成品油价首降利好3板块 15股最具爆发力

　　中国证券网编者按：

　　5月10日晚间，发改委终于决定降低成品油价格，这是今年年内油价首度下降，那么油价下降将对哪些产业和品种带来显著利好刺激呢？

　　年内首次调降 成品油价重回"7时代"

　　国家发改委决定自5月10日零时起将汽、柴油价格下调。这是年内成品油价格 的首次调降，成品油价重回"7时代"。

　　然而，值得提出的是，此前业内一直预期的成品油新定价机制并没有伴随推出。对此，厦门大学能源经济研究中心主任林伯强表示，成品油价格年内首次下调，此次属于到点就调。从政府角度看看，新定价机制推出可能还需要谨慎，伊朗问题没有解决，油价依然有大幅度上涨的可能，如果新机制推出，而国际油价大幅度上涨，消费者可能难以接受。

　　但有部分人士坚信，新定价机制将在中国原油期货上市之后推出，同时将与原油期货挂钩。

　　对于"涨多跌少"的声音，发改委有关负责人表示，按照现行国内成品油价格形成机制，国内成品油价格实行与国际市场原油价格有控制地间接接轨，就是说国内汽、柴油价格变化与国际市场原油价格变化总体上应是一致的。2009年以来国际市场油价波动加剧，虽然有涨有跌，但总体呈现震荡上升态势，WTI和布伦特原油期货价格分别从2009年初的每桶35美元和40美元左右涨至目前的100美元和110美元左右，上涨幅度为180%左右。

　　根据现行国内成品油价格机制，国内成品油价格变化趋势也是上涨的。从这个意义上看，国内油价必然是"涨多跌少"。比如最近两次油价调整，3月20日国内成品油价格调整所参考的国际市场三种原油价格涨幅超过了10%，国内成品油价格按机制应上调700元左右(实际只上调了600元)。之后国际市场油价震荡下行，截止5月9日降幅只有4%，按价格机制规定汽、柴油价格每吨分别下调330元和310元。

　　发改委强调，成品油价格下调后，有关部门继续要求中石油、中石化、中海油公司发挥企业内部上下游利益调节机制作用，缓解炼油企业困难，做好成品油生产和调运的衔接，优化产品结构，保证市场供应，特别是春耕生产用油需求。同时，各级价格主管部门将加大市场监管检查力度，严厉查处不执行国家规定价格政策的行为，维护正常的市场秩序。

　　意料之中和意料之外

　　这一次，成品油降价来得很及时。甚至，早在两三个工作日之前，很多媒体报道便精准地预测到了此次调价的时间。当然，也有"意外"，这个意外是惊喜，汽柴油价下调幅度分别为330元和310元，略超市场预期的300元。

　　除了上述意料之中伴随惊喜，影响广泛、备受关注的成品油价格走势尚留有悬念：新定价机制此次为何没有同时出台？成品油价格运行机制及其变动，还会像这次一样变得可预期以至于接近透明吗？国际原油价格波谲云诡，如何减少中间传导环节的不确定性，保护国内消费者的利益。(证券日报)

