装修类公司：“笑傲”地产调控 业绩不降反升

　　装修类公司：“笑傲”地产调控 业绩不降反升

　　装修行业公装领域利润远远大于传统家装行业，几乎不受房产宏观调控影响

　　房地产行业对不少相关行业的影响都可谓是“牵一发而动全身”。

　　在调控政策的影响之下，和房地产行业直接相关的水泥、工程机械等板块

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　　而与之形成鲜明对比的是，与房地产行业高度相关的装修类公司近期交出的成绩单却相当亮丽。其中，“装修四剑客”中就有三家公司预计今年上半年的业绩增长幅度在50%以上。

　　那么，装修行业为何未受到房地产市场不景气的影响，又该如何看待它们的投资价值？

　　地产调控冲击水泥、钢铁

　　继2011年A股“装修四杰”交出超出地产行业平均业绩增速的成绩单后，今年一季度，装修板块再次公布了亮丽的业绩。

　　其中，除了广田股份（002482.SZ）之外，金螳螂（002081.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）、洪涛股份（002325.SZ）净利润都保持了不低于50%的增速。

　　去年，上述三家装修公司的净利润同比增长率分别为88.55%、71.21%、40.31%，广田股份也在去年实现了31.11%的增长幅度。

　　与此同时，受调控政策的影响，和装修行业紧密相关的房地产行业近期业绩表现不佳。渤海证券统计数据显示，房地产板块2011年年报和2012年一季报业绩增速下滑明显。

　　2011年，房地产板块实现营业总收入4728.20亿元，同比增长17.47%。实现归属于母公司所有者的净利润650.54亿元，同比增长16.27%，增速同比分别下滑12.7和12.5个百分点。

　　房地产调控导致的需求低迷也传导至产业链的上下游。根据渤海证券统计数据，今年一季度，水泥均价出现下滑，而受到价格冲击，水泥板块毛利率同比下滑8.8个百分点至22.9%。此外，不少钢铁类上市公司业绩也纷纷跌入到“冰点”。

　　装修板块业绩缘何不降反升

　　那么，“泥沙俱下”之时，为何装修板块的公司能取得不错的业绩？

　　“首先，近年来，我国酒店行业快速发展，大中小型酒店每年都在大规模建设，这些酒店给装修市场带来巨大市场空间；其次，国家对文化产业不断加大扶持，文化宫、博物馆、剧院、演出场所不断增加，预计在文化产业每年可提供260亿市场给装修行业。”睿霖咨询房地产行业研究员沈鸿涛说。

　　他认为，装修行业公装（公共建筑装饰）领域利润远远大于传统家装行业，而且几乎不受房产宏观调控影响，所以装修公司受房地产调控影响较小。

　　记者了解到，尽管“装修四剑客”中三家公司未受地产调控政策的影响，实现了利润的高增长，但是广田股份由于家装所占的比重较大，所以相比其他三家公司业绩表现不佳。

　　据了解，广田股份住宅精装修业务比重约为50%，为业内上市公司中最高，受房地产调控的影响较大。

　　公开资料显示，广田股份去年实现营业收入54.10亿元，同比增长28.88%，归属于上市公司股东净利润为2.81亿元，同比增长31.11%。今年一季度公司实现营业收入9.58亿元，同比下滑9.91%，归属上市公司净利润为0.46亿元，同比下降18.75%。

　　此外，公司预计今年上半年的业绩增长幅度为-20%到10%。公司方面表示，房地产持续调控将继续对公司住宅精装修业务形成影响，公司将加大传统公装业务开拓力度，预计今年上半年的经营业绩与去年同期基本持平。

　　值得一提的是，建筑建材板块除了装修类公司之外，还包括建材、园林、幕墙类公司，而园林类公司一度以高速成长的业绩而被资本市场所青睐成为“明星”公司。

　　其中，东方园林（002310.SZ）、棕榈园林（002431.SZ）、铁汉生态（300197.SZ）预计今年上半年的业绩增速分别为20%~50%、0~30%、20%~50%。而从这几家公司业绩增长幅度来看，显然没有装修板块的这几家公司好。

　　精装修市场空间巨大？

　　据了解，与优秀业绩相呼应的是，装修板块几家公司的股价走势大多强劲，其中亚厦股份今年以来的涨幅在40%以上，金螳螂、洪涛股份也分别有15%以上的涨幅。而广田股份则由于业绩表现不佳，走势相对平淡。

