脱硝行业市场规模或超1500亿元

　　华泰证券

　　截至2011年末，我国发电装机总量达到10.5亿kw，其中火电装机7.07亿kw。据环保部的统计数据，截至2011年底，脱硝装机容量为1.29亿千瓦。我们保守估计按2015年前，新装机组5000万千瓦都上脱硝设备（强制要求），存量机组80%改造（参照脱硫改造指标），则2012 -2014年间脱硝改造装机量4.62千瓦，新建装机1.5亿千瓦，合计新增脱硝机组容量6.12亿千瓦，即年均超过2亿千瓦，市场规模可能高达1200亿元。同时，水泥、钢铁等行业的氮氧化物的排放指标将会逐步纳入监管范围，并在“十二五”期间陆续展开，此部分新增市场容量可能达到600亿元以上。综合以上两部分市场，脱硝行业在“十二五”期间市场总量保守估计将超过1500亿元。

　　脱硝需求将渐次涌现

　　我们预计2012-2014年间新增脱硝机组市场年均为0.5亿kw，假定老机组改造1.1亿、1.6亿、1.92亿千瓦，以新建机组80-120元/kw左右，改造机组120元-150元/kw计算，SCR工程市场容量可能达到689.4亿元。

　　催化剂市场SCR设备投资中，催化剂占到初次投资的30%-40%；在运行期每3-4年后需更换。可见催化剂在SCR技术中占到核心地位。火电SCR脱硝的催化剂化学寿命在16000-24000小时，按机组每年利用小时数在5000-6000h计算，其寿命为4年左右；在设计寿命后期，随着脱硝效率的下降，需要进行催化剂的部分或整体更换。催化剂通常采用“2+1”的安装方式，即先安装2层催化剂，大约3年后，再加装第3层；3层一起使用大概3-4年后，开始更换第一层，以后每2-3年更换一层。

　　将火电厂脱硝催化剂市场拆分为三部分：新建、改建机组的初装需求；已投运机组的补装（更换）需求；催化剂更换需求。初装需求：预计2012-2014年期间，新建、改建火电装机为6.12亿千瓦，催化剂初装量按0.84m3/mw计算，催化剂价格按3.5万元/m3计算，新建脱硝机组需要配套的催化剂容量为51.4万m3，市场容量为180亿元。已投运机组的更换需求：截至2011年，已投运的脱硝机组达到1.29亿千瓦，按每年催化剂更换1/3-1/4比例计算，此部分机组年均市场容量为9.4亿元。2014年后的更换需求：2014年以后，以前初装的脱硝机组开始更换催化剂，按年均1/4的更换率，则年催化剂更换率达到17万m3，市场容量达到60.9亿元。

　　预计前端低氮燃烧市场最先启动，容量超过200亿。国家环保部编制的《燃煤电厂污染防治最佳可行技术导则中》关于NOx排放控制技术选择中规定：低氮燃烧技术应作为燃煤电厂氮氧化物控制的首选技术，当采用低氮燃烧技术后，氮氧化物排放浓度不达标或不满足总量控制要求时，应建设烟气脱硝设施。可见低氮燃烧技术将成为火电厂脱硝的必然选择。

　　根据之前的测算，2012-2014年脱硝改造和新建机组合计分别达到1.6亿千瓦、2.1亿千瓦、2.42亿千瓦，以低氮燃烧30-40元/千瓦的造价估算，前端脱硝市场容量为214.2亿元。其中存量改造市场容量达到161.7亿元。新建机组都会同时配备低氮燃烧器，因而此部分市场基本被国内知名锅炉企业所垄断，如东方锅炉、上海锅炉、哈尔滨锅炉等，预计新增市场容量为52.5亿元。

　　另外，非火电市场逐步展开，水泥行业最先启动，预计水泥、钢铁等非电力行业脱硝改造市场空间总计将达600亿元。

　　脱硝市场环境优于脱硫

　　与脱硫行业发展相似，我国火电烟气脱硝行业起于国家大气污染物的强制减排，但起步时间晚于脱硫进程。如果评价脱硫行业是“摸着石头过河”，虽然是横渡成功，但也几经误入歧途，伤痕累累。我们认为，脱硝行业则具有技术路线清晰、行业领先者经验丰富、火电厂更注重工程质量等优势，市场环境远优于脱硫行业。

　　2012-2014年间，脱硝装机容量超过6亿千瓦。脱硝时间表截止日提前至2014年7月1日，我们保守估计按2015年前，新装机组5000万千瓦都上脱硝设备（强制要求），存量机组80%改造（参照脱硫改造指标），则2012-2014年间，脱硝改造装机量4.62千瓦，新建装机1.5亿千瓦，合计新增脱硝机组容量6.12亿千瓦，即年均超过2亿千瓦，行业迎来爆发式增长。

