产业巨头的金融暧昧：券商创新要“拼爹”

　　这一次，券商成为金融改革的“风暴眼”，围绕着“创新”二字，整个行业都在酝酿着一场空前的变革。

　　直投公司的设立、证监会创新大会的召开以及转融通逐步放开等一系列市场信号，无不展示券商创新的决心，市场也普遍对于创新将为券商带来新的盈利增长点，表示出了

相关公司股票走势

• 五矿发展
• 宝钢股份
• 南方航空
• 中信证券

　　不过，创新在某种程度上也是券商某种程度上的实力比拼，甚至还要“拼爹”——看看其背后大股东的实力和对券商公司的支持力度。

　　根据年报显示，目前国内109家券商的实际控制人，除地方政府、央属金融集团外，主业非金融业的央企也是券商大股东的一类。央企资金雄厚、资源丰富，正所谓树大好乘凉，央控券商是否会有更多的竞争优势，其生存现状究竟如何?央企“入主”券商，又会对券商板块未来格局带来怎样的改变？

　　“央控”券商系

　　2000年左右，长城证券、华宝证券、五矿证券、航天证券、天源证券、英大证券、中航证券7家中小型券商，先后被华能集团、宝钢集团、五矿集团、航空工业集团、南方航空集团、国家电网、航空工业集团7家产业集团央企控股，占券商总数的6.42%。

　　值得关注的是，这7家央企都是产业集团。2000年后，A股市场先是经历了5年漫长的小熊市，随后迎来有史以来最大的“牛”“熊”市，券商的日子也是过山车式的跌宕。不过，央企选择“入主”券商，显然对行业发展带来了不小的影响。

　　“一方面是由于当初市场比较惨淡，小券商难以为继，恰逢政府号召央企进入资本市场托市，另一个方面也是认为券商估值已经很低，央企入局也是为了分一杯羹。”一位业内人士向《英才》记者如此分析央企控股券商的最初动机。

　　不过，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏则认为，不能仅仅局限于央企控股券商这一点上看待问题，“证券公司并不是央企唯一拥有的金融机构，他们多半还有财务公司、信托公司、保险期货公司等金融企业。他们是要打造全方位的金融平台，最终实现产融结合。”

　　抢占了金融战略制高点，可以为公司内部提供金融服务，打造一个自己的金融服务平台，资金就在央企的体系内流动，这就是以金融补产业。“产业企业发现自己的利润很大一块被这些金融公司拿走了。所以，一旦机会出现，他们必定想拥有自己的金融平台。并且，央企拥有庞大的员工数量，这本身就是一个大的客户群。”

　　但对于央控券商来说，毕竟只是央企业务的一种“补充”，并非主业，因此能得到多少的支持则在很大程度上决定着他们的命运。

　　迥异的大股东

　　同样是央企控股券商，盈利差距却相当分明，控股股东对证券公司的营业收入贡献程度也有天壤之别。

　　2011年报显示，长城证券、英大证券表现最佳，净利润均突破亿元大关，分别为2.93亿元、1.40亿元，中航证券净利润为3387.60万元紧随其后，五矿证券仅有658.30万元；而天源证券、航天证券分别亏损2786.90万元、3844.37万元，华宝证券亏损更是高达9473.13万元。

　　除了航天证券无关联交易外，在与实际控制人的关联交易中，中航证券收入3121.24万元，占净利润92.14%；英大证券收入3030.15万元，占净利润21.43%；五矿证券收入284.87万元，占净利润43.27%；长城证券收入490.38万元，

　　而亏损的天源证券与华宝证券，虽然分别从与大股东的关联交易中收入138.31万元和3808.68万元，却根本无法覆盖亏损，大股东的扶植不足以使两家券商摆脱现状。五矿证券、中航证券虽然实现盈利，但大股东的扶植却是关键因素；虽然巨亏，但航天证券的大股东却未见任何举动。

　　不难看出，央企对所控券商的态度迥然不同，当然央控券商自身盈利能力也存在问题，比如从业务结构角度看，经纪业务占比过重。

　　五矿证券经纪业务占比90.76%，华宝证券经纪业务占比87.53%，英大证券经纪业务占比77.40%，天源证券经纪业务占比74.88%，航天证券经纪业务占比64.20%，长城证券经纪业务占比60.21%，中航证券经纪业务占比47.25%。

　　除此之外，央企控股券商中，营业收入结构过于简单，经纪业务、资管业务、自营业务、投行业务传统证券公司的四大支柱之中，除了经纪业务占比仍居首位外，其他业务都已逐渐在其财务报表中“隐退”，这在亏损的三家券商中，尤为明显。

　　此外，这些“央”字头券商的公开资料中，没有显示他们有创新业务的推出。

　　“这也并不为奇，有些央企进入券商，只是为了占这么一张金融牌照，真实的经营意愿并不强烈。”不愿具名的业内分析人士表示。

　　“产融结合是这些企业产业发展的向往之路，也是必然选择之路，更是必然发展之路。”刘纪鹏对《英才》记者表示，这也是向波音公司等大型集团公司学习，在产业资本与金融资本相结合的背景下，实现盈利模式与服务平台双结合，从而达到产业链的连襟。

　　不只要“拼爹”

　　对于央控券商而言，上市同样是一个“必经之路”。

　　“金融企业玩的就是资本，大股东不可能无限制的注资。”在中原证券研究所所长袁绪亚看来，央控券商对上市有着强烈的愿望，只是金融类公司上市除了要符合证监会对于普通公司上市的标准外，还要符合一参一控的股权制度，并且在对证券公司的合规制度上也有很严格的标准。中信证券成功上市之后的快速发展，显然是央控券商的一个最好范本。

　　“与中信证券会有一定的趋同性，但还要看券商本身的创新能力。”袁绪亚向《英才》记者分析：“中信证券的创新能力很强，比如它的并购产业基金以及创设性权证，这些都给它带来了巨额的收益，当然这也主要是由于它身后的中信集团，别人做不了的它能做。”

　　中国资本市场发展已有20余年，券商扩张至109家，一种共识则是：未来券商会经历不断地行业整合，最终市场上存留下来30-50家券商是比较合理。

　　“这个应该让市场自己来选择，过度管制不利于市场发展，如上世纪60年代的香港就曾是7个交易所并存，由竞争到垄断，金融市场才能繁荣。”不过，刘纪鹏对于央控券商的崛起似乎并不看好，“央企在金融领域与大型金融集团相比，还是处于劣势，不可能垄断市场。”

　　对于未来市场格局下的竞争策略，袁绪亚认为，央企背景的券商会更多的选择在全国范围内发展，而地方政府背景的券商会更加专注于在当地的发展，以实现区域性的垄断。