新一轮刺激政策呼之欲出 结构性行情值得期待

　　今年以来，大盘阴晴不定，热点飘忽散乱。下半年A股行情会如何选择方向？政策利好能否对冲经济下滑的利空因素？本期中证面对面邀请国信证券资产管理部副总经理卢纪平和金元证券首席经济学家沈彤就此展开讨论。

　　新一轮刺激政策呼之欲出

　　主持人：本周是5月最后一个 交易周，回顾5月份以来的行情，虽然政策利好频传，但市场多数时间以震荡向下为主，市场呈现这种走势的主要原因是什么？

　　卢纪平：我觉得5月份走势不好的主要原因是4月份经济数据不佳，这是最根本的原因。政策虽然暖风频吹，但是到目前为止，政策落地并没有多少，可以说是“只闻楼梯响，不见人下来”，这是一方面原因。另外一方面，从技术上看，经过4月份的连续上涨，大盘有回调的压力。从外因来看，国外的经济形势很不理想，首先是欧洲债务危机愈演愈烈，暂时没有看到停歇的迹象，而美国的QE3虽然不断有传闻，但一直没有结果。

　　沈彤：我觉得这种股票市场比较纠结的状态，实际上也反映了目前中国经济所面临的情况。因为进入到宏观调控以后，在去年非常紧的调控前提下，今年是“稳中求进”，可见“稳”仍然是一个大方向，在稳的过程中可能会做预调和微调。尽管经济不佳，但宏观调控收紧的基调目前还没有改变；虽然有很多人预计经济很快会见底，但实际上目前也还没有看到，正是因为没有看到，所以市场对于政策的预期就更加强烈，认为一定会有刺激政策，只是大家对于政策刺激程度有不同的判断和预期，所以行情也一直处于震荡中。

　　主持人：近期“把稳增长放在更加重要位置”的表态以及发改委加速审批项目进度的消息，引发了市场对于新一轮刺激政策的遐想，你们怎么看新一轮刺激政策，随着经济继续下滑，未来还有可能出台哪些政策来稳增长？

　　卢纪平：我认为刺激政策一定会有，但是这个政策一定是跟过去不一样的。首先是两个“绝对不可能”，一个是像2008年那样的四万亿是绝对不可能的，另外一个是楼市调控的放松是绝对不可能的，各个管理层次的官员都出来反复强调了，政府的信号非常明确。此外，2008年四万亿的投入，一方面是政府财政投入，另一方面还有十万亿银行信贷的放松。而且，除了中央政府的四万亿以外，地方政府还有更多个四万亿，这是2008年的特点。这一次可能中央政府和地方政府，一方面财力不够，再想拿出四万亿财力也不允许，另一方面过去的四万亿刺激政策带来的后遗症比较大，所以这一次不可能大张旗鼓地作了。但是还会做，可能会通过变通的方式，我觉得行业政策、产业政策可能是比较好的变通方式。

　　沈彤：经过前期的紧缩，目前无论在财政政策还是货币政策上，都拥有很大的刺激空间。虽然前期干预经济存在效率不高的问题，但整体来说空间还是有的，能力也是有的，主要是要看能容忍经济下降到什么程度。

　　投资仍将是主力

　　主持人：在2008年的刺激政策中，投资担当了主力，在这一轮刺激政策中，投资会不会再次担当主力？

　　卢纪平：应该说这一招屡试不爽，每次都是投资打前站，我觉得这一次也不会例外，但可能不一定是由中央财政和地方财政直接投入，而是鼓励民间资本投入、民间金融投入，这些措施可能会起到更大的作用。

　　沈彤：我想这一轮首先启动的还是投资。现在还有很多地方政府也纷纷开始出台一些刺激的政策，把以前搁置的、暂缓的、暂停的项目继续上马，这一段时间有的项目已经开工了。此外，地方政府投资的冲动、借贷的冲动远远大于企业，目前地方政府投资的冲动仍然是很强大的，它愿意向银行借贷投资。实际上目前企业找银行的借贷行为已经变得非常谨慎，但地方政府普遍还存在巨大的需求。

　　主持人：对于下半年的市场走势而言，是政策影响重要还是基本面更重要？

　　卢纪平：坦率来讲，我个人一直认为证券市场的表现其实跟实体经济之间的表现没有直接关系，更多的是看预期，证券市场更重要反映的是对未来经济增长和未来经济政策的预期，就目前的经济增长数据来看，应该说是非常糟糕的，经济见底可能还需要时间。判断下半年行情更多需要看政策预期以及政策是否能够及时兑现，或者说，政策能否符合预期甚至是超预期，这是最重要的。目前宏观经济数据已经很糟糕了，而且地方政府对于经济下滑的容忍度可能已经快接近极限了，所以刺激政策应该说已经到了箭在弦上的时候了。从这个角度来看，我认为下半年的行情是非常乐观和值得期待的。

