传媒板块或获国家文化产业专项资金(股)

　　8月7日上午，传媒板块呈现强势上攻的态势，行业个股多数活跃。

　　新闻出版总署副署长孙寿山近期表示，新闻出版总署积极同国家发改委、财政部、科技部及中央文资办等进行沟通，争取获得更多的国家文化产业专项资金支持，推动数字产业发展和技术创新。

　　传媒行业中期 策略报告：文化是经济下滑时的一剂良药

　　传播与文化

　　研究机构：宏源证券（000562）

　　图书出版行业：推荐中南传媒（601098），“买入”；凤凰传媒（601928），“增持”。（1）有自主教材出版能力（资质）。将受益于教材送审、教辅市场整顿带来的行业洗牌和变局，提高湘版、苏版教材教辅的省内外占有率。（2）转型战略思路清晰：数字出版、文化地产。（3）现金流充沛。电影行业：推荐华谊兄弟（300027），上调为“买入”。（1）电影消费需求旺盛，全国票房总额高速增长，我们预计全年增速在40%以上。院线、影院等发行方和放映方最受益。（2）华谊电影票房有望超预期。发行能力强，影片档期优势；营销策划能力强；制作能力较强；导演演员明星团队号召力强。催化剂：《画皮2》首日票房超7000万元。（3）股权激励提升估值。

　　电视剧行业：推荐华录百纳（300291），维持“增持”。（1）华录是“能够持续出品热播剧的电视剧制作机构”。虽然上半年整个电视剧行业呈现出需求增速下滑、供给过度等行业景气度下滑的趋势；但是这无法改变下游卫视电视台对于收视率、视频网站对于流量的激烈竞争，热播剧将一直处于供不应求的市场环境。今年播放“番号”、“金太郎”等收视率好于预期。（2）华录目前的规模相对还较小，未来的成长空间相对较大。

　　广告营销行业：看好蓝色光标（300058）、省广股份（002400）、乐视网（300104）。（1）营销策划、广告公关公司通过并购重组手段做大做强。蓝色光标、省广股份借用上市公司平台优势，不断融资、扩股来吸收被收购同行。（2）广告资源逐渐向新媒体过渡，互联网广告高增长。视频网站收入在全广告行业占比很小，未来空间巨大。看好视频网站“乐视网”的广告收入高速增长。

　　文化传媒：传媒跑赢大盘 期待利好政策落地

　　电子元器件行业

　　研究机构：华宝证券

　　市场动态：四大利空齐聚打压估值，传媒板块跑赢大盘。利空消息齐聚，周四市场创3月新低，具体板块方面，传媒板块跌幅为-0.32%，各子板块方面，在奥飞动漫（002292）、华策影视（300133）等公司的带领下，影视传媒板块表现良好，周涨幅为2.51%，平面媒体和营销服务跌幅分别为-0.66%和-2.33%。我们重点覆盖的天舟文化（300148）和光线传媒（300251）周涨幅为2.08%和2.61%、我们认为传媒正处于行业景气阶段。目前传媒行业估值仍在较高位徘徊，较年初相比相对沪深300的估值溢价率呈上升趋势。考虑到年内可能出台的利好政策，行业存在一定的结构性投资机会。

　　中长期依次推荐影视内容与渠道提供商、营销服务板块和有线电视运营板块。

　　银幕动态：银幕动态：第24周：《饥饿游戏》6595万夺冠 《马达3》累计1.13亿。内地电影市场2012年第24周（2012.06.11-2012.06.17）周总票房约2.35亿元，与上周相当，观影人次为667万环比上升4%。《饥饿游戏》本周以6595万夺得冠军；《马达加斯加3》5590万居第二，累计1.13亿；《黑衣人3》收获4905万，累计4.76亿；《第一次》继续领跑国产片，1645万居第四位。

　　研究动态：华谊兄弟（300027）与天翼、百视通（600637）合作，新媒体渠道布局与内容资源进一步挖掘。华谊兄弟发布公告称，分别与天翼视讯和百视通达成战略合作，借助二者的平台优势进一步挖掘自身的内容资源，并加强在新媒体渠道布局的有利举措。我们看好该合作为公司带来的优势加强，公司周涨幅为1.14%。

