酒类板块内部分化极为严重 未来走向不确定

　　《红周刊》作者 郑捷

　　“股市达沃斯”开栏已整四个月。最初谈酒类股，而后大盘，最后谈价值投资与其具体运用。嘉宾轮番出场，各方观点云集。作为策划人的我获益匪浅，但从读者反馈看，文章海量信息似乎并没有传达到位。

　　有朋友建议，不妨将结论说得再直接一

相关公司股票走势

• 洋河股份
• 贵州茅台
• 张裕Ａ
• 酒鬼酒
• 五粮液

　　当然，听取也有技巧。本周，本人不避粗浅，将三个月前由李永宏、刘安民、何岩与路雷等四位嘉宾对于酒类股票的讨论翻找出来，结合最近行情作一个回顾、聊聊心得，希望藉此对栏目读者有所助益。 ——郑捷

　　观点回顾

　　先简单回顾一下各位嘉宾当期主要观点。

　　何岩：酒类市值过大，以洋河股份为代表，且存在公款消费隐患，一旦政府限制消费将引来较大麻烦。相对看好行业中中小市值二线酒类，长期表现将不如医药类个股。随大盘波动。

　　李永宏：从筹码归边角度探讨，贵州茅台、张裕Ａ等酒类股筹码松动已现，整体板块一旦确认下跌，跌幅不会由于业绩支撑原因减小。看跌。

　　刘安民：酒类板块为前期强势板块，任何一个板块在大盘中期下跌中都无可幸免地将遭受系统性风险洗礼。而美元指数系统性上涨将至，大盘将不可避免地迎来系统性下跌风险。故酒类板块的补跌无可避免。

　　路雷：酒类股已经遭持续炒作，目前关注意义不大。第一波金种子为代表的小盘股，第二波茅台为代表的价值洼地，第三波二三线白酒股补涨，以酒鬼酒、沱牌为代表。当前关注消费类股票莫不如关注地产股。

　　读者观点：白酒股业绩好，处于历史高位附近，未来有希望走出主升浪行情，放弃第一大市值的贵州茅台，寻求业绩同样靓丽且市值较小的五粮液作为重仓品种。

　　总体而言，一位读者看多，四位专家看淡。但近几个月的事实说明酒类股票却是相对持续的热点，如果仅仅死搬嘉宾偏空的意见操作显然有错失机会之嫌。当然，读者看多五粮液的观点也不正确，从年初至今五粮液涨幅几乎为零。市场到底走了怎样的一条路？我们不妨作个回顾。

　　行情回顾

　　酒类股的话题在二月份展开。当时正是大盘今年第一波反弹行情确认与延伸阶段，此后大盘经历了3月的下跌，4月的上涨与5月的微调。酒类股方面，我们以次新股青青稞酒为代表简单回顾。该股今年１月份创出上市低点，二月低点在１６元附近，５月份达到历史高点３３元附近，阶段涨幅一倍左右。其中四月份为其表现最好月份，涨幅３３%，超同期板块指数8%涨幅4倍（见图1）。

　　大部分酒类个股特别是白酒类个股都与青青稞酒有着相似的经历：１月、２月打基础，３月随大盘回调，４月表现靓丽，５月至今平淡。

　　事实上这正是食品饮料板块指数的走法。但在往回看的时候，我们却可拨开当时身处盘间的主观印象，看清楚两点：其一、指数的上涨多来自由贵州茅台与洋河股份两只权重股的牵引，而五粮液、泸州老窖、张裕Ａ这三只权重股反而拖了指数的后腿；其二、涨幅较大的个股为沱牌舍得、酒鬼酒这类市值较小的二三线白酒，同时凯乐科技、维维股份等涉酒股暴冷成为夺冠的“黑马”（见表１）。

　　内部分化严重

　　所以，我们不难得到这样一个结论，酒类板块内部分化极为严重。虽然我们看到了酒类股持续的表现，但未必能够很好抓住这样的机会，套用流行语，酒类走的是“结构性行情”。

　　因为是“结构性”的，所以买入并期待五粮液主升的那位读者要失望，张裕Ａ的主力的日子可能更为痛苦。而如果用强者恒强的理念作为买入指导，那么在金种子与古井贡之间只有５０%的概率选到那个仍然大涨的“种子”，否则莫不如买上基金啥也不管。

　　公款消费酒类将抑制一线酒类的上涨空间，被何岩先生“不幸言中”，茅台零售价破天荒地下调，告诉我们再好的商品终归有其定价的瓶颈。而同为高端白酒的五粮液、泸州老窖、高端红酒张裕Ａ，2011年的业绩同比都有较大幅度增加，且品牌优势更较二三线酒类突出，即便不能得到市场青睐、为何甚至还弱于大盘，是个值得认真思考的问题。

　　酒类股“人到中年”

　　如果我们将该板块与今年同样保持持续活跃的稀土板块进行横向比较，我们将发现两者的表现存在明显的不同：酒类股中的主流绩优股牵引指数而小盘股表现，即我们通常说的指数搭台、题材股唱戏；而稀土板块更多表现出类似于2007年大牛市中万科、招行那种强者恒强的行情（见表２）。

　　一般情况下，我们可以用业绩变动幅度作为一种解释的方式：“二三线白酒超过一线白酒，而稀土越主流的公司业绩增长越明确。”但我们也不要忘记，2005年至2007年大牛市时贵州茅台也有过强者恒强、３年超２０倍的表现。与彼时的“青春靓丽”相比，当前的茅台更像是“人到中年”。

