股市憧憬“红五月”四重门

　　五月行情开启前夕，证监会四纸批文连环出鞘：4 月27日降期货交易手续费，28日公布新股发行改革指导意见，29日推出主板、中小板退市方案征求意见稿，30日降低A 股交易费，四记重拳将五月股市再度推至抉择时分。

　　回望来路，上证综指历时四个月辗转上攻8.95%。若再

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　　眺望去路，上市公司的"业绩底"会否在二季度夯实？流动性回暖的预期能否"无折扣"兑现？重重疑惑都有可能在5月间寻得答案。

　　伫立于此，手执着制度红利的令牌，A股若顺利实现"红五月"行情至少还要闯过四重门。

　　一重门：制度层变革

　　交易费用的调降将证监会输出的制度红利推至最高潮。在多头看来，小牛市正露尖尖角；而在空头眼中，新政实际在为创新业务铺路，利好券商而非散户。

　　发生在4月30日的一道新政激发了市场对5月行情的期许。

　　沪深证券交易所和中国证券登记结算公司当日联合宣布，A股证券交易经手费的收费标准将从原来按交易额0.122％。收取调整为按0.087％。收取。交易所同时将上市初费和上市年费调整为按上市公司股本规模分档收取，对创业板公司则直接减半收取。

　　新政将使得A股整体交易费用下调接近25%，全年约降低交易成本30亿元。事实上，继2008年9月18日将证券交易印花税调整为单边征收后，三年多以来，证监会的改革利刃从未在"交易费用"一项上开刀。在多头眼中，这无异于证监会"自掏腰包"护市。

　　英大证券研究所所长李大霄指出，降低交易费是"非常明确的、实质性的、立即执行的利好，在创纪录的政策密集轰炸下，再不济的市场都会有反应。"

　　如李大霄所料，假期归来，上证综指和深成指双双高开高走，5月2日分别放量上涨1.76%和2.4%，而且3个交易日都以阳线报收。一时间，多头情绪分外高涨。众禄基金研究中心上周的监测数据显示，基金公司看多比例骤升至72%，七成基金公司认为"红五月"可期，而纳入统计的63家基金公司在"五一"节前小幅加仓了0.21%。

　　某种程度上，"两会结束以来，涉及经济制度和资本市场层面的一系列改革举措呈全面铺开之势，不仅针对性强，而且兼顾了变中求稳的要求，制度红利将不断成为今年A股活跃的刺激因素。"齐鲁证券策略分析师罗春鹏评价认为。

　　然而不可否认的是，被节省下来的交易费用并没有直接落到投资者的口袋里，监管层对交易费用的"让利"能否真正拉动A股行情反转呢？

　　"表面上看目前利好不断，包括退市制度落实以及交易费用减免，但如果和其他信息放在一起看，同样是降低交易费用，A股下调的经手费包含在投资者佣金内，对券商的利润增长提振效果大于对交易活跃度的提升。相比之下，期货市场对投资资金的争夺力度倒是明显增强。我们注意到，新的资本市场建设方向上，对债券市场、期货市场、场外市场等的力度更强。因此，有限存量资金能否流向股市可能将成为一个重要问题。"国联证券分析师李斌审慎指出。

　　平安证券的分析师王韧更是直言，经手费的调整对普通投资者暂时没有影响，但对券商存在实质性利好，预计本次调整一年能为券商增加利润15亿元。

　　新金融记者注意到，在此新政出台之前，18家上市券商2011年整体利润同比下滑接近30%，今年一季度的净利润同比再缩水超27%。扣除非经常性损益后，太平洋证券、东北证券和国金证券一季度归属母公司股东净利润同比跌幅均在50%以上，证券行业的经营状况已到了近几年最为艰难的时刻。

　　对券商扶持意味浓郁的创新大会在5月初举行，降低交易成本是创新业务盈利的关键，证监会此时调降费用是否在为创新大会造势、为创新业务铺路呢？这正成为悲观预期者的猜想。

　　值得一提的是，受创新业务的影响，券商板块早在4月份就开始发力，18只券商股上个月全体飘红，国海证券区间涨幅超过46%，东吴、山西、方正、兴业和国金五家券商股价涨幅均超过20%。