　　事实上，市场之所以看好装修板块，除了公司的业绩表现不错之外，或许还和精装修市场潜力巨大有关。

　　“在房地产行业逐渐企稳进入平稳增长阶段以后，我国住宅精装修市场将出现以下转机：住宅市场将更多依靠品质与附加价值进行竞争、刚性需求逐步上升、消费升级时期居民对于住宅要求提高等，这些因素将使原先的阻碍症结逐渐消失。”长江证券分析师史恒辉认为。

　　他预计，2014年以后，住宅精装修市场的规模将超过1万亿元，从现在起到2015年的行业平均增速约为25%。

　　但是，也有分析人士认为，在地产调控政策的延续之下，精装修有可能进一步推高商品住宅市场的成交价格，所以不少开发商已经将精装修房改为毛胚房“入市”，而这也在一定程度上影响了装修市场。

　　尽管如此，从国外经验来看，住宅“精装修”似乎是一种必然的趋势。国海证券的统计数据显示，目前我国精装修住宅的比例还比较低，2011年全国八大城市新开楼盘中精装修住宅占比仅为14.1%，远低于国外发达国家的平均水平80%。

　　此外，我国精装修市场呈现一、二线城市分布不均衡的特点。2011年，广州、北京、上海的精装修住宅比例已经超过20%，而杭州、南京仅为10%，武汉则只有5%。

　　“精装修的市场确实很大，未来两年，新增商业地产项目将面临集中上市期，这也将给装修行业带来巨大的市场空间。而随着精装修市场不断规范，市场行情不断透明化，精装修房也将得到越来越多人认可。”沈鸿涛说。

　　与此同时，他认为装修类公司面临的主要挑战在于原材料的不断上涨。近年来，瓷砖、油漆、钢锭等装修材料不断上涨，实木地板开始征收5%的消费税，人工成本也不断上升，各种商业成本的不断增加压缩了行业利润空间。此外，近年来装修公司数量快速增加，行业竞争力不断增加，使相关公司面对更大的挑战。

　　史恒辉在研究报告中重点推荐全面覆盖装饰行业、跨区域可复制经营初显成效的亚厦股份，以及掌握优质客户资源、深耕住宅精装市场的广田股份。

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　　洪涛股份：今年业绩弹性较大 股权激励进入行权期

　　尽管与房地产行业关联度较高，但是近期装修板块上市公司发布的业绩不但没让投资者失望，反而让人“眼前一亮”。

　　其中，洪涛股份（002325.SZ）的业绩尤其不错。公司2012 年度一季报显示，营业收入6.50 亿元，归属于上市公司股东的净利润0.43 亿元，相比去年同期分别增长57.60%、85.01%，基本每股收益0.19 元。

　　营业收入增长主要是公司加大营销力度，产品结构由高端向外延伸，新签工程合同量有较大幅度增长。分业务来看，公司装饰施工业务实现收入210161 万元，同比增长45.25％，设计业务实现收入6579 万元，同比增长7.78％。

　　今年一季度，公司毛利率达到15.7%，同比上涨1.35 个百分点；净利率达到6.65%，同比上涨0.99 个百分点；公司期间费用率受销售费用率下滑影响降低0.3 个百分点。

　　毛利率出现上升主要是公司工程合同大多能够有效转移因原材料变动给公司业务带来的影响，同时公司加强业务前期评审，加强成本费用控制。

　　此外，公司预计2012 年1~6 月份净利润同比增长60%~90%，这一业绩预测在“装修四剑客”中是最为乐观的，要好于金螳螂（002081.SZ）的60%~80%、亚厦股份（002375.SZ）的50%~70%、广田股份（002482.SZ）的-20%~10%的中报业绩预测。

　　截至5月18日，洪涛股份报收11.30元，股价下跌了3.91%，而相对于本周一11.95元的开盘价，股价在一周之内下跌了5.44%。尽管如此，公司股价在今年以来已经实现大幅反弹，上涨幅度一度达到一倍左右。

　　事实上，洪涛股份的业绩丝毫未受到房地产调控的影响，和其在公装业务领域优势明显有关。

　　公司业务结构中剧院、国宾馆、五星级酒店占70%，另外30%是高端写字楼，基本未涉及住宅精装修，短期受宏观及地产调控影响小。

　　公开资料显示，洪涛股份在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂等细分市场占有率第一，并积极拓展在医药、航站楼、教育、境外等高端外延市场的新优势。分析人士认为，未来随着国家在文化、卫生、教育等关系民生问题的固定资产投资逐步加大，公司将迎来新的快速发展机遇。

