改革阳光何时照进被遗忘的角落(图)

　　编者按：在闽灿坤B接连发布风险警示之后，B股板块上市公司的命运受到了前所未有的关注。面对退市新规的考验，部分B股上市公司坐立不安，纷纷出手展开“自救”。如何解决B股问题，已经逐渐提上日程，而闽灿坤B的退市风险，进一步将B股问题推向台前，这或是B股改革的一 次契机。

　　B股“保壳潮”奇观：多家公司火线停牌自救

　　近日，建摩B、ST雷伊B、ST大路B等相继停牌，原因皆是筹划重大事项

　　本报记者 傅苏颖

　　据退市新规，在深交所仅发行B股股票的上市公司，连续20个交易日的收盘价低于股票面值，深交所有权终止其股票上市交易。与其被动“等死”，还不如主动“出击”。 近日，建摩B、ST雷伊B、ST大路B等相继停牌，原因皆是筹划重大事项。

　　B股公司现“保壳潮”

　　在股价连续5个交易日跌停后，建摩B公告称，公司拟筹划重大事项，于8月1日起停牌。建摩B停牌前股价报收于1.28港元，离深圳B股公司每股1.22港元的退市警戒线仅一步之遥。

　　而就在7月31日，ST雷伊B也在股价连续5个交易日跌停后停牌，因公司拟筹划重大事项。停牌前ST雷伊B最新股价为1.43港元，折合人民币1.17元。

　　7月25日，ST大路B已率先发布停牌公告，称公司正在筹划重大事项，于7月25日停牌；7月26日，ST大路B披露正在筹划重大资产重组事宜，公司股票继续停牌。此外，公司还承诺争取停牌时间不超过30个自然日。

　　一切都是闽灿坤B“惹的祸”。7月23日，闽灿坤B发布退市风险警示，直接引爆市场对B股公司退市的担忧。根据退市新规，在深交所仅发行B股股票的上市公司，在该所交易系统连续20个交易日的收盘价低于股票面值，深交所有权终止其股票上市交易。

　　在股票即将迎来最后两个交易日之时，闽灿坤B紧急宣布拟8月2日起停牌筹划重大事项。市场对此评价认为，闽灿坤B筹划什么事项还不得而知，但起码这个“死刑”，自这则公告之后可以变成“死缓”。

　　B股市场成“鸡肋”

　　成立于上世纪90年代初的B股市场，出发点是增加企业引进外资的渠道。B股市场创立于1992年，正式名称为“人民币特种股票”，它是以人民币标明面值，但以外币买卖的，在上海或深圳证券交易所上市交易的股票。1992年2月21日，上海电真空B作为中国第一只B股正式在上交所挂牌交易；同年2月28日，深南玻B作为深交所第一只B股也正式挂牌交易，这标志着中国B股市场的诞生。

　　此后，B股市场经历了大约5年的初创期与扩张期，并在最初两年一度成为全球表现最佳的股市。然而好景不长，自1999年起，B股市场开始人气涣散，完全丧失了融资功能。实际上，这是B股市场走向末路的第一个征兆。此后随着改革深入，外资大规模投入中国实业，及QFII(合格境外机构投资者)等制度的推出，中国外汇储备跃居全球首位，B股的历史使命早已结束。自2000年7月凌云B在上交所上市后，迄今再无新的B股上市。

　　有分析人士认为，实际上，B股一直是中国证券市场中一个非常尴尬的市场，是在我国资本市场建立初期利用股票吸引外资的一种尝试，在当时外汇紧张的情况下，B股的出现有其合理性，事实上它也使我国资本市场在建立初期就打开了与国际市场接轨的通道。但在当前我国正在为超量外汇储备而发愁的现实情况下，B股市场的功能已被H股、QFII等取而代之，市场交易量越来越小；近10年B股几乎没有再融资，B股市场被严重边缘化。

　　对此，南方基金首席策略分析师杨德龙表示，退市制度有利于优胜劣汰，可以说功在当今，利在后世，但对于已经持有退市股票的股民意味着大笔亏损。对于绝大多数B股上市公司而言，因为同时发行A、B股，只有当其股票交易量或股票收盘价同时触及A股和B股上市公司退市标准，公司股票才会终止上市。相对而言，纯B股公司显然更有压力。

