零售业盈利增速四年来首现负增长

　　2012年一季度零售行业盈利增速是自2008年以来首次负增长，同比、环比均出现大幅下滑，行业景气度持续向下。各子业态净利润增速亦是下滑明显。

　　其中，家电3C和超市的净利润降幅最大，分别是-19.07%和-13.27%。我们认为，除物价高企、终端需求乏力等共同因素外，家电3 C净利润下降的主要原因是家电政策退出导致收入下滑，同时伴生关店带来期间费用率大幅增加。

　　超市净利润下降的主要原因是门店扩张加快、人工成本上涨、租金上涨等导致的期间费用率的大幅增加。而多业态零售和传统百货经营相对稳定，对期间费用的调控能力较强，在终端需求放缓的行业背景下，净利润下降幅度较少。各子业态净利润增速同比大幅下降的主要原因是去年基数较高。

　　此外，A股零售公司2012年一季度经营活动现金净流量占净利润比重仅为0.31%，而去年同期为1.96%。我们发现，零售公司2012年一季度的现金流状况开始变坏。主要体现为：各个子业态经营活动现金净流量同比和环比均呈现大幅下滑态势；与往常二、三季度为行业周期性低谷不同，今年一季度经营活动现金流就出现大幅下降。

　　我们估计主要原因为收入增速放缓，而现金支出的租赁费、人员工资等费用大幅增长，直接导致经营性现金流净额出现下降，此次一季报我们还发现了个别公司的经营性现金流甚至出现了负值，比如：欧亚集团为-6.5，通程控股为-4.8，天虹商场为-4，友好集团为-4，东百集团-2.35。

　　投资建议：我们下半年零售行业的投资看法是：在没有新的催化剂或者超预期的政策出台前，我们暂维持行业中性的看法。从投资策略角度看，我们有三个选择：1.专业市场的稳定盈利模式，特别是海宁皮城和小商品城。2.电子商务有望成为诞生下一个巨大市值公司的沃土，我们看好苏宁电器。3.中西部依然是中国经济和消费的热土，推荐友阿股份、步步高、合肥百货、银座股份，以及渠道下沉顺利的文峰股份。申银万国

　　作者：申银万国