　　二重门：基本面陷阱

　　"五一"节之际，忙于发布新消息的部门除了证监会，还有统计局。统计数据显示，作为A股估值基石的宏观经济指标并不温暖。悲观者见之，疑心上市公司利润将进一步退潮，制度红利恐难消受；乐观者闻讯，便大胆预言刺激政策有望跟上，业绩大底近在眼前。

　　反映4月宏观经济变化趋势的制造业采购经理人指数（PMI）也赶在5月开市前出炉。中国物流与采购联合会和国家统计局5月1日联合发布数据显示，2012年4月PMI指数为53.3，环比上升0.2个百分点。

　　尽管数据显示国内PMI已连续第5个月回升，但表面风光的指标并没有获得大多数分析人士的认可，华泰证券研究员崔红霞便一连指出这背后的多重隐忧。

　　"4月份的制造业PMI指数回升幅度不仅低于往年同期均值，也较3月份回升幅度显著收窄。其中，生产指数的稳步加快是推动4月份PMI指数继续上行的主要动力，但新订单指数的回落却显示需求端的扩大仍存在不确定性。与此同时，小型企业PMI指数的继续回落更显示景气度仍未明显改善。"崔红霞认为，需求增长的动态变化仍是影响制造业经济回稳态势延续的关键。

　　经济回暖乏力不免给A股的看多情绪蒙上了一层阴影。事实上，主导沪深两市去年4季度杀跌行情的，正是预言中将在2012年上演的经济衰退。剔除金融业的贡献，A股非ST企业整体业绩实际上从去年4季度开始便处于负增长状态，2011年4季度业绩下滑20%、2012年1季度再度下滑16.4%。

　　而在4月PMI披露之前，GDP指标传达出了更为悲观的情绪。统计显示，一季度GDP 同比仅增长8.1%，连续第5个季度放缓，处于2009年二季度以来的最低水平，GDP增速回落的幅度几乎超过了所有机构的预期。

　　如今，4月份的PMI指标又没能给经济回暖以有力信号。东方证券分析师邵宇甚至预计，5月份的PMI指数有可能出现下滑。他认为在需求疲软、通胀下行以及制造业仍处于快速去库存的阶段，制造业生产的反弹难以为继。

　　这般境况下，A股的业绩底是否将遥遥无期呢？然而物极必反，经济的超预期下滑极有可能会刺激经济政策的超预期回暖。"一季度GDP同比增速较去年四季度8.9%回落0.8个百分点，环比折年率已经低于7.5%的年增长目标，所以二、三季度投资将逐步启动，预计国内经济将在二季度见底、三季度持平、四季度明显回升。"中航证券首席研究员戴磊果断判断。

　　戴磊话音未落，5月3日，财政部便接棒证监会，开始向企业主动"让利"，决定对部分软件产业和集成电路企业免征所得税。符合条件的企业，自获利年度起将享受前两年免征、第三至第五年减半，甚至前五年免征、第六至第十年减半征收的重量级福利。消息发布次日，东软载波5月4日股价直封涨停。

　　如今看来，证监会的制度红利能否扭转A股乾坤，还需其他部门政策福利的帮衬，这是"红五月"行情不得不闯的第二重门。

　　三重门：流动性僵局

　　有可能与证监会制度红利形成合力的部门中，掌控流动性阀门的央行无疑成为影响A股行情最重要的角色。"五一"节前夕，央行对稳定增加流动性供给的表态，使得降准希冀再度升温。货币宽松的空间能否符合预期，多头的筹码会否再度落入空头囊中？

其实在5月到来之前，另有两大事件给了"红五月"行情以充足底气。

　　截至4月27日，来自华泰柏瑞和嘉实基金的两大沪深300ETF基金的募集工作超预期完成，预计将有超过500亿元的增量资金借此入市，这无疑给蓝筹行情以一针强心剂。受此鼓舞，5月开市以来，有色、煤炭等重量级板块纷纷起舞。

　　与此同时，央行也于节前高调宣布，将灵活调节银行体系流动性，通过逆回购操作、存款准备金率、央票等多种方式稳步增加流动性供应。该负责人还透露，二季度到期的流动性近8000亿元，流动性供给将继续维持充裕。

