工信部酝酿退还增值税帮钢企脱困(附股)

　　最新资讯：工信部酝酿恢复以产顶进退还增值税 帮钢企脱困

　　在“以产顶进”政策下，经过批准的钢铁企业，以不含税价格销售给加工出口企业用于加工生产出口产品的“加工出口专用钢材”，实行全额退（或免抵）17%增值税

　　对于深陷亏损泥潭的钢铁行业，有关部门正在酝 酿相应的行业政策进行扶持。接近工信部的人士透露，为了帮助钢铁企业脱困，近期工信部正在酝酿“以产顶进”政策的恢复实行，并已开始大力推动各大钢厂加速从生产商向综合服务商转型。

　　券商研判：钢铁行业需求周期若启动，行业将迎来曙光

　　钢铁行业

　　研究机构：国泰君安证券

　　摘要:

　　国务院总理温家宝23日主持召开国务院常务会议。会议指出，“经济下行压力加大”，要“把稳增长放在更加重要的位置。” “要根据形势变化加大预调微调力度，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，积极采取扩大需求的政策措施，为保持经济平稳较快发展创造良好政策环境。”

　　危机的背后是阶段性的产能过剩。前两次危机的解决，一方面是陷入危机中的行业投资下滑减少新产能投放；另一方面是需求周期启动。供求关系的再平衡是行业走出危机的原因。

　　产能的靴子已经落地。利润驱动下的主动扩张、GDP冲动下的行政驱动以及产能淘汰压力下的被动扩张是本轮产能扩张的主要驱动因素。盈利不佳降低了产能扩张的主动性；民营企业成为钢铁投资的主体弱化了行政驱动力；落后产能淘汰压力的减轻降低了中小钢企的被动扩张。本轮产能周期已近尾声，未来新增产能有限。

　　需求复苏的靴子还待确认。短期看，如果国家加大投资，稳增长，将会扩大下游对钢铁的需求。经济复苏的程度也将决定行业复苏的进程。

　　重点推荐:未来加大基础设施建设，将会对建筑钢材形成直接拉动，行业的复苏意味着每股含钢量高的上市公司对钢价波动的业绩弹性最为敏感，在行业利润回升的过程中受益最大。关注:八一钢铁（600581）、三钢闽光（002110）。

　　钢铁行业跟踪报告:主动减产行为增加，建议标配钢铁行业

　　钢铁行业

　　研究机构：银河证券

　　投资逻辑

　　驱动因素、关键假设及主要预测:钢铁行业的核心驱动因素为日均粗钢产量高于207万吨，关键假设为粗钢产能8.3亿吨且小企业产能占比同比增加，预测5月份日均粗钢产量为200万吨。

　　有别于市场的判断:日均粗钢产量低于207万吨时，盈利的增长空间有限；钢价涨跌主要取决于市场预期差的变化及成本。

　　估值与投资建议:由于日均产量低于207万吨，投资首先考虑市场面，其次考虑基本面，基本面上建议标配钢铁行业。个股选择上， 中期继续看好民企、新材料及区域性机会；短期关注具有较好盈利改善预期，以及估值提升动力的建筑钢材及钢管子版块。

　　股价表现的催化剂:整体需求超预期，补涨。

　　风险因素:整体需求低于预期，周期类的系统性风险。

　　行业观点

　　粗钢日均产量创历史新高。5月上旬粗钢日均产量创204.5万吨， 高于预期。产量高企的原因为产能增加、大钢厂经营不灵活、钢厂消耗原材料库存等。

　　减产迹象开始显现。亏损加大、大钢厂进入减产周期、以及原材料库存消化，使得钢厂减产将增多。这可以从微观上印证5月中旬起三钢、本钢、太钢以及西南、华南等地钢厂均开始检修。预计5月下旬粗钢日均产量将出现较明显下降。随着钢厂主动减产以及政策放松，我们预计6、7月份盈利将高于5月份。

　　建议标配钢铁行业。逻辑有三点:首先目前的盈利走势，仍符合我们前期的判断，即今年1月份是长周期底部；其次钢铁估值处在相对低点；再次，钢铁主动减产行为在增加，这是除相对其它周期性行业，钢铁未来产能的增幅较慢之外，另一个钢铁供给层面的利好。