　　南方航空(600029)：行业复苏推动业绩增长

　　上半年，南航实现营业收入346.81亿元，实现营业利润23.14亿元，毛利率由去年同期的7.12%大幅提升到13.63% ，增加6.51个百分点，实现归属于母公司的净利润20.76亿元，同比增长5363%，计每股收益0.26元，南航已经公告了中期业绩预增公告，实际业绩和5000%的预增基本一致。在上半年实现的业绩中，因为转让发动机维修公司股权导致投资收益增加10.78亿元，扣除非经常性损益后，公司实现归属于母公司的净利润12.37亿元，合计每股收益0.15元。 10年上半年，受益于国内以及国际经济恢复增长，公司共完成运输周转量60.77亿吨公里，同比增长32.4%；实现旅客运输量3622.8万人次，同比增长17%;实现货邮运输量51.2万吨，同比增长37.6%；客座率77.9%，同比提高3.1个百分点；飞机日利用率9.56小时，同比增加0.33小时。 上半年，公司实现营业收入总额为人民币346.81亿元，同比增长39.4%。其中，旅客运输收入为人民币314.35亿元，同比增长36.2%，占公司主营业务收入的91.9%，旅客周转量为527.98亿客公里，比去年同期增加21.7%，每客公里收入为人民币0.60元，比去年同期增加13.2%。 货运业务方面，受益于国内外货运市场复苏的延续，公司实现货邮运收入为人民币24.5亿元，比去年同期增加105.9%，占主营业务收入的7.2%；货邮运周转量为13.74亿吨公里，比去年同期增加90.8%，每吨公里收入为人民币1.78元，比去年同期增加7.9%。 公司上半年的主营业务成本为287.13亿元，比去年同期增加29.9%，主要是由于航油成本上升所致。公司航油成本为人民币108.82亿元，比去年同期上升了63.4%，主要是航油价格上涨及航油消耗增加所致，航油成本占公司主营业务成本的比例为37.9%。飞机起降服务费及地面服务费为36.95元，比去年同期上升了14.2%。飞机经营租赁租金为23.91元，比去年同期增加2.1%。 上半年公司销售费用为24.41亿元，比去年同期增加26.9%；管理费用为9.62亿元，比去年同期增加17.6%；利息支出为6.15亿元，比去年同期减少29.4%，主要因为银行借款及融资性租赁负债的平均利率下降所致。由于人民币升值，公司实现汇兑收益为2.64亿元。 航空市场进入7月份旺季后，各业务量指标明显加速。预计南航10年实现每股收益0.51元(不考虑未来人民币升值因素)，扣除非经常性损益后的每股收益为0.40元。当前股价7.66元对应的经营业绩市盈率为19倍。证券市场对于南航的上半年业绩以及未来的业务量已经有了较为充分的预期，这些预期已经反映到公司股价中，未来驱动公司股价上涨的主要因素有：人民币实现较大幅度升值、未来几个月的业务量数据超出市场预期导致三季度业绩超出预期、广州亚运会概念以及可能导致的业务量的提升。维持公司“推荐”评级。（华泰证券 余建军）

　　东方航空(600115)：三大因素支持大 业绩全面回升

　　投资建议：

　　2010 年受到中国民航市场全面启动上升的影响，公司航空业务增长速度将明显加快；随着全球经济逐步恢复上升，公司旅客运输业务和货运物流将重新恢复增长的趋势；公司获得国家30 亿元注资后，对公司经营的支持进一步加强，同时国内外航空燃油都出现大幅度下降的局面，公司毛利率将大幅度上升，公司业务将逐步进入一个良好的发展时期。公司目前资产1018 亿，负债889 亿，股东权益128 亿，公司资产负债已经达到87%，已经恢复正常资产负债经营状态。

　　我们预计，公司20102012 年收入分别为675 亿、710 亿和760 亿，净利润分别为31.62 亿、33.98亿和38.72 亿，每股收益分别为0.28 元、0.30 元和0.35 元，公司业绩将呈现全面回升局面，2010 年2012年PE 分别为26 倍、24 倍和21 倍，按照2010 年15 倍—25 倍估值计算，股票估值范围4.5 元7.5 元，目前股票价格7.4 元的估值接近中期价值区间上限附近，我们对公司采取长期乐观、中期谨慎的态度。所以我们将公司评级维持为“谨慎推荐”。（银河证券 毛昂）

　　五洲交通(600368)：全面受益北部湾区域振兴 利润增长指日可待

　　坛百高速占净利润比重达到29.5%，成为公司重要的利润来源。上半年公司参股32%股权坛百高速累计车流量为3,489,552辆，同比上升35.47%；通行费收入为23,185.55万元，同比增长38.34%。实现营收23,603万元，同比增长41%；实现净利润6167.58 万元，同比增长443.92%，是一条优质的路产，增长值得肯定。