　　资讯与点评：万达成立文化产业集团，最大航母在京起航。北京市政府与大连万达集团共同宣布，把已经注册在北京及其他地区的文化企业资源重新整合，在京成立万达文化产业集团公司，全力打造统一的万达文化品牌。

　　中影集团被版权方索赔1亿元，或影响IPO 进程。近日《武林外传》的版权所有公司联盟影业将中影集团告上了法院。联盟影业表示，双方合拍电影《武林外传》中，中影涉嫌违反多项合同规定，在票房利润分账的过程中涉嫌财务造假行为，联盟影业要求向中影索赔各项损益共约1亿元。

　　乐视网：业绩符合预期 一季度保持高增长

　　300104[乐视网] 计算机行业

　　研究机构：高盛高华证券 分析师： 廖绪发，刘智 撰写日期：2012年04月24日

　　与预测不一致的方面

　　乐视网公布2012年一季报，收入同比增长163%至人民币2.76亿元，净利润同比增长76%至5，119万元（增速与我们全年67%的预期接近），每股收益0.23元。要点：

　　（1）得益于网站品牌提升、投放广告的品牌客户数量明显上升，广告收入大幅增长208%至人民币6，110万元；

　　（2）扣除广告外的版权分销和付费收入同比上升150%左右。这表明2011年公司耗资8亿元采购的内容继续在2012年驱动盈利增长；但2012年一季度资本开支和预付款项季环比双双下降5-10%，这表明公司明显减缓内容采购进度；

　　（3）因版权摊销、带宽费用大幅上升，拖累毛利率从2011年一季度的64%下降至2012年一季度的44%，这是造成净利润增速显著慢于收入的原因。因网站带宽从2011年的843G快速增长到4月底的1.1T，以及2011年采购的大量版权面临摊销，我们预计毛利率将持续承压。

　　投资影响

　　我们将2012-14年每股盈利略微下调1-2%至人民币0.98元、1.31元、1.69元，同比分别增长65%、31%、29%。将基于PEG的12个月目标价格从人民币32.55元下调到31.98元。我们认为公司正面临商业模式优化、成本费用上升等压力，维持中性评级。主要风险：盈利高于/低于预期。

　　百视通：业绩略低于预期 平台价值提升空间大

　　600637[百视通] 传播与文化

　　研究机构：光大证券（601788）

　　事件：公司公布 2012年1季报，实现营业收入3.5亿元，同比增长12.0%；实现归属于母公司净利润1.1亿元，同比增长28.5%，EPS 为0.1元，略低于市场预期。

　　1季度收入增速是全年低点，毛利率大幅提升公司广告业务和手机电视业务受到基数和结算方式变化影响，使得公司整体收入增速较低，1季度可能是全年收入增速的低点，公司IPTV 用户拓展及各项业务经营情况良好，后续收入规模增长仍有保证。

　　净利润增长快于收入增长的原因主要是由于毛利率由2011年同期的47.1%提升至58.1%，提升幅度为23%，主要同IPTV 业务收入占比提升有关；但由于人员新增30%以上，导致管理费用率也由2011年同期的9.8%增加至14.1%。

　　IPTV 增值业务大力拓展，期待新媒体战略布局新成效：我们认为中国的 IPTV 用户仍将处于快速增长的通道，百视通与CNTV共同出资组建统一播控平台，将能更好的受益于用户数的快速增长。虽然ARPU 值会因与CNTV 分成有一定程度下降，但这一影响将被更大的市场空间和更快的用户增长所抵消，目前用户已经初现规模效应，未来IPTV 增值业务的开拓面临广阔的发展空间。公司同时着眼于长期的发展，积极布局互联网电视，基于现有同电信合作成熟的模式，公司发展OTT 具有天然的优势，OTT 业务目前已具盈利模式；此外，手机电视业务将向移动互联网方向转型升级，我们看好公司长期打造“一云多屏”多渠道推广的业务平台的价值，全面布局TMT 行业有望获得更大的发展和突破。

　　盈利预测&；；投资建议：我们看好公司长期发展前景，IPTV 用户仍将处于快速增长的通道，积极布局互联网电视着眼于长期发展，在新媒体领域的战略布局有望取得积极的突破，公司有望成为国内领先的新媒体平台型企业，需要用长远的眼光看待其价值的实现，在战略布局阶段可享受一定的估值溢价。保守起见，我们适当下调2013-2014年业绩预测，预计2012-2014年EPS 为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6-12个月目标价19.2元，对应2012年40倍PE。