　　“公司目前订单充足，体量较小，因此具有较强的订单弹性，单体订单对于公司业绩贡献率较高。”国金证券分析师贺国文表示。

　　他认为，洪涛股份是今年具备较大弹性的装饰上市公司，一方面是因为洪涛股份收入规模相对较小，受订单驱动敏感性更高，相同体量订单将会带来公司每股收益（EPS）更大幅度的增长；另一方面，股权激励之后的洪涛股份将更大程度体现内部管理效率提高的弹性，而且空间较大。

　　据了解，公司股权激励方案在年中进入行权期，中银国际也认为公司2012年业绩释放动力强劲，公司短期具备高质量成长空间，长期市值成长空间也巨大。

　　贺国文预计公司2012~2014 年EPS 分别为1.15元、2.00元、3.11 元，维持“买入”评级，目标价位32 元。

　　截至5月18日，洪涛股份的动态市盈率为30.11倍，同期金螳螂、亚厦股份、广田股份的动态市盈率分别为29.09倍、33.35倍、36.21倍。（江怡曼）

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　　亚厦股份：重点开拓公装业务 上半年预增50%~70%

　　作为“装修四剑客”之一，亚厦股份（002375.SZ）近日公布的业绩表现也相当不错。

　　今年一季度，公司实现营业收入17.43 亿元，同比增长51.67%；实现归属上市公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长57.67%。

　　2011 年公司实现营业收入72.52 亿，同比增长61.6%，实现营业利润5.55 亿，同比增长78.16%，实现归属母公司的净利润4.69 亿，同比增长79.02%，每股收益1.06 元，完全符合预期。

　　公司毛利率稳定，相比去年同期微升0.29 个百分点。此外，公司的成本费用控制较好，虽然公司一季度业务规模增长迅速，同时有部分期权激励计划费用确认，但公司销售费用率、财务费用率、管理费用率涨幅很小，期间费用率相比去年同期仅提高0.75 个百分点。

　　综合来看，今年一季度，公司净利率由去年同期的5.55%小幅提高至5.77%。

　　公司预计今年上半年归属上市公司股东的净利润同比增幅为50%~70%。

　　尽管近期市场疲弱，但在良好的业绩预期之下，亚厦股份的股价自今年1月份以来，实现了较大力度反弹。1月6日，公司股价一度下探至19.11元，随后股价接连走高，在3月份的时候一度上涨到33.83元。

　　截至本周五，亚厦股份报收31.80元，股价下跌了0.31%，而相对于本周一32.98元的开盘价，公司股价在一周之内下跌了3.58%。

　　事实上，公司业绩并未因为房地产调控而出现下滑，和公司的业务构成有关。从公司2011年新签订单来看，公装、家装、幕墙、设计园林订单占比分别为48%、25%、23%和4%。其中，住宅精装修、幕墙的比例分别较上年减少和增加10个百分点，而公装的比例基本保持不变。

　　据了解，鉴于房地产行业持续调控的现状，以及过去几年公司住宅精装修业务发展的步伐较快，2011年起公司开始实施偏向于公共建筑装饰的发展战略，加大在公装领域的开拓力度。

　　分析人士认为，这一订单结构的合理调整使公司自去年下半年以来平稳应对了房地产市场调控的不利局面。

　　银河证券分析师罗泽兵预计今年公司还将继续加大公装的业务占比，并继续控制住宅装修的业务承接，全年公共建筑装饰、高端住宅精装修、幕墙的新签订单占比有望进一步优化为55%、15%、20%。

　　中投证券分析师李凡认为，短期股价回升已经反映市场对公司预期改善，公司在2012年重点开拓公装业务，家装业务占比将持续下降，建议投资者关注二季度公司新签订单增速及季度收现比趋势。

　　截至5月18日，共有22家机构对亚厦股份的2012年度业绩作出预测，平均预测公司2012年每股收益为1.68元，同比增长58.49%。

　　其中，长江证券分析师史恒辉认为，建筑装饰行业“十二五”期间的年均增速有望超过12%，公共装饰行业的年均增速将接近20%，行业前景广阔。作为装饰工程行业的龙头企业之一，亚厦股份未来将持续受益于装饰行业的整体增长以及集中度提升。

　　他预计公司2012 年、2013 年的EPS 分别为1.62 元和2.35 元，维持“推荐”评级。（江怡曼）

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　　附表“装修四杰”相关数据

　　代码 2011年净利润同比增长率（%） 今年上半年净利润预增幅度

　　金螳螂 002081.SZ 88.55 60%~80%

　　亚厦股份 002375.SZ 71.21 50%~70%

　　洪涛股份 002325.SZ 40.31 60%~90%

　　广田股份 002482.SZ 31.11 -20%~10%

　　资料来源：本报整理