2012年一季度零售行业盈利增速是自2008年以来首次负增长,同比、环比均出现大幅下滑,行业景气度持续向下。各子业态净利润增速亦是下滑明显。
其中,家电3C和超市的净利润降幅最大,分别是-19.07%和-13.27%。我们认为,除物价高企、终端需求乏力等共同因素外,家电3
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C净利润下降的主要原因是家电政策退出导致收入下滑,同时伴生关店带来期间费用率大幅增加。
超市净利润下降的主要原因是门店扩张加快、人工成本上涨、租金上涨等导致的期间费用率的大幅增加。而多业态零售和传统百货经营相对稳定,对期间费用的调控能力较强,在终端需求放缓的行业背景下,净利润下降幅度较少。各子业态净利润增速同比大幅下降的主要原因是去年基数较高。
此外,A股零售公司2012年一季度经营活动现金净流量占净利润比重仅为0.31%,而去年同期为1.96%。我们发现,零售公司2012年一季度的现金流状况开始变坏。主要体现为:各个子业态经营活动现金净流量同比和环比均呈现大幅下滑态势;与往常二、三季度为行业周期性低谷不同,今年一季度经营活动现金流就出现大幅下降。
我们估计主要原因为收入增速放缓,而现金支出的租赁费、人员工资等费用大幅增长,直接导致经营性现金流净额出现下降,此次一季报我们还发现了个别公司的经营性现金流甚至出现了负值,比如:
欧亚集团为-6.5,
通程控股为-4.8,
天虹商场为-4,
友好集团为-4,
东百集团-2.35。
投资建议:我们下半年零售行业的投资看法是:在没有新的催化剂或者超预期的政策出台前,我们暂维持行业中性的看法。从投资策略角度看,我们有三个选择:1.专业市场的稳定盈利模式,特别是
海宁皮城和
小商品城。2.电子商务有望成为诞生下一个巨大市值公司的沃土,我们看好
苏宁电器。3.中西部依然是中国经济和消费的热土,推荐
友阿股份、
步步高、
合肥百货、
银座股份,以及渠道下沉顺利的
文峰股份。申银万国
作者:申银万国
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