　　风险提示：OTT 业务受政策管控影响盈利，IPTV 分成比例低于市场预期。

　　中南传媒深度报告：价值低估的出版行业龙头

　　601098[中南传媒] 传播与文化

　　研究机构：东北证券（000686） 分析师： 耿云 撰写日期：2012年05月23日

　　我国新闻出版行业是成熟行业，整体规模增长稳定，我们重点关注行业长期发展趋势改变带来的投资机会。出版行业主要有三个方面的长期趋势：集中度更高、对民营资本更加开放和全面数字化。我国新闻出版行业政策的核心思想在于扶植、打造大型出版传媒（601999）集团， 国有大型出版集团更受政策青睐。

　　推荐中南传媒：从股东背景、整体规模、盈利能力、传统业务增长前景、新业务拓展力度等角度综合来看，中南传媒和凤凰传媒在新闻出版行业表现最优，从估值与基本面匹配程度的角度来说，我们推荐中南传媒。

　　未来业绩增长有保障：教材教辅业务方面，中小学生人数2009年起止跌回升，湘版教材全部通过新课标审查，教辅新政等都是驱动因素； 一般图书业务方面，公司2011年启动图书出版事业部制改革，有望带动销售增长；新媒体业务年内将全部商用，电子书包将于年内在深圳龙岗试运行，大众阅读平台READ365即将启动，公司与腾讯合作的社区网站“大湘网”将于年内上线。

　　预计2012-2014年每股收益分别为0.54元、0.62元、0.72元，相对于目前股价市盈率分别为20倍、17倍和15倍，估值处于行业低端， 首次给予推荐评级。

　　凤凰传媒：出版发行业龙头 文化产业战略投资者

　　601928[凤凰传媒] 传播与文化

　　研究机构：国金证券（600109）

　　投资逻辑

　　政策扶持大型骨干企业，公司有望成长为文化领域战略投资者：伴随国家政策强调打造文化强国、加快文化产业发展，培育合格的文化产业市场主体重要性进一步突出；政策支持大型国有文化企业发展成为产业繁荣的主导力量。作为主业突出的出版发行业龙头企业，公司直接受益于政策面关于“推动文化资源和生产要素向优势企业适度集中”的规划；在财税、金融、用地、新兴业态准入、并购重组等方面受益空间大。公司账面拥有70亿现金，配合国家“培育一批文化领域战略投资者，实现低成本扩张，进一步做大做强”的政策，在探索外延式扩张的道路上具备领先优势。公司持续论证围绕产业链延伸、成长性好、关联度较高、机制活力较强、风险可控的多元化经营项目，有望成长为重要的文化领域战略投资者。

　　图书市场教育出版独大，公司精耕教育出版，新盈利点培育前景确定：图书市场近年来销售增长缓慢，教育出版独大；在版权保护机制得以健全，数字出版成为主流之前，进一步深耕教育出版，并开拓全国市场，成为出版集团夯实传统主业的现实选择。公司为全国第二大中小学教材出版基地，拥有丰富的自有教材版权，具备面向基础教育市场的全国性扩张基础。公司抓住国家鼓励职业教育发展的政策性机遇，通过形成专业化的职业教育教材出版体系、收购创壹软件树立职教数字化教学的核心壁垒；开发的教材与虚拟现实三维互动教学平台及课件，具备良好的市场前景。

　　借鉴“诚品书店”复合式经营，文化mall盈利前景确定且具成长空间：受网络零售平台冲击，实体书店调整经营思路的业态转型压力突出。以台湾“诚品书店”模式为样本，打造文化空间，提升现场文化消费体验，并引入复合式经营实现盈利，成为国内新华书店转型的重要方向。公司借鉴“诚品书店”，投资新建文化mall项目；受益于政策扶持，以低成本竞得优质地段，并享有土地出让金返还、扶持基金等。文化mall采用以书店为核心的复合式商场设计，多元化业态经营面积占比在50%以上；5个在建项目均位于江苏省经济较为发达的城市较繁华的地带，未来2、3年内逐步投入运营，依托经济文化大省的消费能力，盈利前景确定且具成长空间。

