金石投资退出7笔居首 “直投+保荐”仍是主流模式

　　截至2012年6月30日，根据投中集团统计显示，共有93家机构参与63家企业的IPO，其中金石投资有限公司以7起退出案例,居于各机构之首。

　　此外，广发信德、中科招商、达晨创投均以4起案例并列第二位，一贯投资活跃的直投公司国信宏盛和平安财智则分别退出2笔。

　　“中信证券 旗下金石投资作为券商直投业务的试点之一，自2007年成立以来已经发展了4年多时间，退出第一并不出奇。”深圳某券商直投资源开发部人士分析，“广发信德的退出排第二则是与今年上半年广发证券投行上市项目多相关。”

　　另一方面，受境外资本市场融资环境不佳的影响，仅有6家具有VC/PE背景的企业在港交所上市，实现10笔退出，平均账面回报率更是跌至-0.1倍。

　　同时，美国资本市场对中国企业信心也持续降温，上半年仅有唯品会1家中国企业在美挂牌上市，仅DCM、红杉中国实现账面退出。

　　尽管金石投资抓住先发优势，涉猎项目众多，但单从回报率来看，金石投资的回报率却并不高，其投资的华灿光电甚至还出现了账面亏损。

　　“这与券商直投主要还是依靠保荐业务获取项目相关。”北京一家PE机构执行合伙人对此表示。

　　券商直投退出17笔

　　事实上，券商直投业务从试点伊始就备受争议，在争议的同时也由试点转为常规业务。

　　2007年9月，证监会正式启动证券公司直投业务试点，并且要求开展直投业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，且最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元以上。

　　高门槛也将众多中小券商挡在门外，而中信证券、华泰证券、国信证券、平安证券、广发证券等大型券商则相继获得直投业务试点资格。

　　截至2012年6月，共有36家证券公司获得直投业务资格。

　　金石投资无疑是券商直投军团中不折不扣的“老大”。其投资的百隆东方、华灿光电、掌趣科技、人民网、东江环保、首航节能和海思科均在2012年上半年成功登陆A股市场。

　　据本报记者了解，上述7个项目的保荐机构均为中信证券。

　　2010年金石投资出资1500万元认购人民网207.3万股，占比1%。2012年4月27日，被称之为“官媒第一股”的人民网登陆上交所，发行价为20元/股，开盘首日大涨73.6%。金石投资人民网账面退出回报为4146万元，账面回报率达1.76倍。

　　金石投资在东江环保的投资同样属于突击入股，2010年6月，正是东江环保意图回归A股之时，作为其境内发行承销及保荐机构中信证券的下属直投机构，金石投资火速入股。

　　金石投资与公司的实际控制人张维仰签署《股权转让协议》受让其持有的公司3571.43万股股份，转让金额为人民币5000万元。

　　资料显示，上述股权转让每股作价1.40元，以公司2009年度归属于母公

　　司股东的净利润为基准，市盈率为16.28倍。

　　从整个市场来看，金石投资获得该项目的价格并不便宜。不过，以东江环保A股发行价计算，金石投资不到两年间获得的投资回报依然高达3.07倍。

　　实际上，不仅是金石投资，广发信德在2012年上半年也同样表现出众，其投资的日出东方、华声股份、云意电气和普邦园林四家企业实现IPO。国信宏盛、平安财智和兴业创新资本也分别有两个项目成功上市。

　　“券商直投往往将保荐和直投相结合，直投公司入股时间短、资金周转快是普通PE机构不能企及的。”上述PE机构执行合伙人透露，“券商直投主做Pre-IPO项目，投资回报期较短。”

　　回报率下滑

　　值得注意的是，券商直投在账面退出回报上却并无亮点。

　　来自投中集团的报告显示，2012年上半年，中国风投退出东江环保获得79.1倍退出回报，居单笔退出回报之首，而永宣创投以65.6倍退出东江环保，居于第二位，中科宏易则以33.4倍退出国瓷材料，回报居于第三位。

　　单笔获得最高回报的是平安财智，其投资的兆日科技获得了9.9倍的回报。直投行业老大金石投资的回报率在直投公司内部也不具备竞争力。

　　本报记者了解到，一些项目的低回报乃至亏损，是造成金石投资总体回报率低于其他几大直投公司的主要原因。

　　比如华灿光电，金石投资在2010年11月23日对其投资423万美元，在2012年6月1日上市，但其账面回报率只有0.5倍。

　　2008年9月27日，金石投资斥资81万美元入股，在潜伏长达3年后，丰林集团于2011年9月29日成功上市，但金石投资此时的账面回报率只有0.81倍，创下了当时券商直投行业的最低纪录。

　　根据投中集团统计，截至2012年5月底，共有14个券商直投项目完成IPO，但是回报率大幅下滑，14单项目平均账面回报率为2.39倍，账面回报金额共计12.38亿元。

　　而去年全年，券商直投完成23个项目的IPO，回报率高达5.68倍。

　　事实上，随着Pre-IPO投资竞争加剧，收益空间也开始日趋收窄，追求业务创新的券商直投也将触角向产业链的其他方向延伸。

　　2012年6月20日，中信证券发布公告称，公司日前收到证监会机构监管部门下发的《关于金石投资有限公司设立中信并购基金的无异议函》，对于公司直投子公司金石投资有限公司，设立中信并购基金管理有限公司(暂定名)，并由中信并购基金管理有限公司发起设立并管理中信并购基金无异议。

　　公告同时表示，中信并购基金成为目前证监会同意设立的第一只并购基金，其筹集资金对象为机构投资者。

　　作者：李域 (来源：21世纪经济报道)