　　据统计，目前沪深两市共有108家B股上市公司，除去2家已暂停上市的，纯B股公司有20家。这意味着将来触发退市条件的B股将屡见不鲜。

　　制度改革箭在弦上

　　历次B股大跌多数与国际板推出传闻相关，但这次则与闽灿坤B面临退市风险有关如果连续20个交易日每日股票收盘价均低于每股面值的，其股票将直接终止上市。B股指数如此跌幅，不是由于企业业绩不佳，不是由于宏观政策，分析师连叹“罕见”。

　　杨德龙认为，如何解决B股问题，已经逐渐提上日程，而闽灿坤B的退市风险，进一步将B股问题推向台前。他表示，解决B股可以参照股改的方式，B股投资者通过支付一定的对价，按比例兑换成A股股份。具体对价方式可以通过上市公司大股东、A股股东和B股股东协商进行，同时设定现金选择权。对于仅在B股上市的公司，可以通过股份回购来注销B股股份，回购价格由上市公司大股东和B股股东代表协商确定，同时设定现金选择权。

　　华宝证券日前在报告中指出，就B股的现状而言，存在的问题主要集中在A/B股估值折价溢价率超过50%、B股流动性较不活跃，以及再融资功能的缺失等方面，建议通过发行人民币计价B股ETF基金，采取“微创手术模式”，通过市场化手段逐步解决B股问题。

　　华宝证券表示，通过借鉴目前跨境基金的模式，一方面，投资者仅可以人民币买卖B股ETF基金，另一方面，B股持有者可以通过将B股申购赎回为对应份额的B股ETF。通过ETF的天然连接机制，使得B股美元资产同人民币资产达到联通。考虑到A/B股之间的巨大差价，理性投资者将会舍弃A股而选择B股。对于B股目前的持有股东而言，一旦B股的价格超越了对应的ETF净值，可以通过将B股份额转化为ETF，然后卖出获取人民币实现套利。

　　开源证券首席分析师田渭东称，B股下跌这个问题挺大的，主要在于制度建设想抑制投机却没有考虑B股市场，其是按照国外的惯例制定的，而B股交易不活跃又是一个制度设计的问题，这对B股投资者非常不公平，毕竟市场中仍有大量的投资者。给B股投资者一个办法，修订制度层面是当务之急。

　　首创证券研发部副总经理王剑辉表示，B股是当前市场需要解决的问题，从中小股东来看，多数是大量的境内投资者，在B股丧失融资功能之后，很多境外投资者就纷纷撤回；上市公司可以回购A股，另外也可以进行重组，变成一个离岸公司，待到国际板上来时一同挂靠国际板。

　　田渭东分析，目前来看，在制度没有修订之前，市场恐慌情绪还是很大。在消息不明朗的情况下，估计还会恐慌一两天。再往后，基本面确实好、跌幅过大的则具备了长期投资价值；业绩亏损的公司短期还会恐慌性连续下跌，而政策性修订后又会出现过山车式的暴涨。“未来制度会给B股投资者一个出路，国际板在时间上还不成熟，可能是跟A股合并。”

　　业界争鸣：业绩并不差的闽灿坤B究竟该不该退市

　　董登新认为，目前闽灿坤B规避1元退市标准的唯一办法是缩股

　　本报见习记者 丁 鑫

　　自2012年7月9日至8月1日，闽灿坤B收盘价已连续18个交易日均低于每股面值1元人民币。并且该股自7月23日发布首次风险提示公告后，至今已经发布9次风险提示。根据深交所相关规定，仅发行B股股票的上市公司，连续二十个交易日(不含公司股票全天停牌的交易日)的每日股票收盘价均低于股票面值，交易所有权决定终止其股票上市交易。