　　沈彤：我觉得目前的投资者对这两个看得都是非常重，因为两者之间本身有着密切的关系，正是经济不好，大家对政策的预期才很强烈，这两者之间常常是跷跷板，甚至处于胶着状态。如果说经济真的在6月份或者什么时间见底，未来可能没有什么刺激政策，大家就没有什么预期；正是因为现在看不到底，它会坏到什么地方还不清楚，如果经济出现了比较糟糕的情况，可能还会有比较强的刺激。市场可能长时间会处于两者的博弈之中。

　　结构性行情值得期待

　　主持人：如何看下半年A股的走势？系统性机会出现的概率有多大？

　　沈彤：目前判断下半年有没有系统性机会为时过早，因为现在还不能做出明确的判断说整个经济已经差到不行了，马上得进行强烈的刺激。所以我判断下半年市场很可能还是会维持之前上下震荡的状态。

　　卢纪平：我对下半年的行情整体而言持非常乐观的态度，1月6日的2132点就是今年的底部，这是非常明确的。接下来的走势会怎么样呢？如果说系统性机会，我觉得方向是比较明确的，有一个向上的机会，但过程会比较曲折。

　　主持人：是什么样的行情？普涨行情还是个结构性行情？

　　卢纪平：我认为首先是结构性行情，然后有可能演变成为普涨行情，为什么说先是结构性行情呢？因为从政策刺激的角度来看，今年的政策可能不像四万亿那样，而是就一些行业、就一些区域或者就一些具体的政策逐步放松，比如说汽车下乡、家电下乡等类似的政策，包括LED、光伏、清洁能源以及水污染治理等概念，这些行业会逐步放松。我觉得未来市场的行情走势主要看政策的落脚点在什么地方，相应的行业可能就会出现机会。

　　沈彤：我觉得结构性行情是今年的主题，今年无论指数怎么走，但上半年也好，下半年也好，实际上都是结构性行情。因为即使中国经济增速回到7%甚至5%，也有很多行业、很多企业仍然有很好的盈利，有这样的企业就会有机会。即使是在非常严厉的宏观调控下面，仍然会有一些企业盈利上涨，很多行业会带来超预期的收益，相信下半年结构性行情仍会存在。

　　沪指缩量震荡政策面再出利好

　　官方澄清不会有4万亿投资政策出台，令投资者此前对出台利好政策的预期落空，同时经过两个交易日的反弹后引发获利盘回吐，沪深两市昨日全天呈现窄幅整理走势。

　　截至收盘，沪指报2384.67点，较前一交易日跌4.97点，跌幅为0.21%。深证成指收报10162.34点，跌52.40点，跌幅为0.51%。与前一交易日超过2000亿元的总量相比，昨日沪深两市成交大幅萎缩，分别为848亿元和767亿元，总量萎缩至1615亿元。

　　值得一提的是，昨日盘后政策面再出利好，国务院总理温家宝30日主持召开国务院常务会议，讨论通过《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》和《全国游牧民定居工程建设“十二五”规划》。

　　分析人士称，虽然官网否认4万亿投资政策出台，但是国务院的行业扶持政策确是不断出炉。昨日节能环保主题的逆势表现，说明市场对于行业利好还是较为“感冒”的。也因此多头在适当消化获利筹码后有望向上寻求突破。

　　房地产最获青睐

　　昨日，早盘两市小幅低开，短暂上冲后快速回落，沪指失守20日、30日均线，随后在2380点附近反复拉锯。午后两市不改牛皮格局，整体维持整理格局，临近收盘大盘出现一波跳水，沪指下探至60日线企稳反弹。两市成交较前一交易日明显萎缩。根据大智慧(601519)超赢资金流向统计显示，大盘资金全天净流出21亿。

　　虽然指数告跌，但沪深两市昨日上涨交易品种总数仍超过1200只，略多于下跌数量。不计算ST股和未股改股，两市15只个股涨停。

　　数据显示，昨日房地产板块获资金净流入排名第一，共计增仓0.014%。其中主力资金净流入明显的股票有小商品城(600415)、鼎立股份(600614)(300054)、金地集团(600383)。

　　消息面上，日前有媒体报道称，湖南等地将在保持国家房地产行业调控力度不变的前提下做出微调。地产板块因此利好提振表现抢眼。

　　节能环保板块也逆势走强，铁汉生态(300197)、开能环保(300272)、永清环保(300187)涨幅都超过5%。财政部副部长张少春近日在全国财政节能减排工作会议上表示，中国将加快发展可再生能源、循环经济和清洁生产，预计到2015年，循环经济产值达到1.2万亿元。此外，国务院昨日通过了战略性新兴产业发展规划，规划包括了节能环保等七方面内容。

