净利润与现金流偏离 中小板贫血显含金量不足

　　如果把现金看作是企业日常运作的血液，那么对于相当一部分中小板上市公司而言，目前似乎正处于贫血状态。

　　截至昨日晚间，中小板已有104家上市公司公布了2012年半年度报告，其中有40家公司经营活动产生的现金流量净额同比去年出现下降趋势，公司的收现能力正面临

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• 利尔化学
• 西仪股份
• 巨力索具
• 中国建筑
• 柘中建设

　　对此，平安证券首席策略分析师、中小市值组长王韧在接受《第一财经日报》记者采访时表示，在如今企业现金流整体紧张的背景下，在产业链中处于相对强势地位的大公司，其上下游资金占用的方式对相关配套的中小公司现金流产生了明显的冲击。

　　现金流吃紧

　　相对于报表中净利润这一“白条利润”来说，经营活动产生的现金流量净额似乎更能反映企业当下的血液状态，尤其是当应收账款迟迟不能收回时，确认收入的风险在某种程度上被暴露了出来。

　　利尔化学（002258.SZ）的半年报显示：归属于上市公司股东的净利润为4481.48万元，同比去年下降了6.31%，而经营活动产生的现金流量净额为-853.67万元，同比去年的607.08万元更是大幅下降了240.62%。其现金流量表显示，利尔化学的经营性应收项目增加了9645.67万元，是去年同期的5.13倍。

　　西仪股份（002265.SZ）在报告期内净利润同比下滑了60.43%，经营活动产生的现金流量净额同比下降了39.48%，每股经营活动产生的现金流量净额同比下降50%，

　　西仪股份解释，其主要原因是今年整体经济形势不好，一方面公司的上下游为了控制现金，实行了更加严格的结算方式，而另一方面是公司为了开拓市场，增加了存货占用。

　　同样，巨力索具（002342.SZ）经营活动产生的现金流量净额为-2413.42万元，同比去年的5087.86万元，大幅下降了147.43%。巨力索具预计前三季度公司业绩下降幅度在40%以内，主要是由于国内宏观政策收紧，产业结构调整，致使公司下游行业不景气。

　　柘中建设（002346.SZ）2012年中报显示，其归属于上市公司股东的净利润1016.98万元，同比减少59.08%，经营活动产生的现金流量净额为-925.71万元，同比去年同期的189.67万元，下降了588.06%。

　　尽管川大智胜（002253.SZ）归属于上市公司股东的净利润同比增长了25.18%，然而，其现金流量表显示，公司经营活动产生的现金流量净额下降180.64%，为-2183.24万元。

　　对此，川大智胜称，经营活动产生的现金流量净额本期较上期减少了4890.76 万元，主要系本期受回款周期影响，销售回款减少所致；其投资活动产生的现金流量净额则为-5527万元。

　　业绩“含金量”受质疑

　　针对这一情况，王韧在近日发表的一份研究报告中表示，净利润与经营性现金流的变化趋势应大致趋同，但从2009年开始，两者变化方向出现持续明显的背离。

　　他认为，逻辑上看，净利润和经营性现金流同比增速的持续背离意味着该段时期内上市公司业绩增长存在“虚增”的成分。

　　事实上，经营性净现金流与净利润的比值常被用来考察上市公司盈利的现金含量，王韧在研报中透露，上市公司的经营性现金流相对净利润的比例已从2009年的199%下降到了目前的104%。

　　广东锦洋投资管理有限公司董事长区涛对本报表示，这种情况预示着目前整个经济环境处于下行阶段或者是公司所在的行业不景气。

　　“对单个上市公司而言，经营性现金流紧张，可能是公司所处的市场竞争激烈，产品的销路出现困难，应收款增多以及存货的大量增加。”他说。

　　以天邦股份（002124.SZ）为例，今年上半年归属于上市公司股东的净利润为853.82万元，相比于去年的亏损，已经大幅提高了173.09%。但其经营活动产生的现金流量净额较去年下降了45.42%，查看其现金流量表补充资料，本期存货增加了1.30亿元，去年同期是增加了3801.61万元。

　　再比如中恒电气（002364.SZ），归属于上市公司股东的净利润为2141.89万元，同比增加了6.06% ，但经营活动产生的现金流量净额为-3951.87万元，去年同期为 -919.58万元，提升了329.75%。其现金流量表补充资料显示，中恒电气经营性应收项目增加了3267.93万元，而去年同期仅为146.95万元。

　　事实上，不仅仅是正式的半年报，在此前，多家中小板上市公司已经在业绩修正公告中就频频提及现金流的问题，抱怨下游客户付款较慢。

　　“在这种情况下，区分上市公司净利润的构成非常重要，一些公司的净利润看上去不错，但主要不是来自于主营业务，而是出售了一些资产，给净利润注水。”区涛称。