　　凭祥物流园进出口业务量大增，金桥农批市场年内结算。上半年万通公司累计实现营业收入6147.04万元，比上年同期增长779.56%；实现营业利润1.22万元，比上年同期增长175.78%；实现净利润44.69万元，比去年同期增长128.08%。各经营指标同比增长的主要原因在于上年同期受到金融危机影响，今年以来国内经济已基本恢复正常。金桥公司经营业务主要是一期交易行的销售，一期交易行商铺共建设598套，已累计销售商铺401套。预计已确认销售收入为43000万元，年底之前结算并入报表。

　　预收账款大幅增加显示金桥农批市场和五洲国际楼盘销售顺利。公司上半年预收账款达到62417.98万元，比2009年底 26244万元增加到36173万元，说明上半年农批市场和五洲国际楼盘销售情况不错，尽管2季度销售有所放缓，但2010年和2011年的业绩增长确定性比较大。

　　定向增发稳步推进，坛百高速注入有望下半年完成。

　　公司各项业务全面受益于北部湾区域经济振兴。

　　投资建议：我们假设在完成定向增发之后，公司2010年-2012年的净利润将分别达到3.34亿元、5.16亿元和5.48亿元，年复合增长率将达到134%，54%和6%，按照扩张后的股本7.5587亿，每股盈利分别为0.44元、0.68元和0.73元，动态市盈率18倍，11倍和10倍。鉴于公司良好的发展势头，我们维持评级至买入。（金元证券 魏芳）

　　长航油运(600087)：业绩低于预期 看好四季度运价

　　四季度油运市场有望好转三季度油运市场低迷，截至8 月18 日，VLCC 之TD3 航线运价仅为WS 59.1 点，对应TCE 为21,000 美元/天，低于VLCC 的盈亏平衡点。运价低迷主要因为新船交付量加大和部分储油船重新投放市场。鉴于中国和印度等国家对原有海运需求的增长依然强劲，运价不会长期维持低迷状态，且四季度为传统油运旺季，我们对四季度油运市场回暖持乐观看法。

　　长航油运业绩低于预期1、VLCC 运价下跌影响超预期二季度，长航油运(600087.SS)实现营业收入10.8 亿元，同比增长49.9%，环比增长0.6%，实现净利润3,430万元，同比由亏损转为盈利，环比下降57.9%，每股收益0.02 元，低于市场平均预估。公司业绩低于预估，主要因为VLCC 运价下跌的负面影响超预期。一季度公司VLCC 的等效日租金(TCE)为5.1 万美元，而二季度不足4 万美元。

　　2、VLCC 收益低于市场平均水平上半年，原油运输市场逐步回暖，VLCC 之TD3 航线TCE为47,500 美元/天，同比增长66.5%。公司VLCC 船队平均TCE 为44,362 美元/天，同比增长30.6%，由于公司船期集中、踩点不高和规模欠缺等原因，略低于市场平均水平。

　　3、MR 收益优于市场平均水平上半年，国际成品油运输市场依然低迷，MR 油轮TC7航线市场平均TCE 为8,790 美元/天，同比下降21%。

　　公司MR 船队平均TCE 为14,658 美元/天，同比下降11.39%。由于公司MR 船队为内外贸兼营，所以经营情况优于市场平均水平。

　　业绩低于预期短期对长航油运有负面影响，然我们对长航油运仍持乐观看法：1、四季度为油运旺季，我们预计TD3 航线TCE 将重回5 万美元；2、从全年情况看，油轮市场需求增长大于运力增长；3、公司PB 为2.1 倍，低于历史平均水平。（凯基证券 王志霖）