　　投资建议

　　预测2012-2014年公司EPS分别为0.41、0.46、0.51元。结合绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间为9.66-11.56元。首次给予“买入”评级。

　　风险点：中小学生人数下降，数字出版发展冲击传统出版。

　　华谊兄弟公司点评：股权激励提升华谊估值

　　300027[华谊兄弟] 传播与文化

　　研究机构：宏源证券 分析师： 张泽京 撰写日期：2012年06月27日

　　股权激励计划彰显管理层对公司长期发展有信心，有助于核心员工团结拼搏。本次股权激励计划涉及的激励对象包括董秘胡明、总监制陈国富等130名核心业务骨干。对于轻资产公司，人力资源是核心竞争力；尤其华谊属于创意类公司，产品盈利性与员工灵感、主人翁感等息息相关。同时股权激励降低了创意类人才的管理难度，增强了核心团队的稳定团结。

　　行权条件保障业绩稳定增长，规避了影视行业业绩波动大的风险，有利于估值的提升。主要行权条件12/13/14年净利润较2011年增长分别不低于25%/50%/80%，对应同比分别增长25%、20%、20%。我们预测公司12/13/14年EPS分别为0.54/0.75/0.98元，同比分别增长62%、39%、30%；考虑到期权成本摊销后，12/13/14年EPS分别为0.53/0.72/0.97元；同比分别增长56%、36%、35%。我们认为行权条件相对保守，净利润增速超越行权条件是大概率事件。

　　建议密切关注《画皮2》、《1942》等电影的票房表现，上调华谊兄弟至“买入”评级。华谊兄弟作为国内第一娱乐巨头，具有其他影视公司所不能比拟的品牌影响力和规模效应。建议投资者关注下半年公司大片上映带来的投资机会。

　　华录百纳5.25联合调研报告：精品释放，独善其身

　　300291[华录百纳] 传播与文化

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 高辉 撰写日期：2012年06月07日

　　行业：年内新的精品剧需求持续，电视版权价格持续增长至200-310万/集，网络版权价格理性回归至50-80 万/集，精品剧制作企业毛利率基本稳定在50%左右。从行业格局上看，两极分化越发严重，公司将因精品剧制作能力和产量提升，实现市场占有率的提高。

　　公司：电视版权交易价格增长：由公司制作、目前热播的精品剧《金太狼的幸福生活》，电视版权交易价格为310 万/集，高于2011 年《永不磨灭的番号》249 万的单集售价。

　　网络版权交易价格同比增长：由于2011 年公司精品剧的网络版权售价远低于行业平均水平（如《永不磨灭的番号》网络版权30 多万/集），而行业同期网络版权的单集价格最高逼近200 万/集），故电视剧网络视频价格的整体回调对公司无业绩利空影响。

　　下游价格增长快于成本价格增长，毛利率可维持在50%左右。

　　产销量增长40%以上：距离短期700 集的年产量目标，尚有一倍空间，预计2012 年产量、销量同比增长40%以上。

　　盈利预测与评级：预测2012-14 年EPS 为2.15 元、2.90 元、4.30 元。

　　我们判断，公司2012-16 年的业绩复合增速在40-45%，按PEG 估值方法，给予2012 年40 倍估值，目标价86 元，维持增持评级。

　　蓝色光标：定向发债迈出关键一步，收购可期

　　300058[蓝色光标] 传播与文化

　　研究机构：国信证券 分析师： 陈财茂 撰写日期：2012年06月08日

　　评论：

　　定向发债迈出关键一步非公开发行债券获得证监会通过后，公司在再融资道路上迈出了关键一步，做出的发债募集资金的承诺初步兑现，今年可用的并购资金达到8.8亿元，包括超募资金约有8000万元剩余，计划向非特定对象发行4亿元公司债，并获得招商、农业和浦发等三家银行约4亿元授信。

　　战略清晰，收购可期蓝色光标一直坚持外延式扩张的发展战略，这也是WPP等海外广告公司发展壮大的主要途径。债券融资通过后，预计公司将尽快完成资金募集，并购资金将变得充沛，新的收购可以预期，但也有些不同。

