电气：特高压工程开工带来利好 荐12股

　　今年第二条特高压工程核准开工,投资238.55亿元 每年可向华东送电400亿度,我国电力“高速公路”网的铺设进程又推进一步。

　　继哈密南-郑州特高压输电工程于5月份开工后，发改委日前正式核准了溪洛渡-浙江正负800千伏特高压直流输电工程。7月28日，国家电网公司在浙江 杭州举行了开工仪式。

　　这条特高压线路投资238.55亿元，将于2014年投产，每年可向浙江地区输送清洁水电约400亿千瓦时，相当于节省标煤1228万吨，减排二氧化碳超过3400万吨。

　　由于华东地区经济发展较快，每年用电负荷不断攀升，但当地电源项目建设已趋于饱和，因此每年需要大量外送电量。另一方面，四川是我国水电大省，随着我国水电开发的进程，也面临着水电消纳的难题。因此，溪浙线路的建成将极大地促进西南水电的开发和现有电量的消纳，同时为华东地区用电需求提供保障。

　　据介绍，西南地区的四川、云南、西藏三省区水能资源储量占全国的三分之二，技术可开发规模达3.3亿千瓦，目前开发程度不到15%，开发潜力巨大。

　　“目前，已建成投运的向家坝-上海±800千伏特高压直流输电示范工程、锦屏-苏南±800千伏特高压直流工程在跨区输电、消纳四川水电方面发挥了重要作用。”国家电网公司负责人表示。

　　三条特高压直流输电工程总容量达2160万千瓦，可将丰富的西南水电送往华东负荷中心，满足东部地区电力增长的需求，

　　记者还了解到，五大发电集团及一些大中型发电上市公司，已经提前在西南优质水电区域布局，多个水电站项目将在“十二五”期间建成投产，输送容量可达800万千瓦的溪浙特高压输电线路也将在2014年建成投产。

　　这意味着，相关公司此前面临的弃水问题将不复存在，这对于水电站全年的发电量也有保证。

　　国家电网公司直流建设部主任刘泽洪在接受记者采访时表示，四川水电目前处于开发的起步阶段，目前有3000多万千瓦，在建的规模也有3000多万千瓦。

　　平高电气调研报告：特高压GIS龙头 业绩现拐点

　　平高电气 600312 电力设备行业 研究机构：长城证券分析师：桂方晓 撰写日期：2012-06-18

　　我们预测公司12、13、14年营业收入分别为36.8、60.9、83.7亿元,摊薄EPS分别为0.25、0.60、0.94元,对应当前股价PE分别为30.5、12.8、8.1倍,我们认为目前公司业绩处于拐点,合理价值为13年20倍市盈率,对应目标股价为12元,给予"强烈推荐"投资评级。

　　思源电气：半年报超预期 拐点趋势确定

　　思源电气 002028 电力设备行业

　　研究机构：东方证券分析师：曾朵红 撰写日期：2012-07-20

　　投资要点 今年二季度收入和利润的好转超出预期。报告期内公司实现营业总收入9.87亿元,同比增长27.4%,营业利润和利润总额0.78和0.96亿,分别同比增长8.72%和24.67%。实现净利润0.73亿元,实现EPS 为0.17元,同比增长14%;实现扣除非经常损益后的净利润为0.55亿元,同比增长11%。其中二季度实现销售收入6.18亿,同比增长33%,实现净利润6424万元,同比增长64%。单季度同比好转超出预期。

　　上半年订单连续超预期,全年订单预计增长60%以上。上半年公司新增合同订单21.18亿,同比增长74%,高于公司的年初预期,主要是GIS 上量很快,其他业务也保持较好的增长。第二季度新增订单6.18亿,同比增长46%,目前公司未执行订单预计为27亿。参考2011年上半年订单约占全年45%,我们推算今年订单有望达到45亿,远超年初35亿订单指标,同比增长65%。

　　上半年综合毛利率同比提升3.93%,今年前三季度毛利率仍将显著上升。今年上半年公司毛利率同比提升3.93%,今年前两个季度毛利率分别为 39.2%和40.7%,部分是公司产品结构调整的结果,部分也说明中标价格企稳回升,还有铜等原材料降低也有所正贡献。公司的新产品GIS 由于处于开拓期,毛利率较低,SVG 由于竞争格局价格,未来综合毛利率存在降低的可能,但是公司去年第三季度毛利率仅为31.4%,前三季度毛利率仅为34.4%,因此今年前三季度毛利率预计同比仍将提升4个点以上。

