政策放松信号不断释放 沪指剑指2400

    在经济继续下滑和外围动荡的背景下，政策放松的力度将进一步加强，并逐渐由信号释放走向实际实施阶段。受政策利好的带动，本周前两个交易日股市表现较为积极，涨幅达2%以上。与刺激政策相关的投资品和家电、汽车板块表现较为出色。从去年三、四季度食品饮料和银行股显著跑赢大盘，到今年年初至今的早周期行业完胜，A股市场的表现几乎是沿着经典的投资时钟进行演绎。目前政策已明显转向稳增长，货币政策将继续放松，项目审批明显提速。在“经济见底+政策放松”和“通胀向下+流动性好转”的背景下，继续看好早周期和部分中周期行业蓝筹股，包括汽车、机械、煤炭、房地产等。

　　二季度业绩仍将处底部

　　最新公布的前4个月全国规模以上工业企业实现利润14525亿元，同比下降1.6%；4月当月实现利润4076亿元，同比下降2.2%。与之前公布的其他经济数据一样，4月工业企业利润增速较3月显著下降，3月当月增速为4.5%。从4月份工业企业利润数据来看，二季度剔除金融行业上市公司之后的业绩增速仍将维持在底部，我们预计在-5%左右。

　　4月份规模以上工业企业主营业务收入同比增长12.7%，较3月份的14.1%小幅回落。营收增速快于利润增速的主要原因在于成本占比上升。4月份每百元主营业务收入中的成本为85.08元，1-3月份每百元主营业务收入中的成本为84.93元。成本占比上升的根本原因在于产成品价格处在下降区间，4月份PPI为-0.7%，连续两个月维持负值，导致企业转移成本的能力下降。

　　具体来看，1-4月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业利润下降较为明显，而私营企业和集体企业利润增速仍然维持在较好水平，股份制企业利润则基本与去年同期维持在相同水平。行业方面分化明显，石油和天然气开采业、汽车制造业仍然保持正增长，农副食品加工业、电力、热力生产和供应业增长仍然较快，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业下降较为明显，通用设备制造业、电气机械和器材制造业小幅下降，石油加工、炼焦和核燃料加工业由同期盈利转为亏损。

　　政策放松信号不断释放

　　经济数据持续低迷，令政策放松的决心不断加强。与4月份和5月中上旬相比，当前阶段，管理层把经济增长放在了更重要位置，继续推进结构性减税，财政投资从之前的在建续建扩展到启动一批事关全局的重大项目，外贸政策则从推动平衡发展到促进外贸稳定增长。

　　如何具体执行和实施经济刺激政策是当前市场关注的重点。从政策空间上来讲，与2008年相比，地方债务平台和银行坏账风险的提高、铁道部负债率的高位攀升，导致市场对政府政策空间的大小（主要是资金来源）心存疑惑。不过，从中央层面来看，今年积极财政空间依然较大：表面上，2012年计划安排的预算赤字规模为8000亿元，较上年缩减了500亿元；而实际上，加上从中央预算稳定调节基金调入的2700亿元后，今年实际安排的赤字规模达到10700亿元，与上年5190亿元的公共财政赤字相比扩大了一倍多。另外，近期各大部委密集出台文件向民间资本敞开大门也表明管理层在寻求另一种解决方法。

　　从政策着力点看，国家发改委近日核准一批重大钢铁建设项目，其中包括久拖未决的广东湛江钢铁基地项目和广西防城港钢铁基地项目，一些等待新建和扩建的机场项目审批也开始提速，反映基建投资仍是政策加力的主要方向。与此同时，消费方面，工信部发布对空调和平板电视节能惠民政策细则，并将于6月1号执行，汽车下乡政策也有望在近期推出。政策放松力度正在逐渐由信号释放走向实际实施阶段。