　　每一个逻辑都在起作用

　　何岩的小市值观点在本轮行情中仅有两个例外，即贵州茅台与洋河股份，且这两只股票涨幅完全不能与板块中大涨的中小市值股票相比。大家可通过此次经历加深对中小市值股票特定优势的印象。

　　李永宏翻阅所有板块权重股得到筹码松动的结论，事实上除了上段提到的两只权重股外，其他权重股依然表现低迷，而重点点评的张裕A甚至在拖板块后腿。以它的资金量看来，必定维持前期判断不变。同时，张裕A的下跌与另两只葡萄酒股尚佳的表现形成鲜明的对比，原因何在？本轮上涨到底是资金推动为主线，还是业绩增长推动为主线是需要考虑的。

　　按照路雷“白酒上涨三步论”看，我们发现，本轮上涨抛开涉酒股（可视为重组股）不谈，涨幅最大的两只正是路雷所关注的二三线补涨股——沱牌舍得与酒鬼酒，这是巧合还是另有原因？或者还是路雷的设想，放弃消费转向房产，闭着眼睛配置个“招保万金”也可跑赢茅台。

　　返场假设

　　经过前面不断的回顾与层层设疑，这里不妨斗胆将路雷“白酒上涨三步论”再做进一步的演绎。在特殊情况下，比如大盘多头主力将贵州茅台作为做多风向标高举时，酒类股上涨走出了它的第四步——暂且叫它谢幕前的返场吧。

　　这次返场是这样进行的：多头主力借贵州茅台及洋河股份，拉动酒类指数、甚至大盘指数上涨，营造出一片欣欣向荣的景象。场内仍未撤出的做多资金（如维维股份、沱牌舍得、金种子等）见势乐得借鸡下蛋，将股价再上一个台阶，而前期已经完成“现金归边”或者看不清大方向的主力（五粮液、泸州老窑等）则因为市值过大，又没有得到资金关照，选择按兵不动，等待事态明朗。最后张裕A主力，判断大市不好已经暗中出货。

　　仔细想想，多头发动本轮阶段性行情也是有其优势的。首先，政策维稳意愿强烈，主力即便看空亦不敢贸然做空，此为“天时”；其次，酒类股业绩大幅增长为世人皆知，此时做多得到业绩护佑的“地利”；再次，部分二三线白酒股、涉酒股或黄酒等多头主力仍在场内，或是深套其中，只待外部条件许可，即出头应和。友军多多，此为“人和”。

　　在“天时、地利、人和”的支持下，多头主力只要花极少的资金调动贵州茅台股价即可推动酒类指数上涨，虽然茅台市值庞大，但真正推动资金并不如想像中的那样大，这从茅台的缩量上涨，盘中甚至经常出现无挂单“空档”可略见一斑（见图2）。

　　不断的假设与推翻假设

　　如果上述推测属实，那么可能有三种情况。其一，未来大盘因种种原因继续下探，大家看到第四步的酒类上涨就将成为酒类股票上演最后的疯狂。此后，刘安民谈的逻辑将起作用，在此种将多头意愿释放绝对充分的情况下，一旦下跌，风险也将是惊人的。这里不得不佩服刘安民的远见，美元压不住的大涨，与美国主要股指的调整都在三个月作出了预言。

　　当然，作为一个在不确定性中生活的投资人，我们还必须反过来思考。如果未来一段时间茅台仍敢于持续上涨，而其他权重酒类股也跟随它勇敢地创出历史新高，涉酒、黄酒、啤酒股也反复活跃，那么前面的假设将被推翻。此次酒类股上涨就是真涨，贵州茅台就是旗帜。别以为这会白白浪费了一段行情。如此类状况出现，我们将得到一个非常有价值的副产品。

　　——根据刘安民所言任何系统性风险来临时，任何板块都要下跌的经验看。一旦酒类股不再补跌，则可反推大盘的系统性风险将不存在。多头们大可尽情寻找符合自己爱好的投资标的。好日子还在后面。

　　无奈的市场中逻辑更重要

　　行文至此，其实已将四位嘉宾在三个月前表达的观点基本顺了一个遍。仔细观察盘面中的很多细节，你会发现，其实每个嘉宾谈到的每个逻辑都在起作用，虽然最终的结论目前看来未必全对，但很可能只是时间问题。

　　而且从实际操作而言，只要我们将嘉宾观点重新整理即可发挥有益的作用。比如，如果在4月贵州茅台创新高时，能够做出上一段的那种假设。则完全可以轻仓参与资金性质简单的青青稞酒，或是明显的市场热点凯乐科技，挣10％～２0％应该不是难事。在期货中，这是一个简单的“反手”技巧。

　　这样做的难度在于，读者们需要对于栏目嘉宾的观点有一个消化吸收与灵活运用的过程。所谓的灵活运用，即是通过不断的假设与推翻假设，找到市场运行的阶段性逻辑。这有点类似于看券商的研究报告，关注的是逻辑而非结论，一切结论的精确达到只能归功于运气。

　　市场中并没有真正的股神存在，即便是水平再高的人也无法直接给出确定的买入或卖出建议。好像路雷看好地产、刘安民看多美元、李永宏看空张裕A、何岩看对同仁堂与广州药业都只有事后才能确认，属于必然中的偶然。这些大佬也会“出错”，但每每“错而能改”更加进步。在小编与他们不断地对话中，感受到的那份对于市场由衷地敬畏之情，或许才是他们长久生存于市场的最大理由，也是最值得我们不断学习的吧。