医药行业：估值溢价率仍将高位运行

　　下半年机遇与挑战并存，医药板块在整体经济面前景不明朗的情况下，估值溢价率仍将在高位运行，我们维持医药行业的“看好”投资评级，并选取三个方向作为下半年投资主题：1、政府逐步重视慢性病防治，相关需求上升；2、药品定价和医保报销政策向创新药和首仿药倾斜，药 品创新势头将加速；3、鼓励发展传统中医药，加强中医医疗资源配置力度。

　　政策底部若隐若现

　　上半年是医改承上启下的时期，既有对以前政策的继承和纠偏，又有后续医改措施的推出。在新格局未形成前，医药行业保持原有增长模式，结构性分化依然存在。当前新医改迈入攻坚阶段，国务院发文明确提出“十二五”期间医改方向，未来改革集中在控制医药费用，引入民间资本办医，调节医院收入结构，

　　继续完善基药制度等方面，未来一系列具体措施会逐步出台。“蜀中假药”、“毒胶囊”等事件陆续出现，SFDA颁布《药品安全“黑名单”管理规定（试行稿）》，强化医药行业禁入和退出机制，基药招标制度面临微调的契机。5月份广东基药招标尽管还是采取双信封制，但出现一些转向趋势，例如基药只招厂家不招价格，更关注质量标准提高部分药品限价。今后基药招标价格将会逐步回归合理，恶性竞争减少，基药生产厂家利润率回升。

　　公立医院付费制度和收入结构的转变，对医药行业产生极为深远的影响。部分上市公司开始布局医疗产业，参与公立医院改制或投资建设医院。公立医院试点取消药品加成，从后付费制改为预付费制等政策的逐步实施，会促使医药行业走向集中，药品从原先简单仿制向创新转变。

　　基药招标最严峻时刻已然过去，后续对医药企业的挑战来源于医院收入结构和医保付费制度改变。下半年医药行业政策趋于中性，预计出台相关政策有：1、基本药物目录扩容和调整；2、抗肿瘤、免疫抑制剂、血液制品等部分药品最高零售价下调。

　　三条投资主线

　　上半年医药板块涨幅略高于沪深300指数，尤其在5、6月份，医药板块表现强势，远远跑赢同期大盘。我们认为医药板块持续强势主要基于以下理由：一是市场预期基药招标政策开始松动，普药厂家利润率回升；二是行业业绩增长确定性高，资金寻求避风港；三是慢性病防治规划出台，提升医疗刚性需求。

　　2012年上半年政策层面已初露曙光，基药招标环境好转，行业增长高确定性都促使医药板块的强势表现。下半年机遇与挑战并存，医药板块在整体经济面前景不明朗的情况下，估值溢价率仍将在高位运行，我们维持医药行业的“看好”投资评级。

　　医药细分子行业表现分化，用药结构发生变化。抗菌药物管理办法出台，使得抗生素临床用药份额下降。部分品种产能过剩，海外经济形势恶化，导致原料药行业陷入谷底。中药和医疗器械仍然是我们重点看好的子行业。

　　根据国家政策导向和居民疾病谱变化，我们选取三个方向作为下半年投资主题：1、政府逐步重视慢性病防治，血糖仪、诊断服务等需求上升；2、药品定价和医保报销政策向创新药和首仿药倾斜，普药竞争日趋激烈，药品创新势头将加速；3、鼓励发展传统中医药，加强中医医疗资源配置力度，增加中成药、中药饮片（包括中药配方颗粒）的长期需求。

　　遵循这一投资思路，推荐关注品种包括：康缘药业、华润三九、迪安诊断、三诺生物、福瑞股份、恩华药业。（作者执业证书编号S0070511060001）

　　日期 主要政策

　　1月19日 科技部出台医疗器械科技产业“十二五”专项规划

　　1月20日 工信部发布医药工业“十二五”规划

　　2月2日 卫生部印发2012年卫生工作要点

　　3月27日 国家发改委发布调整消化类药品最高零售价的通知

　　4月18日 国务院办公厅关于印发《深化医药卫生体制改革2012年主要工作安排的通知》

　　4月25日 国务院关于印发“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知

　　5月8日 卫生部发布《抗菌药物临床应用管理办法》

　　5月15日 卫生部发布关于推进新农合医疗支付方式改革工作的指导意见

　　5月18日 北京市公布了《公立医院改革试点方案》

　　5月21日 卫生部等15部门关于印发《中国慢性病防治工作规划（2012－2015年）》的通知

　　5月25日 中医药管理局颁布中医药事业“十二五”规划

　　5月30日 ＳＦＤＡ公开征求关于《药品安全“黑名单”管理规定（试行）》意见

　　6月15日 国务院印发关于县级公立医院综合改革试点意见

　　2012年上半年医药行业主要政策

　　上市公司新批和在研药品情况

　　上市公司 在研产品 治疗领域

　　恩华药业 盐酸埃他卡林 高血压

　　丙泊酚 麻醉

　　芬太尼、舒芬太尼 麻醉镇痛

　　北陆药业 碘克沙醇、碘帕醇 造影剂

　　恒瑞医药 瑞格列汀 糖尿病

　　阿帕替尼、法米替尼 肿瘤

　　人福医药 磷丙泊酚钠 麻醉

　　乳化异氟烷 麻醉

　　盐酸二氢吗啡酮 麻醉镇痛

　　信邦制药 人参皂苷Ｒｄ 心脑血管

　　天士力 重组人尿激酶原 心脑血管

　　注射用丹参多酚酸 心脑血管

　　康缘药业 注射用银杏内酯 心脑血管