　　抚顺特钢（600399）:产品结构正在逐步优化

　　抚顺特钢 600399 钢铁行业

　　研究机构：宏源证券（000562）

　　事件:

　　公司公布2011年报: 2011年公司钢产量完成59万吨，钢材产量49万吨，同比略有减少，实现营业总收入54.17亿元，同比增长2.57%，实现利润3688万元，实现净利润2563万元，分别比上年下降8.65%和17.73%，实现每股收益0.05元。其中重点品种高温合金完成2512吨，比同期增加19.1%；高强钢完成3215吨，比同期增加32.6%。

　　点评:

　　高附加值产品快速增长，产品结构逐渐优化。2011年高温合金产量达到了2512吨，同比增长19.1%。其中民用高温合金产量为955吨， 占38%。高温合金军品国内市场占有率达到80%以上。高强钢完成3215吨，比同期增加32.6%。高强钢国内市场占有率达到90%以上。

　　公司是国内军工钢龙头，百亿技改一期项目将会在2012年完成。公司是国内军工钢生产基地，东北特钢大部分军工钢均产自公司。公司09年开始实施的百亿技改工程将会使公司在未来几年的产品结构大幅调整。一期技改工程有望在2012年完成。届时公司特冶钢锭产能增加1.96万吨，锻造产能增加10万吨；

　　开发产品高端市场，不断研发新产品。2011年公司开发新产品247个，新产品入库量8.9万吨，比同期增加13%。全年国际大公司订货总量7万吨，同比增长67%； 2011年开发核电用钢1217吨，风电用钢1104吨，民用高温合金955吨，汽轮机行业1万吨。

　　盈利预测及投资建议:我们预计2012年和2013年，公司EPS 分别0.21元和0.3元，公司合理股价9元，给于“买入”评级。

　　哈 尔 斯:产能快速扩张的国内龙头企业

　　哈尔斯（002615） 002615 综合类

　　研究机构：中投证券

　　投资要点:

　　主营不锈钢真空保温器皿，外销占比60%左右。哈尔斯是国内不锈钢真空保温器皿的龙头企业之一。公司60%左右的收入来自于与国际知名品牌（如膳魔师）的ODM、OEM 合作。其余收入主要是自主品牌的国内销售。

　　国外市场发展较为成熟，国内市场空间较大。在欧美、日本等发达地区， 不锈钢真空保温器皿的使用已经较为广泛。2008年末，上述地区的人均保有量0.37~0.65只，发源地日本的家庭平均保有量甚至达到4只，而截至2010年末，国内人均保有量仅为0.22只左右，市场潜在空间较大。

　　国内集中度低，自主品牌竞争逐步加强。我国目前是不锈钢真空保温器皿的生产大国，产量接近全国的70%左右。国内企业目前主要还是通过ODM、OEM 方式与国际知名品牌合作。随着国内消费潜力逐步被挖掘，国内企业的自主品牌销售比重将逐渐提高。

　　注重国内营销，产能扩张助业绩成长。公司的优势在于研发设计能力出众， 国内营销渠道铺设广泛。利用此次IPO，公司进一步在全国重点地区设立营销办事处以及品牌形象专柜。募投项目完成后，公司产能大幅扩张71.43%，我们认为国外市场的稳定增长，以及国内市场的不断开拓将会保证公司产能消化，助推业绩成长。

　　投资建议:预计2011-2013年，公司EPS 分别为0.56元、0.76元、0.95元，目前股价对应2012年20倍PE，首次给予推荐评级。

　　风险提示:经济下滑超预期导致国内消费需求被压制

　　宝钢股份（600019）：出厂价继续稳定源于成本压力

　　类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司

　　事件描述

　　宝钢股份公布了2012年6月主要产品出厂价政策，主要品种的调整明细如下：

　　1、热轧：维持不变。2、酸洗：直属厂部产品：维持不变；梅钢产品：维持不变。3、普冷：直属厂部：厚度

　　事件评论

　　6月出厂价稳中有降，现货小幅下跌但成本压力依然高企：1、国内粗钢产量持续位于高位，较重的供给压力压制了钢价的上行，国内市场钢材现货价格自4月下半月开始呈现小幅下跌；2、在成本压力仍然较重的情况下，公司选择继续维持大部分产品价格不变。

