VC/PE循政策掘金医疗健康投资

　　本报记者 刘国锋

　　“对县级医院的投资，我们正在努力去做，我觉得民营资本进入医疗投资面临五个标准的壁垒，第一个是政策壁垒，第二个是人才壁垒，第三个是资本壁垒，第四个是技术壁垒，第五个是消费认知壁垒”，九鼎投资医药基金负责人禹勃14日在“清科第二届中国 医疗健康投融资高峰论坛”上谈到。

　　此时，九鼎医药基金完成了对县级医院的第一单投资，但政策和宏观层面的不明朗仍然让禹勃有些顾忌，“医疗行业的投资是一种正儿八经深水区的游泳”，禹勃表示。

　　就在这天下午，中国政府网公布了《关于县级公立医院综合改革试点意见》，表示鼓励有条件的地区探索对医疗资源进行整合、重组和改制，优化资源配置，落实支持和引导社会资本办医政策，并在全国选择300个左右的县作为改革试点。突然到来的利好，不仅回应了禹勃的困惑，也让看好医疗健康领域投资的创投机构奔走相告，A股医药生物板块第二天也着实“火”了一把。

　　这种“火”大有燎原之势。中国证券报记者近期走访多地调查了解到，公立医院改革普遍被认为是“十二五”医改的深水区，县级医院的试点改革成为“破题”之笔，不但将破除“以药补医”，还将完善医保支付方式改革，建立“正金字塔”式的三级诊疗体系，并推动基层中医药使用的扩大和医疗服务的市场化定价等，对药企、社会资本都有着潜在的巨大影响。众多创投基金在清科医疗投融资高峰论坛上也纷纷表示，将借助基层医改的“活水”，掘金未来几年医疗健康领域的投资机会。

　　医疗服务投资曙光乍现

　　2012年以来，鼓励社会资本办医政策的出台，为创投基金注入了兴奋剂。清科数据库显示，在VC/PE投资相对放缓的背景下，2012年以来医疗健康行业融资案例达34起，交易金额超过7亿美元，呈现积极稳健的态势。从医疗健康产业投资的二级行业分布来看，医药行业占比过半，但医疗服务投资占比有快速提升之势。

　　此次出台的《关于县级公立医院综合改革试点意见》（以下简称《试点意见》），提出在县级医院改革试点过程中改革补偿机制，发挥医疗保险补偿和控费作用，调整医疗服务价格，规范药品采购供应，落实和完善政府投入政策。不仅为基层医改指明方向，同时为国内医疗服务投资注入了“活水”。

　　在许多创投基金看来，医保对医疗服务投资有最大的话语权。“医疗保险制定政策和游戏规则，医药和医疗服务要符合这个标准，才能从医保拿到钱。”怡德医疗投资管理集团董事长周大为表示。

　　相应的是，社会资本办医的地位开始不断提升。《试点意见》明确要求，严格控制县级医院建设规模和大型设备配置，鼓励有条件的地区探索对医疗资源进行整合、重组和改制，优化资源配置，落实支持和引导社会资本办医政策。

　　兼任大陆台商医疗暨药业协会理事长的周大为举例介绍，台湾在30年前医疗服务量80%由国有公立医院承担，现在倒过来了，75%由非公有系统的医疗机构完成。在他看来，两岸的医疗服务面临的问题和改革走势非常相似。“中国医疗产业的太阳还没出来，但曙光乍现。”周大为称。

　　不过，政策破题后的投资策略仍复杂多样，多数创投首选高端和专科医疗服务。“现在办医院，我们的体会还是以专科医院为主，在一个细分的领域把它做大。”马应龙（600993）资产营运中心总经理李加林表示。安琪儿医疗（中国）控股集团董事总经理蒋林则称，“我们还是希望有资源性的资本进来，仅有货币是不够的，中国专科医疗领域也存在着同质化的现象，比较严重。”

　　禹勃认为，病种清晰的专科医院应选择以发达地区为主的连锁群，但综合医院绝不会在中心城市选择，而要在地市和县一级遴选。“新的增量市场的核心部分是在中低端市场，资本进入这个领域，一定是政策先行，然后我们才会跟进”，禹勃称。