　　必须尊重市场选择的结果

　　闽灿坤B公司前身为厦门灿坤电器有限公司，于1988年由吴灿坤和蔡渊松合资在中国成立，并于1988年1月1日取得外商独资企业独立法人资格。 1993年3月16日得到中国对外经济贸易与关系部批准，改制为一间股份有限公司。公司的遂改为“厦门灿坤实业股份有限公司”。同时将原公司净资产折为10800万股发起人股(B股)，于1993年5月至6月，向社会公开发行4000万股境外公众股，同年6月30日“闽灿坤B”在深圳证券交易所上市交易。

　　据中研普华数据显示，2001年，闽灿坤年产小家电3000万台，营业总额达27.98亿元，成为全球最大的小家电制造企业之一，2003年6月，闽灿坤B正式宣布涉足3C流通领域，其在上海、厦门、漳州以及台北的共6家3C店同步开业，并计划到2009年，在中国大陆开设1000家分店。

　　但是闽灿坤B的生产营运情况在2011年出现了危机，全年利润只有644万元-1931万元，同比下降了84.84%。并且2011年半年报显示公司负债已高达11.5亿元。进入2012年之后，闽灿坤公司亏损趋势逐渐加剧，今年一季度该公司亏损近千万，整个上半年的亏损突破2千万。闽灿坤B在当时发布的公告中称，主要是因欧债危机、原材料价格大幅波动、人民币汇率升值等外部不利因素影响。

　　知名财经评论人士叶檀表示，闽灿坤B不算是恶劣或者无良的企业，但该企业的主业却节节下滑。曾经的全球最大小家电生产基地，曾经的全球知名的产销合一的跨国集团，在内地和台湾地区拥有4家上市公司。但在进入内地后，小家电行业的生产与营销、整合力度大大下降，代工成分日益增加。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，目前，闽灿坤B规避1元退市标准的唯一办法是缩股。比如，按10：1或是按5：1进行缩股，总股本可分别缩减为2.2亿股或1.1亿股，则股价可分别提高至2.25港元或4.5港元。除此之外，别无他法，这是投资者“用脚投票”的结果。

　　厦门大学证券研究中心主任郑振龙则表示，闽灿坤B退市是市场的自然选择，中国的退市制度来得太迟而不是太早了。退市制度本身没有问题，市场会对这个制度调整适应，是正常现象；灿坤股价多少不是谁说了算，而是市场来说话，我们必须尊重市场的结果。

　　闽灿坤B能否有转机

　　在闽灿坤B即将退市的时间节点上，8月1日晚间，闽灿坤B紧急宣布在8月2日停牌，闽灿坤B悬崖勒马是否能给自身带来一丝希望，还是只是退市前的短暂挣扎。

　　根据闽灿坤B发布的异动公告称，公司已连续两个交易日收盘价格跌幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动。根据有关规定，公司股票8月2日停牌一小时。经核实，公司近期生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化；公司及控股股东和实际控制人不存在关于应披露而未披露的重大事项，或处于筹划阶段的重大事项。

　　不仅闽灿坤B在即将退市时进行停牌，7月25日，ST大路B率先发布公告，称正在筹划重大事项停牌；26日，公司披露正在筹划重大资产重组，并称争取停牌时间不超过30个自然日。ST雷伊B也于7月31日宣布拟筹划重大事项。建摩B也在8月1日称“拟筹划重大事项”停牌，B股上市公司的停牌队伍正在逐渐加大。

　　业内专家表示，闽灿坤B宣布停牌一方面可能是考虑退市之后的一系列问题，另一方面可能只是闽灿坤B拖延退市的时间，如若闽灿坤B在复牌之后面值尚不能涨回1元人民币，闽灿坤B还是具有退市危机的。

　　此外，闽灿坤B还表示，公司及控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项，或处于筹划阶段的重大事项。另外，公司及控股股东和实际控制人承诺至少3个月内不存在筹划重大资产重组、收购、发行股份等事项。

　　闽灿坤B董秘孙美美对于陷入退市的闽灿坤B表示，退市新规7月7日才开始施行，企业应对时间很少；而且，纯B股公司就22家，还有一些A+B的个股，业绩远不如闽灿坤B，由于没有触及A+B股价同时低于1元面值的底线而无退市之忧，这多少显得有点不合理。