　　2012-2014年间，脱硝装机复合增速达到78%。我们预计2012年随着火电企业经营情况好转和脱硝时限的逼近，脱硝新增装机增速将大幅回升，我们以2012-2014年分别完成1.6亿、2.1亿、2.42亿千瓦估算（含新建机组），则脱硝装机容量增速达到85%、84%、66%。

　　行业领先集团形成，竞争格局优于脱硫。脱硝与脱硫一样，走的同样是引进——消化——吸收的技术路线。但同脱硫发展初期的边上项目边吸收消化技术不同，国内企业目前对脱硝技术已经有了相应的技术储备和工程经验。这些公司已经逐步成长为行业内的领先者。

　　行业领先集团形成，优化竞争格局。截至2011年底，国内在已投运的1.29亿kw脱硝机组，行业前10名企业完成9728万千瓦，占比75.4%。其中2011年投运脱硝机组约4732万千瓦，其中行业前10名达到3661万千瓦，占到77%；2011年新签订单行业前十名达到5134万千瓦。

　　从脱硝工程累计投运量、2011年投运量、2011年新订单量占比来看，三大锅炉、电力集团所属企业和专业环保公司将分享脱硝工程市场。其中三大锅炉集中于新建机组的脱硝装置建设；电力集团所属企业和专业环保企业集中于脱硝改造市场。2011年新签订单中电力集团所属企业市场占有率有所下滑，是因为2011年电力集团普遍亏损，对脱硝改造规划有所放慢，预计2012年内电力集团将对脱硝改造加快规划，订单将随之增长。

　　低氮燃烧领域龙头企业占优

　　面对即将爆发式发展的催化剂市场，国内企业加快了对催化剂的研发、投产速度。东方凯特瑞、远达环保、江苏龙源等公司先后引入国外技术并展开研发、实验，SCR脱硝催化剂市场竞争激烈，毛利率水平较低。据不完全统计，2011年国内脱硝催化剂产能为7.3万m3，由于脱硝行业尚未启动，产能过剩。需求不足也导致产能不能完全利用，且产品价格下滑，催化剂毛利率较低。

　　由于催化剂品质涉及电厂安全运行，从目前调研情况看，电厂普遍看重催化剂品质，部分电厂甚至主动要求催化剂原料采用进口。目前市场领先者为东锅凯特瑞、国电龙源和远达环保，产品质量和市场信誉度较高。

　　看好具有脱硝工程经验和电力集团背景的企业。如龙源工程、远达环保等电力集团附属企业，又兼具脱硝工程经验；东方凯瑞特为火电设备生产企业，兼具脱硝工程经验，上述企业在催化剂市场的竞争中最被看好。原料端国产化加速，有望行业提高利润空间。

　　随着国内对火电厂大气污染排放标准正式出台，脱硝市场将呈现大幅增长，脱硝催化剂及其材料纳米级钛白粉的需求将快速上升。未来催化剂原料若实现国产化，将会大大降低催化剂制造的成本，提高催化剂的利润空间。

　　低氮燃烧作为脱硝的必选技术，市场有望率先启动。对于电厂而言，采用低氮燃烧技术成本相对降低，同时又能改进老机组的燃烧效率，因而电厂积极性最高。由于低氮燃烧改造属于定制产品，每台设备需要根据锅炉的构造、煤种类型、燃烧系统等条件进行产品设计，产品的许多参数设定来自工程经验的积累。同时，由于电站锅炉对设备的可靠性要求很高，而低氮燃烧改造将会直接影响锅炉的燃烧状况，因而公司的品牌、技术实力和售后服务等因素都直接决定着公司的产品销售。

　　存量改造市场的主要参与者为龙源技术、燃控科技等致力于煤粉清洁燃烧的专业公司；西安热工院、哈工大燃烧工程所、苏源环保等源自高校热工研究所的企业；以三大锅炉厂为代表的国内锅炉企业；美国FW公司、美国ABT公司、英国MBEL公司等国外企业。

　　由于低NOx燃烧改造因不同机组的具体情况而定，工程具有定制化的特点，机组规模通常偏小，因而国内主要锅炉厂的参与热情不高。而同时高校热工所之类的企业受制于人员、资金和工程经验的束缚，在低氮改造市场大规模爆发时，并不能快速扩展业务。因而相关专业公司在存量市场上占有主导地位。

　　综合以上分析，我们认为“十二五”期间脱硝行业市场空间巨大，有望超过1500亿元，且行业即将进入快速增长阶段。同时，经历脱硫行业“野蛮生长”的后遗症后，电厂更注重于工程质量，行业龙头公司已经形成，大型电力设备制造商的加入有利于行业竞争环境的改善，维持行业合理的毛利水平。因此，我们给予脱硝行业“增持”评级，推荐市场拓展能力强，市场占有率高的龙头公司。前端脱硝推荐具有垄断龙头地位的龙源技术；后端脱硝推荐技术实力领先、脱硫脱硝市场占有率高或拥有电力集团背景的公司，如九龙电力、龙净环保等。