滕泰：中国股市长期看好 一两年再现大牛市

　　2012年5月26日，搜狐经济学人论坛第32期在西山壹号院举办，本期论坛主题为《中国拐点：宏观经济与资本市场》。以下为论坛精彩内容：

　　滕泰（民生证券首席经济学家）：现在是不是最低点，短期内容易讨论。但是长期牛市，不光是我，包括大部分股民都没有这样的幻想。我想起一个笑话。小时候读童话，2000年前明朝一个人在田里面干活，没有水喝，他许了一个愿。他说有一天我要是当了皇帝，我把田两头各放一碗水，哪头渴了在哪边喝。有人笑这个人没有大志向。这就像中国的股民一样，现在大部分的投资者很难期望这样一个长期的牛市。为什么这样说？股市本身就是一个运动规律，用物理学的定义也可以解释，物理学能量守恒，涨的时候就放量，熊市的时候就缩量。熊市期间的总交易量和牛市期间的总交易量，基本上还是相等的。所以，牛市有的时候每一波持续个两三年，而下跌的时候就会比较长。未来一年半年有没有牛市的可能性，我认为是可能的。过去二十年里面，中国资本市场的制度一直有很多的残缺，但是不停的有牛市，也不停的有熊市。所以，要看短期有哪些影响因素。第一是宏观经济的趋势；第二是政策的因素；第三是资金的因素。

　　从长期来看，上市公司的盈利变化，还有投资者预期的因素。各种因素交叉在一起，共同构成一个资本市场运动能量的平衡力。现在从经济面来看，短期是最差的时候，所有的数据都很烂。这个时候资本市场已经在提前反映了。关键看未来六个季度，或者一两年之内的短趋势是什么。如果继续下去，二季度往下冲，到6-7%，这样往下走，股市是不行的。如果说一二季度是一个低点，未来环比向上。这个时候恰好是一个比较好的买点。股市在中国是一个政策市，这个政策如果像过去六个季度，从2010年十月份开始，本来是上涨的，一加息，又下来了。政策是紧缩、收信贷的。对股市的打击比较大。如果政策开始宽松了，可能会降到18%，三季度还可能降息，这时股市的牛市条件就基本在孕育。

　　在回到看上市公司的估值和盈利的状况，从估值来看，现在是一个低点。从盈利状况来看，那就更差了。今年上半年剔除掉银行股以后，上市公司盈利同比预期增长率大致是-5%到零，下半年预计增长10%以上。所以上市公司的盈利预期在逐步的趋向于好转。更重要的在于预期差。大家讨论的这些问题，欧债危机也好，投资不能持续也好，可能发生的风险也好。这些东西在投资者心里面有没有得到反应。去年跌到2132点，就是因为大家对2012经济政策非常悲观。2012经济最差的时候，如果超出这个预期，就会进一步创低点。真正决定未来股市走向的，不是实际要发生什么，而是实际发生的和投资者的预期差。今年的预期差从下半年开始我们认为是正的。目前，我个人的观点是，今年应该2032点是历史的底部。

　　至于能不能构成一个向上的牛市，我觉得关键是有没有资金。不管是央行里面20万亿出来，还是新增贷款，只要有货币、有推动，才能形成一个向上的机制。另一方面，没有资金流，就是增量资金折腾，哪来的牛市？目前来看，货币因素是制约当前股市产生牛市的最后一个原因。而这个期待未来的货币政策放松得以改观。中国监管层每一次出政策的时候都讲一句话，确保实体经济需要的货币需求。虚拟经济需要的货币就可以不予以满足。那资本经济不好就把它关了算了。既然发展它，就证明是有用的。M2里面也20万亿在央行里面冻结了没有出来。10万亿跑到房地产市场里去了。资本市场至少吸收十万亿货币，剩下流到实体经济的资金也就四五十万亿，货币需求结构在不断发生变化。05年股权分置改革以来，股市在跌的时候，流通市场还涨了三四倍，这在全世界都是没有的。所以，未来的货币政策既要满足实体经济的需求，也要满足虚拟经济必要的发展。留着虚拟经济的钱，除了特殊情况下会构成泡沫，它还是通过很多的渠道跑到实体经济里面来。如果政府对股市的认识不扭转，资金供给不够，哪怕其他条件都具备了，牛市还是没戏。

　　总之，我的一句话是短期看好，但就是欠一把火，就看货币政策宽松的力度。