摩根大通栽在自营交易上

　　朱伟一

　　大选之年，鉴于美国经济不振，失业率高企，民主党以及奥巴马不能不动用一切可能的话题来避开这个软肋。强力支持同性恋婚姻的合法性便是其中的一个话题，奥巴马亲自披挂上阵，华尔街银行家们群起支持。高盛第一把手布兰费克恩粉墨登场力挺，甚至不惜为此失去理财客户。

　　民主党和共和党智库内还有堕胎、携枪等备用议题供两党领袖们辩论用。这样一来，美国大选也就绕开了贫富差别，政府庞大赤字，豪强对中产阶级的巧取豪夺等尖锐问题。

　　可惜，华尔街很不争气，偏僻摩根大通(JP Morgan Chase)此时又捅了大娄子。就在上周四，摩根大通披露，因信贷衍生品交易失误，其意外损失将达20亿美元。直接造成此次损失的，是摩根大通在伦敦的一位名叫布诺·伊克西尔交易员，他有个“伦敦鲸鱼”的外号，意思是他敢于建仓，敢于豪赌。 但问题的根源远不在下面的普通工作人员，不在于个别害群之马。根源在于掌门人，在于整个交易制度的设计。

　　20亿美元巨亏是风险控制的失败，摩根大通现在不得不承认，其风险价值模型出了纰漏。风险价值（value-at-risk）模型是1990年由摩根大通推出的一种计算机模型，凭借这个模型，金融机构能估算其每天可出现的最大亏损金额。今年第一季度摩根大通使用了有风险价值的新模型，但效果不佳，低估了风险；再次使用旧模型后，发现风险竟已翻了一番。虽然摩根大通内部有各种风险控制机制，而且重大问题首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)亲自抓，对冲豪赌的大政方针也由戴蒙亲自定夺，所以事实上公司各层主管和业务人员不过是秉承他的旨意而已。20亿美元大的巨亏表明，在许多人眼里治理水平一流的美国证券公司，实际是第一把手说了算的经济实体，所谓风险控制很靠不住。当然，风险控制也有个大到不败的问题。摩根大通全球有27万雇员，造成损失的交易员驻扎在伦敦，从纽约指挥如此庞大的队伍，就连戴蒙这样的强人也难免力不从心。

　　就事情的经过和结果而言，20亿美元巨亏也有内幕交易和欺诈之嫌。从已经透露的材料看，事发之前，美国和英国的监管机构已掌握很多情况，而且与摩根大通商讨了一个月，费尽心机也没有想出良策。但美国证交会口风甚紧，绝不披露相关信息，也不要求摩根大通披露。这就怪了：美国证交会凭什么不将相关情况告诉公众？证交会平时口口声声要保护投资者的利益，为什么一到关键时刻便处心积虑地保护华尔街？其实，金融巨头与政府监管机构常常一同欺骗投资者，正是美国资本市场的一大特点。

　　若是证交会或摩根大通早些披露相关消息，摩根大通的股东就有可能出售其摩根大通的股票。还有，戴蒙2011年的薪酬是2300万美元，今年上半年落实。如果摩根大通的亏损或有可能亏损的消息早些披露，股东很可能投票反对戴蒙拿走如此之高的薪酬。

　　摩根大通非但没有及时披露相关信息，反而大放烟幕弹，由戴蒙出面安慰各方，非说问题不大，不过是“杯中风暴而已。”出事的前几周，摩根大通的首席财务官还在信誓旦旦地说，摩根大通“对其持仓很放心”。摩根大通的交易对手会问，摩根大通如此诡秘，是否有内幕交易之嫌？迫于压力，现在美国证交会已开始对摩根大通进行初步调查。但戴蒙本人并无真心悔过和反省之意，他将亏损归咎于“错误、粗心和误判。”轻描淡写，一笔带过，很有春秋笔法。

　　当然，自营交易引爆巨亏的事件，之前已经有多起。比较近的例子，去年秋天就有美国的全球曼氏金融（MF Global）因挪用客户保证金无法归还而倒闭，瑞银集团（UBS）的一位交易员违规操盘而亏损23亿美元等。但摩根大通出事还是非同一般；须知成功躲过金融海啸惊天狂澜的摩根大通是华尔街不倒的帅旗，而戴蒙也一直以善于正确把舵而怡然自得。戴蒙风头甚健，凡事当仁不让，尤其在反监管的斗争中总是一马当先，猛烈反击批评华尔街的各种论调。他曾疾言厉色，当面质问《纽约时报》的专栏作家，“《纽约时报》为什么反银行？”他还公开谴责媒体从业人员薪酬太高，因为“报纸根本不赚钱”。

　　以戴蒙为首的华尔街高管拒绝各界对华尔街的任何批评，而他们主要目标是反对美国政府推出限制券商自营交易的《沃克尔规则》。为了狙击该规则出台，摩根大通下大力斥巨资游说。截至今年5月上旬，摩根大通用于游说的资金据报已达192万美元。

　　金融机构或非金融机构的交易亏损，中国资本市场也遭遇过。因为自营交易亏损惨重，一些中国证券公司曾一度濒临破产，政府施以援手后方才转危为安。为此，我们从制度上限制了自营交易。但近来自营交易似有死灰复燃的苗头，摩根大通这次栽了大跟头，给我们又敲了一次警钟。

　　（作者系中国政法大学教授）

　　作者：朱伟一 (来源：上海证券报)