　　多方蓄势待涨

　　对于昨日大盘冲击2400点未果，分析人士都将其归为大规模刺激经济传闻被澄清的关系。

　　“但大盘全天表现稳健，上攻和回调幅度都有限，表明市场节奏仍由多方主导，因此可把这根十字星看成是正常的震荡清洗浮筹的行为。从影响市场的政策因素来看，虽然不可能重现类似2008年底的4万亿刺激计划，但在国内经济持续下行和欧债危机阴云不散的复杂背景下，政策加码或是趋势。”东吴证券(601555)表示，在没有突发利空消息的前提下，多方动能有望在震荡中蓄积，为后市进一步向上拓展空间作好铺垫。

　　热衷题材炒作行情难以走远

　　经济转型轰轰烈烈，金融改革轰轰烈烈，新4万亿轰轰烈烈……这年头，政策指挥棒指哪打哪，热点即刻出现。不过，股市算是个例外，股市政策去年以来不可谓不积极，“新政”之说也不可谓不深入人心，但至今却依然哼哧哼哧地在低估值区域喘着粗气，一付不死不活的模样。

　　虽然出台大规模经济刺激计划的说法被发改委所澄清，但就目前来看，澄清的只是投资规模，而不是刺激经济。其实，有了2008年的前车之鉴，再那样好大喜功不顾后果不择手段地全面刺激经济的做法，正常情况下是不可能“重演”了，虽然目前各地政府似乎又蠢蠢欲动，不想“无所作为”。

　　而种种迹象已经表明，即使规模与2008年不可同日而语，但刺激经济的手法却大同小异，就是通过财政扩张政策来实施。而具体措施就是本栏之前提到过的“铁公基”和财政补贴新能源的政策：汽车下乡和以旧换新补贴、彩电空调节能补贴、核电建设重启等。这种刺激手法效果如何，按一般规律，可能会“一次不如一次”，更何况，目前还有尚不能大意的通胀老虎在旁虎视眈眈。

　　经济所面临的环境不同，刺激的手法却大同小异，也将让投资者的预期大打折扣。因而就反弹级别而言，也许与以往相比就不可同日而语了。虽然昨日股指在发改委澄清的情况下表现出应有的强势，但也许大家想到的还是刺激经济毕竟属于事实，而刺激经济的举动，使行情具备了走强的基础。

　　不过，行情依然缺少应有的主心骨，环顾市场权重主流，似乎难以找到真正能冲锋陷阵的“先锋官”，银行板块一直受制于各种各样的传闻，前有经济衰退的远虑，今有不对称降息问题(降低息差)的近忧；地产板块今年以来时有动作，但毕竟调控悬剑仍在头上，也不敢兴奋过头；券商创新业务曾让市场激动一阵子，但这个行业手续费还是大头，看天吃饭依然是最本质的东西；煤飞色舞常让指数跟着起舞，但美元指数的高企(近期迭创新高)，牵动大宗商品市场的走熊情结，也使得舞动起来难以轻灵……

　　目前市场能够吸引人气的，依然只是一些事件驱动型的题材，其中依据政策指挥棒来“寻宝”，是短期获利最重要的途径。不过，这样的市场现状，也注定了行情要走牛，难度太高，虽然在市场估值的底部区域，行情要暴跌的可能性不大。多空双方均只有等待某种契机，来打破这种不死不活的平衡状态。

　　目前沪指处于一个收敛性的大三角形整理形态中，能否借助刺激经济的政策，放量突破上轨(2450点附近)，将是反弹行情能否进一步深化的关键。而行情要走牛，则需要一个贯穿行情始终的热点板块，而这也正是目前行情最为欠缺的。

　　关注5日均线得失

　　周三市场以一根缩量的阴十字星报收，失守20日均线，全天在20日均线与60日均线之间窄幅振荡，且成交量较前一个交易日出现大幅萎缩，后市进一步上攻的可能性较小。

　　市场出现上涨乏力的态势，有色金属板块上演“一日游”行情，抛盘的压力相当巨大。热点板块轮动效应的降温更使得股指在盘中的反弹有心无力，受益政策扶持的铁路基建等板块继续调整更严重打击了市场的人气。消息面上也出现了一定的预期降温，基于此前被市场所热炒的“新4万亿政策”传闻被发改委进行纠偏，称新审批项目与刺激计划无关，这构成了一定的负面影响，让市场中一些跟风炒作的投资者出现获利了结的心态。

　　在经历周初两个交易日的大幅飙升之后，股指也存在技术修正的需求。正在上移的5日均线将是大盘能否继续上攻的试金石，可作为判断大盘短期方向的坐标。在股指尚未完全走稳的时候，操作上必须严格控制仓位。