　　欧洲仍是主要风险点

　　自3月中下旬创阶段性新高以后，全球主要股市普遍下跌，幅度在6%-10%之间。欧美尤其是欧洲经济数据低迷，欧债危机尤其是希腊退出风险的加大是市场下跌的主要原因。欧美市场的低迷主要从三点对A股形成冲击：一是对出口的影响，二是资金的外流，三是风险偏好的变化。

　　5月份欧洲主要PMI仍然处在下降通道，而市场之前预期5月份会小幅回升。欧元区5月份制造业PMI指数从4月份的45.9降至45，创下35个月来的新低；服务业PMI指数降至46.5，创7个月低点。即便是德国，最新的经济数据也不理想，5月份德国制造业PMI指数降至3年来低点，仅为45，远低于50的荣衰分界线。

　　欧债危机和希腊前景依旧不明朗。在希腊是否退出欧元区的问题上，事情进展得一波三折。希腊国内主要在于左翼和右翼的斗争，6月份大选是争斗的焦点，目前来看支持紧缩方案的右翼政党在民调中重获领先，这也是导致希腊股市周一大幅上涨的主要原因。德法两国的分歧主要在于财政紧缩方案的执行和欧元债券的发行，目前德国在这两点的态度较为强硬，但法国新总统奥朗德提出的新的经济刺激目标和欧元债券似乎获得了更多国家的支持。

　　继续看好“周期+蓝筹”

　　在4月经济数据大幅低于预期的背景下，政策信号及力度是决定市场走势的关键。随着国务院常务会议进一步明确“稳增长”目标重要地位，新一轮预调微调有望逐步加码，政策环境将明显回暖。对于海外市场，欧债危机仍然是一个风险因素，但对A股的影响有限。市场经过短期震荡后，结构性机会仍然活跃，继续看好蓝筹股，包括机械、建筑建材、房地产、金融、汽车以及政策推动下的环保与物流板块。

　　具体来看，未来固定资产投资存在定向放松的可能，高端装备制造业将获大力政策支持，目前工程机械估值处于历史低位，股价已基本反映悲观预期；而历史上机械行业在经济收缩阶段相对收益较高，股价表现较好。建材方面，千亿“建材下乡”试点范围扩大，新农村建设蕴藏大商机；资金政策就绪，铁路基建投资即将加速；发改委审批项目加快，机场、公路等项目开工，基建加码将成为实体经济恢复的中坚力量。房地产方面，中央地方相互博弈不断挑动市场神经，房价稳步下降、刚需上升导致成交回暖。此外，汽车相关刺激政策不断加力，市场传言汽车下乡和以旧换新政策近期将推出；5月份销量继续回暖，全年有望达12%。

　　昨日沪深股市低开高走，上证综指收盘报2389.64点，较前一交易日涨28.27点，涨幅为1.20%。深证成指涨110.64点至10214.74点，涨幅为1.09%。在前一交易日基础上，沪深两市继续放量，分别达到1114亿元和908亿元，总量超过2000亿元。

　　除洋河股份（002304）、三一重工（600031）等少数个股外，权重指标股几乎全线走高。总市值排名前30位的个股中，中国太保（601601）、包钢稀土（600111）出现3%以上的涨幅。

　　昨日所有行业板块均整体上涨。券商保险、有色金属两大权重板块涨幅领先，综合类、汽车、煤炭、家电等板块走势强于大盘。石油燃气、建筑工程、通信、电力等板块涨势相对较弱。

　　沪深300指数收报2650.85点，涨36.16点，涨幅为1.38%，略大于沪深大盘。10条行业系列指数全线飘红，300材料涨幅最大，达2.03%。

　　前一交易日逆势下跌的沪深B指，昨日双双出现2%以上的涨幅。上证B指收报237.27点，较前一交易日涨5点，涨幅为2.15%；深证B指收报642.31点，涨14.38点，涨幅为2.29%。

　　在“稳增长”的主基调下，发改委近期加快审批交通、能源、水利等重大基建项目，被市场视为政府对投资“开闸放水”。这在很大程度上提振了投资者情绪，从而推动A股持续放量反弹。