　　铁龙物流(600125)：业绩快速增长

　　支撑评级的要点

　　铁路特种集装箱业务完成发送量 25.98 万TEU(不含汽车箱发送量)， 较去年同期的 16.76 万TEU 增长55%，实现收入2.1 亿元，同比增长27.2%。

　　铁路货运和临港物流增速强劲。沙鲅线完成到发量2,796.7 万吨，同比增长15.6%，实现收入5.8 亿元，同比增长75.1%。

　　我们认为，公司特种集装箱业务将继续其良好的恢复。而沙鲅线运能在经过爆发性增长后，也将进入相对稳定的发展阶段。线下物流业务随着运贸一体化的加强，将成为公司近两年业绩增长的主要力量。

　　评级面临的主要风险

　　特种集装箱恢复速度减缓。

　　沙鲅线运量受营口港业务量影响较大。

　　市场预期的资产注入的不确定性。

　　估值

　　我们将公司 2010-12 年每股盈利预测从0.454 元、0.543元和0.640 元分别上调至0.488 元、0.583 元和0.679 元。

　　基于25 倍11 年市盈率，我们维持其14.50 元的目标价，并维持其持有评级。（中银国际 刘会明）

　　宁沪高速(600377)：地产升值想象空间大

　　1. 2010年中报披露，上半年核心资产沪宁高速公路日均全程交通量达到55,829辆，同比增长13.13%，日均货车流量比例约31.55%，比2009年同期的29.15%提升2.4个百分点。由于货车流量的同比大幅增长以及收费标准的提高，上半年沪宁高速公路日均通行费收入同比增长23.19%，高于交通流量增幅10.06个百分点；312国道交通流量与通行费收入虽然仍持续下降，但下降幅度已有明显放缓。

　　2. 沪宁高铁于7月1日开通，中报内尚未体现沪宁高铁对公司业绩产生的影响。但7月份宁沪高速江苏段的车流量同比增速为12%，增速环比下降了2.8%。我们认为虽然处于暑假旺季，而且世博削弱了高铁对公路的分流影响，但环比增速的下降还是可以认为是高铁替代左右的直接显现。

　　3. 报告期内，公司投资的昆山房地产项目已经接近尾声，而宁沪置业地产项目仍然处于开发和初期投入阶段，实现收入尚待时间。但长期来看，公司拥有的近800亩江浙地区的地产储备，特别是处于江苏句容的土地储备将会在沪宁高铁贯通后融入南京都市圈，从而导致地价估值升高。这给句容房地产项目未来的前景带来很大的幻想空间。

　　4. 盈利预测与投资建议：长三角一体化进程将会对宁沪高速的主营提供有力支撑；而公司所拥有的地产储备是公司未来几年业绩大幅提升的保障。我们看好公司的长期发展，预计公司10-12年的EPS分别为0.51、0.60和0.64元。对应EPS为13.1和11.1和10.4倍，给予“推荐”评级。（国元证券 胡德全）

　　外运发展(600270：业务向好 提升空间尚

　　国际货代业务回暖。外运发展核心业务包括航空货运代理和速递业务，其中国际货运代理业务居国内第一。自2008 年以来，公司国际货代业务占公司主营业务的收入比重达到80%左右。4 季度将是业务高峰期，预计下半年航空货代业务有望较上半年呈现更好的增长态势。

　　快递业务保持快速增长。在全球经济稳定增长的大环境当中，未来快递业务量有望保持稳定增长的态势。包括DHL、FedEx 在内的几大巨头已经将价格恢复大金融危机之前，未来通过降低运价竞争的可能性较小，提升运价的空间也有限，国际快递业务有望保持稳定增长的态势，对公司的利润贡献也将趋于稳定。预计下半年有望维持上半年的盈利水平，对公司全年的投资收益贡献有望达到4.4 亿元。

　　航空货运开始扭亏为盈。2010 年上半年，银河国际已经实现盈亏平衡，随着国际航空货运市场的好转，银河国际的盈利能力有望趋好，对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机，盈利空间则有望进一步上升。

