万达凶猛：溢价73%收购高负债AMC

　　继博纳影业上周牵手新闻集团之后，电影业再现资本潮涌。

　　5月21日，大连万达集团宣布，与全球第二大院线集团美国AMC影院公司签署并购协议，购买该公司100%股权，并承担该公司债务。万达集团总共为此次交易支付 31亿美元，包括并购总交易金额26亿美元，以及并购后投入不超过5亿美元运营资金。

　　万达集团董事长王健林表示，“并购完成后，万达集团将成为全球规模最大的电影院线运营公司，占有全球行业10%左右的市场份额。”

　　光线传媒总裁王长田认为，“对于万达来说，收购行为将使得企业的机会成本降低，文化产业出海有政治意义，有利于万达院线在国内加快上市步伐”。

　　但新影联副总经理高军则表示，“如此高的收购价码相当于国内近两年的票房总和，不知道万达用来收购的钱从哪来，另外，收购之后的回报将如何实现。总之，这真是一笔需要长期投资回报的生意。”

　　万达集团未就美国AMC影院的高负债做出评论，根据穆迪一份公开报告，美国AMC影院有一笔2012年到期债务高达2.15亿美元。

　　在赞许和质疑声中，万达对AMC影院的收购已经落幕。变身巨无霸之后的万达院线，能否实现投资正向收益，仍存在极大变数。在国内“风生水起”的万达院线模式，也无法在美国复制。

　　高负债重压AMC

　　2010年上半年开始，万达集团与AMC公司股东及管理层洽谈并购事宜。2012年3月，该项目信息报告取得国家发展和改革委员会的确认。双方签约之后，万达集团将完成中国政府有关部委相应审批，同时，该交易在取得美国政府相关机构审批后正式交割。

　　美国AMC影院目前拥有者为一个投资集团，包括Apollo投资基金、摩根大通合伙人、贝恩资本投资者、卡莱尔集团和其他人。大连万达目前主要在与Apollo投资基金及摩根大通合伙人进行谈判。AMC估值大约为15亿美元。

　　最终，收购AMC100%股权并承担该公司债务，万达集团支付了26亿美元，这比之前市场预估值溢价73%。对于最终溢价收购，万达方面并未作出解读。王长田称，按照收购惯例，100%的全额收购本身就会溢价的。王长田称，通过对王健林过去多年的观察，他绝对不会做亏本的生意。

　　在万达集团溢价收购的背后，美国AMC影院的经营状况浮出水面。

　　美国AMC影院公司为世界排名第二的院线集团，2011年收入约25亿美元，观影人数约2亿，员工总数2万人左右。AMC公司旗下拥有346家影院，共计5028块屏幕。

　　然而，拥有如此规模的美国AMC影院，却长期处在亏损状态中。美国AMC影院2011年亏损8270万美元。美国AMC影院公司相关人士对此解读称，公司此前一直是高负债运营，因此，过去数年，公司的收益大多是用以填补了债务窟窿。

　　由此，高军认为，结合过去多数国外并购案例来看，从管理上、资源整合等问题上，国内企业都会在海外遇到一些麻烦。万达收购之举，存在极大隐忧。

　　美国AMC影院所处的北美市场，状况并不乐观。

　　2011年，北美院线有12.8亿人次走进电影院进行观影，较2010年下降了4%，这是北美院线16年以来的最低数据。2011年美国电影票房收入102亿美元，比2010年下降3%。

　　在全北美单体排行前十的电影院中，AMC拥有6家。由于市场不景气，近四年来AMC曾两度试图IPO，都未能如愿。但从2004年开始，投资集团开始进驻AMC，有分析人士指出，基金进入结算期，万达的进入也给基金提供了退出的通道。

　　万达集团方面表示，万达集团和AMC公司管理团队达成了长期雇佣协议，AMC公司管理团队将长期稳定工作。并购后，万达集团只会派驻一两个代表，具体经营由AMC原管理团队负责。

　　王健林称，我们对AMC评估后认为，其亏损并非因AMC管理层能力或者运营水平有问题，主要是负债率太高，AMC今年1到4月份已经出现盈利。

　　万达模式难复制

　　王长田坦言，很多跨国并购的最后结局是降低了综合成本，但是，却无法实现增加营收的效果。而高军认为，电影院仍然是物业为主的生态模式，万达院线的模式在美国根本无法复制。

　　电影票房需要上交国家电影发展专项资金管理委员会5%的专项基金、3.3%左右的营业税。扣除这两项后，制片方可获得剩下票房的34%-37%，发行方获得6%，其余48.7%-51.7%则由放映渠道进行分成，影院在其中可以拿到50%以上，剩下1.7%左右票房则归院线所有。

　　在票房分账中，影院分成超过50%，其中20%作为房租，还有影院硬件改造费用等。而近年来，物业方对影院要求的分成比例逐步提高。万达院线正是得益于母公司万达集团拥有物业的便利，房租可在集团内部消化。仅此一点，即有明显的竞争优势。

　　大连万达集团创立于1988年，形成商业地产、高级酒店、旅游投资、文化产业、连锁百货五大产业。截止到2011年，企业资产2200亿元，年收入1051亿元。其中，万达电影院线是亚洲排名第一的院线，在全国有86家影院，拥有730块银幕。

　　然而，万达集团并无法将万达院线在国内的经验推广到北美市场。高军称，“单纯收购本身而言，伴随北美市场的下滑，很难看到这笔收购的美好前景，只能说要收回投入面临极大的挑战”。

　　王长田称，这种收购更大的意义，会在运营和品牌传播角度。对于万达院线在国内已经进行的IPO工作，应该会起到一个极大的促进和加速作用，这将为万达集团减少很多时间成本。

　　对此，万达集团方面称，“根据证监会公开披露信息，万达院线上市已进入落实反馈意见阶段，上市审核目前正在进行中。”

　　作者：丁磊 荆宝洁