　　值得注意的是，在“稳增长”政策利好继续发酵的背景下，包括银行股、保险股和券商股在内的金融板块昨日全线飘红，42只板块个股除1只停牌外，其中40只个股均以红盘报收。

　　政策利好发酵 权重股走强

　　昨日沪指早盘平开之后，进行了一个小时的窄幅震荡，随后，多方见抛盘并不明显，于是展开逼空式上涨。中午收盘时，沪指上涨超过20点，报于2381.6点。下午，由于权重股持续上行，使得股指持续保持高位运行。最终，沪指延续了周一反弹，再涨28.27点，以2389.64点报收，涨幅达1.2%。

　　分析人士指出，继上周管理层提出“稳增长”的基调之后，市场心态逐渐趋于稳定，各路资金也开始以“经济刺激计划”为核心，不断挖掘相关板块进行炒作，首当其冲的就是基建、机械等板块。同时，“家电下乡”、“汽车下乡”等利好政策也对相关个股起到明显刺激。最终，沪深两市呈现个股普涨格局。

　　值得注意的是，前期一直表现弱于市场的银行股、保险股等在昨日全线飘红。最终，整个金融板块42只个股中，有40只均现上涨。

　　《每日经济新闻》记者注意到，分析人士认为，本轮刺激经济的措施更侧重于结构性刺激，相对更为理性。本轮措施中，减税、扩内需、向民资开放更多准入领域等带有转型意味的政策，被摆在更重要的位置，中央在强调“稳增长”的同时，并未忽视“调结构”的重要使命。近期，花旗、瑞信等国际大行发布的预期政策宽松的报告，也极大助涨了本轮市场行情。

　　沪市成交额达1114亿元

　　《每日经济新闻》记者注意到，昨日一个值得注意的现象是，沪市成交金额达1113.6亿元，这是自5月9日沪指调整以来，沪市成交金额首次突破千亿元大关，这一现象或表明了在经过近一个月调整后，场外资金终于开始逐渐回流。

　　金证顾问分析师陈自力指出，成交量放大，说明个股及板块活跃度出现明显回升。板块方面，与前几日的基建题材一枝独秀相比，昨日市场热点有所增加：首先，受利好消息提振，家电行业、汽车板块昨日再度崛起，特别是汽车板块更是迎来久违的暖阳，其中庞大集团（601258）（601258，收盘价7.63元）还封死涨停；其次，以有色金属、煤炭为代表的资源板块重新活跃，“煤飞色舞”行情再现，领涨两市；最后，部分基建题材继续活跃，玻璃行业接过上涨大旗，而工程机械板块则继续“强者恒强”，凝聚市场人气。

　　不过，前期连续领涨的水泥行业盘中出现快速回落，给股指上行构成一定拖累。截至昨日收盘，两市涨停个股也达到25家之多，市场赚钱效应得到了良好的维系。

　　连续两个交易日的反弹，再加上昨日成交量显著放大，说明投资者对未来市场走强信心增加，对后市也更为乐观。不过，陈自力认为，大盘能否在后市一举突破上方2400点整数关口的压制，存在一定的不确定性，毕竟该点位属于一个重要的心理关口。因此操作上建议继续关注政策受益相关板块，但有必要观察市场冲击2400点关口的力度。

　　而从托底的角度考虑，中信建投分析师周金涛则认为，可以预见经济已处于筑底过程中，外部冲击的发生可能会加速中国经济底部的形成，从而也将形成资本市场底部。“目前可以认为2300点是一个距离底部不太远的位置”，这也是当前市场可以继续走强的底气所在。

　　放量攻克60日均线

　　短期强势格局确立

　　5月29日，在周期板块的带动下，沪深两市维持了强势上涨的格局。盘中热点有效轮动，非银行金融、有色金属等周期性板块涨幅居前，基建相关板块维持上涨格局。截至收盘，沪综指报2389.64点，上涨28.27点，涨幅为1.20%，相继突破60日均线与30日均线。深成指涨幅略小，上涨1.10%，收报10214.74点。