　　主要产品出厂价与市场价的价差维持不变：在公司主流产品出厂价格平盘开出的情况下，热轧、冷轧出厂价与市场价价格维持不变，热轧价差依然处于较高位置。

　　出厂价基本平稳，单月经营业绩可能小幅下滑：我们的单月模型仅测算公司经营业绩，不包括出售资产获得的非经常性损益。因此，在6月主要产品出厂价基本平盘开出的情况下，考虑到2季度长协矿价的小幅上涨，经过简单估算，公司单月经营业绩略有小幅下降。

　　考虑资产剥离的影响，预计公司2012、2013年的EPS分别为0.83元和0.64元，维持“推荐”评级。

　　韶钢松山（000717）：定位宝钢集团华南地区优质长材基地

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司

　　2012年1-3月，公司实现营业收入46.6亿元，同比减少12.9%；营业利润-3.9亿元，去年同期为2905万元；归属于母公司所有者净利润-3.3亿元，去年同期为2657万元；基本每股收益-0.20元。

　　产品价格下跌影响公司营业收入规模。公司主要生产螺纹钢、线材和中厚板材等产品。2012年1-3月，受钢材市场需求下滑和产品售价下跌（一季度国内钢价综合指数均值同比下跌9.2%）的共同影响，公司钢材产品售价跟随市场趋势下滑，是营业收入同比下跌的主要原因。

　　需求不振，一季度净利润仍然亏损。报告期内，公司主要产品螺纹钢、线材和中厚板的市场价格均值同比分别下降10.8%、10.6%和12.6%，公司各产品毛利同比均有所下滑，综合毛利率同比下降8.0个百分点至-3.1%，是公司净利润出现亏损的主要原因。而随着二季度下游项目开工率的回升，公司建筑长材产品的盈利有望环比回升。而公司目前已正式加入宝钢集团，今后借助宝钢碳钢板材领域的技术经验及营销渠道，中厚板材产品的盈利能力也有望得到一定提振。

　　期间费用上升较快。2012年1-3月，公司相关期间费用上升较快，期间费用率同比上升3.8个百分点至8.2%。其中，由于仓储和价格调解基金等费用上升，销售费用率同比上升3.0个百分点至3.2%；由于贷款利率上升和汇兑收益下降，财务费用率同比上升1.1个百分点至3.2%。

　　定位宝钢优质长材基地，增加产能发展空间。2012年4月，宝钢集团广东韶关钢铁有限公司正式挂牌。宝钢集团承诺将从资金、技术和管理等方面全力支撑韶关钢铁的改革发展。

　　根据宝钢整体规划，韶钢松山定位宝钢在华南唯一的长材发展平台，一期将完善650万吨产品结构，预留二期650+X发展空间，重点发展高等级螺纹钢、汽车用合金棒等高附加值长材产品。而为减少同业竞争，板材业务未来将维持现状。

　　盈利预测和投资评级：我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.03元、0.11元和0.21元，按照4月19日收盘价2.78元计算，对应动态市盈率分别为85倍、26倍和13倍。鉴于目前公司估值较高，继续维持“中性”的投资评级。

　　风险提示：原料价格大幅波动的风险。

　　西宁特钢（600117）：业绩已探底，回升诚可期

　　类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司

　　报告期内，公司实现营业收入17.10亿元，同比下降16.72%；营业利润3.74亿元，同比下降28.08%；归属于母公司所有者净利润-1687.4万元，同比下降115.73%；基本每股收益-0.023元，低于市场预期。公司的主要产品为合金结构钢、碳素结构钢、铁精粉、其他特殊钢以及原煤和焦炭，其中合金结构钢、碳素结构钢和铁精粉业务的营收占比超过83.4%。

　　需求疲软导致公司营收下降。特钢主要下游机械和汽车行业第一季度产量数据较为悲观，特钢的需求量和价格由于需求疲软而有所下降，公司主要产品的价格和销量均有所下降，因此营业收入下降较大。受到主要产品价格下降影响，公司毛利率同比下降2.84个百分点至17.98%，从而导致营业利润大幅下降。