　　可能选择互联网领域广告公司。发行债券可能利率将不低，乐视网债券利率是9.9%，公司资质比乐视网好些，利率可能稍低些，预计也将在9%左右，也就是说公司并购PE要低于11倍，如果按公司过去约10倍PE收购，价值贡献不大，只有收购高成长性的广告公司才能创造收益，结合公司战略，预计新收购标的将在互联网领域。

　　更多将采用“现金%2B股权”收购模式。公司目前用过的收购模式有两种：逐步收购和“25%现金+75%股权”，收购SNK是采用第一种，收购今久广告是第二种。发行债券后，公司每年将支付巨额利息，现金收购并不划算，“现金+股权”收购模式减少了现金使用，缓解了持续收购的现金压力。

　　维持“推荐”评级维持公司2012-14年盈利预测，按最新股本摊薄后，EPS分别为0.56/0.73/0.89元，对应当前股价PE分别为29/22/18倍，维持“推荐”评级。投资要点为：（1）2012年公关行业景气度仍处于高位，有利于并购扩张的战略推进；（2）通过发债、贷款以及账面现金，仍可以动用8.8亿元进行并购，即使不考虑增发股票，仍可能贡献1-1.2亿元的收购利润，即超出2012年预测业绩的50%以上，若考虑增发，并购弹性可以放大3倍；（3）蓝标的管理团队结构稳定，具备很强的执行能力。而投资风险在于：（1）所收购标的在客户、团队融合方面存在不确定性；（2）账上商誉存在减值风险。

　　省广股份：系列投资推进全媒体全国化全产业链布局

　　002400[省广股份] 传播与文化

　　研究机构：中投证券 分析师： 冷星星 撰写日期：2012年06月26日

　　公司收购青岛先锋和上海窗之外，拓展现有媒体代理和自有媒体业务全国化布局并提升盈利能力。1）此次收购有助于公司拓展现有业务的全国化布局，实现优质客户等资源协同合作。其中，青岛先锋助力切入北方地区媒介代理领域，将以青岛为依托进而拓展山东、河南及河北市场；上海窗之外覆盖城市包括北京、上海、杭州、无锡、青岛、杭州、温州、常州等地，将助于拓展华东、华北市场。2）标的公司若能兑现其业绩承诺，将增厚公司12-14年业绩0.04、0.09和0.12元。3）从公司收购支付对价和标的承诺业绩来看，收购标的2012年动态市盈率分别为6.25和5.87倍，显示了公司在外延扩张较强的议价能力和整合能力。

　　公司新设赛铂互动和广州指标，向新媒体和产业链上游延伸，短期对业绩影响不大。1）赛铂互动：在原有三大业务和新媒体代理尝试的基础上，此次发力数字媒体领域，旨在布局全媒体营销，充分发挥网络资源与传统媒介资源的贯通能力，进一步开发和满足客户深度数字化营销需求，从而获得新老客户的增量。2）广州指标：定位自主品牌，通过产学研一体合作方式打造智库，向品牌战略咨询的产业链上游延伸，与现有业务协同作用，进一步提升溢价能力。

　　上调盈利预测，维持“推荐”评级。鉴于青岛先锋和上海窗之外有望在下半年并表，分别上调公司12-14年EPS0.04、0.09和0.12元至0.77、1.01和1.28元。在当前股价（18.40元）下，对应PE为24、18、14倍，估值不高。我们认为，1）广告行业长期向上，12年行业增速虽放缓但将逐季改善；2）公司作为行业龙头，目前客户多为优质大客户，将在保住存量的同时量质齐升；3）此次四项投资兑现并契合公司的发展布局，我们看好公司未来在充足资本支持下，将继续稳步转型升级三大业务、完善全国化全媒体全产业链布局；公司将在内生增长和外延扩张双轮驱动下呈现较为确定且超行业平均水平的业绩增速。因此维持“推荐”评级，给予6-12个月目标价22元。