　　医疗器械延续“黄金”周期

　　在很多创投基金眼中，基层医改的推进，需要医疗器械的“武装”。新发布的《试点意见》提出，探索形成基层首诊、分级医疗、双向转诊的医疗服务模式，力争使县域内就诊率提高到90%左右，基本实现大病不出县。无疑将为医疗器械市场空间扩容。

　　美国华平投资集团执行董事方敏表示，医疗器械过去几年发展态势非常好，但真正的市场需求还远远没有满足，在美国，整个医疗器械上市公司的市值跟制药企业的市值非常接近，在中国，这一比例却不到三分之一。

　　但国内医疗器械行业小、散、乱现象突出，在经历高速成长后，围绕医疗器械市场是“红海”还是“蓝海”的争论不断涌现。深圳迈瑞CEO徐航表示，全球医疗器械市场规模大约3650亿美元，增长率为5%-6%，国内市场约150亿美元，保持了高速增长，但中国医疗器械行业有超过一万家企业，真正有自己独特技术的并不多，低水平重复现象突出，行业急需整合。

　　尽管如此，乐普医药（300003）董事会秘书李国强表示，整个行业仍是蓝海，对未来5-10年的蓝海是比较有把握的判断。以支架市场为例，在2005年以前职工医保支架是不能报销的，2006年以后开始陆续进入医保，使国内支架市场出现超过30%的年均复合增长率。目前城市居民和新农合居民医疗保障不断提高，中国支架市场又将出现一个高速增长时期。

　　对此，软银中国主管合伙人华平表示，未来会非常看重医疗器械领域的医疗信息化企业，也会投资类似乐普医疗的高壁垒、微创型企业，而医疗器械服务型公司同样将是投资重点。华平称：“医疗器械已经从早期以产品为主导的行业，变成了产品、服务和渠道并重的行业，所以将探索利用器械来作服务的延伸，一直延伸到家庭治疗领域和农村医疗器械市场。”

　　中药与保健品投资不确定性高

　　凭借传统用药的优势，中药行业在过去几年实现了稳定的增长，相关公司在二级市场上的股价表现光彩夺目。《试点意见》强调，将鼓励使用中医药服务，加强县级医院中医服务能力建设，落实对中医医院的投入倾斜政策。中药板块享受的政策利好巨大。但对创投基金而言，中药企业却不一定是好的投资标的。

　　贝恩资本董事总经理李立明坦言，投资中药跟西药不同，西药功能性是非常清晰的，可以明确药品的效用和原理，中药却不是那么清晰。因而在投资过程中往往更看重品牌效应，如同仁堂和云南白药等市场声誉强的公司新出的产品容易获得市场青睐。所以在投资过程中，会倾向于品牌影响力大的企业。

　　不过市场环境的变化又让他们不能忽视中药企业。德同资本合伙人李凯军称，中药有几个好处，在西药化学药降价的情况下，中药受制于原材料价格波动是可以提价的，在抗生素受限用影响非常困难时，中药可以弥补一部分抗生素需求。因而对研发型中药企业还是看好的。

　　此外，在很多创投基金看来，老龄化趋势的扩大将为保健品需求的增长提供机会。不过保健品市场环境的不规范，使得他们在投资该领域时态度相对保守。

　　德同资本合伙人李凯军称，在保健品领域，他们曾对比过中国模式与国际模式的差异，也曾研究过脑白金、黄金搭档、三株口服液等，但这个领域更像是发挥商业才华的领域，对于技术型的投资基金来说，反而看不懂。“如果是一个商业模式，这里面的可变因素比较多。”李凯军表示。

　　同创伟业医药行业投资总监陈潇波对此持赞同态度：以前很少有非常知名的保健品企业，行业对品牌、广告和宣传的依赖过大，对产品本质的追求不够。“保健品应该是营销领域最高的一个境界，很多营销高手在保健品领域浮现。”陈潇波称。但他们也同时注意到，保健品领域正不断浮现出“白马”企业，汤臣倍健（300146）的成功也时常被他们提及。