　　对于业绩并不算最差的闽灿坤B，董登新表示，*ST中华是A、B股市场的最烂垃圾股，自1996年以来，*ST中华已经连续16年亏损或微利，净资产已经多年为负数，截止今年第一季度末，每股净资产为-3.07元，每股未分配利润为-4.9758元，账面累计亏损27亿元。尽管*ST中华B已连续7个交易日收盘价低于1元，但*ST中华A的股价仍高达2.80元。

　　此外，董登新还指出，*ST盛润，自1997年以来，连续15年亏损或微利，净资产长期为负，截止今年第一季度末，每股净资产为零，每股未分配利润为-5.0472元，账面累计亏损高达14.557亿元。*ST盛润B虽经连续三个跌停板，股价仍高达3港元之上。相比闽灿坤B的情形，*ST中华及*ST盛润更应该率先退市。但现在的问题正在于若按新规（净资产为负的退市标准从2012年报表起算），*ST中华及*ST盛润暂不能退市，因此，目前让这些垃圾股立即退市的唯一办法，就只剩下“1元退市标准”了。

　　记者观察

　　B股改革蓄势待发

　　仇 智

　　近期，沪深两个交易所发布最新的“退市规则”，导致闽灿坤B站到了退市的边缘。这也将沉寂已久、高度边缘化的B股市场的出路问题重新放到了聚光灯下。

　　B股市场是特殊历史条件下的一个特殊的产物，背负着特殊的历史使命。改革开放以后，在我国建设资金短缺、人民币不能自由兑换，外资不能进入A股市场的情况下。为了给国内企业提供一个吸引境外外汇资金的特殊场所，同时避免外资给处于起步阶段的国内证券市场造成冲击，我国在1990年初设立了B股市场。

　　B股市场建立后，创立了一条筹集外资渠道，有效地解决了非完全开放经济伴下的国际资本流动机制性问题。

　　此外，企业通过发行B股， 面对的是境外投资者和一系列的国际惯例，使得企业在股份制改造和持续经营方面更加规范，更加向国际化靠拢。

　　更重要的是，B股市场的建立也促进了我国证券市场会计制度、法律制度、交易结算制度等方面的改进和提高，大大加快了与国际接轨的进程。十年来的实践表明，这在推动国年会计制度向国际会计准则靠扰方面起了重要作用。

　　而且，B股市场也成为国内证券公司、证券交易所学习国际惯例和操作规则的最直接渠道。因为，企业发行B股，一般在聘请国内主承销商同时， 还要聘请一家国际上知名的投资银行充当国际协调人。这样，国内主承销商在国际协调人的配合下，不断熟悉国际资本市场的运作规则及相应惯则，为今后独立进入国际资本市场积累必要的经验。

　　从B股市场发展的20多年的历程看，前十年，就已经圆满的完成了历史任务。迄今为止，B股市场一直停留在2000年的规模上。其后，随着我国资本市场国际化程度的逐渐提高，人民币在资本项目下可自由兑换的脚步也越来越近，B股市场的“融资”功能渐渐失去，一级市场发行由进展缓慢至暂停，二级市场交投清淡、流动性差，B股市场的处境越来越尴尬。

　　B股市场的出路问题已经迫在眉睫，由于B股上市公司不能象A股公司那样进行融资，已经造成了B股公司的重大损失，使其丧失了很多发展的机遇，如果再拖下去，无论对投资者还是对上市公司，都可能造成更多的伤害。

　　网客杂说

　　市场应遵守游戏规则

　　按照深交所的规定，仅发行B股的上市公司，如果连续20个交易日（不含停牌交易日）每日B股股票收盘价均低于每股面值的，其B股股票将终止上市。很显然，如果按照目前这一条，闽灿坤的退市基本已经成为定局。但是我发现，闽灿坤的退市却引发了很大的舆论争议。我看到很多人说，闽灿坤不过是不合理的退市制度和B股制度的牺牲品，在中国资本市场，经营业绩比闽灿坤差的上市公司一抓一大把，比闽灿坤更有理由退市的公司一大把，为什么闽灿坤却成为退市新规的第一个“刀下鬼”？