　　净利润偏低,目前费用率较高,未来预期有下降空间。上半年公司营业利润率和净利润率分别为7.9%和7.4%,去年同期分别为9.3%和8.3%,毛利率的提升并没有直接转化为利润,主要是目前公司费用率较高,一方面是合同大幅增长销售费用大幅增长,另一方面公司处于转型期,研发和人员投入持续加大,同时上半年收入增长仅为27.4%,远低于合同额增速。我们认为未来随着销售收入确认的加快,费用率有较大的下降空间,净利润率有可能回升到10%以上。

　　财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.75、0.98元,参考可以比公司估值水平,给予2012年29倍PE, 对应目标价15.66元,维持公司买入评级。

　　荣信股份:本部产品增长稳定 余热余压暂遇困难

　　荣信股份 002123 电力设备行业

　　研究机构：山西证券(002500,股吧)分析师：梁玉梅 撰写日期：2012-07-03

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.60、0.77元,对应市盈率分别为19、15倍。受一季度业绩增速大幅下滑影响,公司股价下跌较多,目前估值水平较低,而公司核心产品的增长前景仍值得看好,储备产品丰富,我们认为公司业绩有望逐季度好转重拾市场信心,综合考虑给予"增持"的投资评级。

　　投资风险。公司下游客户多为冶金、电力、采掘、石油石化、水泥等重工业,受宏观经济变动影响较大,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;公司目前很多新产品尚在产业化初期,未来市场拓展情况仍需进一步观察;实施"阿米巴"管理模式失败的风险;产品过多导致管理不力的风险;实施总包战略风险。

　　阳光电源:上半年开工低于预期 看好公司长期竞争力

　　阳光电源 300274 电力设备行业

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-07-13

　　事件:

　　公司公告其上半年归属母公司净利润约为4377万元-5315万元,同比下滑15%-30%。其中非经常性损益贡献3700万元净利润,主要系募集资金利息和政府补贴。

　　投资要点

　　上半年项目开工进程低于预期。由于上半年组件和逆变器价格继续了去年的跌势,业主希望通过推迟开工时间从而进一步降低项目投资成本,从而使得上半年实际开工的进程大幅低于预期。而由于年底并网的需要以及冬季无法施工,三季度将进入密集开工期, 价格战不可避免,关注份额提升。近期根据我们的跟踪,公司在一些国内项目上的报价已经开始松动,由原先稳定在0.7元/瓦(含税)以上已逐步下滑至0.58元/瓦(含税)附近,而这一举动也表明,今年国内价格战将不可避免,公司将以主动降价的策略维持原有市场份额甚至抢占更多竞争对手的份额。而我们对今年国内产品价格的预期也下调至0.47元/瓦(不含税),对应的毛利率水平为30%,而份额方面我们认为公司能够获得38%的份额。

　　价格战后预期将会有更健康的产业格局。由于国内光伏装机的爆发式增长, 去年涌现了一大批新进入者,但其中大多数由于缺乏长期研发的积累,产品质量存在严重问题,而随着价格战的迅速爆发,这批质量问题厂商也将被洗牌出局。我们认为,公司优秀的管理层和强大的研发创新能力能够在价格战中持续推动"成本领先"战略,从而在短暂的阵痛后迎来更好的盈利能力和更稳定的市场竞争格局。

　　财务与估值 维持公司买入评级。考虑国内装机和价格预期变化,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.58、0.77、0.95元,年均复合增速20%,考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为14.5,维持公司"买入"评级。

　　风险提示 价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、海外拓展低于预期。

　　置信电气深度报告:充分受益非晶变行业爆发式增长

　　置信电气 600517 电力设备行业

　　研究机构：宏源证券(000562,股吧)分析师：王静,赵曦 撰写日期：2012-07-25

　　优异的节能效果和电网公司的大力推广是行业面临爆发式发展的核心因素。非晶合金变压器由于具备更低的空载损耗,其应用能够有效降低配电网损耗,从综合能效费用上看也具备更强的经济性,因此国家电网与南方电网正在迅速提高非晶变在配网中的占比。同时,国家电网已经理顺非晶变的上下游产业链,行业面临爆发式发展。

