通用航空发展政策信号强劲 谁将脱颖而出

　　当前中国通用航空发展政策信号强劲，产业资本、投资基金高度关注，已形成一定程度的发展氛围……

　　===本文导读===

　　【行业动态】中国通用航空发展步入前所未有机遇期 | 通用航空补贴管理办法或将出台

　　【行业研究】通航发展步入机遇期 亟需构建全产业链条 | 航

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　　航空运输：日本航线高增长可期 | 航空行业2011年再回顾

　　中国通用航空发展步入前所未有机遇期

　　4月20日，中国民用航空局运输司和中国航空运输协会通航委员会在北京联合发布《2011中国通用航空发展报告》。

　　《报告》指出，当前中国通用航空发展政策信号强劲，产业资本、投资基金高度关注，已形成一定程度的发展氛围；但机场总量不足、体系结构和功能定位不尽合理等问题仍比较突出，亟需构建全产业链条以拓展市场空间。

　　通用航空界业内人士普遍认为，随着低空空域开放政策的推进，通用航空产业发展将驶入前所未有的“机遇期”，相关挑战也不可避免地应运而生。

　　《报告》指出，目前，中国经由国家发改委批准建立的8个国家或省部级航空高技术产业开发区分布在西安、沈阳、哈尔滨、安顺、成都、上海、天津、珠海。此外，山东滨州、江西南昌、河北石家庄等地都在积极发展以制造为基础的通用航空产业基地。

　　作为民航的发展战略，通用航空领域将是未来中国民航业发展的重点；但机场总量不足、体系结构和功能定位不尽合理等问题仍比较突出。(证券时报网)

　　通用航空补贴管理办法有望上半年出台

　　业内人士日前表示，作为民航发展基金的配套政策，通用航空补贴管理办法已基本拟定，有望于今年上半年出台。

　　财政部17日公布的《民航发展基金征收使用管理暂行办法》提出，民航发展基金将有一部分用于补贴通用航空，但尚未明确具体补贴措施。业内人士预计，通用航空产业的补贴将主要针对企业的通用航空作业飞行，包括由企业运营的农林牧渔、医疗救护等与社会公共事业有关的飞行项目；补贴将按照飞行时长、飞机型号及不同作业目的分档次进行。此外，通航机场建设、通航运营业务、通航人员培训等也有可能得到补贴。

　　中国民航局运输司和中国航空运输协会通航委员会近日联合发布的《2011中国通用航空发展报告》显示，2011年，我国通用航空共完成作业飞行50.27万小时，同比增长28.5%；共拥有通用航空机场及临时起降点286个，通用航空机队在册总数为1154架，比上年增长14.3%。

　　不过，我国通用航空产业发展仍面临不少问题，如针对性法规较少，进口通用航空器税率较高，通航机场建设落后、分布不均，提供通航飞行保障服务的设施缺乏等。2012年中国民用航空局将制定和修订通用航空法规和标准体系，推进相关基础设施建设，落实通用航空发展财经政策，制定并实施相应的资金管理办法，并进一步加强通航市场的准入和监管。(中国证券报)

　　通航发展步入机遇期 亟需构建全产业链条

　　行业方面：1)《2011中国通用航空发展报告》发布，通航发展步入机遇期。《报告》显示，截至2011年底，中国通航企业共123家，同比增加12家；拥有通用航空机场及临时起降点286个；中国通用航空机队在册总数为1154架具，比上年增长14.3%；2011年中国通用航空共完成作业飞行小时50.27万小时，比上年增长28.5%。当前中国通用航空发展政策信号强劲，产业资本、投资基金高度关注，已形成一定程度的发展氛围；但机场总量不足、体系结构和功能定位不尽合理等问题仍比较突出，亟需构建全产业链条以拓展市场空间。随着低空空域开放政策的推进，通用航空产业发展将驶入前所未有的“机遇期”。相关标的为中信海直.