　　奥飞动漫：首次涉入移动视频，优化全产业链并支持产业文化

　　002292[奥飞动漫] 传播与文化

　　研究机构：中投证券 分析师： 冷星星 撰写日期：2012年06月15日

　　万象娱通致力打造移动互联网的动漫娱乐及教育平台，此次投资将实现奥飞动漫内容进入移动视频领域。万象娱通主要是在iPhone/iPad/Android Phone/Android Pad 等移动终端经营“爱看动漫乐园”和“爱看HD”等项目，内容涵盖“优质动漫”、“少儿教育”、“少儿节目”和“宝宝秀”（内测中）四大业务模块，已有逾30 万会员；而且其拟进入IPTV 和智能电视市场，并与国内知名电视厂商、媒体运营商达成合作意向。

　　我们看好公司此次移动视频领域投资，并认为其是公司优化已有全产业链布局并支持产业文化化模式的重要举措。在当前移动互联网蓬勃发展和移动终端频繁使用的背景下，公司涉入移动视频领域，布局移动互联网和智能电视等视频终端，将是对公司现有内容播放平台（嘉佳卡通等传统媒介）的强力补充，实现公司动漫内容在多种移动终端播出，从而提升内容影响力和推广力度，加强动漫内容与消费者的互动性，最终亦带动动漫玩具的销售。

　　维持盈利预测，维持“强烈推荐”评级。鉴于此次收购对公司业绩暂无显著影响，维持预测12-14 年EPS 为0.43、0.59、0.79 元，在当前股价（20.59 元）下，对应PE 分别为47、35、26 倍，估值不低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的经营环境，同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局延伸产业链的行为，并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司，因此看好公司的长期发展，并认为短期业绩波动并不影响其长期价值。目前公司各项业务正全面推进，婴童玩具及用品市场的多品类多渠道开拓将逐步成为显著的盈利增长点。在存在以下催化剂的情况下，维持“强烈推荐”评级，给予6-12 个月目标价31 元。

　　股价催化剂：炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升；股权激励方案推出；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；资本运作上的新举措。

　　华策影视跟踪报告：关注下半年电视剧发行进度

　　300133[华策影视] 传播与文化

　　研究机构：安信证券 分析师： 侯利，田俊维 撰写日期：2012年07月02日

　　《薛平贵与王宝钏》与《天涯明月刀》收视率良好，印证公司不断增强的制作能力。上半年公司有7部以上电视剧首次发行。其中，5月在江苏卫视播出的《薛平贵与王宝钏》收视率力压《心术》等热播剧，连续10多天位居同时段冠军；而6月在湖南卫视播出的《天涯明月刀》自开播以来收视率一路夺冠，连续拿下多个权威排行榜收视冠军。上半年播出电视剧较好的收视率反映了公司在强大发行能力之外，制作能力也在不断增强。

　　公司12年制作电视剧预计达到700集。2012年公司预计制作电视剧21部695集，上半年制作进展顺利。其中《施公案》、《国家命运》等公司所占权益较高的投拍剧有望在下半年进入发行阶段。

　　电影和影院业务成熟尚需时日。公司目前投资电影以联合投资为主。《听风》及《一场风花雪月的故事》预计在12年上映，但对于已经投入较长时间、后续制作、发行进度还存在一定不确定性的产品，公司不排除在产品发行公映前，采用包括转让相关权益等方式尽早实现收益。公司已在浙江省内外建设10多家电影院，但由于一二线城市电影院趋于饱和且租金持续上升，影院业务未来1-2年或仍处于亏损状态。

　　在电视剧版权价格上涨趋缓的背景下，给予公司“增持-A”评级。我们预计公司12-14年EPS分别为0.50元、0.68元、0.87元，三年复合增长率29%，公司当前股价对应12年PE为25倍，与影视制作行业平均估值基本相当。在电视剧版权价格上涨趋缓的背景下，我们给予公司“增持-A”评级，关注下半年公司电视剧的发行及收入确认进度。

　　风险提示：视频网站合作采购进一步压低网络版权价格、演员等要素价格持续上升。

　　天舟文化：品牌教辅开发取进展，全国市场稳推进

　　300148[天舟文化] 传播与文化

　　研究机构：华宝证券 分析师： 吴炳华，陈筱 撰写日期：2012年03月28日

　　事项：u2011 年业绩增长5%，10 转3 派1.5 元。天舟文化（300148）3 月27 日发布年报，公司2011 年实现收入2.78 亿元，同比增长29.82%；实现归属母公司的净利润3318.22 万元，同比增长7.63%。对应EPS 为0.34 元。