　　从量能表现来看，昨日沪市成交金额高达1114亿元，深市成交金额也达到908.1亿元，沪深两市总成交金额逾2000亿元，较周一增加逾三成。周一在确认2132-2242点上升趋势线支撑有效性后，昨日沪深两市放量上涨，继深成指之后，沪综指亦成功攻克60日均线。从技术的角度来看，在先后站上半年线与60日均线后，短期市场维持强势上涨的格局已然确立。有市场人士分析，今日沪综指若想站稳2400点上方，沪市成交金额仍需维持在1000亿元以上，而在市场做多热情点燃的情况下，量能的持续释放值得期待。

　　政策预期引发反弹

　　周期热点加速轮动

　　近两个交易日市场的反弹缘于“政策”的影响。首先，来自管理层“将‘稳增长’放在更加重要位置”的表态，以及近期发改委加速审批项目进度的现实，确实体现了“投资带动经济”的思路，因此，部分资金参与其中，博弈基建投资相关板块的弹性。

　　其次，“基建投资提速”目前仍处于一个模棱两可的阶段，对于投资者而言，至多知道基建投资将提速，但究竟如何提速，投资规模增大多少，现阶段尚无定调。乐观者如瑞士信贷集团香港经济学家陶冬，他认为，中国用以应对经济增速减缓的刺激政策或将高达2万亿人民币，规模为2008年的一半；但也有声音表示，中国不太可能再次出台大规模的刺激措施来推动经济增长，因为其不可持续。但股市永远是对预期的反映，至少在现阶段，基建投资的预期并未“证伪”，因此其的确足以刺激起一轮像样的反弹行情。

　　最后，在经济增速持续放缓的背景下，投资者认为来自管理层逆周期调控的力度将显著增强，在政策对冲力度不断增强的情况下，市场的底部只可能越来越高。而A股多年来的“政策市”特征也确实是这一观点的有力佐证。中金公司最新利率策略报告预计，中国的第一次降息可能采取非对称降息的形式，最早在6月份出现，但第二次降息将不可避免地下调存款利率，并且有望在下半年CPI同比增速稳定在3%以下后看到。可见，机构对于政策放松的力度是较为乐观的，至少在政策放松“证伪”之前，市场中的做多力量料仍将占据主动。

　　正是基于政策放松预期，近期周期股表现强劲。昨日，在基建投资相关板块涨幅收窄的情况下，券商板块再次脱颖而出，成为了市场上涨的领跑者，而有色金属与煤炭等强周期股也表现不俗。地产板块昨日虽然表现并不突出，但其上涨的稳定性加强，在一定程度上，地产与券商构成了大盘反弹的主线，而资金回归主流也有利于为后市的上涨积聚做多能量。

　　值得注意的是，昨日收盘前，周期板块涨幅略有收窄，而近期滞涨的医药、餐饮旅游、电力及公用事业等具备一定防御性特征的板块有补涨趋势，或表明资金在当前位置对后市反弹行情的持续性存在一定的分歧。短线来看，在连续两个交易日超过50点的上涨后，基建相关板块可能存在一定的获利回吐压力，大盘后市的震荡可能加剧，对近期持续反弹的周期股而言，盘中的调整或难以避免，但并不影响大盘整体强势格局的延续。

　　国外方面，上周末多家调查机构公布的结果显示，面临即将到来的希腊6月17日大选，目前支持国际救助计划的希腊保守党新民主党较反对财政紧缩政策的左翼联盟获得了更高的支持率，前者民调较后者高约1-5个百分点。该消息在一定程度上缓解了外界对于希腊退出欧元区的担忧，并使得A股外部环境得到改善，为当前沪深指数的反弹创造了契机。国内方面，继国务院总理温家宝作出“把稳增长放在更加重要位置”的表态后，5月23日国务院常务会议就此做出布署，国家发改委对各地项目密集审批的消息也极大地增强了投资者信心，使得政策因素对A股市场的提振作用进一步增大，从而成为当前两市向上反弹的直接原因。

