范迪钊：自下而上寻找优质公司

　　本报记者 曹淑彦

　　对于公募基金而言，能够长期跑赢比较基准并不容易。海通证券数据显示，截至2011年末，国泰金牛创新凭借三年期间65.42%的收益率居同类基金排名第7，并荣获第九届金牛奖“三年期股票型金牛基金”。范迪钊自2009年12月起担任该基金的基金经理，2010年 、2011年国泰金牛创新分别取得了9.46%和4.97%的超额收益率，持续位居在开放式主动股票型基金业绩排名前列。

　　在去年股债双熊的背景下，国泰金牛创新依然能够获得超额收益，对此范迪钊谦虚地说，自己只是犯的错误少一些。在经济、市场运作方式发生转变时，他更敏锐地洞察到投资环境的变化，并迅速转变投资思路，从市场大的逻辑着眼，自下而上寻找优秀企业，从而获得超额收益。

　　变革中寻找机会

　　“去年全行业犯的错误比较多，主要是受旧有的惯性思维影响。在旧的经济增长、市场运作方式下产生的投资模式，比如行业轮动、逆经济周期等方法在过去行之有效，但是从去年开始我国经济和市场模式都发生了变化，由于大小非的存在，市场开始由零和游戏向负和游戏转变，机构投资者优势不再。因此，原有的投资方法不再有效，难以获得相对收益。”范迪钊说。

　　在旧有投资模式失灵时，如何在转型中把握先机，对此范迪钊颇有心得，那就是不做市场的跟随者，而是做市场的观察者。这需要不过分在意市场短期表现，而是注重市场大的逻辑，从社会发展角度寻找机会。例如，去年范迪钊在文化产业振兴政策出台前已经超额配置了传媒行业，并非神机妙算，而是他早早地从人们日常生活习惯、消费习惯的转变中，比如收视方式改变、版权产业变化中发现了机会。正是来自对生活的细微观察，令他所管理的基金在去年依然获得了5%的超额收益。

　　范迪钊认为，去年和今年对于我国经济和资本市场而言都是一个大的转折点。“过去十年更多的是房地产、投资、出口的十年，未来十年的关键词则是变革，更多的是向两个方面发展：民生和消费。”从投资角度，他会关注改革、结构转型受益股票，偏好非银行金融、医疗服务、品牌消费品、民生方面的环保和TMT等板块。

　　从基金定期报告中可以看出，范迪钊所管理的基金仓位波动不大，他的投资风格主要是通过自下而上寻找个股来获得超额收益。范迪钊表示，今年仍坚持自下而上偏成长的风格，采取哑铃式的持仓结构。今年会更偏向改革方向板块，减少银行股仓位，提升保险券商股仓位。鉴于对经济下滑的预期从去年开始市场已经反映，而放松政策的刺激力度或并不强，重点在结构性调整，因此市场不可能出现大起大落，而是维持震荡上行走势。“总之，跌得多就是机会。”

　　关注公司治理

　　除了偏爱新兴、成长型行业，他认为，经过负面预期充分释放，传统行业目前也存在绝对收益机会，但是选股要坚持两个原则，一是要跌得足够低，比如市盈率跌至10倍以下；二是公司治理要求更高。

　　国泰基金曾做过测算，一个处于成长期的股票，它的最终估值取决于其成长速度和公司规模最高点，比如一个市值10亿元规模的公司能不能最终成长到100亿元、1000亿元，这期间分红率对其股票价值影响很小。而对于进入稳定期的企业而言，分红对企业价值的影响很大。“价值投资理论之一就是企业价值取决于现金流的贴现。所以，日常分红对于传统型行业而言非常关键，也反映了公司治理的一个方面。”范迪钊说。

　　“体现公司治理的另一方面，就是在股价相对低迷时不要做伤害投资者利益的事，比如低价融资，这是公司治理中存在的一个大问题。”范迪钊指出，相对于高价融资，低价融资对小股东损伤更大。高价融资对于老股东而言，每股净资产将增厚，也符合市场经济规律，投资者可以用脚投票；而低价融资对于老股东而言每股收益和每股净资产都会摊薄，这是对坚持长期价值投资的流通股东的一种伤害。这种情况更多出现在国企当中，他们可能更注重企业规模，而没有将股东利益最大化放在第一位。因此，需要切实加强上市公司公司治理，尤其是上市公司主体行为的市场化，避免各种行政干扰，尊重投资者利益。

　　“此外，很多新上市公司存在上市前业绩预测过高，上市后业绩迅速变脸现象，这误导了投资者对其成长性的判断，也造成了发行价过高的现象。”范迪钊建议，应通过建立诚信档案，对IPO发行主体、保荐机构及撰写相关投价报告的研究员进行约束，对其中业绩预测偏差超出合理范围的公司实行公开谴责等行政处罚。