　　公司方面：厦门空港和上海机场分别公布1季报公布，前者快速增长，后者业绩未来增长空间大。厦门空港1季度净利同比增长14.7%，尽管比4季度16.7%以及2011年全年16.5%的增速有所回落，但考虑到淡季因素，以及航空业同期整体盈利状况的不乐观，公司利润增长仍然快速。公司短期催化因素有T2航站楼年内投放使用(吞吐量增500万人次/年，商业面积增1000平)，明年T3航站楼7000平方米商业面积将新一轮招租，预计租金提升幅度大(上一轮租金两年增长40%)。远期13年末T4航站楼将大幅增加旅客吞吐能力(预计增加2000万人次/年)，且由集团承建，不会对公司带来资本开支压力。预计12-14年公司整体盈利增速将不断抬升，更新EPS预测分别为1.23元、1.43元和1.75元。上海机场1季度实现营业收入11.01 亿元，同比增长5%；营业成本6.88 亿元，同比增长5.6%，实现净利润3.68 亿元，合每股收益0.19元，同比上升2.6%；由于浦东航油投资收益下降导致公司投资收益同比下降12%。去年日本地震导致二、三季度国际线客运基数较低，随着今年国际航线增长的恢复，预计未来商业零售及租赁收入将快速增长；此外，内外线收费并轨时间窗临近，将明显提升公司业绩(预计一次性提升EPS10%).

　　油价与汇率：1)航空煤油价格稳中有降。截至4月25日，新加坡航空煤油价格为132.27美元/桶，本周价格稳中小幅下跌，跌幅为0.02%，月跌幅达到3.31%；民航局数据显示，今年1至3月份，中国内地航空公司航油平均价格7735元/吨，比上年同期提高34.9%。虽然国际油价持续走跌，国内出现成品油降价热议，但目前国际政治局势仍不明朗，国际原油价格继续走高的可能性很大。2)汇率方面，1季度国际收支双顺差，汇率双向浮动趋势不改。截至4月26日，美元兑人民币即期汇率为6.3060，与上周相比，升值0.4‰。一季度我国国际收支出现经常项目与资本项目“双顺差”，新增外汇储备1238亿美元。一季度再现资本净流入主要是因为国际市场环境改善，资本回流新兴市场。

　　投资建议：维持对机场“增持”和航空“中性”的评级。二季度为航空淡季，维持板块的“中性”评级，个股方面仍建议关注南方航空。维持对于机场的“增持”评级，若大盘出现回调则是介入机场个股的较好时机，重点推荐上海机场和厦门空港。

　　风险提示：需求增速低于预期，油价大幅波动，人民币贬值。(海通证券)

　　航空行业：一季度增速趋缓 客运强劲货运弱

　　数据跟踪

　　1) 本周数据：油价微涨；人民币贬值，新增飞机6 架，退出飞机4 架。

　　2) 本月数据：IATA 公布2 月份两舱数据，较去年同期增长6.3%。民航局公布3 月份中国民航生产指标，客运强于货运。东方航空公布3 月份生产数据，货运国际航线表现突出。海南航空公布3 月份生产数据，RPK和ASK 同比增幅皆超20%。

　　重要新闻

　　4 月1 日起，民航发展基金正式取代机场建设费。中国国航有望获得控股股东注入逾10 亿预算拨款。西部首家货运航空公司将开始筹建。

　　市场表现

　　航空行业指数本周上涨 1.99%，跑输沪深300 指数0.21 个百分点。表现较好的个股为海南航空，本周上涨3.70%。表现较差的个股为中国国航，本周上涨1.46%。机场行业指数本周上涨1.07%，跑输沪深300 指数1.13 个百分点。

　　表现较好的个股为厦门空港，本周上涨2.09%。表现较差的个股为白云机场，本周上涨0.14%。本周交通运输行业涨幅行业第六，航空业涨幅行业倒数第十，机场业涨幅行业倒数第三。

　　投资建议

　　一季度民航增速放缓，整体呈现客运好于货运的态势。客运市场需求强劲，但国际航线同比增速回落；货运市场则受内外经济影响持续下滑，其中国内航线降幅稍弱。运力投入放缓，航班效益相对提升。

　　国际方面，美国经济稳步复苏，有助于北美航线逐渐走出低谷。欧债危机反复震荡波动，欧洲航线形势依然严峻，欧元区进出口贸易持续萎靡，航空货运难见起色。我们期待今年下半年欧美经济见底，全球需求回升带来估计航线业绩的新一轮增长。

　　4 月份国际油价较2、3 月有所下降，但北美经济持续向好，中东地缘政治争端未决，预计中长期依旧呈现上行趋势。

　　虽然航空运输已进入淡季，但4 月份的清明小长假和广交会等将有效提升客货运周转量，本月数据有望环比上升。而机场流量因航空票价水平的走低而有所增长，弱市下仍推荐防御性见长的机场。

