人民币购汇投资国际板股票，一样会分流A股市场资金，同时可能导致外汇储备大幅缩水。推出国际板扩大中国资本市场的影响力是一件好事，但决不能贸然推出，以免好事变坏事。

　　A、B股合并

　　近年来，B股市场与A股市场并轨的建议逐渐成为市场的主流声音，这主要基于以下考虑。

　　一是B股与A股合并的法律障碍和市场障碍不大。两者都在沪深市场上市交易，接受同样的监管；二是B股市场上市公司数量少，目前已无非流通的外资法人股，操作起来简单容易，造成的社会“震动”小；三是B股市场自2001年向国内个人投资者开放后，投资者已逐步实现本土化，与A股市场的个人投资者具有同质性，有A股股改的成功经验便于沟通操作；四是如果选择在A股市场处于深度调整阶段启动B股的改革，可以给市场一个新的动力，代价也最小。

　　需要强调的是，A、B股合并过程中涉及到不能简单地采取将B股折价转为A股的方式。因为，遵循同股同权的基本原则，将B股折价难以取得全部B股投资者的认同，但如果按照1:1直接转换，又必然损伤A股投资者的利益，所以必须采用真正市场化的办法实现自然合并。 （作者系中信金通分析师）

　　作者：钱向劲