　　今后四年非晶变市场复合增长率达65%。在我们的关键假设下,预计今后四年非晶合金变压器的需求分别为11.29、21.33、38.17和53.97万台, 年均复合增长率65.46%。目前,两网公司最新的政策和动向已经表明下半年非晶变的招标已经有望开始放量,我们判断已经到了行业迅速扩容的时点。

　　国网入主臵信,重新迈入高增长。臵信电气在非晶变领域是无可争议的龙头企业,最近几年由于竞争无序等客观原因导致业绩出现波动,但国网资产注入完成后将控股臵信,公司的技术水平、市场地位及股东背景决定了其将维持行业绝对的领军地位。同时,在国网集中采购趋势明显的情况下,可能的集采也会稳定其市占率水平与毛利率水平。因此我们判断,公司即将重新迈入高增长。

　　非晶带材有望满足变压器需求,不成为行业发展障碍。在非晶变压器产业链中,上游的非晶带材由于具备极高的技术门槛,因此成为了制约环节。根据我们对目前带材提供商情况及竞争格局的分析,未来几年非晶带材有望与非晶变的市场扩容相匹配,满足非晶变压器的推广需求。

　　业绩明年爆发,维持买入评级。基于对行业和公司基本面的判断,我们预计公司2012/13/14年分别实现主营收入19.76/37.05/62.74亿元,以增发完成后股本摊薄计算,未来三年的EPS 分别为0.41/0.86/1.41元,给予2013年20~22倍PE,合理价值为17.2~18.9元,维持"买入"评级。

　　国电南瑞:步入稳速发展车道

　　国电南瑞 600406 电力设备行业

　　研究机构：华泰证券(601688,股吧)分析师：王海生 撰写日期：2012-07-09

　　公司基本面运营良好,目前已顺利步入稳速发展时期。2012年,公司计划新签订单同比增21.9%至88亿元,计划实现营业收入同比增30%至60.68亿元,计划实现净利润同比增30%至11.12亿元。我们推测,年内实现上述目标为大概率事件,且存在一定超预期空间。

　　调度业务仍处景气期。公司凭借雄厚的技术实力,成为国家电网公司(简称"国网")新一代智能调度系统的行业推动者。从目前的覆盖程度来看,电网调度自动化市场未来仍较大发展空间,利好公司相关业务的发展。

　　电网外市场景气低预期对公司整体业绩的负面传导有限。今年上半年,部分非电网类工程项目投运、招标进度放缓,或影响公司同期部分业务收入确认与订单签订。但是,这对公司全年业绩影响有限,因为:1)据公开数据测算,非电网类业务对公司收入的贡献仅约3成;2)轨道交通类项目交货周期较长(通常2~3年),对本年度收入确认影响甚小;3)下半年市场存在情况好转的可能;4)来自电网客户的订单和收入同比仍有增长,起到一定业绩对冲作用。

　　海外业务或成未来看点:1)国网近期持续扩张海外运营和工程业务,为公司"借船出海"创造了便利条件;2)公司海外市场积累扎实,成功完成苏丹国调、菲律宾国调等多项高端项目;3)近期加拿大、巴西等国政商界人士频访公司,有助增加公司的国际影响力。

　　投资建议:当前股本摊薄下,公司12、13年预计分别实现EPS0.76元、0.96元,对应P/E分别为21.9倍、17.3倍,建议"增持"。风险提示:1)未来市场景气度或低预期;2)软件退税政策未来或存变动风险。

　　积成电子调研快报:提前布局智能燃气领域 未来先发优势明显

　　积成电子002339 计算机行业 研究机构：东兴证券分析师：王明德 撰写日期：2012-07-25

　　综合考虑以上因素,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53\0.71\0.93元,目前股价对应市盈率分别为25\19\15倍,给予公司2012年30倍的市盈率,对应目标价15.9元,首次给予"推荐"评级

　　上海电气:此消彼长,新增长点促业绩稳中有升

　　上海电气 601727 电力设备行业

　　研究机构：长江证券分析师：刘元瑞 撰写日期：2012-05-22

　　"三大动力"之首,新增长点显现,在手订单充沛

　　公司营收和净利润规模为"三大动力"之首。燃机、海上风电和核电逐渐成为新增长点,电梯和海外业务依旧强势。新增订单量受煤电拖累,预计随着气电订单的上升和核电订单回复,下滑趋势将得到缓解。在手订单高达2620亿,与11年营收覆盖比约为3.8。订单充沛可保业绩稳步提升。

