IPO变脸 真正的“大考”在下半年

　　IPO不审行不行？年初，证监会主席郭树清的惊人之问引发的头脑风暴至今尚未平息。现在看来，这个有点超前的问题是抛给未来的，答案尚在远方，不过现实的伏笔已经写好。

　　“鸡肋！”上周五在某券商营业部大户室里，李先生这样评价发行制度改革以来首批执行新规定价的 上市公司，的确，随着“三高”降温，中签如中奖的时代已经画上了句号。

　　同一天，证监会主席郭树清再次为市场化的新股发行改革定调：推进以信息披露为中心的发行制度改革；进一步提高发行审核透明度，加强社会监督；完善新股价格形成机制，多管齐下抑制“打新”、“炒新”行为。

　　IPO市场化大幕正徐徐拉开。这一天，新股发行翻开全新的一页。

　　浙江美大们成为改革“标本”

　　从上周五登陆深交所的浙江美大、顺威股份和东诚生化开始，机构网下配售比例最高可至50%、网下配售获配部分上市首日便可流通。业内普遍认为，此3只新股上市首日的表现，可以被看作是未来IPO的“标本”。

　　IPO真正发生巨变，是从今年2月1日开始的。从那天开始，企业申请IPO的招股书预披露时间由原来的发审会前5天提至发审会前30天，投资者们将有更多时间来“考察”各类IPO企业。“五一”期间，证监会公布《新股发行改革指导意见》，新股发行在询价环节、配售环节及上市后的变化，令人目不暇接。

　　但对此新政，市场并非一致叫好，而是出现了很多质疑之声。比如，发行人与主承销商可自主协商直接定价，这是否意味着主承销商的自主权扩大了，他们会不会“为所欲为”呢？还有网下配售比例的大幅提高，且上市首日即可流通，表面上看暂时抑制了新股上市首日爆炒的顽疾，但是否令一些专门打新的机构们吃了偏食？

　　700家待审企业的“疯狂”

　　另一个严肃的事实是，“郭氏新政”虽做了大半年的政策布局，但IPO真正的“大考”其实尚未到来。

　　5月18日，证监会发审委经历了成立以来“最繁忙”的一天。当天，共有9家企业上会待审。发审委全天共召开了4场发审会议，约41位发审委委员整齐上阵。而在此之前的4月19日，证监会官网一天挂出14家公司招股说明书（申报稿），被市场称为“疯狂的IPO”。

　　与此同时，证监会门前早已车水马龙。据证监会最新公布信息，至5月25日，在审和过会待发企业已达693家。按照目前发审委80%的通过率，以每天1家左右的进度，如今排队等待IPO的公司，至少得到2014年年底，即两年半才能发完。

　　超级大盘股的抽血行动

　　而这，仅仅是发行队伍在规模上的惊人。市场最为担心的，还有那些超级大盘股的抽血行动何时袭来。至上周五，A股今年以来已成功发行83只新股，合计募集资金612.26亿元。而这其中，真正意义上的大盘股，仅有中国交建（601800）一家。

　　“去年过会但没发的超级大盘股，会拖到什么时候？”一位投行人士称，陕煤股份去年8月就已过会，拟募资173亿元；今年3月底，中信重工过会，融资规模约50亿元；5月初，EMS约100亿元的IPO计划也获通过。上周，市场又传来人保集团将计划在三季度末登陆A股市场，计划融资额约100亿元。

　　“仅这4只超级大盘股，就已接近前4个月A股募集资金总额。就影响而言，一家融资100亿元的公司和10家融资10亿元的公司，前者对市场的影响明显大得多。”该投行人士称，可以预见，今年第三季度，这批超级大盘股的融资一旦开闸，市场承受的压力将不可小觑。

　　晨报记者 王洁

　　2005年1月1日至今

　　第三阶段：询价制

　　首次公开股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格，询价应采用累计投标询价的方式。

　　2006年IPO询价制+网上定价方式。

　　2009年至今完善询价和申购的报价约束机制，淡化行政指导，优化网上发行机制。

　　2012年，证监会正研究存量发行、增加网下认购比例等措施抑制“新购热”。

　　2001年3月至2004年

　　第二阶段：审核制

　　公司上市由券商进行辅导，由证监会发审委审核。不少企业通过各种形式的攻关达到了上市的目的。

　　2001年上网竞价方式。

　　2002年按市值配售新股。

　　1990年至2000年

　　第一阶段：行政审批制

　　我国股票发行采取的是行政审批制，这期间大量国有企业通过改制完成了上市融资。

　　1992年之前内部认购和新股认购证。

　　1993年与银行储蓄存款挂钩。

　　1996年全额预缴款按比例额配售方式。

　　1999年对一般投资者上网发行和对法人配售相结合。

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　　中国IPO变革简史

　　从最初的股票认购证到全额缴款比例配售，从上网竞价发行到按市值比例配售，从IPO询价到最新的承销商与发行人可自主定价，探索中的A股新股发行制度已至少出现9次巨变。

　　20余年沧海桑田，关于股市是企业融资发展之地还是圈钱赌场的争论从未停止过，新股发行制度改革就在上述争论中磕磕绊绊、艰难前行。

　　股票认购证，就是中国股市上世纪90年代初期衍生的怪异产物。由于其风险接近于零，一旦拥有，致富的概率却几乎达到100%，在1992年至1993年，投资者对股票认购证的痴迷堪称疯狂，一张股票认购证在黑市中的最高价可以暴涨至1万元！股市中最早一批致富者，就曾依靠新股认购证改变了自己的命运。

　　不过，随着电脑互联网的发展，早期那种纸质的、尽管已经采用了当时最先进的高科技防伪技术的股票认购证，最终还是因成本高、效益低，逐渐被淘汰。1995年后，股票发行改为全电脑上网定价发行方式，股票发行也实行了无纸化。

　　1996年至1999年的近4年时间里，新股发行规规矩矩地采用全额预缴、比例配售的方式。当时，股票发行采取的是审批制，大量的国有企业通过改制，完成上市融资。1999年以后，公司上市由券商进行辅导，证监会发审委进行审核。新股发行方式也微调为对一般投资者上网发行和对法人配售相结合。2001年，新股发行采用上网竞价方式；2002年开始，则启动按股票市值配售新股的方法。

　　经历了2004年、2005年的大熊市后，2006年，新股发行开始向询价制转变。首次公开发行股票的公司及保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格。从2006年至今，新股发行一直采用先询价、然后在网上定价发行的方式。而2009年以来，监管层又陆续对新股发行体制实施了三轮改革，新股发行开始朝着市场化方向迈进。

　　如今，最新修改的《证券发行与承销管理办法》对新股发行定价方式又进行了改变。除询价方式定价外，也可以通过发行人和主承销商自主协商直接定价等其他合法方式确定发行价格。机构们网下配售的比例也提至50%以上，且网下配售部分上市首日即可流通。

　　晨报记者 王洁 (来源：北京晨报)