最危险汉王超预期：一季度营业收入只剩一千万

　　最危险公司汉王超预期神话：一季度营业收入只剩一千万，不足两年前1/3

　　理财周报资金流动实验室研究员 滕晓萌/文

　　从2010年起，理财周报就开始关注汉王科技。

　　很多人还记得，那一年年中，汉王科技最高股价曾经达到175元，两个月上涨一倍有余。

　　其股

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• 汉王科技

　　这家上市不久的公司，在那一年演绎了一个典型的超预期神话。其掌门人刘迎建甚至喊出，每一年营业收入都要翻番。

　　言犹在耳，2012年第一季度，汉王科技的主营业务收入只剩下10160万元，还不到两年前的1/3。

　　更严重的是，从财务来看，这家公司已经完全失去了盈利能力。2011年度，汉王科技全年主营业务收入53319万元，同期营业利润亏损居然高达54830万元。

　　很少人注意到的是，早在汉王如日中天的2010年，财务数据已经埋下深深阴影。大部分的机构投资者，正是考虑到这一点，才在这只股票上基本得以全身而退。

　　这样的悲剧还在继续，据理财周报统计，2011年，业绩严重低于预期的公司达到234家。

　　巅峰时期毛利率持续下降

　　2010年初，理财周报即指出，一季度电纸书的增长并非市场所期许的爆发式增长。

　　实际上，这一产品2009年下半年才逐渐进入销售旺季。虽然2010年的一季度数据同比增长惊人，但是环比来看，相比第四季度并无太大变化。

　　更重要的是，电纸书成为汉王科技主要销售收入来源的格局，在那两个季度得到确立。2009年，电纸书尽管仅仅销售了半年，已经占到汉王全年总营收的67%。

　　但是作为一家以高科技为主打的公司，从财务数据来看，刘迎建更多考虑到了广告宣传、员工加薪和扩充产能，而非产品技术进一步开发。

　　2009年，汉王科技销售费用同比增长173%，主要用于广告宣传电纸书和增加营销人员。

　　2010年第一季度，被汉王科技营收同比增长352%所掩盖的是，同期的营业总成本由6593万元增至2.81亿元，同比增长了326%。

　　当时的季报中，汉王科技解释称，当期销售费用增长225.45%，主要为宣传费用投放增加所致；管理费用增长141.49%，主要为人员费用、研发费用增加所致。

　　这样的思路贯穿了2010年度全年，最终2010年年报显示，汉王科技全年费用大增。

　　其中销售费用达到30315万元，比2009年度增加90.36%，主要投向广告宣传。

　　而当期的管理费用则比2009年年度增长了106.19%，汉王科技解释说，这是因为员工人数增多及薪酬水平提高导致费用增加、公司规模扩大导致房租水电物业增加、研发费用大幅增加……

　　研发严重不足高科技神话破灭

　　数年以来，几乎在每一份报表中，汉王科技均反复强调，公司最大的竞争优势在于技术研发方面。

　　但是2010年年报显示，当年全年研发费投入金额为3499.7万元，比2009年的2866.6万元所增不多，并且远远低于公司整体营收增长速度。2009年，汉王科技研发费投入占公司整体营收比重为4.93%，而2010年度，这一数字下降到了2.83%。

　　一般而言，中国对于高新技术企业认定的标准为，三年内研发费用投入不应低于营收的3%。

　　也就是说，从2010年起，汉王已经明显转型为一家生产销售公司，而非高科技公司。

　　随之而来的，是汉王单一主打的电纸书，终于迎来了“降价——压货——被市场彻底抛弃”的阶段。

　　2010年度，汉王全年电纸书销售收入93050万元，占全公司营业收入的75%。

　　在电纸书产品降价、费用增加的影响下，2010年全年，尽管汉王科技营业收入剧增，但是净利润总额只有8790万元，几乎与2009年的8560万元持平。公司的综合毛利率更是从51%，降到了40%，降幅达到11个百分点。

　　更严重的是，2010年度，汉王科技经营活动产生的现金流量净额为-31531万元，占到净利润的-357%。

　　对此，公司当时在年报中解释说：“主要由于电纸书产品销量增加，需要对相关原材料大量备货，同时也需对平板电脑等新产品进行备货，从而导致采购支出增加所致；此外，费用类支出增加也是经营活动支出增加的原因。”

　　可以看出，当年如非汉王上市进行了筹资活动，现金流风险已经极大。

　　事实上，当时市场传言是，汉王电纸书份额不断下降、公司压货超过50万台。对于一个明显逐渐失去市场竞争力、毫无核心技术、只能靠低价策略苟延残喘的产品大量备货和扩产，也埋下了汉王最终失败的伏笔。

　　2011年第一季度，汉王科技发布预亏信息。自此一蹶不振。

　　正是看到公司表面光鲜、实际糟糕的财务报表，大批2010年第一季度和第二季度进驻汉王科技的机构，纷纷在2010年下半年夺路而逃。至汉王科技预亏时，几乎已经没有机构投资者持股。

　　几乎每一家我们关注的公司，都有与汉王科技相似的轨迹：曾经有过业绩爆发、曾经被市场热烈追捧。

　　但是毫无疑问的是，财务数据不会说谎，业绩最高峰的漂亮报表，已是他们失败的前奏：毫无研发投入和核心竞争力的所谓高科技公司，盲目扩张大举压货的有色、建材企业，依赖政府补贴而非主营业务收入的“伪增长”公司。他们，都值得你警惕。