　　休整后反弹行情将持续

　　连续两日强势反弹后，昨日大盘出现小幅震荡调整。目前市场在政策利好与经济下滑之间博弈，随着政策红利的逐渐累积，短期调整后反弹行情有望持续。

　　就目前的经济情况而言，最新数据显示中小制造企业经营活动不断收缩，经济增速继续放缓，二季度GDP增速或将回落至7.5%左右。而5月汇丰PMI预览值购进价格继续回落意味着5月PPI环比增速将继续回落，结合大宗商品价格3月中旬以来的下跌走势，预计非食品通胀将延续下行走势。在宏观经济震荡筑底的过程中，管理层强调把稳增长放在更加重要的位置，表明政策微调的力度将逐步加大。伴随相关配套的刺激政策陆续出台，以及货币政策的适当放松，经济政策红利必将对A股产生积极影响。

　　外围方面，备受关注的欧债危机近期出现了一丝曙光。希腊财政部28日宣布，该国四大银行已获得180亿欧元援助资金，以助其充实资本金。通过此次注资，上述四家银行重新达到了相关资本充足率要求，从而恢复了从欧洲央行获得流动性的资格。此外，支持国际援助方案和紧缩条款的新民主党在民间的支持率转为领先，降低了希腊被迫退出欧元区的风险。受此预期鼓舞，欧元周一止跌反弹，希腊股市大涨7%。海外市场的短暂回暖也将助力A股延续反弹。

　　技术面上，上周股指在周K线上收出一根相对缩量的倒垂阴线，已经具有一定的止跌意义。本周以来股指绝地反击，充分表明连接2132和2242点的上升趋势线的支撑力度非同小可，而量能的随之放大也表明目前点位市场的参与活跃度明显升温，反弹行情已经基本确立。根据波浪理论，目前股指正在构筑一个比较完整的三角形整理形态的上升五浪。年初的2132点到2478点为1浪上升浪，2478点下跌至2242点为第2浪调整浪，4月份借“金改”政策大盘从2242点反弹至2453点为3浪上升浪，而2453点调整至2315点为4浪调整浪，本周一以来的反弹将拉开第五浪上攻的序幕。在短期震荡整固之后，后市将发起向头肩底颈线的攻击，突破后会进一步上攻2500-2650点区间。

　　值得一提的是，当前蓝筹股处于一个重要的价值洼地中，大量的蓝筹股被低估。沪深300指数的动态市盈率仅为11倍，这意味着如果立即投资将获得超过8%的年收益率，显示出罕见的投资价值，特别是银行、汽车板块市盈率相对较低。从股息率看，目前工、农、中、建、交等银行股的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，即使不考虑未来的增长也具有长期投资价值。从A/H股比价看，上述5大银行的A股股价大致相当于对应H股股价的8折，表明海外成熟投资者对银行股的看法比国内投资者更为积极乐观，A股银行股安全边界已经很高。横向比较，目前A股上市公司的估值水平已与欧美市场大体一致，比日本、韩国等国市场低，与印度、巴西等新兴市场十分接近。纵向比较，目前几乎所有行业的估值水平都在历史中值以下，尤其是一些大市值周期行业的估值水平已经创下历史新低。目前两市共有14只蓝筹股跌破净资产，不少银行股濒临破净，银行板块的平均市盈率已降至5倍至6倍，这在A股历史上都是不多见的，其估值水平甚至已低于成熟市场，横向比较也已经低于998点时的水平。

　　行业配置方面，建议以制度变革和政策完善为主线进行梳理。首先，在稳增长的大背景下，高铁、水泥、基建、保障房等板块受益政策扶持明显，存在投资机会；其次，可以留意金融改革及利率市场化背景下的券商、银行、信托等受益股；最后，在区域经济平衡的过程中把握具有地区垄断性的行业和公司，比如中西部地区基建项目建设中的建筑建材、节能设备等行业个股。

　　·权威人士：基金业具有进一步放松管制空间·发改委未现“门庭若市” 新四万亿说法被官方纠偏 ·国家统计局：2011年农民工工资涨幅高过大学生 ·全流通后沪市首只新股触红线 成机构弃儿游资宠儿 ·IPO候审企业近700 5月增速放缓业内称高峰期已过 ·参保、缴费人数不对等 城镇居民医保覆盖面存疑

·多家银行暂停"买存款"个别银行内部提高定存利率 ·建行称"存款变理财"不存在欺诈 律师指确有违规 ·外币存款流失严重利率翻倍 外资银行揽储忙 ·银行卡盗刷装备网上公然售卖 货源紧俏需要预订 ·华夏人寿前总经理曹湛加盟百年人寿 或将出任总裁 ·太极实业否认殴打参会小股东 投资人称其是"股闹"

(来源：中国质量报)