　　估值水平还有上升空间。利用自由现金流折现法估值，公司主营业务内在价值大约8.35 元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献，我们更多的是与FDX 和UPS 进行比较，目前估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平，我们认为公司的目标价有望达到12 元，目前还有近30%的增长空间，給予“推荐”评级。（民族证券 王晓艳）

　　中海海盛(600896)：主业增长缓慢 副业表现突出

　　我们认为，展望2010年，交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响，收入将出现一定幅度上升局面，而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升；而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加，也将成为公司收入和利润新增长点；公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定，具有许多不确定因素，公司拥有招商证券股权已经上市，将逐步产生收益。

　　我们预计，公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿，净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿，每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元，我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面，我们按照2012年1525倍PE估值，股票估值价格区间为4.5元7.5元，目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）

　　烟台氨纶(0002254)： 芳纶未来最大亮点 推荐

　　投资要点：

　　氨纶需求强劲，刺激公司业绩大幅增长

　　2010 年1-6 月份，公司实现营业收入7.0 亿元，同比增长37.4%；实现归属母公司股东净利润1.4 亿元，同比上升388.7%；实现基本每股收益0.55 元，去年同期仅为0.11 元。

　　源于下游纺织行业的复苏，自2009 年下半年以来，国内氨纶持续保持产销两旺的势头，使得公司产品毛利率大幅提升。报告期内，氨纶毛利率达到32.45%，同比提升27.04 个百分点；芳纶毛利率达到36.88%，同比提升2.35 个百分点。

　　未来氨纶以量补价，芳纶复苏仍将延续

　　受行业盈利情况好转的影响，国内氨纶行业投资热情高涨，今年以来行业新上产能急剧增加，未来氨纶价格存在下降风险；同时，PTMG 价格的上涨，造成成本上升，将进一步影响行业的盈利能力。另外，我们预计今年下半年3000 吨的医用氨纶，2011 年7000 吨的舒适氨纶的投产，将成为公司未来氨纶业务成长的主要推动力。

　　芳纶是一个全球性竞争的行业，随着全球经济的逐渐复苏，国外芳纶市场将继续保持复苏的趋势。另外，2011 年，公司建设的国内唯一一条芳纶1414 生产线有望投产，而这作为典型的进口替代型产品，将成为公司未来业绩增长的最大亮点。

　　盈利预测及投资评级

　　我们初步预计公司2010-2011 年的每股盈利将达到1.02 和1.30 元，对应PE 估值分别为23 和18 倍，具有一定的估值优势。同时，我们考虑到公司是目前国内唯一一家具备芳纶1414 生产能力的制造商，而该业务未来极可能成为公司业绩出现超预期的最主要源泉，鉴于此，我们给予公司“推荐”的投资评级。（国元证券 褚杰）

　　华峰氨纶(002064)：业绩弹性较大的氨纶龙头企业

　　上半年业绩高速增长

　　今年上半年公司实现营业收入8.25亿元，同比增长60.29%；实现营业利润2.03亿元，同比增长23,940%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，同比增长2,002%；基本每股收益0.24元。

　　市场研究部 2010年08月24日 星期二

　　毛利率水平同比大幅提高，下半年可能出现回落

　　今年上半年，公司主营业务毛利率为33.60%，比上年同期大幅提高27.41个百分点，主要是由于上半年氨纶产品价格持续回升，2010年上半年公司氨纶产品平均售价比上年同期上涨约30.91%。

　　但自5月份以来，氨纶产品价格出现回落，同时夏季用电高峰的限电政策对公司生产也有一定的影响。另外，今年二季度国内市场PTMEG价格出现大幅上扬，对公司毛利率进一步提升造成了很大压力。因此公司三季度毛利率虽然有望继续保持较高的水平，但环比可能出现下降。