　　燃机爆发有效弥补煤电下行

　　公司燃机业务市场占有率34%。全年新增订单47亿,同比增长56.7%;在手订单83亿,同比增长33.9%。保守估计12年和13年燃机收入分别为40亿和60亿。此外,长期仍看好煤电市场,电力规划和火电利用小时数上升或倒逼核准反弹。

　　核电和海上风电提供两大增长动力

　　公司核电在手订单达380多亿,其中核岛220亿,常规岛160亿。伴随订单进入生产高峰,核电收入将出现增长。预计三季度新机组审批将重启,公司作为市场龙头将首先受益。在海上风电市场,公司先后中标首轮特许招标和东海大桥二期项目,享受先发优势。和西门子合资设立风电公司将进一步助推抢占市场。

　　电梯业务逆调控增长 海外业务潜力巨大

　　公司电梯业务市场份额第二。在房地产调控大背景下,依靠保障房市场和销售网络下沉,依旧实现订单增长。公司11年海外收入同比增长34%,在手订单高达1108亿。考虑到发展中国家快速增长的电力需求和相对落后的本土制造能力,高速增长可持续。

　　预计2012-2014年EPS为0.29,0.32,0.35元,首次覆盖,"推荐"评级。

　　海润光伏:光伏电站业务为产品销售护航

　　海润光伏600401 电子行业 研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2012-07-04

　　国电蒙电新能源投资有限公司隶属于国电集团,主要从事风力发电、太阳能发电等新能源项目的开发、建设和运营。海润光伏通过加强与国有电站业主的合作,进一步拓展市场空间,为公司经营提供保障。预计公司2012年-2014 年EPS 分别为0.276、0.382、0.453,对应目前股价PE 分别为34.10、24.67、20.80 倍。

　　亚玛顿:超薄双玻组件设备到位,将决定未来公司成长情况

　　亚玛顿 002623 非金属类建材业

　　研究机构：中投证券分析师：李凡 撰写日期：2012-07-20

　　投资要点:

　　上半年减反膜销量约1500万,量增价跌持续。公司目前主要产品减反膜上半年销量约1500万,较去年同期增长约40%。但竞争加剧使用产品价格与利润率持续下滑。我们预计下半年毛利率仍将下行,全年销量估计约3000万。总体来看,今年减反膜量增难补价跌可能性很高。

　　超薄双玻组件设备到位,预计9月份将有完全自主产品面世。公司第一条组件线75MW已安装,且开始小批量生产组件(钢化玻璃来自奥地利);第一条超薄玻璃钢化线正在安装,预计8月开始生产。因此,我们预计9月份公司将有完全由自己生产线生产的超薄双玻组件面世。经我们测算,公司订购的组件线约2GW,但超薄玻璃钢化线对应约5GW,因此未来公司将同时卖玻璃与卖组件,加快开拓市场。 超薄双玻组件将是公司能否步入新成长周期的关键。公司是以研发创新并获取新产品成长期高盈利为特征的公司,自成立以来的快速增长得益于减反膜这一单一产品。但在目前减反膜成熟并下滑后,超薄双玻组件将成为公司能否步入新一轮成长周期的决定因素。目前公司通过自己模组线与进口超薄玻璃生产的组件已经通过国际两大认证。我们预计四季度产品会面世;如果进展顺利,明年市场将逐步打开,则双玻组件有望成为公司第二个明星产品,推动公司新一轮成长。

　　给予"推荐"的投资评级。我们估计今年双玻组件仍难明显有业绩体现,减反膜量升价跌将持续,今年业绩下滑较难改变,但仍然会有盈利。长期来看,超薄双玻组件值得重点关注。由于减反膜的盈利下滑快于我们原来预期,我们下调公司盈利。双玻组件目前尚未量产,在12-14年销售18MW、90MW与200MW的假设下,我们预计公司EPS为0.83元、0.9元与1.13元。给予"推荐"的投资评级。

　　风险提示:超薄双玻组件生产或销售情况低于预期。

　　国电南自:费用较高导致业绩低于预期,合资公司或将进一步摊薄利润

　　国电南自 600268 电力设备行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：齐琦 撰写日期：2012-04-24