　　当前大家为闽灿坤鸣冤的理由并非是没有道理，但是这些道理本身不能否定一个事实，就是一旦到8月3日，闽灿坤的股价仍然低于1元的面值，则会满足深交所的退市新规，如果在这种情况下，大家找出各种各样的理由让闽灿坤不退市，说它业绩好，经营不错，那么比闽灿坤业务差，更应该退市的公司，在退市条件满足的情况下，也会找各种理由不退市。一旦一家开始找理由，大家都会开始找理由，退市新规就会得不到执行。

　　上市公司退市机制作为证券市场机制设计的重要组成部分，通过优胜劣汰，让公司保持外在的压力，对上市公司提高绩效和完善公司治理具有极为显著的激励约束效应。中国资本市场从建设到现在20多年以来，退市制度建立很早，但是出现退市的公司非常少，真正被退市的公司只有50多家，占上市公司的比例不到可怜的2%，退市制度基本上是形同虚设。

　　形同虚设的关键是什么呢？每当一些公司符合退市条件的公司被要求退市时，总会有各种各样的理论出现，不让退市，比如说为了保持稳定，为了保护投资者的利益等，很多理由出现以后，让退市制度本身得不到执行。如果一个制度没有人执行，最终损害的恐怕是对制度的信仰，最终会让制度形同虚设，打击投资者的信心。

　　我想对资本市场来讲，如果这个市场不遵守游戏规则，缺乏对规则的信仰和定位，这个市场要搞好是不容易的。所以基于这个理由，我认为闽灿坤的历史业绩再好，慷慨分红再多，都不能成为其不退市的理由，任何一个上市公司只要符合现有的退市制度，我认为都应该遵守。尽管目前的退市制度有这样那样的缺陷，但是对一个制度的评价绝对不能以特殊的个案作为判断是非的标准，而应该在资本市场制度建设的总体高度进行利害的权衡。

　　可以设想，一旦闽灿坤退市，我想以后出现业绩很差的垃圾公司，就不会有任何侥幸的理由，想赖在资本市场不走的机会会减少。所以就此而言，闽灿坤的退市，我认为如果坚决执行，很有可能真正成为中国退市制度在资本市场得到尊重的里程碑事件。

　　(初来乍叨 )

　　揣测闽灿坤B股东的那点心思

　　其实这是闽灿坤的大股东乐意见到的情景。

　　因为，该股公司属于目前依然在正常运行之中，但该股票的实际融资能力已经丧失，大股东不愿意放弃该公司的控股权，只有让公司死掉。

　　在证监会的后续文件中，应该有给这类公司运作的空间，所以，大股东完全有可能收集所有筹码，再在今后的另类市场操作。

　　它没有损失。如果，大股东要救这只股票，其实，非常简单，一个声明，公司有重大事项需要梳理，要求停牌。更可能的方式应该是回购，后缩股。（漠视股神）

　　闽灿坤B最终伤害了谁

　　更大的冤屈在于，闽灿坤B并不是一家垃圾公司。与A股诸多ST公司相比，闽灿坤B无疑要干净得多。该公司过去3年都是盈利的，净利润分别为5275.97万元、6437.36万元和975.84万元。截至今年一季度末，该公司每股净资产尚有0.46元。而A股诸多ST公司不仅最近3年连续亏损，且净资产都成了负数。这些ST公司不退市，却让闽灿坤B成为“退市第一股”，实在是退市制度的滑稽。

　　闽灿坤B将倒在“1元退市标准”枪口之下，而这个标准并不符合国际惯例，不论是在香港地区还是在美国，“毛股”的存在是很普遍的。但中国内地股市却要让“毛股”退市，这是对新股高价发行的一种鼓励，也是对送股这种利润分配方式的一种否定。

　　笔者无意于为闽灿坤B叫屈，闽灿坤B的控股股东也许正等着公司退市后好进行私有化呢，因为如此一来其私有化成本将低廉许多。笔者只是为闽灿坤B股的投资者喊冤，因为如果闽灿坤B退市，投资者才是最大的受害者。

　　（车票难买）

　　作者：车票难买