　　新增差别化氨纶产能助推未来业绩增长

　　目前公司正积极建设年产15,000吨耐高温薄型面料专用氨纶项目，计划于2011年7月建成投产。项目建成后，预计正常年均可实现销售收入90,698万元，年均利润总额14,214万元。该项目的实施有助于公司进一步提高氨纶产品的产别化率，对于提高产品毛利率，提升公司盈利水平有积极作用。

　　投资评级

　　我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44元、0.57元和0.66元，以8月23日收盘价10.11元计算，对应动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍，维持公司“推荐”的投资评级。（华融证券 王泽军）

　　天科股份(600378)：技术领先 企稳反弹

　　公司是一家从事环境保护技术开发的企业，在变压吸附气体分离，甲醇和二甲醚合成工艺及相关催化剂领域具有国内领先的技术水平，在气体回收率、分子筛吸附剂容量等方面国际领先，由于当前环境保护得到越来越多的重视，行业成长性看好。

　　公司拥有成渝特区、节能环保、煤化工等多重题材。公司掌握了以天然气、煤和焦炉气低压合成甲醇，以及甲醇气相催化脱水法生产二甲醚的工艺技术，是国内气相法二甲醚技术唯一持有方。公司和西南化工研究设计院率先在国内研究开发二甲醚生产技术，被列为国家"八五"科技攻关项目，并于94年实现工业化，于95年和03年分别申请两项中国发明专利并获授权。公司20万吨以下二甲醚装置国内市场占有率达85%。公司在变压吸附气体分离(PSA)，甲醇、二甲醚合成工艺及相关催化剂领域具有国内领先的技术水平，气体回收率、分子筛吸附剂吸附容量等方面国际领先。该产业已成为公司的支柱产业。公司的大型变压吸附装置已在石化等行业取代进口变压吸附装置，成为石油化工行业气体分离的主力军。

　　二级市场上，该股近期呈现连续回调整理走势，成交量同比明显萎缩，今日该股小幅高开，盘中呈现震荡走势，股价止跌企稳迹象明显，短期该股有望在量能配合下展开反弹，投资者可重点关注。（倍新咨询）

　　上海汽车（600104）：消费刚性保障 买入

　　上半年业绩符合预期,行业地位进一步巩固。受上海通用进入合并报表及上半年汽车销售继续高增长的影响,公司上半年录得1476亿元收入,同比增长140%,剔除上海通用部分,公司今年营收同比增长56%左右,高于公司45%的产品销量增长。上半年业绩最为引人关注的是公司盈利能力的提升,伴随公司净利润同比增长382%的是公司净利率提升3.5个百分点至7%。上海通用盈利的稳健加上上海大众盈利能力的迅猛提升共同拉动了公司整体盈利水平。上半年公司销售整车178万辆,同比增长45%,增长高于行业水平,市场占有率将近20%,行业龙头地位得到了进一步巩固。

　　上海通用将有可能超越传统合资模式。上半年,上海通用共计销售整车48万辆,同比增长66%,成为行业内单体销量最大的企业。上海通用产品线覆盖面广,并且在每个细分市场上都有很强的竞争力,A0市场上赛欧、A级市场上的科鲁兹、B级市场上的君威、君越、C级市场上的林荫大道、凯迪拉克、MPV市场上的GL8等都是各自细分市场上畅销车型。11年雪佛兰科帕奇也有可能国产,届时上海通用产品将达到乘用车车型全覆盖。较广的产品线使得上海通用生产规模和盈利能力都得到了保障。同时,上汽和通用的合作也堪称业内典范,通用开放式的合作方式使得上海通用拥有了较多的整车设计、核心零部件研发的技术经验积累,近期上汽和通用宣布联合开发新一代轻型轿车动力总成便是例证之一。上海通用如能更多的掌握整车设计研发等核心技术将会显着的提升公司的盈利能力和长期发展竞争力。