　　期间费用率上升导致公司净利润大幅下降。公司在2011年发行了10亿元的公司债，债务融资规模上升导致公司的财务费用率同比上升3.32个百分点至8.19%，期间费用率同比上升个5.44个百分点至16.43%。期间费用率的上升导致公司的净利润下降幅度高于营业利润降幅。

　　公司未来的主要看点来自于矿产业务。公司目前拥有焦煤储量6亿吨，未来公司规划的焦煤产能为500万吨。铁矿储量2.17亿吨，铁精粉目前产能为120万吨左右。短期来看，胜利铁矿已转固，洪水河矿和大沙龙铁矿均有部分资产转固，我们推测2012年公司的铁矿石产能将有所扩大。中期，钒矿项目也在持续进行中，预计在十二五期间氧化钒的产能可以达到1万吨。长期上看，公司2011年末分别与青海第三地质矿产勘查院和第四地质勘查院出资设立青海西钢野马泉矿业有限责任公司和它温查汉西矿业开发有限公司，开始勘查当地资源，预计将于5-7年后形成产能。

　　特钢项目放量也将增强公司的盈利能力。公司目前拥有铁水产能110万吨，钢材产能120万吨。新建的1080立方米高炉已在2011年年底建成，与之配套的炼钢及轧钢系统也将于2012年建成，届时公司的铁水和钢材产能将分别达到180万吨和200万吨。

　　公司目前处于业绩低点。第一季度公司新建钢铁项目和铁矿石项目均未放量，叠加市场疲软的因素，公司盈利性处于低点。从三月的机械及汽车产量数据上看，下游需求已经开始回暖，第二季度公司的盈利性可能随之上升，配合钢材及铁矿石的放量，公司的盈利能力或将有所提高。

　　盈利预测：由于公司一季度业绩不达预期，我们下调了公司的盈利预测。我们预测公司在2012-2014年的EPS分别为0.34元、0.45元和0.63元，对应4月23日收盘价7.09元，公司的动态P/E分别为21倍、15.8倍和11.3倍。虽然公司第一季度的业绩不达预期，但考虑到公司具有一定的成长性，铁矿石与钢铁业务年内可能放量，仍然维持“增持”评级。

　　风险提示：铁矿石价格大幅下跌的风险，项目（矿山）建设速度不达预期。

　　八一钢铁（600581）：一季度销售费用大增，盈利同比回落明显

　　类别：公司研究 机构：华泰联合证券有限责任公司

　　4月21日公司披露2012年一季报，公司盈利同比下滑、环比回升，符合我们先前的预期。主要分析如下：

　　2012年一季度净利润同比大幅下滑，环比有所回升。一季度实现营业收入约58.22亿元，同比减少8.73亿元，环比减少0.25亿元；归属于母公司净利润约0.17亿元，同比减少1.52亿元，环比回升0.88亿元；实现基本每股收益0.02元，同比减少0.2元，环比回升0.11元；加权平均净资产收益率0.46%，同比减少4.42个百分点。

　　一季度以来公司长材产品价格及毛利回落较快、销售费用大增，盈利同比出现大幅锐减。以公司主营产品螺纹钢和高速线材为例，2012年一季度新疆地区螺纹钢、高速线材的平均价格分别为4148、4272元/吨，同比分别下滑9.5%、10.4%；而螺纹钢和线材的平均加权毛利分别为16、-63元/吨，同比分别大幅下滑94.3%、133.2%，除了上述原因外，由于一季度疆内需求因天气寒冷较少，销往疆外的钢材比重增加，引起相应运输费用增加，致使本期的销售费用高达2.53亿元，同比大幅增加34.96%，是导致盈利同比回落明显的重要原因。

　　公司将10股派送现金红利2元。公司拟定每10股派现2.00元（含税），共分现金约1.5亿元，占2011年净利润的31.83%，该分配方案已由2011年年度股东大会审议通过，将在两个月内安排实施。