　　对于后期市场，尽管我们今年以来一直对A股的运行趋势抱有较为乐观的态度，认为在目前的时间点上需战略性地看多后市，但就具体运行节奏看，结合国内外环境分析，我们同样认为A股市场的上升行情将不会一蹴而就，其反复震荡后缓慢攀升的可能性更大。

　　首先，就国内环境看，宏观调控转向背景下市场流动性的持续缓解以及后期实体经济的企稳回升，成为我们战略看多后市的主要依据。就目前观察到的情况分析，流动性持续缓解已成为不争的事实，体现在具体指标上便是资金成本的趋势性回落；实体经济见底回升的进程虽然慢于预期，但近期财政支持力度的加码大大增强了其企稳回升的确定性。对于A股运行节奏而言，在经过1-2月份流动性改善背景下整体的估值修复行情后，市场关注的焦点无疑回归至基本面因素（3月份以及5月中上旬市场的调整便与基本面证伪或低于预期有关），本周以来A股市场的强势反弹同样在很大程度上是基于市场对国内财政政策力度增大背景下经济企稳回升的预期。

　　但需要看到的是，当前管理层财政政策刺激的力度预计将相对有限，其目的更多是为稳定经济增长而非形成新一轮的投资热潮，其对经济的带动作用相较2008年的4万亿投资不具备可比性。因而，尽管政策作用最终将依然有效，但其对经济的带动作用预计将相对缓和，而这也决定了A股市场上行节奏缓慢攀升的可能性更大。

　　其次，就外围市场看，尽管民调显示希腊民众对实施紧缩政策的支持率似乎有所上升，但微弱的差距以及距6月17日大选长达近三周的时间仍将使其充满变数，而欧元区各监管机构和成员国加大对希腊退出各项工作的准备也表明其对希腊能否留在欧元区仍缺乏足够信心，除此之外，西班牙银行业的问题也同样对欧洲形成威胁。因此，我们认为外围市场对A股形成的冲击预计后期仍将持续，至少在6月17日希腊大选结果明朗之前，全球资本市场预计整体仍将保持谨慎。

　　对于当前A股，在中线乐观且政策面利好呈现的背景下，不排除短期两市进一步活跃的可能，但结合国内外具体环境分析，我们认为对于市场持续的上行空间并不宜盲目乐观。尤其在具体的操作过程中，短期缺乏有效基本面数据支撑将使得行业板块更多地维持轮番活跃、反复震荡的格局，这就要求投资者在当前的市场环境中对于获利头寸能及时兑现利润，并把握调整过程中的低吸机会。当然，在中线乐观的背景下，投资者同样可积极把握成长股的持续上行机会，但在行业选择方面则需选择契合未来经济发展趋势的消费、新兴产业个股。

　　在短短两个交易日内沪深300指数的涨幅近百点，市场之所以出现如此强势的持续反弹，主要归功与各权重板块的轮番拉抬，除了高高在上的券商股外，昨日有色金属板块的整体走强，刺激了大盘进一步的上攻，但从市场的结构性来看，目前尚不具备发动中级行情的基础。众多的题材股始终缺乏一个明确的做多方向，中铁二局的涨停板被巨量抛单打开，也意味着政策刺激的板块热点可持续性较差，难以带领大盘走出中级行情。主力资金只能加快盘中热点的轮动来维持市场的投资氛围，进而促进了股指反弹的延续性。

　　以有色金属、煤炭为代表的资源板块在昨日又重新活跃，前期连续领涨的水泥行业盘中则出现快速回落，给股指上行构成一定拖累，以及铁路基建、自贸区的热点正逐渐消退也将影响大盘，新热点增多掩盖了前期的题材概念的回落。大盘能否再度在后市一举突破上方2400点整数关口的压制，存在一定的不确定性。毕竟该点位属于一个重要的心理关卡，存在调整蓄势待发的可能。结构性题材热点的炒作依然是后市的主线。