　　上海大众盈利能力大幅度提升。上半年,上海大众为公司贡献将近31亿元的投资收益,接近去年半年报上海大众与上海通用为公司贡献的投资利润总和。据此计算,上海大众上半年的净利率接近12%,同比增长将近3个百分点以上。上海大众的盈利能力一直低于通用以及其他合资品牌厂商,但进入10年以来上海大众产品结构上行,价格较高的朗逸代替桑塔纳成为上海大众销量冠军,途观的加价热卖使得产品ASP大幅度提升,这是其盈利能力提升的主要原因。未来随着途观进一步上量,以及11年领驭后续车型的推出,我们认为上海大众的盈利能力将得到维持。

　　自主品牌、新能源及新动力总成将进一步发展。上半年公司自主品牌荣威及MG品牌共计销售5.8万辆,同比增长46%,自主品牌的营销规模依然不能带动母公司扭亏,需要进一步扩大。公司近期公布了定向增发方案,募资投向自主品牌、新能源及自动变速箱项目,我们认为定向增发如能顺利进行将使得上汽占据竞争的至高点。

　　投资策略。我们认为市场过分担忧汽车行业下行周期,虽然未来两个季度,汽车整车销量增速会有所下滑,但是轿车作为消费品,有着一定的刚性,因此绝对量不会有大幅度下滑。我们预计公司10年、11年每股收益达到1.3、1.6元,维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示: 宏观经济增速超预期下滑影响汽车消费。（山西证券 白宇）

　　一汽轿车（000800）：整体上市平台落空 成长性仍值得乐观

　　上半年,公司实现销售收入179.11亿元,同比增长53.97%;实现归属于上市公司股东的净利润约为13.37亿元,同比增长149.69%;每股收益0.82元,公司经营稳定,增长质量较高;公司上半年ROE 为16.16%。

　　上半年,公司销售毛利率为24.86%,比去年高出3.20个百分点,主要是因为去年同期奔腾系列和马自达系列均有新产品推出,资本支出、费用摊销比较高,而今年相比较小。另外去年同期小排量车销售火爆,对公司产品销售不利。

　　上半年,公司整车销售129661辆,同比增长超过72.16%。

　　其中,自主品牌奔腾累计销售70397辆;马自达系列累计销售59449辆,自主品牌产品成为公司销量增长的主力。

　　公司投资 17.99亿元新建年生产能力为10万辆的轿车生产基地。目前新基地建设项目总体完成,已经具备了整车生产完整的四大工艺,生产能力在逐步提升,项目收益逐步产生。

　　由于公司作为整体上市平台的希望基本落空,本轮反弹幅度较小,但我认为公司的成长性不错,新产能、新产品不断推出,考虑到行业仍处于投资心理下行周期,我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级不变。（东北证券 刘立喜）

　　东风科技（600081）：盈利快速提升 业务整合可期

　　公司是东风有限公司旗下汽车零部件业务企业。主导产品包括汽车内饰系统、电子电器系统、汽车制动系统等三大类。公司主要客户为东风重卡等商用车企业(配套制动系统、仪表、饰件),东风神龙等乘用车企业(配套仪表电子、座椅、内饰件),以及东风汽车集团旗下其他公司等。

　　现有业务2010年盈利能力显著提升。尽管09年汽车市场繁荣,但公司主要客户东风重卡、东风神龙市场表现偏弱,公司当年仅微盈0.10元。2010年上半年,东风重卡(+l65%)、东风神龙(+49%)等公司市场地位显著提升,公司实现每股收益0.40元(扭亏)。我们对下半年的重卡及乘用车市场维持相对乐观判断,预计公司盈利能力有望持续,下半年盈利不逊于上半年。