　　同时公司预计2011 年第一季度业绩增速在17%-28%之间。公司拟以9750 万股为基数，每10 股派发现金1.5 元，同时每10 股转增3 股。

　　主要观点：u渠道建设与业务推广暂拖累盈利能力。公司收入实现了较快增长得益于公司大力拓展面向全国的教辅类、少儿类图书及原创图书开发、销售，同时公司在农家书屋、教育馆配等政府采购项目中累计中标9327 万元，同比增长82%。净利润增长慢于收入主要由于以下两个原因所致：（1）公司为了加快扩大市场规模和提升行业地位，采取薄利多销的营销政策，大力拓展面向全国的教辅类、少儿类图书及原创图书开发、销售，导致毛利率低于去年同期水平；（2）“农家书屋、教育馆配”等政府采购项目累计中标金额占全年营业收入的33.6%，此类项目的毛利率相对较低，摊低了公司的综合毛利率。另外，随着销售区域的拓展、销售人员的增加及营收规模的增长，公司管理费用增速快于收入，也在一定程度上拉低了公司的盈利能力。相信未来随着公司省外销售渠道建设的完善，以及青少年类图书的不断推广，政府采购占公司营收比重将有所下降，公司的盈利能力将得到恢复。

　　u自有品牌教辅开发取得长足进展，全国市场开拓稳步推进。2011 年公司大力投入自有品牌教辅产品的开发，自主策划开发的《能力培养与测试》、《中小学写作课本》、《中小学阅读课本》等面向全国市场的教辅产品已经成功上市，虽然遭遇了全国教辅市场的规范整顿和政策调整，但省内教辅市场规模稳步提升，并在四川、山西、河北、广东、广西、湖北等省区的市场拓展取得了积极成效，公司代理的冀版教材在全国的推广也全面展开。公司依托与河北出版集团的战略合作，从内容策划到市场推广全流程启动教育馆配业务，并已在四川、山西、云南、广西等省取得突破。目前湖南省外收入仅占据了公司总体收入规模28.29%的比例，未来增长空间可期。

　　光线传媒：新媒体和电影成下半年发展亮点

　　300251[光线传媒] 传播与文化

　　研究机构：华创证券 分析师： 高利 撰写日期：2012年05月10日

　　事项

　　我们近日参加了光线传媒的投资者交流会，与公司的管理层进行了充分的交流与沟通。

　　主要观点

　　1.栏目制作与广告收入稳步提升

　　栏目制作方面，公司2012年卫视栏目制作数量大幅增加，栏目制作费用收入较去年有较大提升；广告方面，受限娱令和限广令的影响，电视广告行业整体增长缓慢甚至有所下滑，但公司方面已经于大客户完成今年的合约谈判，整体数额较去年有所增长。

　　2.电影业务需看下半年

　　公司预计在上半年总计投资发行5部电影，但整体规模较小。下半年预计将投资发行7部电影，其中不乏《铜雀台》这样的大投资大制作电影，相信下半年票房收入能较上半年有大幅增长。

　　3.布局新媒体，初步框架预计今年可出台

　　目前公司利用节目制作优势初步探索与电商的合作模式，分享电商的销售收入与成长空间；其他新媒体布局上，公司更倾向于一些新技术、新服务、新渠道，网上视频社区、网上演唱会及无线终端都是公司属意的新媒体形式。

　　4.盈利预测与投资建议

　　公司在栏目制作领域沉浸多年，经验丰富。公司的电视联供网将不断扩展，提升公司客户的广告价值，而与卫视的合作更会增强公司的品牌形象，栏目制作与广告业务在未来有望取得稳定增长；

　　影视剧业务方面，公司2011年上半年仅投资发行《最强囍事》一部电影就获得1.68亿票房的好成绩，然而2012年上半年公司所投资发行的电影项目规模较小，其票房总收入预计将低于去年同期水平，但下半年也不乏《铜雀台》这样的大投资大制作电影，建议继续关注下半年情况。

　　预计公司2012、2013、2014年EPS分别是1.04元、1.39元、1.77元，对应最近股价PE24X、18X、14X，给予推荐评级。

　　风险提示

　　1.电影票房收入不及预期2.经济下滑影响公司业绩。

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