　　费用较高导致一季度业绩低于预期。一季度营业收入5.4亿元,同比增长34%,公司归属上市股东净利润亏损3456万,较去年同期的192万大幅下滑,主要是成本和费用增长较快,营业成本同比增长44%,营业费用达1.05亿元,同比增长50%,管理费用9097万同比增长30%,费用较高导致业绩同比大幅下滑,此外与ABB的合资公司摊薄公司净利润导致业绩低于预期。

　　公司管理费用和财务费用一直较高或将影响公司全年业绩。公司2011年全年管理费用达2.8亿元,同比增长40%,一季度依然保持高位;财务费用2011年全年达1.7亿元,同比增长132%,超出市场预期,主要由于公司去年快速扩张导致财务费用大幅增长,虽然公司管理层今年将专注主营,预计今年财务费用将依然较高,管理和财务费用或将影响全年的主营利润。

　　公司订单充足。2011年全年新增订单达45.54亿元(不含17.6亿元新疆哈密200MW风电总包项目),预计公司结转到2012年的订单超过20亿元,目前公司订单充足,但由于公司历史包袱重,单位人员产值低,净利率较低。

　　与ABB合资公司长期来看有利于公司业务发展和国际市场开拓,短期摊薄公司股东利润。公司与ABB成立合资公司主要是利用ABB在电网自动化领域的优势并开拓国际市场,但公司以较好的资产"国电南自自动化公司"和"国电南自城乡电网自动化公司"注入合资公司占51%股权,短期内或将摊薄上市公司股东利润,长期有利于公司自动化业务发展和国际市场开拓。

　　调整盈利预测。我们预计公司12-14年营业收入为39.9亿、51亿和64.6亿元,考虑合资公司短期对利润摊薄的影响,预计EPS分别为0.22元,0.29元和0.36元,目前股价相当于12年41倍PE,考虑公司产品在行业中的地位以及公司的长期发展前景,维持增持评级。

　　电科院2012中期业绩预告点评:投产增收 中期业绩符合预期

　　电科院 300215 电力设备行业

　　研究机构：湘财证券分析师：朱程辉 撰写日期：2012-07-16

　　投资要点:

　　中期净利润预增45%-60%

　　公司发布业绩预增公告,2012年中期归属上市公司股东净利润约6316.28万元~6969.68万元,较上年同期上升45%-60%。

　　高新技术企业造成税率变动,实际增幅要小

　　公司2011年中报以25%的所得税率计算净利润,而公司已于年初拿到高新技术企业证书,因此公司从2011年报开始已经按照15%计算所得税率。若依此回溯到2011年中报,当时净利润应为4936.86万元。由此计算,2012年中期公司预增幅度应为28%-41%,较公告幅度要小。

　　利润增长符合预期,业务进展良好

　　公司的利润增长符合我们对全年33.5%净利润增长的预期。从上半年看,低压大电流项目的投产有利支撑了公司低压业务增长,且公司于6月15日获得IECEE签发的IECEECB实验室证书,正式被授权成为CB实验室,对公司低压业务进一步的发展也是重大利好。高压业务方面,公司增长势头应仍得到了保持,且年内,公司高压抗震,大容量变压器,1100KV变压器短路及温升试验系统等多个涉及高压检测能力的项目,全部将投产,公司高压检测从能力上又将取得飞跃;而在资质上,公司被国网物资部首次列入多种一次设备型式试验报告出具机构名单,基本覆盖了配电及输变电电压等级的绝大多数高压电器,也大大拓宽了公司潜在市场范围。

　　重复主要风险仍是高转固和高借贷

　　公司近年来接连进行检测项目建设,不仅IPO募集资金全部规划完毕,还进行了大量的银行借贷。随着公司在建项目的陆续投产,公司固定资产折旧将大幅提升。同时被资本化的利息也将开始体现在财务费用当中。我们测算2012-2014年公司年固定资产折旧额将分别为0.67亿、1.32亿和1.69亿。

　　而借贷方面,公司目前的长期借款规模对应的资本化利息费用超3000万。两者构成了公司当前面临的主要风险,而解决风险的手段则是持续扩大收入水平,保证利润率。

　　维持“增持”评级,目标价22.4元

　　维持公司评级至"增持"。2012-2014年EPS为0.65、0.74、0.97元。维持6个月目标价22.4元。

　　风险提示

　　现金流无法支撑公司大规模项目建设,收入增长低于转固速度,造成利润下滑。（上海证券报）