　　二季度将进入需求旺季，地区优势仍然是公司的主要看点。作为疆内钢铁行业龙头，公司不断利用自身在当地的政策和渠道优势，持续扩大产能，例如2010年投产的南疆钢铁基地现已初具规模，计划于今年正式达产，可实现年产棒材170万吨、线材60万吨。在十二五期间新疆地区基建投资将进一步加大的背景下，公司产能的相应扩张将会带来收入的提升，而疆内的区域溢价也会保证公司盈利的稳步增长。

　　维持“增持”评级。2012年公司计划产钢780万吨、产材740万吨、实现营业收入人民币310亿元；我们预计2012~2014年公司的EPS 分别为0.68、0.70、0.74元/股对应的PE 分别为12.4、12、11.3倍，继续给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济形势；原料及产品价格变动；下游需求景气程度影响等。

　　三钢闽光（002110）：一季度业绩同比大幅下滑

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司

　　2012年1-3月，公司实现营业收入41.2亿元，同比减少7.8%；营业利润74万元，同比减少98.9%；归属于母公司所有者净利润338万元，同比减少94.2%；基本每股收益0.01元。

　　需求下滑，公司营业收入有所萎缩。公司主要产品包括螺纹钢、线材和中板，其中长材收入占比超过70%。2012年1-3月，受市场需求下滑和雨季时间较长的共同影响，公司建筑长材产品的产销规模同比有所下滑。同期国内钢价同比下跌（国内钢价综合指数同比下降9.2%），长材产品的量价齐跌使公司收入同比减少7.8%。

　　一季度业绩同比大幅下滑。受钢铁下游需求下滑和产品价格下跌（同期国内螺纹钢和线材的市场价格均值同比下跌10.8%和10.6%）的共同影响，公司一季度营业收入出现萎缩，综合毛利率同比下滑1.9个百分点至2.7%，期间费用率同比上升0.2个百分点至2.7%，是净利润同比大幅下滑的主要原因。但由于本期市场回暖，公司转回了去年底计提的部分资产减值损失约691万元，一季度净利润依然保持整体盈利。

　　预计上半年净利同比下滑，后续有望改善。由于公司产品的平均销售价格与同比下降较多，主营业务毛利率较上年同期下降，公司预计预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比减少70%至90%，净利润在1514万元至4543万元之间，对应上半年EPS约为0.03-0.08元，二季度EPS约为0.02-0.08元。但随着建筑长材传统消费旺季的到来，而为加快海西经济区建设，福建省今年固定资产投资仍将保持较高增速，公司的盈利能力有望在二季度开始逐步恢复。

　　参股鞍钢莆田冷轧，整合平台呼之欲出。2012年2月，公司公告拟以自有资金参股鞍钢冷轧板（莆田）有限公司，占10%股份，莆田冷轧目前在建100万吨冷轧产能，预计于今年中完工。去年工信部已原则同意三钢集团与鞍钢的重组方案，而公司目前仍托管集团内部分钢铁资产，重组完成后预计后期相关资产注入的节奏将会加快，也存在鞍钢集团和福建省将公司作为整合区域产能平台可能性。

　　盈利预测和投资评级：我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.44元、0.66元和0.81元，按照4月20日收盘价7.54元计算，对应动态市盈率分别为17倍、11倍和9倍，继续维持“增持”的投资评级。

　　新兴铸管（000778）：增发支持新疆项目

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司

　　受让新兴际华集团（601718）所持新疆资源30%股权和国际实业（000159）所持新疆资源30%股权完成以及铸管新疆特钢二期工程达产后，预计正常年新增营业收入864，630 万元，净利润60，632 万元。总体来看，由于铸管新疆二期短期不能贡献利润，此次增发短期内对EPS 有一些摊薄。但我们认为随着公司前次募投项目陆续投产，以及芜湖公司持股比例增加带来的利润贡献， 公司业绩还会稳定增长。

　　我们预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.90、1.05、1.26 元，由于增发通过时间未定，暂不考虑增发摊薄，目前股价对应2012~2014 年市盈率分别为8.4/7.2/6 倍，股息率5.26%。公司是钢铁板块内难得的业绩非常稳定的公司，估值较低且分红高，未来也具较好的成长性，股价的下跌也增加了投资的安全边际，我们维持公司“推荐”投资评级。