　　大型汽车集团注重培养核心零部件业务是大趋势。核心零部件技术短板会制约汽车企业发展,汽车产业振兴规划明确提出“关键零部件技术”要“实现自主化”。一汽、上汽等主流汽车集团已明确规划零部件业务平台。公司大股东由东风有限变为东风汽车零部件公司,我们推测集团对关键零部件的支持力度可能增强,东风科技有望成为类似一汽富维、华域汽车的零部件平台。

　　公司目前配套比例较低,成长空间广阔。公司收入主要源自东风重卡和东风神龙,在东风有限等集团内企业的配套比例仍然较低。09年公司收入规模仅为13亿元(华域同期为247亿)。以东风集团09年汽车产量189万辆测算,全集团的零部件总采购规模应在百亿元量级。东风科技是东风集团零部件领域唯一上市公司,如果被明确定位为业务平台,则业务规模增长空间极大。

　　东风有限零部件资源丰富。东风有限公司旗下拥有包含东风科技在内的17家汽车零部件企业,业务领域覆盖车轮、传动轴、散热器、瓦轴、铸件等多个门类。依公开数据统计,上市公司体外业务收入规模或为体内业务的4一5倍。

　　风险因素:宏观经济放缓致汽车需求低于预期,投资下降致商用车市场低迷,东风集团主要公司市场地位下降,石油、钢铁等大宗原材料价格显著上涨等。

　　盈利预测、估值及投资评级:东风科技现有业务10/11/12年盈利预测为0.89/1.05/1.21元,当前价15.54元,对应10/11/12年PE为17/15/13倍。我们认为公司自身业务处于较快增长阶段;其在东风集团的地位有望上升,驱动业务规模快速提升;公司市值较小,体外零部件资产规模较大,有望享有估值溢价。我们首次给予公司“买入”评级,目标价22元,对应2010年25倍PE。（中信证券 许英博 李春波）

　　福田汽车（600166）：非公开增发有助提升重卡业务竞争力

　　非公开募投项目的建成,将有助于提升公司重卡市场竞争力和产销规模。公司本次非公开发行募集资金25亿元将分别投放于GTL重型载货汽车技术改造项目和重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目。其中GTL重型载货汽车技术改造项目将加大公司GTL节能型重卡的开发和生产,逐步实现ETX重卡和HZ重卡的升级换代,同时在现有6万辆重卡产能的基础上新增产能6万辆,二工厂建成后将缓解一工厂目前的产能压力,将有助于公司提升在重卡市场的竞争力和产销规模。

　　非公开募投项目建成达产后,有望年均贡献净利润约7.5亿元。募投项目GTL重型载货汽车技术改造项目将新增重卡产能6万辆,在达产后年均销售收入有望达到192亿元,年均净利润达到6.5亿元;重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目将有助公司进行产品结构调整,达产后有望实现年均销售收入17.5亿元,年均净利润9705万元。同时本次非公开发行后,公司总股本由9.16亿股增加至10.55亿股,每股收益摊薄约巧%。

　　公司产销规模处于较高水平,预计全年销量有望达到70万辆。受益于宏观经济复苏、物流需求恢复等因素,公司今年1一8月份已累计实现汽车销售47万辆(同比+20%),其中重卡销售7.4万辆(同比+47.8%)。根据商用车销售的季节规律,3季度为传统淡季,4季度将有所回升,预计公司全年实现汽车销量达到70万辆。

　　预计2010年国内重卡销量有望达到95万辆,未来3一S年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。2010年重卡销量持续超预期,1一8月全国重卡共销售72万辆(同比+87%),已经超过去年全年销量,我们谨慎预测2010年国内重卡销量95万辆,同比增长近50%。近五年中国重卡市场持续较快增长,销量复合增速均高于GDP增长水平。公路货运量及货运周转量增长,基础设施及房地产建设、采掘业发展驱动重卡需求增长;另一方面,由于油价上涨和排放法规升级导致卡车重型化趋势明显,预计未来3一5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。

　　风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。（中信证券 李春波 许英博）