　　这番表态再次催热了市场对降准的预期，来自莫尼塔的研究报告甚至提出，二季度将成为全年流动性最为宽松的季节。然而令市场始料不及的是，上周四，降准的"靴子"尚未落地，央行却抢先重启逆回购操作，通过7天逆回购一次性向银行体系注入了高达650亿元资金。

　　对此，申银万国证券分析师屈庆推测，逆回购操作反证了5月宏观经济的资金面困局，未雨绸缪很可能是这次逆回购的一大原因。根据新金融记者掌握的数据，在此之前，5月份公开市场到期量只有2000亿元左右，仅为4月份的一半。如果政策和经济环境未出现明显变动，5月份的宏观流动性将紧于4月份。

　　但央行大举逆回购的举动却拖慢了降准的脚步。毕竟，"从理论来看，逆回购的推出弱化了降准的概率，但从切实缓解资金面困局角度来看，只有降准才具有实际效果。"屈庆指出。

　　值得提防的是，降准身影渐行渐远之际，扩容压力并未减缓丝毫。Wind数据显示，大约将有54.93亿股股票在5月步入解禁期，解禁市值的总规模超过600亿元。

　　同时，截至上周末，至少还有82家公司已通过证监会审批，但尚未发行，募集资金总量预计超过500亿元。另外，目前已通过证监会审批的增发项目累计已达68起，再融资规模有望突破1400亿元。但其中多少扩容存量会在5月释放？这是A股将面对的第三重门。

　　四重门：产业资本风向标

　　产业资本对制度红利的解读和在此之后的方向选择，成为判断A股走势的绝佳导航。但事实却显示，产业资本增减持势力正各执一词。

　　监管层四纸新政连环出鞘后，从上周三个交易日发布的公告来看，产业资本的减持势头并未改观。

　　短短3日内，沪深两市共收到了32家上市公司的减持公告，减持规模合计1.4亿股，实际上已相当于4月份减持总量的70%。而且出乎意料的是，减持规模最大的企业竟出身政策红利直接利好的证券行业。

　　太平洋证券5月3日公告显示，公司一致行动人北京玺萌置业、大华大陆投资和中储发展在3月9日至4月27日之间，已通过上交所集中竞价交易系统和大宗交易平台分别累计减持公司股份3620万股、767.49万股和75.89万股，合计减持股数超过4463万股，约占公司总股本的2.97%。

　　遭第一大股东狮龙国际在大宗交易平台一次性减持4750万股的九州通也格外惹眼。值得一提的是，早在2010年便上市的九州通实际从去年11月2日便步入了解禁期，但大股东直到上周才开始登陆大宗交易平台割爱手中筹码。

　　当然，大股东减持毫不手软的同时，上周三个交易日内，同样有13家上市公司发布了增持公告，但增持数量合计仅1536万股，几乎是同期公告减持数量的十分之一。

　　新金融记者发现，在13只被增持的股票中，仅贝因美、大东南和银座股份直接受到产业资本的增持，其余10家上市公司的增持力量均来自公司高管。对此，方正证券分析师赵伟指出，董事、监事以及高管的增持表明企业生产虽有所回暖，但股票价值还没有被明显低估，行情拐点尚未得到产业资本信号的支撑。

　　纵观2012年产业资本的操作路径，净增持局面仅在今年1月份昙花一现，从2月开始，上市公司重要股东二级市场的操作局面重新回归净减持。其间，3月份的减持态势尤为突出，单月减持数量达到8.7亿股，几乎是2月份的两倍、1月的四倍。而事实上，3月也成为今年以来月度行情唯一收跌的时段，上证综指月度下跌6.82%。

　　来自证监会、财政部以及人民银行的多重新政，能否将产业资本的力量召集一堂，推动重要股东二级市场操作重回增持轨道？这正成为A股要面对的第四道命题。

　　此时此刻，在制度层变革、基本面陷阱、流动性困局以及产业资本举棋不定四重考验下，憧憬中的"红五月"行情能否如期展开、甚至演绎为新一轮牛市的起点，且让我们静观其变。