　　大冶特钢（000708）：主营业绩与四季度持平，静待汽车和机械行业回暖

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司

　　维持“强烈推荐”的投资评级

　　我们预计，公司2012-2013年EPS 分别为1.03元和1.17元，对应PE 分别为11.1倍和9.8倍，作为特钢企业估值偏低。

　　尽管公司增速预期有所下降，但由于股东中信泰富所属澳矿的即将投产，公司有望获得稳定的矿石来源，且公司高端特材受国家政策扶持力度大，高性能钢尚有着一定的成长性，依然具备较强的投资价值，继续维持“强烈推荐”的投资评级。

　　马钢股份（600808）:一季度净利润仍为亏损

　　马钢股份600808

　　研究机构：天相投资

　　2012年1-3月，公司实现营业收入195.0亿元，同比减少4.9%；营业利润-4.7亿元，去年同期为1.6亿元；归属于母公司所有者净利润-4.7亿元，去年同期为1.1亿元；基本每股收益为-0.06元。

　　量升价跌，公司收入水平小幅降低。公司主要产品为板材、线棒、型材和火车轮及环件四大类。2012年1-3月，公司产铁、钢、材分别为409万吨、409万吨和391万吨，同比分别增长约12.7%、6.5%及8.3%，增长主要来自收购并表的长江钢铁。同期国内钢价综合指数均值同比下跌9.2%，产品售价的降低是公司营业收入同比小幅下跌的主要原因。

　　下游需求不振，一季度净利仍然亏损。报告期内，受钢铁产品价格下跌的影响（同期国内热轧卷和冷板的市场价格均值同比下跌10.3%和7.8%），公司钢铁产品盈利能力继续下滑，综合毛利率同比下降1.7个百分点至1.9%，是公司净利润亏损的主要原因。此外，由于营业收入规模下滑和贷款金额增加（短期和长期借款相比年初分别增长10.8%和25.4%）的影响，公司期间费用率同比上升1.5个百分点至4.2%。

　　动车轮开始试制，强强联手开拓市场。今年3月，公司高速动车车轮项目在京通过技术评审，近期将开始样品试制和装车实验。此外，马钢股份与晋西车轴（600495）合资成立轨道交通装备公司，投资建设7万套轮轴生产线。预计一期货车轮对产线将于2013年中建成，二期地铁、客车以及高速动车组轮对生产线将于2013年底建成投产。通过与晋西集团强强联手，透过“马钢轮、晋西轴”这一产品组合，借助双方的渠道优势，马钢实现高速车轮产品国产化的进程势必加快。

　　收购长江钢铁，提供产能扩张空间。2011年4月份公司通过收购长江钢铁55%的股权，成为其控股股东，并将其纳入马钢股份的总体规划。长江钢铁目前拥有150万吨长材产能，而其拥有的300万吨产能置换项目将由公司统筹考虑，这也为公司进一步提升产能和调整产品结构提供了空间。

　　盈利预测和投资评级:我们预计2012-2014年公司每股收益分别为0.09元、0.13元和0.19元，按照4月18日收盘价2.57元计算，对应动态市盈率分别为30倍、20倍和14倍，继续维持“中性”的投资评级。

　　风险提示:原材料价格大幅波动的风险；动车轮实现量产时间超预期。

　　鸿路钢构（002541）:成长性明确的钢结构制造商

　　鸿路钢构002541

　　研究机构：方正证券（601901）

　　钢结构市场需求较为稳定，海外业务拓展情况较好。公司2011年新签合同约40亿元，目前待完工合同约20亿元，超过2011年收入的50%。2012年1-2月受固定资产投资放缓、节假日及天气等多重因素影响，市场需求表现一般，而3月份需求逐步恢复；同比来看，2012年1季度公司新签合同量与去年同期持平；公司认为目前的钢结构市场需求依然很稳定，比其他投资拉动型行业要好。公司成立海外事业部，2011年有5-6亿元合同量，2011年海外收入2.4亿元，同比增长100%以上。