　　沪市成交过千亿挑战2400 期指多空尾盘大减仓

　　“一天批准100多个项目”、“新一轮汽车下乡和以旧换新将启动”，再加上朦胧的“类4万亿”和“降息”等重大利好预期，昨日A股延续反弹行情，上证指数成交量也放大到1100多亿元，增加三成多。

　　虽然从市场反应来看，资金青睐这些可能的“事关全局的重大项目”投资机会，相关行业研究员也认为，政策预期支持下，机械、建材、基建、钢铁等行业有望在基本面恶化背景下出现估值上升的情况，但也有部分机构担忧，再度刺激之后，虚拟经济的流动性紧张很快会呈现2010年四季度之后的情形。从近两日股指期货盘中表现来看，随着点位不断推高，持仓量在尾盘大幅减少，一定程度说明资金较为谨慎。

　　“2.0版4万亿”有隐忧

　　昨日收盘，沪指报2389.64点，涨幅1.2%，成交1113.64亿元；深成指报10214.74点，涨幅1.09%，成交908.14亿元。

　　随着政策方面将“稳增长”放在工作首位后，一些券商又开始预期政策会出现大规模刺激措施。瑞银宣称“中国政府或推2万亿规模刺激措施”，预计短期内可能的应对政策包括，重提年内实现新建700万保障房、去年审批的基建工程推进速度可能明显加快。市场可能的政策预期还包括：降息、放松地方融资平台的限制和针对首套房的优惠政策。

　　不过，有部分券商持谨慎态度。国泰君安研究员钟华认为，类4万亿给市场出了难题：上周市场一直被可能的再度刺激规划所主导，但从水泥、工程机械来看，远不如券商创新大会给予的热情更高，一方面源于两大基建品种的PB估值与2008年最低点相比仍有一些差距，绝对市值也要大得多，另一方面在于类4万亿本身的纠结。以现在的财政赤字水平和银行信贷状况，短期内的政策用钱并不是问题，但就股市而言，是否会出现在长端利率水平虽有所下移但仍处于高位的背景下，再度刺激后，虚拟经济的流动性紧张很快呈现2010年四季度之后的情形。

　　7月后股市资金面或明显好转

　　从股指期货日内走势来看，空头虽大幅减仓，但多头做多动力不足，除去套保多为日内交易。前日虽然持仓数降到48000手以下，空头前20减仓1500手，多头前20加仓150手，但空头前20仍比多头多4000手。

　　主力合约IF 1206昨日大涨1.93%，临近尾盘，多头大幅减仓。空头前20减仓2106手，多头前20减仓2360手，空头主力比多头多4347手。

　　就板块热点延续和强度来看，呈现一日游特点，前日走强的水泥、钢铁板块昨日走弱。同时，涨停个股却不多，前日和昨日连续涨停的只有2只机械股。这一方面说明没有增量资金入场，存量资金在热点板块之间腾挪，另一方面说明这些资金没有树立标杆，介入不深。

　　从上证指数看，股指跌破收敛三角形后又回到了区间内，连续两天大涨后，又要面临2400点关口及三角形上延2450点附近的压力。根据前几次压力区的指数走势来看，需要增量资金持续入场和领涨板块持续做多，否则反弹将夭折。

　　据中投证券对2008年底的利率水平快速下降阶段的股指和相关数据进行研究发现：利率下行阶段，股市资金面并未出现明显改善，原因在于从利率下行到宏观货币总量的增长，以及宏观货币环境改善到股市资金面的增长都需要一定传导时间；在利率下行阶段，股市资金面的改善还受到债市吸引力增强的负面影响。未来股市资金面的明显改善可能出现在利率下行到震荡区间之后。股市资金面明显好转的时间点可能在7月份之后。在此之前，市场流动性的关注重点仍然集中在场内资金的博弈情况。