　　个股方面建议买入有资产注入预期和内航外线收费上调利好的上海机场以及国内航线较多且已完成非核心业务剥离的东方航空.(长江证券)

　　航空运输：樱花盛开正当时 日本航线高增长可期

　　1季度是业绩的低点，负面因素已包含在股价中

　　2012年1季度，行业客运需求增长12%，由于春节的提前及3月中央两会导致商务客出行受限，致使票价、客座率均同比下降，加之航油价格同比增长约20%、人民币兑美元基本无升值，导致国航/南航/东航1季报业绩均同比大幅下降，股价明显跑输沪深300，我们认为股价已包含负面因素，继续下行空间小。值得注意的是，1季度东航运营效益明显好于国航和南航。

　　2季度起，预计日本航线高速增长带领下，客运需求及票价均将明显改善

　　我们认为，最坏时期已过去，2季度起，在国内GDP增速环比回升、行业步入旺季的带动下，国内需求有望较快增长、票价提升；2011年日本地震及核辐射导致低基数影响下，4月起日本航线客运需求有望持续超过25%的高增长，客座率也有望大幅提升超过5个百分点，座公里收入明显增长。

　　外部因素利好行业：国际油价逐季下降

　　瑞银石油石化团队预计，Brent油价将逐季下降(2-4季度115/110/105美元/桶)，有望构成行业股价向上的催化剂；宏观团队预计，2-4季度人民币对美元仍将升值2-3%，有望构成行业利好因素。

　　投资策略：重申东方航空“买入”评级

　　我们认为：行业投资逻辑：(1)2/3季度国内需求将较快增长、票价将恢复正增长；(2)国际油价将逐季下降；(3)股价已包含负面因素，下行空间有限。东航投资逻辑：(1)东方航空是中日航线最大承运人，日本航线利润占东航主业利润接近40%，日本航线的高速增长公司最为受益；(2)欧洲长航线航班量的调减有利于在欧洲航空市场疲软情况下降低亏损额；(3)从1季度看，公司营运效率(票价和客座率提升幅度)均明显好于国航、南航。(瑞银证券)

　　航空行业2011年再回顾：国际萎靡乃罪魁祸首

　　我们认为国际业务的萎靡是2011 年航空业业绩下滑的首要因素，在国际航线供需恶化的情况下，油价的上涨难以通过燃油附加费以及裸票价格上涨的方式加以传导，同时对于中国航空业而言，国际业务的萎靡通过以下三种方式影响行业盈利的增长：1)、国际航线客运，根据我们的统计研究，2011 年四大航空公司中国国际航线客运业务毛利润下滑约29.6 亿元；2)、国际航空货运：2011 年四大航空公司货运业务毛利润下滑约25.0 亿元；3)、国泰航空公司：国际航空市场的景气程度一方面通过中国的国际航线来影响中国航空公司的盈利能力，同时通过国航持股的国泰航空来影响中国航空公司整体的盈利能力，加大了中国航空公司的盈利波动性，国航持股29.99%的国泰航空2011 年利润大幅下降，同比下降约为20 亿元，影响2011 年四大航空公司投资收益总额约20 亿元。

　　与直观相反的是，2011 年国内航线客运业务利润有所上升：2011 年国内航线客座率同比提升，国内航线燃油附加费不仅覆盖了由于航油价格上涨所带来的成本增加，国内航线裸票价格也略微有所提升，2011 年四大航国内航线客运业务毛利润总额同比上升约26.68 亿元。

　　未来更应关注国际航线客运与航空货运业务改善：考虑到国内航空客运需求依然处于快速增长周期、国内航线客运供给的稳定性以及国内航线竞争结构特征，我们认为在未来两年的行业基本面的趋势把握上更应跟踪国际航线客运以及航空货运业务的改善情况。

　　行业投资评级：我们坚持2012 年度报告中关于未来航空业基本面的看法，2012 年行业景气依然将向下，但值得注意的是，如果展望2013 年，行业在2012 年具有较低的汇兑损益、较低的公允价值变动所带来的收益增加，同时如果国际经济能够缓慢复苏，国际航线客运业务以及国际航线客运业务能够复苏的基础上，2013 年行业也许能够存在转机，同时考虑到目前主要航空公司PB估值水平处于历史低位，而行业依然处于盈利周期，我们维持行业“增持”的投资评级。

　　风险因素：燃油价格持续大幅上涨，国际经济复苏持续低于预期。(华泰联合)