　　在建产能进展顺利，2013年实际产能有望突破100万吨。

　　合肥双凤项目投资进度:4万吨重钢、50万平米聚氨酯复合板、1万套停车设备的产能预计今年3、4季度投产。复合板项目所需设备去年已经预订，下游需求主要是工业用房；停车设备每套价格估计2万元，具有一定的利润空间，关键看市场推广和营销，公司已开始进行少量试点。另外，5万吨管钢项目进度较慢，需要定制设备，设备已经下单，但预计需要10个月的生产周期。 湖北团风项目进度:项目总面积是30万平方米，设计产能包括20万吨钢结构和120万平方米维护产品；目前已有10万平方米厂房建好，预计今年上、下半年分别再建好10万平方米，预计该项目2012年实际产量可达到10万吨。

　　公司2011年设计产能约45万吨，但实际产量达到60万吨，设计产能与实际产能之间的弹性很大；以上两个项目的钢结构产能全部释放可新增29万吨，在2011年的基础上再增长65%，至2013年公司的实际产能有望达到100万吨。

　　引入大客户营销战略，有利于提高利润率水平。作为以钢结构制作为主的公司，产品定价通常采用成本加成的模式，所以长期以来公司利润率较为稳定，而业绩增长只能依赖产能不断释放。这种单一的盈利增长模式极易遭遇产能瓶颈，所以，公司引入大客户营销战略，期望通过长期稳定合作来提高利润率，具体的方式为:与施工方一起营销、保证产品质量、保证工期、并给予大客户分期付款优惠。

　　维持“买入“评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.05元、1.36元与1.72元（10转增10以后），对应的PE分别14、11和9倍；由于钢结构行业仍处景气周期，公司产能仍将继续释放，合同签订情况良好，业绩有望持续稳定增长，维持公司“买入”评级。

　　济南钢铁:2011年实现微利，资产负债率依旧较高

　　济南钢铁600022

　　研究机构：华泰联合证券

　　2012年3月17日公司披露2011年报，业绩仅微利、符合预期。主要分析如下:2011年公司净利润下滑幅度约37%，基本在市场预期之中。公司实现营业收入约321.85亿元，同比增长4.7%，利润总额约0.82亿元、归属于母公司净利润约0.53亿元，同比分别下滑35.3%、37.38%；基本每股收益0.0169元，同比下滑37.41%；2011年加权平均净资产收益率0.73%，同比减少0.45个百分点；资产负债率75.85%，同比虽然减少2.14个百分点，但是依然偏高。

　　2011年公司三项费用及资产减值损失的大幅计提对盈利下降影响明显。营业税金及附加约0.54亿元，较上年同期增加119.66%，因本期实现的应交增值税增加相应的附加税增加所致；销售费用4.15亿元，较上年同期增加42.82%，主要因本期销售货物以到厂家结算增加所致；管理费用15亿元，较上年同期增加272.02%，主要因本期修理费由制造费用核算改在管理费用核算所致；资产减值损失约1.28亿元较上年同期增加1039.30%，主要因本期计提坏账准备及存货减值增加所致。

　　报告期钢铁产品毛利率水平有所改善，并通过延长折旧期限的方式增加净利润5481万元。报告期内公司对轧钢各主要生产线进行了"高效求盈"的改造，使得主要品种的毛利率较上年增加了3.44个百分点，提升到7.66%，其中主导品种板材、型材的毛利率分别为8.71%和9.5%，分别增加1.04、7.04个百分点；此外，公司还决定从2011年12月1日起调整固定资产折旧年限，使得固定资产折旧额计提减少7308万元，净利润增加5481万元，从最终净利润约0.53亿元角度对比来看，该项调整对年度盈利显得尤为重要。

　　给予“中性”评级。公司现已通过换股的方式完成吸收合并莱芜钢铁，2012年计划营业收入722.37亿元，营业费用686.64亿元，计划产铁1255万吨，钢1390万吨，钢材1516万吨，但考虑到公司产品结构以板材为主、型材为辅，随着2011年剩下的四座小高炉关停淘汰后，原有的低成本产线的优势大大削弱，现代化产线的优势尚未完全建立，2012年行业和公司都将面临高成本、高库存、低售价的压力，利润仍将可能处于较低水平，加上高达75.85%的资产负债率，故给予“中性”评级，预计公司2012-2014年EPS分别为0.03元、0.07元、0.11元。

　　风险提示:经济的周期性变化，原材料及产品价格变动，公司经营管理风险等。

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